Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: ЦБР видит необходимость стерилизации излишней ликвидности, что предполагает ухудшение перспектив роста кредитования


[03.06.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешние рынки вчера отраллировали, реагируя на хорошие статданные США по рынку жилья и продажам автомобилей, оказавшиеся существенно лучше ожиданий аналитиков. Аппетит к риску возрос, что привело к росту фондовых индексов США более, чем на 2%, тогда как казначейские облигации снизились в цене. Рост котировок российского долга был очень умеренным, однако в результате повышения ставок КО США спред между Rus-30 и UST-10 сузился на 12 б.п. – до 220 б.п.

В секторе корпоративных еврооблигаций также наблюдался рост котировок, исключение составили бумаги ТНК, снизившиеся в цене на фоне проходящего расследования причин разлива нефти в мексиканском заливе.

Сегодня с утра рынки продолжают демонстрировать рост, фъючерс на S&P прибавляет 0,4%, свидетельствуя о сохранении позитивных настроений. Ключевым событием станут завтрашние данные по рынку труда в США.

Рублевые облигации

Рублевые облигации продолжили отрастать в цене на фоне повышающейся активности инвесторов. Объем торгов превысил 7 млрд руб, порядка 1,3 млрд руб было сосредоточено в бумагах РЖД. Вместе с тем, спектр торгуемых бумаг остается крайне узким. Помимо нескольких выпусков 1-го эшелона, сделки сосредоточены в облигациях металлургии (прежде всего, в Северстали), в облигациях Аэрофлота, АФК Системы.

Вчера Минфин проводил доразмещение ОФЗ, итоги которого неоднозначны. С одной стороны, эмитент продемонстрировал готовность давать премию к кривой доходности гособлигаций. С другой стороны, спрос по-прежнему был весьма ограничен, несмотря на возросшие ставки предложения было размещено всего треть заявленного объема.

Макроэкономика

Улюкаев считает, что потенциал укрепления рубля ограничен; НЕГАТИВНО

По мнению первого зампреда ЦБР Алексея Улюкаева, у рубля нет особых причин к повышению по сравнению с текущим уровнем. Он считает, что курс рубля будет проявлять повышенную волатильность в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Заявление Улюкаева подтверждает наше мнение относительно растущей уязвимости торгового баланса. Как мы отмечали ранее, нестабильность цен на нефть в сочетании с интенсивным восстановлением импорта поставит под угрозу счет текущих операций уже к концу этого года. По нашим расчетам, в 4Кв10 положительное сальдо счета текущих операций может сократиться до опасного уровня в $5-6 млрд при цене нефти $65/барр.

Мы также считаем, что ЦБ сталкивается со значительными трудностями при управлении курсом рубля в условиях сильной корреляции между счетом текущих операций и счетом движения капитала. Об этом же свидетельствует и свежая банковская статистика, согласно которой доля корпоративных валютных счетов в апреле не снизилась, оставшись на уровне 32%, или $105 млрд. Такое положение следует рассматривать как признак того, что реальный сектор внимательно следит за динамикой обменного курса и что любое проявление глобальной нестабильности повышает риск бегства из рублевых активов.

С 11 июня ЦБР начнет размещение ОБР на 1 трлн руб; НЕГАТИВНО

Вчера ЦБР сообщил о размещении ОБР на 1 трлн руб, начиная с 11 июня. Это говорит о том, что ЦБР видит необходимость стерилизации излишней ликвидности, что предполагает ухудшение перспектив роста кредитования.

Даже с учетом предстоящего погашения на 400 млрд новое размещение увеличит объем облигаций ЦБ с текущих 840 млрд руб на 600 млрд руб, что явно является негативным сигналом. Напомним, что прекращение размещения ОБР в начале апреля стало для нас одним из признаков восстановления кредитования. Новость о новом размещении облигаций указывает на то, что банки все еще видят очень низкий спрос на кредиты и накапливают ликвидность, и ЦБ ощущает необходимость стерилизации возникающего избытка ликвидности путем размещения новых ОБР.

В настоящее время ряд участников рынка уже ощутили, что процентные ставки скоро начнут расти, отражая увеличение мировых процентных ставок и давление на рубль. Восстановление процентных ставок, однако, происходит в совокупности с продолжением снижения годовой инфляции, что делает реальные процентные ставки слишком высокими для многих компаний и может ограничить спрос на кредиты, который только начал восстанавливаться.

Правительство договорилось о прогнозе по цене на нефть в 2010 г на уровне $75/барр; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера Минфин и Минэкономразвития договорились использовать цену на нефть в размере $75/барр в качестве основы для составления бюджета на 2011 г. Мы считаем, что основным вопросом бюджетной политики является зависимость бюджета от нефти, нежели определение прогнозов по ценам на нефть.

Из-за растущих социальных расходов и потерянных в результате налоговых каникул нефтегазовых доходов бюджет становится более зависимым от цен на нефть. Это означает, что каждый год равновесная цена нефти растет. В 2010 г, она, как ожидается, составит $105/барр, а необходимость профинансировать дополнительные 700 млрд руб социальных расходов в 2011 г поднимет ее до $107/барр.

Еще одним подтверждением социальной ориентации бюджетной политики является решение правительства использовать 240 млрд руб из ожидаемых дополнительных 700 млрд руб доходов в этом году на финансирование дополнительных социальных расходов. Принимая на себя новые социальные обязательства, вместо того чтобы непосредственно стимулировать инвестиционную активность, правительство не способно создать внутренние источники экономического роста, что, в свою очередь, ведет к слабой собираемости ненефтяных доходов.

Минфин провел доразмещение трех выпусков ОФЗ, разместив бумаги на 7,8 млрд руб

Несмотря на премию, предложенную эмитентом, объем доразмещения составил всего треть от выставленного на аукционы. Тем не менее, это более положительный результат по сравнению с аукционом неделю назад, когда Минфин был вынужден отказаться от доразмещения.

Судя по всему, общий объем средств, направленных на аукционы, не превышал 7 млрд руб. В ходе первого аукциона было доразмещено облигаций всего на 306 млн руб по номиналу. Это было связано как с наибольшей дюрацией выпуска, так и с тем, что аукцион состоялся первым. Хотя Минфин предложил значительную премию, установив ставку отсечения на уровне 7,11% годовых, инвесторы выставляли заявки по более высоким ставкам. Максимальный объем размещения, как следствие, был на последнем аукционе, где была выставлена самая короткая ОФЗ 25073 с 2-летней дюрацией. В этом случае Минфин практически полностью удовлетворил спрос, разместив облигации на 5,2 млрд руб при спросе 6,6 млрд руб по номиналу. Ставка отсечения была установлена на уровне 6,34% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов