Внешний рынок

Европейский отскок. Вчера рынки были обнадежены заявлениями главы ЕЦБ, а также предоставлением трехмесячной долларовой ликвидности европейским банкам в рамках согласованных действий с остальными центробанками крупнейших развитых стран. После появления этих новостей евро укрепился до 1,385. При этом рынки не отреагировали на плохие данные по безработице из США и на разоблачение и арест трейдера UBS, принесшего банку убыток примерно в 2 млрд долл. Золото с начала недели снизилось в цене на 4,7% и, скорее всего, закончит неделю рекордным за последние два года падением. Скоординированные действия ЦБ дают надежду на очередную серию мер по поддержке глобальной банковской системы и смягчению последствий дефолта Греции, который рассматривается как неизбежный. В таких условиях макроэкономические данные в минимальной степени влияют на поведение инвесторов – рынки движутся под воздействием заявлений регуляторов, что демонстрирует нынешний всплеск оптимизма. Сегодня повестку дня формируют новости из польского Вроцлава, где проходит заседание Ecofin, члены которого представляют не только страны еврозоны, но и остальные государства ЕС. В заседание также принимает участие министр финансов США Тимоти Гейтнер, что предполагает выработку скоординированной программы действий со стороны правительств.

На фоне высокой волатильности евробонды откроются нейтрально. В четверг, на фоне уменьшения спроса на безрисковые активы, спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 8 б.п. до 210 п.п., при том что цена российской бумаги продолжила снижение, опустившись на 13 б.п. до 118,89% от номинала. Большинство суверенных бумаг также закрылось в отрицательной зоне, небольшой рост показал только выпуск Russia’28. В корпоративном сегменте вчера по-прежнему преобладали продавцы. Крупные продажи прошли в том числе в нефтегазовом сегменте, даже несмотря на рост цен на нефть. Длинные выпуски Газпрома подешевели на 70–150 б.п. и лишь бумаги с погашением в 2017 г. смогли подорожать на 2–5 б.п. Снизились котировки всех евробондов ЛУКОЙЛа, в среднем на 30 б.п. Активное давление со стороны продавцов испытал и металлургический сектор – подешевели все выпуски Евраза (на 30–60 б.п.), Северстали (на 20–30 б.п.) и Металлоинвеста (на 91 б.п.). В банковском секторе также преобладали продажи – снизились цена практически по всем выпускам Россельхозбанка (длинные выпуски подешевели более чем на 20 б.п.). В то же время банковском секторе – в отдельных выпусках второго и третьего эшелона – активизировались покупатели. К примеру, NOMOS’16 подорожал на 12 б.п., цена Alfa-Bank’17 поднялась на 35 б.п., MBRD – на 12 б.п., а RenCap’13 и TCSBank’14 стали дороже на 13 и 9 б.п. соответственно. Сегодня утром азиатские индексы торгуются в зеленой зоне, о хороших настроениях на рынках свидетельствуют и положительные фьючерсы на американские индексы. Мы ожидаем, что на фоне сохранения высокой волатильности на рынках российские еврооблигации откроются сегодня нейтрально.

Внутренний рынок

Рынок пока не находит причин для роста. Государственный сегмент вчера вновь закрылся в красной зоне, цены вдоль кривой ОФЗ снизились в среднем на 30–50 б.п. Как и следовало ожидать, в свете недавнего решения о повышении депозитной ставки (что фактически увеличило стоимость коротких денег в системе) наибольшие потери понесли именно короткие бумаги. Так, доходность полуторалетней ОФЗ-25065 выросла на 21 б.п. до 6,37%, ОФЗ-25078 примерно той же срочности – на 8 б.п. до 6,34%. Формально на длинном конце можно было попытаться найти поводы для роста (снижение ставки РЕПО увеличивает привлекательность стратегии carry trade), однако и там преобладали продажи: доходность шестилетней ОФЗ-26206 поднялась на 12 б.п. до 7,99%, пятилетней ОФЗ-25077 – на 7 б.п. до 7,52%. На наш взгляд, даже увеличение привлекательности отдельных стратегий в текущих условиях не способно привести к росту котировок, поскольку опасения относительно дальнейшей нехватки ликвидности на рынке очень сильны, и большинство участников рынка в любом случае стремятся сокращать позиции. Налоговый период только начинается, поэтому мы ожидаем, что негативный настрой будет преобладать как минимум до конца месяца, а впоследствии рынок, скорее всего, будет ждать дополнительных сигналов со стороны регуляторов в расчете на то, что последние сообщат о готовности предоставить ликвидность раньше, чем в систему поступят традиционные бюджетные расходы во второй половине декабря.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность под давлением налоговых платежей

Вчера компании выплачивали страховые взносы, что привело к снижению уровня ликвидности и более резкому, чем обычно, росту ставок МБК. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в Банке России сократились на 13,8 млрд руб. до 682,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 15,7 млрд руб. до 137,1 млрд руб. Ставка по однодневным кредитам MosPrime взлетела на 77 б.п. до 4,98%. Другие ставки MosPrime выросли на 30–70 б.п. – нетипично большой скачок. Объем операций репо с ЦБ РФ вчера достиг очень высокой отметки – по итогам двух аукционов он составил 31,2 млрд руб., хотя средняя однодневная ставка осталась низкой на отметке 5,43%. Ликвидность будет снижаться до конца месяца, а следующие крупные платежи ожидаются во вторник. Как результат, ставки МБК поднимутся выше 5%.

На ММВБ рубль вчера вырос на 5 копеек и составил 30,4 руб./долл. на фоне ослабления доллара, подешевевшего на 1% по отношению к евро (индекс доллар снизился на 0,8%). С другой стороны, рубль подешевел на 43 копейки к евро и закончил сессию на уроне 42,1 руб./евро. Бивалютная корзина выросла на 16 копеек до 35,66 руб. Сегодня доллар немного окреп – 0,2% относительно евро – и находится на отметке 1,386 долл./евро, при этом его индекс растет. Нефтяные цены, как и вчера, идут вверх: Brent прибавила 0,6% и торгуется на уровне 115 долл./барр., а октябрьские фьючерсы на WTI поднялись сегодня утром на 0,7%. Такая ситуация создает благоприятные условия для российской валюты, которой поможет и снижение банковской ликвидности. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в районе 30,4 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рынки, скорее всего, снова пропустят позитив: промпроизводство в августе ускорило рост до 6,2% год к году с 5,2% в июле

Промпроизводство в августе выросло на 1,1% месяц к месяцу... По данным Росстата, промышленное производство в России в августе 2011 г. прибавило 1,1% месяц к месяцу, ускорив рост год к году до 6,2% с 5,2% в июле. Цифры намного превысили консенсус-прогноз, составленный Интерфаксом и предусматривающий 5,3-процентный рост к уровню годичной давности. Очищенный от сезонной составляющей рост промпроизводства к предыдущему месяцу составил 0,2%.

…благодаря хорошей динамике во всех секторах. Добывающий сектор в августе ускорил рост до 3,3%год к году с 1,8% в июле; лидерами при этом стали производство железнорудного концентрата (+7,4% год к году) и природного газа (+5,6% год к году). Обрабатывающий сектор прибавил 7,1% год к году, повысив темпы роста по сравнению с июльскими 5,5%, причем наибольший вклад внес выпуск стальных и пластиковых труб, cтанков, фанеры и строительных материалов. Автомобилестроительная отрасль выросла на 46,4% год к году против 20,3% в июле (в частности, выпуск грузовиков ускорил рост до 45,9% с 19,5% месяцем ранее), а производство прямогонного бензина продемонстрировало отрицательную годовую динамику, сократившись на 8,1%. В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды отмечен рост на 2,3% год к году по сравнению с 1,9% в июле – в основном за счет увеличения производства тепла.

Промпроизводство сохранит хорошие темпы роста, но риски повышаются. Промпроизводство в августе росло ускоренными темпами отчасти в силу низкой сравнительной базы: невиданная жара в августе 2010 г. заставила многие предприятия приостановить работу. Напротив, в нынешнем году промышленность поддержали уверенный экономический рост и высокий спрос на внутреннем рынке. Кроме того, обрабатывающий сектор выиграл от существенного ослабления рубля на фоне возросшей волатильности на рынке. Отток капитала из России, набирающий ход каждый раз, когда рынки переживают период повышенной волатильности, усугубил ослабление национальной валюты. Следует отметить, что в среднесрочной перспективе отток капитала будет препятствовать капитальным инвестициям, а высокая волатильность на рынке сама по себе является не чем иным, как отражением повышенных рисков для мировой экономики. Ухудшение ситуации в мировой экономике может свести на нет все позитивные следствия ослабления рубля. Более того, в случае даже слабой рецессии в развитых странах российская промышленность серьезно пострадает – в первую очередь из-за снижения спроса на сырье. Тем не менее мы придерживаемся базового сценария развития экономики, предполагающего рост промпризводства по итогам 2011 г. на 4,9%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк Тинькофф Кредитные Системы (-/В2/В) Одна из самых высоких доходностей с приемлемым уровнем риска – отчетность Группы ТКС Банка за 1 п/г 2011 г.

Стремительно растущий, но пока небольшой банк. В среду руководство Банка Тинькофф Кредитные Системы провело встречу с аналитиками по итогам недавно представленной отчетности Группы ТКС Банка за 1 п/г 2011 г. В целом впечатление от презентации осталось положительным. Банк не сбавляет темпов роста (активы выросли на 77% за полугодие), при этом качество его кредитного портфеля остается на весьма приличном уровне (доля просрочки – 2,8%). Достаточно амбициозные планы банка, на наш взгляд, вполне реализуемы – при сохранении благоприятной экономической конъюнктуры ТКС Банк намерен сохранить текущие темпы роста кредитного портфеля и в следующем году выйти на третье место на рынке кредитных карт в России.

Все облигации привлекательны, но интересен короткий БО-3. С нашей точки зрения, облигации ТКС Банка предлагают одно из самых интересных соотношений цена/качество среди банков с рейтингом уровня «В». Единственный выпуск еврооблигаций эмитента выглядит хорошей альтернативой бумагам Ренессанс Капитала (В/В3/В): с одной стороны, высокие темпы роста кредитного портфеля при высокой рентабельности и чистой процентной марже говорят в пользу ТКС Банка, но с другой – он все еще меньше по масштабам бизнеса и обладает более низкой достаточностью капитала, и на этом фоне премия к RenCap’13 в районе 80 б.п. выглядит чрезмерной. На локальном рынке обращается четыре выпуска облигаций, но один из них – ТКС Банк БО-2 – короткий с офертой в начале декабря 2011 г. По нашему мнению, даже с учетом относительно небольших размеров бизнеса банка, его выпуски сейчас перепроданы, так как премия к сопоставимым бумагам банков, имеющих схожие рейтинги, составляет не менее 200 б.п. Особенно привлекательно выглядит короткий ТКС Банк БО-3 с дюрацией порядка 0,8 года и доходностью к оферте около 15,2%, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере около 930 б.п.

Восточный экспресс банк (В1). Moody’s повышает рейтинг!

Рейтинг повышен до «В1». Вчера рейтинговое агентство Moody’s сообщило о повышении рейтинга банка «Восточный экспресс» на одну ступень до уровня «В1», прогноз «Стабильный». Поводом для повышения рейтинга послужили существенное улучшение клиентской базы банка в 2010–2011 гг., улучшения в корпоративном управлении, последовавшие за покупкой доли в банке крупными институциональными инвесторами, а также тот факт, что банку удается в течение значительного времени поддерживать приемлемые финансовые показатели.

Банк смотрит на первичный рынок. В целом рейтинговое действие Moody’s подтверждает наш позитивный взгляд на финансовый профиль банка. Поэтому его облигации могли бы стать хорошим инструментом для диверсификации инвестиционного портфеля, однако в настоящее время выбрать практически нечего. Выпуск ВостЭкспресс БО-01 был практически в полном объеме выкуплен в рамках оферты в марте этого года. Второй находящийся в обращении выпуск ВостЭкспресс БО-05 с офертой в декабре 2012 г. не отличается высокой ликвидностью. В настоящее время банк рассматривает возможность разместить еще один выпуск на 3 млрд руб., ориентиры по доходности которого (10,36– 10,78% к оферте через один год) выглядят весьма заманчиво.

Наши предыдущие публикации по теме:

4 мая 2011 г. КБ «Восточный» – Экспансия без серьезного ущерба для качества активов. Опубликованы показатели за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО

ММК закрыл сделку по выкупу доли в проекте ММК-Atakas

Компания консолидировала бывшее турецкое СП. По сообщению ММК, в соответствии с ранее заявленными сроками, компания завершила выкуп у семьи Атакаш доли в совместном проекте MMK-Atakas (50% минус одна акция). Общая сумма сделки составила 485 млн долл., половина средств была перечислена еще в 1 кв. Таким образом, ММК консолидировал 100% бывшего СП с турецкими партнерами. Председателем совета директоров компании избран глава совета директоров ОАО «ММК» Виктор Рашников, а генеральным директором назначен Юрий Бодяев. Строительство металлургического комплекса в Турции, начатое в марте 2008 г., ММК завершил в июле текущего года, введя в строй агрегат непрерывного горячего цинкования (АГНЦ) на производственной площадке в Стамбуле. Общая производственная мощность MMK-Atakas позволяет выпускать до 2,3 млн т плоского металлопроката в год. По последним данным компании, общие инвестиции в проект составили примерно 2,1 млрд долл. Планируется, что в 2011 г. компания произведет около 700 тыс. т продукции, а выход на полную проектную мощность ожидается к концу текущего года.

Облигации оценены справедливо. Облигации компании уже долгое время торгуются со спредом к кривой ОФЗ в размере около 110–120 б.п., что мы считаем справедливой оценкой кредитного качества компании. Немного перекупленными выглядят длинные выпуски БО-6 и -7, торгующиеся со спредом менее 100 б.п. Публикации по теме:

29 августа 2011 г.: «Надежные инвестиции. Компания опубликовала невыразительные результаты за 2 кв. 2011 г. по МСФО и представила обнадеживающий прогноз на 3 кв.»

12 июля 2011 г.: «Качественного долга много не бывает. ММК размещает новый облигационный заем»

Санкт-Петербург (BBB/Baa1/BBB). Fitch подтвердило рейтинг на уровне «BBB» с позитивным прогнозом развития

Бюджетные показатели остаются устойчивыми. Вчера агентство Fitch подтвердило рейтинг Санкт-Петербурга на уровне «BBB» с позитивным прогнозом развития. Агентство отметило хорошие показатели исполнения бюджета, низкий долг и высокий объем средств городской администрации.

Тенденция к повышению рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков сохраняется. В отчете Fitch отмечено, что город планирует высокие расходы на инфраструктуру и в ближайшие годы может нуждаться в инфраструктурном финансировании, а это может привести к росту обязательств в 2012 г. и позднее. Поскольку рейтинг города находится на уровне суверенного, то ожидать его повышения можно лишь после того, как будет повышен рейтинг Российской Федерации. В целом можно отметить, что в последние месяцы наблюдается тенденция к повышению рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков.

Рыночный долг Санкт-Петербурга, скорее всего, будет расти. В 2011 г. Санкт-Петербург более активно привлекал заемные средства, чем ранее. Сейчас в обращении находится два выпуска города суммарным объемом 15 млрд руб., однако вторичный рынок не слишком ликвиден. С учетом потребностей Санкт-Петербурга в финансировании мы можем ожидать новых предложений – как городских облигаций, так и инфраструктурных облигаций под гарантии городского бюджета.