Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —тавки валютных NDF свидетельствуют о стабилизации валютного рынка, что положительно сказалось на котировках рублевых облигаций


[03.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ƒанные по рынку недвижимости —Ўј – пока без €вного негатива. ќпубликованные вчера данные по экономике —Ўј оказались противоречивыми. „исло обращений за ипотечными кредитами вновь уменьшилось (на 4,1% по сравнению с прошлой неделей), что св€зано с завершением программы господдержки, действовавшей в острой фазе кризиса. — другой стороны, индекс незавершенных сделок по продаже жилой недвижимости вырос на 6% за апрель и на 22,4% с начала года, что, скорее всего, отражает не столько рост рыночного спроса, сколько позитивный эффект от стимулирующих госпрограмм, которые завершились в апреле. ѕо-видимому, майские данные по рынку недвижимости в —Ўј будут уже менее радужными. »з публикуемой сегодн€ статистики по —Ўј основной интерес представл€ют данные по рынку труда, а именно число обращений за пособи€ми по безработице, а также доклад ADP о зан€тости. ѕубликаци€ позитивных или даже нейтральных данных может усилить аппетит инвесторов к риску.

»нвесторы про€вл€ют возросший аппетит к риску. ¬ отсутствие негативных новостей данные по —Ўј смогли оказать позитивное вли€ние на настроени€ инвесторов. јмериканские рынки акций продолжили ценовой рост, начавшийс€ днем ранее и выросли примерно на 1–2%. ≈вропейские площадки завершили день разнонаправленно. ¬озросший аппетит на рисковые активы привел к росту доходностей вдоль кривой UST на 5–7 б.п., в частности, ноты 10Y UST подн€лись в доходности до отметки 3,35%, а их спред к двухлетним бумагам расширилс€ до 250 б.п. ”читыва€, что сегодн€ торги на азиатских площадках начались уверенным ростом (основные индексы подн€лись примерно на 2%), мы ожидаем сохранени€ позитивной динамики в российском сегменте, интерес к которому также обусловлен ростом цен на нефть до 73 долл./барр.

 редитные спреды сузились при низкой торговой активности. ¬ основном благодар€ росту доходностей базовых активов кредитные спреды GEM показали сужение в пределах 8 б.п. при низкой торговой активности. Ћучше рынка выгл€дели долги јргентины и ¬енесуэлы, подорожавшие на 1–2 п.п., что обусловлено их традиционно высокой «бетой». –оссийские суверенные бонды выросли в цене на 25 б.п., в частности, облигации Russia’30 закрепились на уровне 111,5% от номинала, а суверенный спред сузилс€ до 280 б.п. ¬ корпоративном сегменте ценовой рост на уровне 50–100 б.п. позволил бумагам √азпрома отыграть понесенные ранее потери.

¬нутренний рынок

–ынок валютных форвардных контрактов не предполагает сильного ослаблени€ рубл€. ¬ ходе вчерашних торгов курсы рубл€ на спотовом и форвардном рынках двигались в разных направлени€х. ѕродолжение коррекции цен на нефть (в результате которой баррель сорта Brent подешевел до 71 долл.) привело к росту стоимости корзины ÷Ѕ и доллара на 10 копеек до 34,3 руб. и 31, 17 руб./долл. соответственно. јктивность участников заметно снизилась, о чем свидетельствует сокращение объема сделок купли-продажи (по сравнению с предыдущим днем) на 2 млрд долл. до 4,7 млрд долл. Ќесмотр€ на ослабление рубл€, вмененные ставки по валютным NDF снизились на 5–10 б.п. (например, ставка по двухмес€чному контракту составила 3%). Ёто свидетельствует о том, что рынок не ожидает значительного ослаблени€ рубл€ в краткосрочной перспективе.

—табилизаци€ валютного рынка положительно сказалась на рублевых облигаци€х. ƒостижение валютным рынком равновесного состо€ни€ в услови€х снижени€ волатильности цен на нефть способствовало ослаблению давлени€ продавцов на рынок рублевых облигаций. Ѕольшинство бумаг первого эшелона закрылось в плюсе, из наиболее активно торговавшихс€ выпусков выросли в цене ћ√ор-58 (+35 б.п.), “ранснефть-3 (+40 б.п.), а также бумаги ¬“Ѕ. ќблигации второго эшелона в целом несколько подорожали по сравнению с уровн€ми закрыти€ предыдущего дн€, в частности, покупатели про€вили интерес к корпоративным выпускам Ѕќ јэрофлот-1 (+25 б.п.), Ѕќ ћечел-1 (+60 б.п.), ј‘  —истема-1 (+25 б.п.), —ибметинвест-1 (+80 б.п.), а также к субфедеральным облигаци€м —амарќбл-3,6. «аметное снижение котировок (на 1 п.п.) наблюдалось в бумагах »нтегра-2 (-1,1 п.п.), предлагающих доходность YTM16% к погашению в но€бре 2011 г.

»збыток ликвидности обеспечил высокий спрос на короткие ќ‘«. ¬ отличие от предыдущего аукциона по размещению ќ‘«, вчерашний аукцион ћинфина прошел с относительно высоким спросом на короткие выпуски ќ‘«25073 и ќ‘« 25072, чего мы ожидали в св€зи со снижением ставок по недельным депозитам ÷Ѕ на 50 б.п. до 2,75% годовых. ћинфин сумел реализовать в ходе аукциона ќ‘« 25073 (YTM7,25%) на сумму 5,3 млрд руб., ќ‘« 25072 (YTM6,51%) в объеме 2,2 млрд руб. и бумаги самого длинного (из предложенных к размещению) выпуска ќ‘« 25071 (YTM7,11%) на сумму лишь 305 млн руб. ћинфин продолжал придерживатьс€ тактики, нацеленной на минимизацию премии к рынку за счет объема реализованных бумаг. —разу после аукциона ћинфин, по нашим наблюдени€м, смог доразместить на вторичном рынке оставшиес€ бумаги выпусков ќ‘« 25072 и ќ‘« 25073, а также часть ќ‘« 25071 (в объеме пор€дка 2 млрд руб.). Ќа вторичных торгах ќ‘« 25071 подорожали на 70 б.п., а ќ‘« 25073 – на 45 б.п.

Ћиквидность будет стерилизоватьс€ за счет выпуска ќЅ–. ÷Ѕ объ€вил о размещении выпуска ќ‘– объемом 1 трлн руб., которое запланировано на 11 июн€. —корее всего, этот объем предусматривает рефинансирование другого выпуска ќЅ–-13, аукцион по выкупу которого будет проведен позже (15 июн€). “акже не исключено, что часть держателей депозитов в ÷Ѕ предпочтет реинвестировать ликвидность в ќЅ–, принима€ во внимание недавнее снижение ставок ÷Ѕ. ћы не склоны считать, что ÷Ѕ будет агрессивно изымать ликвидность за счет ќЅ–, поскольку иначе ликвидность может заметно сократитьс€, что приведет к росту ставок денежного рынка.

Ќа «первичке» разброд и шатание – кто-то переносит планы по размещению, кто-то не тер€ет надежды. ¬ысока€ волатильность на вторичном рынке уменьшает дл€ эмитентов возможности размещени€ выпусков с минимальной премией к рынку. ѕоэтому многие эмитенты предпочитают переждать волатильность, использу€ банковское кредитование, процентные ставки по которому ниже доходностей на рынке рублевых облигаций, особенно дл€ нефинансовых компаний второго-третьего эшелонов. ќ планах по размещению в ближайшие недели выпуска Ѕќ номиналом 2 млрд руб. объ€вила компани€ —итроникс (-/B3/B-).  ак сообщалось ранее, компани€ ориентируетс€ на ставку купона по облигаци€м Ѕќ-01 в диапазоне, соответствующем премии к кривой материнской компании ј‘  —истема в размере 300-400 б.п. ѕри текущих уровн€х доходности это соответствует ставке купона в размере 11,8–12,8% годовых. —уд€ по данным за I квартал по US GAAP, рост выручки год к году и улучшение OIBDA по сравнению с IV кварталом указывают, что —итроникс, равно как и весь российский »“-сектор миновал «дно» кризиса и начал восстанавливатьс€. ¬ насто€щее врем€ операционный денежный поток компании невелик и не может существенно уменьшить отношение „истый долг/ EBITDA (наш прогноз на 2010 г. – 8,5). «начительна€ долгова€ нагрузка несколько нивелируетс€ присутствием сильного акционера, однако какие-либо гарантии по новому выпуску Ѕќ со стороны акционера не предусмотрены. ћы бы рекомендовали участвовать в размещении бумаг —итроникса по верхней границе указанного ориентира, если бы их дюраци€ не превышала двух лет.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF в размере более 300 б.п. “акими облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, –—’Ѕ-11, –∆ƒ-10, √азпром-11, а также јкрон-3.

- –ублевые выпуски ≈враз-1,3 выгл€д€т недооцененными, торгу€сь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами —ибметинвеста.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности в –≈ѕќ-стратегии.

- ¬ыпуск Alliance Oil’15 выгл€дит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки межбанковского кредитовани€ продолжают снижатьс€

Ћиквидность продолжает расти, а ставки на рынке межбанковского кредитовани€ – снижатьс€. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime снизилась на 16 б.п. до 2,59%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 42,9 млрд руб. до 435,7 млрд руб., депозиты банков выросли на 58,3 млрд руб. и составили 787,7 млрд руб. – таким образом, совокупный объем ликвидности увеличилс€ на 15,4 млрд руб. и достиг 1 223,4 млрд руб.

ќбъем операций ÷Ѕ по сделкам –≈ѕќ-кредитовани€ сократилс€ на 66% по сравнению с предыдущей сессией и составил 1,3 млрд руб. —тавка однодневного –≈ѕќ осталась без изменений на уровне 5,12%.

–убль вчера потер€л семь копеек по отношению к доллару, курс к которому на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ составил 31,26 руб./долл., и шесть копеек по отношению к евро (38,05 руб./евро). —тоимость бивалютной корзины выросла на шесть копеек до 34,31 руб. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€ на фоне большего оптимизма на фондовых рынках, роста цен на нефть и ослаблени€ доллар.  урс национальной валюты может сегодн€ повыситьс€ до 31 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ёкономический рост постепенно ускор€етс€

ћакроэкономический прогноз ”–јЋ—»Ѕа пересмотрен

ѕересмотр прогноза носит скорее технический характер… ¬ последний раз мы пересматривали свой макроэкономический прогноз шесть мес€цев назад – в но€бре 2009 г. Ќовый прогноз – скорее результат корректировки нашей макроэкономической модели, чем фундаментального изменени€ взгл€да на перспективы российской экономики. ѕосле включени€ в модель новых статистических данных мы внесли в прогнозы макроэкономических показателей р€д чисто косметических поправок. ѕри этом оценки основных индикаторов: темпов роста ¬¬ѕ и обменного курса рубл€, остались без изменений.

…и отражает динамику цен на нефть, а также последние статистические данные. ћакроэкономический прогноз был пересмотрен с учетом двух основных факторов: во-первых, мы скорректировали оценку динамики цен на нефть, во-вторых, в насто€щий момент мы более скромно оцениваем перспективы роста инвестиционной активности в российской экономике. ѕо сути дела, позитивный эффект от повышени€ прогноза цен на нефть нивелируетс€ в нашей модели снижением прогноза по росту инвестиций, так что в итоге наш прогноз роста ¬¬ѕ по ито-гам 2010 г. остаетс€ прежним –5,5%.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ћ” ќ…Ћ: —нижение издержек и внушительный свободный денежный поток

–езультаты за I квартал 2010 года по US GAAP

ƒостойные финансовые результаты. ¬чера Ћ” ќ…Ћ опубликовал вполне достойные, на наш взгл€д, финансовые результаты за I квартал 2010 г. по US GAAP и провел в ћоскве посв€щенную им презентацию. ¬ыручка компании снизилась на 2% (здесь и далее динамика всех результатов представлена в сравнении с показател€ми предыдущего квартала) до 24 млрд долл., поскольку повышение мировых цен на нефть было нивелировано снижением ее добычи у компании с 24,3 до 24,1 млн т. ѕроизводство нефтепродуктов в отчетном периоде также снизилось – с 15,5 до 14,7 млн т. EBITDA по итогам квартала увеличилась на 8,5% до 3,7 млрд долл., что было достигнуто за счет снижени€ издержек на добычу и затрат на покупную нефть. ¬ итоге Ћ” ќ…Ћ продемонстрировал квартальный рост рентабельности по EBITDA – на 1,5 п.п. до 15,4%.

–иски рефинансировани€ минимальны, но идей в облигаци€х мы не видим. ћы не сомневаемс€, что Ћ” ќ…Ћ и в дальнейшем будет поддерживать кредитный профиль в соответствии с рейтингами инвестиционного уровн€ и рассматриваем риски рефинансировани€ компании как минимальные. Ћ” ќ…Ћ стабильно показывает положительный свободный денежный поток, и в дальнейшем эта тенденци€, по нашим прогнозам, сохранитс€. „то касаетс€ нашего отношени€ к еврооблигаци€м Ћ” ќ…Ћа, то им мы предпочитаем более высокодоходные долговые об€зательства √азпрома (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), а именно выпуски Gazprom’13, Gazprom’20 и Gazprom’19. ћеньшее предложение новых бумаг Ћ” ќ…Ћа, как мы считаем, основна€ причина их дисконта по доходности к выпускам газового монополиста.  стати, в ходе вчерашней презентации руководство Ћ” ќ…Ћа отметило, что пока не планирует выпуска новых еврооблигаций, но следит за рыночной ситуацией. ќбращающиес€ рублевые облигации Ћ” ќ…Ћа, торгующиес€ на одной кривой доходности с выпусками √азпром нефти (¬¬¬-/¬аа3/NR), мы находим справедливо оцененными.

“ранснефть: Ќейтральные результаты 2009 г. ѕќ ћ—‘ќ

¬ целом нейтральные результаты. ¬чера “ранснефть опубликовала аудированную финансовую отчетность за 2009 г. по ћ—‘ќ. ћы считаем представленные результаты нейтральными дл€ котировок облигаций компании. ’от€ кредитный профиль “ранснефть остаетс€ устойчивым и подкрепл€етс€ квазисуверенным статусом заемщика, а также его стратегической важностью дл€ экономики –‘, финансовые показатели отразили ожидаемо негативные тенденции (в частности рост долговой нагрузки и смещение свободного денежного потока еще дальше в отрицательную зону по сравнению с прошлым годом). ¬ то же врем€ с точки зрени€ динамики выручки и EBITDA показатели “ранснефти по итогам 2009 г. выгл€д€т вполне достойно (рост соответственно на 28% и 35% относительно 2008 г.).

”худшение кредитных метрик не мен€ет нашей точки зрени€ о высокой кредитоспособности компании. ћы продолжаем рассматривать “ранснефть как исключительно надежного заемщика, отвечающего критери€м рейтингов инвестиционного уровн€. ” нас нет сомнений, что правительство продолжит оказывать компании всестороннюю поддержку в реализации ее масштабных инвестиционных проектов как посредством тарифного регулировани€, так и помощи в привлечении финансировани€. ≈вроблигации “ранснефти традиционно торгуютс€ с дисконтом в размере около 40– 60 б.п.к кривой доходностей √азпрома (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), что мы объ€сн€ем в первую очередь меньшим предложением новых бумаг “ранснефти и их более низкой ликвидностью. ƒела€ выбор между бумагами двух эмитентов, мы отдаем предпочтение долговым об€зательствам √азпрома. ¬ то же врем€ мы считаем, что дл€ инвесторов с высоким «аппетитом» к российским корпоративным бумагам квазисуверенного статуса облигации “ранснефти – неплоха€ возможность диверсифицировать кредитный риск √азпрома.

¬“Ѕ: –екордно высока€ чиста€ прибыль

ќпубликованы результаты за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ

ѕрочное финансовое положение, позитивные тенденции. ¬чера ¬“Ѕ первым среди крупнейших российских банков опубликовал отчет за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ. –езультаты весьма сильные и отражают долгожданные позитивные тенденции в российской банковской системе. Ќесмотр€ на некоторые негативные моменты (рост абсолютной величины просроченной задолженности), данные свидетельствуют об улучшении финансового положени€ банка. ¬прочем, учитыва€, что финансы ¬“Ѕ и прежде были в пор€дке, публикаци€, на наш взгл€д, нейтральна дл€ его наход€щихс€ в обращении долговых об€зательств.

ќсновные идеи - на рублевом рынке. Ќаши основные идеи в насто€щее врем€ сосредоточены на рублевом рынке. — середины апрел€ длинные облигации ¬“Ѕ Ѕќ 1/2/5 (YTM 8,2%) и ¬“Ѕ-5 (YTM 8,5%) увеличились в доходности более чем на 50 б.п., тогда как ставки денежного рынка за этот период не изменились, а ключева€ ставка была снижена на 25 б.п. “аким образом, фундаментально услови€ стали только лучше. ѕоэтому по мере улучшени€ настроений на внешних рынках, покупки должны вернутьс€ в рублевые бумаги, и дл€ длинных выпусков это создает наибольший потенциал увеличени€ цены. Ќа рынке евробондов стоит обратить внимание на недавно размещенный выпуск VTB'15 (YTP 6,9%), который сейчас заметно отклонилс€ от кривой доходностей еврооблигаций банка.

√руппа Ћ—–: –ейтинговое агентство Moody’s повысило рейтинг компании до «¬2», прогноз «стабильный»

–ейтинг компании, как и ожидалось, повышен в св€зи с успешным проведением SPO. јгентство Moody's повысило на одну ступень до «¬2» со стабильным прогнозом кредитный рейтинг строительной группы Ћ—– (на пересмотр с возможностью повышени€ рейтинг был помещен в конце апрел€). јгентство положительно оценило проведенное компанией SPO, в результате которого Ћ—– удалось привлечь пор€дка 380 млн долл., что значительно укрепило ликвидную позицию девелопера и позволило улучшить структуру капитала.  роме того, Moody's высоко оценило результаты работы компании в 2009 г., и прежде всего факт исполнени€ Ћ—– своих об€зательств перед кредиторами в наиболее т€желый дл€ отрасли период. јгентство не исключает дальнейшего повышени€ рейтинга, в случае если Ћ—– сможет удерживать долговую нагрузку, выраженную отношением ƒолг/EBITDA, на уровне не выше 3,5, а также сохранит высокий уровень ликвидности. —реди факторов, оказывающих давление на кредитный профиль Ћ—–, Moody's отмечает значительный объем долга, подлежащего погашению в 2011 г. (пор€дка 14,8 млрд долл., или 38% от совокупной задолженности компании). ¬месте с тем стабилизаци€ в отрасли, ввод в эксплуатацию цементного завода, запланированный на этот год, а также хорошие отношени€ с кредиторами, по мнению Moody’s, положительно скажутс€ на возможност€х Ћ—– по улучшению своей ликвидной позиции.

¬ыпуск √руппа-Ћ—–-2 оценен справедливо, ждем предложени€ нового долга. Ќа наш взгл€д, выпуск √руппа Ћ—–-2, предлагающий доходность на уровне 10,5% к оферте в феврале 2011 г., в текущих услови€х оценен справедливо. Ћ—– также имеет два зарегистрированных выпуска биржевых облигаций объемом 3,5 млрд руб. ¬ услови€х оживлени€ рынка недвижимости, можно ожидать, что компани€ примет решение о привлечении нового долга дл€ финансировани€ новых проектов.  ак и выпуск √руппа Ћ—–-2, новые выпуски с высокой веро€тностью будут включены в список пр€мого –≈ѕќ ÷Ѕ и список «ј1», что должно повысить интерес инвесторов к долговым об€зательствам Ћ—–.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: