Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Размещаемые выпуски "Мечела" привлекательны даже по минимальной границе ориентира


[17.02.2011]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

Внешний фон утром в четверг положительный. Повышение прогноза роста ВВП США и рост сырьевых площадок поддерживают мировые рынки. Факторами поддержки для России станут высокие цены на нефть и обильная ликвидность, а также хорошее впечатление от аукциона ОФЗ 25077. Банк России проведет сегодня размещение двухмесячных ОБР объемом 25 млрд руб. Принимая во внимание, что на этой неделе отмечался переток средств из депозитов в Центробанке на корсчета, мы ожидаем, что размещение наконец состоится. Для внешнего рынка важные данные придут сегодня из США – розничная инфляция за январь и недельный показатель обращений за пособием по безработице. Влияние на ход торгов может оказать выступление министра финансов Гайтнера перед бюджетным комитетом Сената.

Торговая сессия на внутреннем долговом рынке завершилась в среду ростом цен. Положительный настрой рынку придали результаты успешного аукциона по размещению ОФЗ 25077. Как следствие, большинство бумаг прибавило в пределах 10-15 б.п., сохранялся и спрос на дальнем конце кривой. Внешний рынок также провел день на позитивной волне: суверенный займ Россия-30 вырос на четверть фигуры, закрывшись вблизи 115%. Росту способствовала и оптимистичная статистика из США по рынку жилья: число закладок новых домов выросло в январе на 14.6% (против прогноза в 1.9%). Позже были опубликованы «минутки» ФРС, продемонстрировавшие удовлетворенность членов комитета последними данными о росте экономики, за исключением рынка труда. Участники комитета повысили прогноз по росту ВВП в 2011 г. до 3.4-3.9% с ноябрьского 3-3.6%. Протокол последнего заседания ФРС показал, что восстановление экономики уже в ближайшем будущем может привести к сокращению программы выкупа активов в объеме или сроке действия: во всяком случае, за это выступил ряд членом комитета по открытым рынкам.

Инфляция послушалась Путина. Росстат опубликовал данные об инфляции за неделю с 8 по 14 февраля: недельная инфляция замедлилась до 0.2%. С начала года инфляция достигла 2.9% – это существенно выше прошлогоднего показателя (2.1%). Повышению инфляции способствовал рост цен на крупы, плодоовощную продукцию и другие продукты питания. Удивительно быстро отразилось в официальной статистике снижение цен на дизельное топливо (-2.4%) после вмешательства ФАС и критики Путина. В начале февраля Минэкономразвития повысило прогноз по инфляции на 2011 г. до 7-8% с изначальных 6-7%. Министр финансов Алексей Кудрин, между тем, успокаивал общественность, что высокие темпы роста цен в первой половине года будут, скорее всего, компенсированы медленным ростом цен осенью. Замедление темпов роста инфляции (до 0.3% на прошлой и 0.2% на этой неделе) – сигнал позитивный в том числе и для инвесторов, которые опасаются скорого ужесточения денежной политики. Впрочем, успокаиваться пока рано – слишком резвый старт взяла инфляция в начале года.

Новости и торговые идеи

«Длинное» размещение особенно удалось Минфину. Как мы и предсказывали накануне, Министерству финансов удалось разместить почти весь запланированный объем 5-летнего ОФЗ 25077: при предложении в 30 млрд руб. было продано бумаг на 29.8 млрд руб. При этом спрос на относительно длинный выпуск был поистине колоссальный (73.1 млрд руб.). Средневзвешенная доходность составила 7.57%, при установленном ориентире в 7.5- 7.6%. Участники получили минимальную премию от финансового ведомства, в пределах 3-4 б.п. Высокий спрос спровоцировал рост цен на ОФЗ на вторичном рынке. В частности, размещенный в среду выпуск ОФЗ 25077 прибавил порядка 20 б.п. Результаты аукциона демонстрируют, что участники перестали опасаться скорого повышения ставок – во всяком случае, на ближайшем заседании Банка России в конце февраля.

Банк Тинькофф Кредитные Системы размещает новые облигации. Банк Тинькофф Кредитные Системы (ТКС) размещает новые биржевые облигации серии БО-3 объемом 1.5 млрд руб. Книга закрывается завтра, а размещение состоится 22 февраля. Срок до погашения бумаг – 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир по купону составляет 13-14.5%, что соответствует доходности 13.42-15.03%. Банк продолжает массированные инвестиции в рост бизнеса, которые пока ограничивают его итоговый финансовый результат. Вместе с тем маржа банка впечатляет: чистая процентная маржа за 9М2010 г. составила 42%, а после вычета отчислений в резервы – 21%.

У Банка находятся в обращении три выпуска. Относительно короткий ТКС-2 с офертой в декабре 2011 торгуется с доходностью около 11.8%, два более длинных с дюрацией чуть больше 2 лет – около 13.8%. Новый выпуск интересен при размещении посередине диапазона, поскольку более короткие ТКС-2 и ТКС- бо1 торгуются у нижней границы индикативного диапазона. На наш взгляд, вся кривая облигаций банка может снизиться по доходности. С конца года длинный конец кривой уже снизился до текущего уровня с 15-16% – мы считаем, что снижение может продолжиться и дальше на 50-100 б.п.

Московский кредитный банк: размещение биржевых облигаций. Московский кредитный банк (МКБ) размещает биржевые облигации серии БО-1 объемом 3 млрд руб. Книга заявок закрывается завтра, размещение состоится 22 февраля. Срок обращения три года, предусмотрена оферта через два года. Индикативный диапазон по купону составляет 9-9.5%, что соответствует доходности 9.2-9.73%.

Новое предложение интересно, предлагается премия до 100 б.п. к вторичному рынку собственных облигаций. Отмечаем вместе с тем, что в 2011 г. банку придется много рефинансироваться: в марте гасятся облигации МКБ-4, в мае оферта по МКБ-6, а в октябре оферта по МКБ-8. Кроме того, банку предстоит гасить транши ранее привлеченных синдицированных кредитов на 160 млн долл.

Мечел (-/B1/-) размещает облигации. Завтра Мечел закрывает книгу по размещению облигаций 15 и 16 серий общим объемом 10 млрд руб. и срочностью 3 года. Ориентир организаторов по купону – 8.75-9.25% – подразумевает доходность YTP в 8.94-9.46%. Текущая кривая доходности Мечела предполагает спрэд к ОФЗ в диапазоне от 140 б.п. (на коротком конце) до 210 б.п. (на длинном). Размещаемые выпуски с дюрацией примерно 2.8 ложатся на кривую Мечела при уровне YTP 8.75-8.9% (при этом спрэд к ОФЗ составит 180-195 б.п.), что ниже значений даже при размещении по нижней границе купона. Таким образом, мы считаем размещаемые выпуски привлекательными даже по минимальной границе ориентира. Более того, мы ожидаем, что кредитный спрэд Мечела по обращающимся бумагам с дюрацией выше 1 продолжит сокращаться, в этой связи стоит отметить дальние выпуски 13 и 14 (Dur 3.62; YTP 9.36%). Впрочем, начиная с последнего квартала 2010 г., спрэд уже существенно сократился, и для нового снижения доходности нужен новый драйвер: таким драйвером может стать публикация отчетности за 2010 г. Среди рисков Мечела отмечаем высокую вероятность роста ставок ЦБ РФ в ближайшей перспективе, а также большой объем бумаг Мечела на рынке – лимиты участников могут быть исчерпаны.

По итогам 9М2010 г. Мечел продемонстрировал убедительные финансовые результаты. По сравнению с итогами 9М2009 г. выручка выросла на 73% (6.976 млрд долл.), EBITDA – в 3.3 раза (1.388 млрд долл.), а рентабельность по EBITDA – с 10.3% до 19.9%. При этом за 9М2010 г. компания показала чистую прибыль в размере 466 млн долл. против убытка в 340 млн долл. годом ранее. Высокие показатели объясняются увеличением отгрузки и ростом цен на продукцию. Чистый долг компании в 3 квартале увеличился на 5.2% до 6.610 млрд долл. за счет инвестиционной активности и увеличения оборотного капитала. При этом долговая нагрузка в сравнительных коэффициентах продолжила снижение: Чистый долг/EBITDA по итогам 9М2010 г. составил 3.4х.

В январе этого года Мечел опубликовал производственные итоги 2010 г. Производство концентрата коксующегося угля, на долю которого приходится 54% добычи, увеличилось на 52%. Мы ожидаем роста доходной части компании по итогам года: по нашим прогнозам, выручка приблизится к уровню 9.3 млрд долл., EBITDA – 2-2.1 млрд долл., а величина чистого долга не претерпит серьезных изменений и останется на уровне 6.5 млрд долл. Таким образом, коэффициент Чистый долг/EBITDA может снизиться до 3.1-3.2х, что может положительно сказаться на переоценке кредитного спрэда эмитента. Дополнительным катализатором роста может стать повышение рейтингов Мечела, но для этого ему потребуется снизить долговую нагрузку до уровней ниже 2.5х (по крайней мере, таково требование Moody’s). Повышение рейтинга Мечела может произойти уже в 2011 г. – если, конечно, благоприятная для Мечела конъюнктура на рынке сырья сохранится и далее.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: