Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “оргова€ иде€ дл€ патриотов или как заработать на нелюбви инвесторов к –оссии


[09.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—тратеги€

“оргова€ иде€ дл€ патриотов…

…или как заработать на нелюбви инвесторов к –оссии

ѕреми€ за своп доллар-рубль пока велика.  ак показывает наш график, представленный ниже, 1-летний рублевый процентный своп (против 3-мес€чного Mosprime) котируетс€ сейчас на уровне 6,7% в сравнении с 4,75% в июле прошлого года. ћежду тем годовой долларовый процентный своп в последнее врем€ весьма стабильно держитс€ на отметке 0,5%. “аким образом, спред между двум€ ставками, который мы грубо принимаем за премию, получаемую инвестором при свопе долларового процентного риска в рублевый, может превосходить сейчас 600 б.п. ¬ первой половине 2011 г. эта преми€ колебалась в диапазоне 400–450 б.п., более того – она была заметно ниже и в докризисном 2007 г.

ѕокупаем российские евробонды и делаем своп в рубль. ѕростейший пример. Ќа прошлой неделе —бербанк разместил новый долларовый евробонд с купоном 5%. ≈сли прин€ть, что его своп в рубль стоит 6%, результирующа€ доходность в рубл€х получаетс€ равной 11% на п€ть лет, что, как показывает наш график, превосходит доходность соответствующих ќ‘« почти на 4 п.п. при практически том же кредитном качестве.

‘ондируемс€ в рубл€х. ƒругой вариант может быть интересен российским банкам, не имеющим доступа к фондированию по ставке LIBOR, но осуществл€ющим операции в долларовых евробондах. “акие участники могут привлекать рублевое фондирование, затем делать его своп в доллар, а на эти средства покупать российский внешний долг. ≈сли представить, что такой банк может фондироватьс€, например, на шесть мес€цев под ставку Mosprime (сейчас 7,08%), его результирующа€ ставка в долларах должна составить приблизительно 1% годовых, что, как нам кажетс€, очень недорого. ѕон€тно, что в каждом конкретном случае будет существовать определенный кредитный спред, завис€щий от качества конкретного банка и удорожающий фондирование, однако в любом случае арифметика безрисковых ставок свидетельствует сейчас в пользу покупки российского долларового долга и заимствований в рубл€х.

ѕоследнее в равной степени относитс€ и к эмитентам облигаций. “еоретически —бербанк мог бы разместить 5-летний рублевый выпуск с доходностью пор€дка 9%, которые валютный своп трансформировал бы в 3% в долларах – гораздо ниже 5%, которые —бербанк будет платить теперь по своему новому евробонду. ѕроблема здесь заключаетс€ лишь в том, что возможность размещени€ п€тилетнего рублевого выпуска размером 30 млрд руб. представл€етс€ —бербанку сомнительной.

ќткуда этот сыр? ≈го традиционный источник – в нелюбви иностранцев к рублевому риску, то есть в «задранности» вверх долларовой форвардной кривой (см. график выше). ¬алютные свопы позвол€ют российским игрокам эксплуатировать эту враждебность дл€ получени€ материальной выгоды. —обственно, в выигрыше оказываютс€ все, кто готов нести рублевый валютный риск и имеет доступ к рынку деривативов. ¬ажно также отметить, что котировки на внутреннем рынке облигаций поддерживаютс€ ликвидностью ÷Ѕ через механизмы ломбардных кредитов и –≈ѕќ, что способствует дороговизне рублевых облигаций относительно евробондов.

–убль тем временем в очень неплохой форме. Ќедавно мы опубликовали специальный обзор, посв€щенный формирующемус€ потенциалу роста российского рубл€. ≈сли коротко, мы признаем в нем, что российска€ валютна€ игра остаетс€ рискованной, однако отмечаем, что такие факторы, как дорога€ нефть и сокращающийс€ отток капитала, становитс€ трудно игнорировать. Ќапомним, что наш прогноз по среднему курсу рубл€ на 2012 г. равен 29,8 руб./долл. при ожидании средней цены на нефть марки Urals на уровне 99 долл./барр. “аким образом, если представить, что греческий долговой вопрос все же будет урегулирован до марта и тем самым глобальный экономический рост получит новый положительный импульс, рубль может по итогам текущего года оказатьс€ заметно дороже наших ожиданий. ≈сли это произойдет, стоимость хеджировани€ из рубл€ в доллар, скорее всего, заметно сократитс€, то есть своп из доллара в рубль будет менее интересным. — другой стороны, те инвесторы с базой в долларе, кто сделает своп евробондов в рубль сейчас, получат в придачу к хорошей доходности дополнительный доход от валютной переоценки.  стати, то, что окно процентных ставок начало сужатьс€, также хорошо показано на нашем первом графике. –екомендуем пользоватьс€ описанной возможностью, пока она есть.

ѕредыдущие публикации по теме: «—крыта€ сила рубл€. ¬ 2012 г. уменьшение глобальной неопределенности будет сопровождатьс€ укреплением российской валюты».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов