Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Столь высокая активность на первичном рынке облигаций может грозить вторичному рынку постепенной потерей ликвидности


[17.02.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Любопытные данные из Америки… Вчера в США была опубликована серия экономических данных, которые складываются в занятную картину. Не вдаваясь в детали, отметим, что число домов, начатых строительством январе, существенно превысило консенсус-прогноз, рост индекса цен производителей за месяц также более существенным, чем ожидалось, однако промышленное производство по итогам января неожиданно снизилось на 0,1% по отношению к декабрю, тогда как прогнозировался рост показателя на 0,5%. На наш взгляд, эта комбинация напоминает подготовку к формированию нового ценового пузыря на рынке собственности при стагнации «реальной» экономики. Пока картина, безусловно, далека не полная, но задумываться о возможных последствиях количественного смягчения необходимо уже сейчас. И как раз сегодня в США будут опубликованы данные о динамике индекса потребительских цен за январь – очень существенная статистика, способная заметно повлиять на рынок облигаций.

…толкнули вверх доходность Treasuries. Реакция рынка Treasuries на публикацию экономических новостей была вполне логичной – доходность 10-летних нот скачкообразно повысилась с 3,6 до 3,65%, однако эти бумаги остаются пока в диапазоне 3,6–3,75%, установившемся с начала февраля. На фоне незначительного роста цен на нефть спред российского бенчмарка Russia’30 к US10Y сузился вчера на 10 б.п. до 125 б.п. Напомним, что наша цель по этому показателю в 2011 г. – 100 б.п. Из корпоративных новостей отметим заявление находящегося в Лондоне президента РЖД Владимира Якунина о том, что в ближайшие два месяца монополия планирует провести роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций, размер которого может составить 1 млрд фунтов стерлингов. Из сообщений информагентств пока неясно, будет ли новый выпуск номинирован в британской валюте. Ждем дальнейшей информации.

Внутренний рынок

Успешный аукцион по ОФЗ. Есть все основания назвать вчерашний аукцион по размещению ОФЗ-25077 успешным. Его итоги убедительно свидетельствуют об изменении настроений на рынке. В конце января (до решения ЦБ оставить ключевые ставки на прежнем уровне) спрос на данный выпуск составил всего 7,7 млрд руб. при предложении 30 млрд руб., хотя объявленный Минфином ориентир по доходности был шире (7,5–7,65%). Спустя три недели спрос достиг уже 73,1 млрд руб., хотя кардинального изменения уровня ликвидности на рынке не наблюдалось. В итоге Минфин смог вчера разместить практически весь предлагавшийся объем (29,8 млрд руб.) при средневзвешенной доходности 7,57% и доходности по цене отсечения на уровне 7,6% (то есть по верхней границе ориентира). Премия ко вторичному рынку сложилась минимальной на уровне 2–3 б.п. Примечательно, что, вопреки данным накануне обещаниям увеличить объем размещения, если объем заявок, выставленных в пределах предварительно объявленного диапазона доходности, превысит предложение, Минфин этого делать не стал. О причинах мы можем только догадываться – возможно, дело в желании поддержать вторичный рынок ОФЗ, ликвидность которого могла оказаться под угрозой при возможности получать необходимый объем бумаг на аукционе. В результате неудовлетворенный на размещении спрос вылился на вторичный рынок, где бумага опустилась в доходности до 7,53%.

Еще одно пополнение в котировальном списке «А1». Сегодня в списке «А1» начинает котироваться выпуск НОМОС-12. В последнее время бумага торговалась на 80 б.п. выше номинала, что соответствовало доходности порядка 8,3% на 31 месяц. Нельзя сказать, что на этих уровнях НОМОС-12 выглядит особенно привлекательным, однако перевод бумаги в «А1», на наш взгляд, все равно будет способствовать росту ее котировок. К примеру, вчера в «А1» начал торговаться выпуск КБ Восточный БО-05, котировки которого по итогам дня выросли на 15 б.п. на фоне в целом стоящего на месте рублевого рынка.

Где предел? Вчера Росбанк объявил, что планирует разместить биржевые облигации на 30 млрд руб. Таким образом, банк последует за целым рядом эмитентов первого-второго эшелонов, вышедших на внутренний рынок облигаций с крупным объемом. С начала года государственные и корпоративные заемщики разместили рублевые облигации уже приблизительно на 260 млрд руб., а на ближайший месяц объявлены планы размещений еще на 180 млрд руб. Пока имеющаяся в системе ликвидность поддерживала спрос на первичное предложение и благоприятствовала успешному закрытию сделок. Так, в сравнении с ситуацией на середину декабря (когда ряд эмитентов откладывал размещения в виду отсутствия достаточно высокого спроса) в системе находится на 750 млрд руб. больше. Однако, если компании и Минфин продолжат забирать с рынка по 150–200 млрд руб. в месяц, то уже через два-три месяца рынок может вернуться к своему (отнюдь не благоприятному для эмитентов) состоянию конца прошлого года, когда придется предлагать инвесторам премии. Кроме того, столь высокая активность на первичном рынке может грозить вторичному рынку постепенной потерей ликвидности, когда инвесторы предпочтут приобретать бумаги на аукционах (или по бук-билдингу) и ждать роста их котировок на «вторичке». Существует также риск постепенного роста доходностей.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности превысил 1,5 трлн руб.

Уровень ликвидности вновь превысил 1,5 трлн руб.: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 98,1 млрд руб. до 638,4 млрд руб., тогда как депозиты снизились на 65,6 млрд руб . до 869,8 млрд руб. Уровень ликвидности в целом остается стабильным. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам по-прежнему составляет около 2,9%. Вчера ее увеличение составило 1 б.п. – до 2,91%.

Курс доллара к рублю на ММВБ вчера вырос на 2 копейки до 29,32 руб./долл. при объеме торгов, увеличившемся на 5% до 7,3 млрд долл. Однако на межбанковском рынке после закрытия торгов на ММВБ позиции доллара ослабли до 29,23 руб./долл. на фоне повышения цены на нефть до 103 долл./барр. Таким образом, сегодня при открытии торгов мы ожидаем положительно динамики курса рубля, однако макроэкономическая статистика США (январские данные по ВВП и обращениям за пособиями по безработице), которая должна выйти вечером, окажет влияние на курс доллара на мировом рынке и, соответственно, на курс рубля при закрытии торгов. Курс евро к рублю вчера снизился на 12 копеек до 39,51 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки до 33,90 руб. В настоящее время курс евро к доллару находится почти на максимальном за неделю уровне, и сегодня расстановка сил вряд ли существенно изменится, учитывая, что рынки ждут публикации индекса опережающих индикаторов США, а также индекса потребительской уверенности в еврозоне (эта статистика должна выйти после закрытия торгов на ММВБ).

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Московский кредитный банк (-/В1/В+): Привлекательное предложение от динамично развивающегося банка

Первичное размещение биржевых облигаций

Возвращение на рынок. В пятницу, 18 февраля, закрывается книга заявок по первому выпуску биржевых облигаций Московского кредитного банка. Объем выпуска – 3 млрд руб., срок обращения – три года, оферта через два года. Ориентир по ставке купона составляет 9,0–9,5%, что соответствует доходности 9,2–9,73% при дюрации около 1,87 года. Банк вернулся на внутренний рынок через полгода после размещения седьмого выпуска в середине прошлого года. Напомним также, что в конце прошлого года МКБ пробовал разместить еврооблигации объемом до 300 млн долл. и сроком обращения пять лет. Однако из-за неблагоприятных рыночных условий размещение было отложено на неопределенный срок. Рейтинги банка позволят включить этот выпуск ломбардный список ЦБ РФ – даже с учетом того, что критерии отбора облигаций стали недавно более строгими.

Облигации МКБ выглядят привлекательно. Сейчас в обращении находится пять выпусков МКБ общим объемом 13 млрд руб., из них три выпуска слишком короткие, чтобы их сравнивать с новым. Выпуски МКБ-6 (YTM 8,09% дюрация 1,41 года) и МКБ-7 (YTP 8,17% дюрация 1,35 года) достаточно ликвидны и торгуются со спредами к кривой ОФЗ в диапазоне 250–280 б.п. Если исходить из доходности ОФЗ со сравнимой дюрацией, доходность нового выпуска могла бы составить 8,8–9,1%, что делает этот выпуск привлекательным даже по нижней границе ориентира. Однако мы считаем, что текущие уровни, на которых торгуется МКБ, не отражают изменений в масштабах бизнеса (рост активов) и кредитном качества банка. По нашему мнению, премия к сопоставимому по размеру бизнеса банку «Зенит» (-/Ва3/В+) не должна превышать 60 б.п., учитывая наличие у последнего сильного акционера в лице Татнефти. Премия же к ХКФ Банку (В+/Ва3/-) не должна быть выше 40 б.п. ввиду более высокой рентабельности и достаточности капитала у последнего. Таким образом, мы полагаем, что справедливый уровень доходности МКБ БО-1 находится в пределах 8,7–9,2%. Поэтому предлагаемая эмитентом доходность привлекательна даже по нижней границе объявленного диапазона.

Газпром нефть (ВВВ/Ваа3/ВВВ): Новые расходы не представляют угрозы для кредитного качества компании

Газпром нефть полностью консолидирует Sibir Energy. Во вторник стало известно, что Москва продала свою 22-процентную долю в Sibir Energy Газпром нефти за 740 млн. долл. Sibir Energy выкупает у подконтрольной московскому правительству Центральной топливной компании 22,39% своих акций и после этого аннулирует их, в результате чего Газпром нефть становится ее 100-процентным владельцем. Главные активы Sibir Energy – МАГМА и Salym Petroleum (88 млн т запасов и 4,5 млн т добычи нефти в год) и Московский НПЗ (с мощностью переработки 12,5 млн т). Таким образом, теперь Газпром нефть сможет полностью отражать как эти запасы на своем балансе, так и результаты добывающих и перерабатывающих активов, что может добавить до 20% к выручке и EBITDA компании.

Компании придется заплатить штраф 4,7 млрд руб. Президиум Высшего арбитражного суда полностью поддержал претензии ФАС к Газпром нефти по поводу завышения цен на нефтепродукты в 2009 г. Попытки оспорить решение ФАС, продолжавшиеся с 2009 г., оказались безрезультатными, и до 15 марта компании необходимо заплатить штраф в размере 4,7 млрд руб. По словам представителей ФАС, решение суда окончательное и обсуждение мирового соглашения с Газпром нефтью обсуждаться не может. Напомним, остальные компании (Роснефть, ЛУКОЙЛ, ТНК-ВР), в отношении которых были приняты аналогичные решения, пошли на мировые соглашении и согласились признать свою вину, что позволило снизить объемы выплат до 1% от оборота (1–2 млрд руб.).

В ближайшее время Газпром нефть должна будет выплатить примерно 900 млн долл. Однако, по нашему мнению, это не причинит кредитному качеству компании существенного вреда. Средств у Газпром нефти достаточно – на конец 2010 г. остаток денежных средств на балансе составлял 1,1 млрд долл., а в феврале компания разместила облигации еще на 30 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: