Трансконтейнер (-/Ва2/ВВ+)

Стабильно высокие результаты

Финансовые показатели за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

Небольшое замедление относительно 1 кв., рентабельность продолжает расти. Вчера компания опубликовала финансовые результаты за 1 п/г 2012 г., которые оказались традиционно высокими. Выручка, скорректированная на стоимость услуг третьих сторон, увеличилась в 1 п/г 2012 г. на 25,6% (здесь и далее – год к году, если неуказано иное) до 17,6 млрд руб. EBITDA выросла на 54,1% до 5,3 млрд руб., а чистая прибыль удвоилась и достигла 2,7 млрд руб. Контроль над операционными расходами способствовал тому, что рентабельность по скорректированной EBITDA в 1 п/г увеличилась на 7,8 п.п. год к году, составив 42,4%. При этом во 2 кв. произошно некоторое замедление относительно 1 кв., когда скорректированная выручка и EBITDA увеличились на 46,5% и 61,5% соответственно. Снижение темпов роста выручки и EBITDA во 2 кв. обусловлено ослаблением операционных показателей: так, во 2 кв. 2012 г. совокупный объем контейнерных перевозок увеличился лишь на 8,6% против 10,7% в 1 кв. При этом рентабельность выросла на 9,7 п.п. квартал к кварталу на фоне снижения коэффициента порожнего пробега с 39,3% до 37,5% за квартал, тогда как относительно уровня годичной давности коэффициент порожнего пробега вырос на 2,4 п.п.

Основным фактором роста по-прежнему остаются транзитные перевозки. Лучшую динамику в структуре услуг компании продолжают показывать транзитные перевозки, которые в 1 п/г 2012 г. увеличились более чем вчетверо, а их доля в совокупном объеме контейнерных перевозок возросла до 7,0%. Оперережающими темпами росли и экспортные перевозки (+12,2% до 178,3 тыс. TEU), тогда как основные для компании перевозки на внутренних маршрутах вновь показали худшую динамику, снизившись на 0,3% до 377,8 тыс. TEU.

Высокая ликвидность баланса, долговая нагрузка продолжает снижаться. В 1 п/г операционный денежный поток Трансконтейнера составил 3,7 млрд руб., тогда как на инвестиции было направлено лишь 1,6 млрд руб. При этом компания подтвердила свои планы по объему капитальных затрат на этот год в размере 7,1 млрд руб. Это означает, что во 2 п/г объем инвестиций должен составить порядка 5,5 млрд руб. Мы считаем, что для этих целей Трансконтейнер вполне сможет обойтись собственными средствами, учитывая имеющиеся у него на счетах денежные средств в размере 3,8 млрд руб., а также генерируемые денежные средства от операционной деятельности. Совокупный и чистый долг во 2 кв. увеличились на 2,1% и 3,7% до 9,4 млрд руб. и 5,6 млрд руб. соответственно, однако за счет дальнейшего роста рентабельности показатели Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA вновь снизились до 0,9 и 0,5. На долю краткосрочного долга, который представлен преимущественно подлежащим погашению в феврале следующего года выпуском рублевых облигаций Трансконтейнер-1, приходится 37,9% совокупной задолженности компании, и для его рефинансирования Трансконтейнер намерен разместить новый выпуск локальных облигаций.

Облигации низколиквидны, возвращение на долговой рынок планируется в следующем году. Бонды Трансконтейнера котируются со спредами порядка 30–70 б.п.к облигациям РЖД и в силу их низкой ликвидности не выглядят привлекательно, несмотря на весьма прочные финансовые метрики эмитента. В феврале следующего года компании предстоит погасить выпуск Трансконтейнер-01 объемом 3 млрд руб., и средства на его рефинансирование эмитент намерен привлечь на долговом рынке. Для этих целей в сентябре было зарегистрировано 5 выпусков облигаций (как классических, так и биржевых) общим объемом 19 млрд руб. Однако в отсутствие у компании потребности в крупных капитальных затратах в 2013 г. планируется разместить облигации не более чем на 5 млрд руб., таким образом объем первичного предложения от Трансконтейнера будет незначительным. На текущий момент наиболее выгодно в транспортном секторе смотрятся выпуски НПК БО-1 и БО-2 (YTM 10,1%, 210 б.п. к кривой РЖД) – более высокая доходность по сравнению с выпусками Трансконтейнера, на наш взгляд, с лихвой компенсирует более слабые кредитные метрики Globaltrans, тогда как по масштабам деятельности компании сопоставимы.