Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нвесторы снова поверили в восстановление экономики


[03.06.2010]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–џЌќ  ќЅЋ»√ј÷»… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

≈врооблигации: »нвесторы готовы продолжать покупать

¬чера торги российскими выпусками еврооблигаций начались с небольшого снижени€ котировок на фоне негатива: снижени€ азиатских фондовых индексов, падени€ цен на нефть и колебани€ курса евро вблизи минимумов за последние годы. ѕри этом отметим, что на рынке наблюдались неагрессивные покупки в коротких выпусках. —прос на рынок вернулс€ с выходом сильных данных по рынку недвижимости —Ўј. –€д длинных выпусков эмитентов из нефтегазового сектора (√азпром, Ћукойл) продемонстрировал рост котировок в районе одной фигуры. ќбратим внимание на то, что в выпусках “Ќ  были более активны продавцы. ¬ результате, по итогам дн€ котировки немного снизились. Ќасколько мы понимаем, одной из причин дл€ продажи среди иностранных инвесторов был негативный информационный фон из-за аварии на одном из месторождений BP в ћексиканском заливе, т. е. непосредственного вли€ни€ на уровень кредитного риска российской компании не имеет. ћы рекомендуем использовать данную возможность дл€ покупки выпусков “NK17 (YTM 7,30%) и TNK18 (YTM 7,67%), которые предлагают премию к кривой доходности √азпрома в районе 60–70 б. п. “акже обращаем внимание на выпуски Gazprom19 (YTM 7,52%) и Gazprom20 (YTM 6,30%), которые торгуютс€ над кривой √азпрома.

 отировки Russia 30 (YTM 5,55%) выросли примерно на четверть фигуры по итогам дн€, спред к UST7 (YTM 2,81%) сократилс€ до 274 б. п. в основном за счет роста доходности американских казначейских об€зательств.

—егодн€шний новостной фон способствует продолжению роста котировок российских еврооблигаций. ƒополнительный импульс им может придать статистика по рынку труда —Ўј, котора€, по ожидани€м рынка, может оказатьс€ сильной и будет опубликована в 16:15 по московскому времени.

»нвесторы снова поверили в восстановление экономики

ќпубликованные вчера данные по рынку недвижимости в —Ўј вселили в инвесторов оптимизм: число контрактов на приобретение жиль€ в апреле выросло на 24,6% г/г. ѕри этом показатель за март был пересмотрен в сторону повышени€ до 25,4% г/г.

ƒанный индикатор €вл€етс€ опережающим по отношению к фактическому объему продаж на рынке недвижимости, поэтому его увеличение было восприн€то как сигнал роста спроса на жилье.

ќб увеличении потребительской активности может также свидетельствовать статистика по объему продаж автомобилей: согласно опубликованным данным, показатель в мае составил 11,6 млн автомобилей (в годовом эквиваленте), превысив ожидани€ участников рынка.

—егодн€ ожидаетс€ выход статистики по рынку труда в —Ўј. јгентство ADP опубликует оценку изменени€ числа рабочих мест (ожидаетс€ рост зан€тости в мае на 70 тыс.).  роме того, выйдут недельные данные по числу первичных за€вок на получение пособий по безработице.

ƒенежный рынок

—тоимость заимствовани€ на рынке ћЅ  в среду умеренно снизилась: индикативные ставки опустились на 2–14 б. п. в зависимости от дюрации. “рехмес€чна€ индикативна€ ставка MOSPRIME составила 4,23% (-2 б. п. к уровню вторника). ѕогашение беззалоговых кредитов перед ÷Ѕ на сумму 4,95 млрд руб. не оказало вли€ни€ на объем ликвидности. ћы полагаем, что часть задолженности была погашена досрочно. —умма остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ вчера увеличилась на 15,4 млрд руб., достигнув уровн€ в 1,22 трлн.

—егодн€ ÷Ѕ проведет депозитные аукционы на сроки 4 недели и 3 мес€ца. ”величение суммы остатков на депозитах в ÷Ѕ при этом может свидетельствовать о неготовности кредитных организаций брать на себ€ риски контрагентов, поскольку ставки привлечени€ средств в депозиты наход€тс€ на более низких уровн€х, чем по заимствовани€м на сопоставимые сроки на рынке ћЅ .

—тоимость бивалютной корзины в среду продолжила расти третий торговый день подр€д. ¬чера индикатор увеличилс€ на 7 коп. и составил 34,31 руб. Ќесмотр€ на подъем цен на нефть на 2,0%, давление на рубль продолжает оказывать понижение аппетита к риску среди инвесторов и вывод средств из развивающихс€ рынков. ƒоллар по итогам сессии подорожал на 5 коп. (до 31,06 руб.). ѕри этом, согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, потенциал дальнейшего ослаблени€ российской валюты по отношению к доллару в перспективе ближайшего мес€ца практически исчерпан. ≈вро вчера колебалс€ в диапазоне 38,01–38,17 руб. Ќа мировом рынке FOREX не сложилось единого мнени€ относительно инвестиционной стратегии: негативным фактором дл€ европейской валюты стала конвертаци€ активов, номинированных в евро, в долларовые центральным банком »рана. ¬ то же врем€ новостной фон из ≈вропы был умеренно позитивным, что преп€тствовало ослаблению евро.

”меренный спрос в рублевых бумагах

¬ рублевых облигаци€х вчерашний день началс€ небольшим снижением котировок по выборочным бумагам на фоне негативных внешних сигналов. ¬ то же врем€ в течение дн€ ситуаци€ изменилась в позитивную сторону: в ликвидных бумагах первого – второго эшелонов вновь по€вилс€ спрос. Ќа наш взгл€д, поддержку рынку по-прежнему оказывает достаточно высокий уровень денежной ликвидности: сумма остатков на корсчетах и депозитах превышает 1,2 трлн руб.  ак следствие, в отсутствие резкого негатива со стороны внешней конъюнктуры участники рынка возвращаютс€ к осторожным покупкам. —тоит отметить, что вчера во второй половине дн€ дополнительным фактором в пользу покупок стал рост нефт€ных фьючерсов и фондовых индексов в —Ўј после выхода позитивных данных по американскому рынку недвижимости.

ѕо итогам дн€ длинный выпуск √азпром-11 подорожал на 40 б. п., –∆ƒ-23 прибавила 50 б. п. к предыдущему закрытию. ¬о втором эшелоне покупки можно было наблюдать в бумагах —истема-2 (+30 б. п.), —еверсталь Ѕќ2, Ѕќ4 (+55 б. п.), —ибметинвест-1 (+75 б. п.), ћечел Ѕќ-1 (+35 б. п.), јэрофлот Ѕќ1–Ѕќ2 (+15 – +30 б. п.).

—егодн€ позитивна€ внешн€€ конъюнктура (рост фондовых индексов, нефт€ных фьючерсов, а также курса евро) способствует продолжению покупок в рублевых бондах.

—реднесрочные ќ‘« нужны рынку

Ќа первичном рынке темой дн€ вчера стало доразмещение трех выпусков ќ‘«: среднесрочных 25072 (дюраци€ 2,4 года) и 25073 (2 года) и более длинного 25071 (3,6 лет) общим объемом почти 23 млрд руб. »тоги аукционов не стали сюрпризом – ћинфин снова не дал премии к рынку, в результате чего по трем выпускам удалось разместить на аукционе лишь немногим более трети от предложенных объемов.

¬ то же врем€ в качестве позитивного момента мы отмечаем довольно существенный спрос по среднесрочным сери€м. ¬ частности, по 25072-му выпуску спрос на аукционе на 60% превысил объем предложени€, и, хот€ ћинфин разместил на аукционе лишь 2,3 млрд руб. из 4 млрд руб., оставшийс€ объем, суд€ по вчерашним оборотам по бумаге, удалось продать на вторичном рынке. ѕри этом сделки на вторичных торгах проходили по ценам выше цены отсечени€ (101,65%). —прос на среднесрочные ќ‘«, несмотр€ на «неизменную» тактику ћинфина размещени€ бумаг без премии к текущей кривой, свидетельствует о довольно благопри€тной ситуации с ликвидностью у крупнейших участников, что в целом позитивно дл€ рынка рублевого долга.

÷Ѕ разместит новые ќЅ– на 1 трлн руб.

¬чера ÷ентральный банк –оссии объ€вил о проведении 11 июн€ аукциона по размещению нового выпуска ќЅ–-14. ќбъем нового выпуска – 1 трлн руб., дата погашени€ – 15 декабр€ 2010 г. ¬ оплату приобретаемых бумаг будут приниматьс€ средства, полученные в ходе выкупа ќЅ–-13 (500 млрд руб.), намеченного на 15 июн€. ћы полагаем, что размещение ќЅ– не должно негативно сказатьс€ на готовности участников рынка покупать рублевые облигации.

 –≈ƒ»“Ќџ…  ќћћ≈Ќ“ј–»…

Ћукойл: нейтральные результаты за 1кв10 по US GAAP

Ќовость: ¬чера Ћукойл представил финансовые итоги за 1кв10 – на наш взгл€д, нейтральные с точки зрени€ кредитного профил€ компании. ћы не видим каких-либо торговых идей в обращающихс€ выпусках компании – как на рублевом рынке, так и в сегменте евробондов.

 омментарий: Ќиже мы приводим основные выводы из представленных цифр.

¬ыручка Ћукойла в 1кв10 незначительно сократилась по сравнению с 4кв09, отразив 2%-ное снижение добычи консолидируемыми компани€ми и довольно незначительное изменение средних цен реализации. ѕри этом Ћукойл, по всей видимости, несколько сократил объемы трейдинговых операций – дол€ расходов на приобретение нефти и нефтепродуктов в выручке снизилась с 43% в 4кв09 до 40% в 1кв10. ¬купе с хорошим уровнем контрол€ над операционными, а также коммерческими и управленческими (SG&A) расходами, сокращение затрат на покупную нефть и нефтепродукты оказало позитивный эффект на норму прибыли, который, правда, отчасти был нивелирован ростом экспортных пошлин. ¬ итоге норма прибыли EBITDA выросла на 1% кв/кв.

¬ 1кв10 Ћукойл несколько сократил объемы капитальных вложений по сравнению с 4кв09 (с 8% до 6% выручки), в результате чего чистый денежный поток вырос почти вдвое – до 1,2 млрд долл. ¬ итоге запас наличности на балансе вырос с 2,2 млрд долл. до 3,2 млрд долл.

‘инансовые об€зательства Ћукойла в абсолютном выражении незначительно сократились до 11,1 млрд долл., что в терминах ƒолг/EBITDA по-прежнему не превышает 1x. ѕор€дка 19% финансового долга носит краткосрочный характер – около 2,1 млрд долл. ¬ частности, компании предстоит погасить три выпуска рублевых облигаций на 15 млрд руб. в июне (выпуски 18, 19, 20).  омпани€ имеет возможность погасить весь короткий долг из доступных собственных средств на балансе. ¬ то же врем€ мы не исключаем, что Ћукойл предпочтет рефинансировать погашени€ новыми займами, в том числе на публичном долговом рынке.

¬ ходе теле-конференции менеджмент компании еще раз подтвердил, что Ћукойл в ближайшей перспективе не планирует покупки в сегменте переработки. ѕоследнее позвол€ет нам предположить, что компани€ не будет агрессивно наращивать леверидж в текущем году.

“ранснефть представила блест€щие итоги 2009 года по ћ—‘ќ

Ќовость: ¬чера “ранснефть опубликовала консолидированную отчетность за 2009 год по ћ—‘ќ. ќсновные результаты, продемонстрированные компанией, следующие:

- выручка в объеме 351,1 млрд руб. (+27,7% в годовом сопоставлении);

- рентабельность EBITDA в 59,3% (против 57,6% годом ранее);

- отрицательный свободный денежный поток в -40,1 млрд руб. (в 2008 году отрицательна€ величина показател€ составила -10,4 млрд руб.);

- снижение краткосрочного долга до 11,3 млрд руб. на 31 декабр€ 2009 г. (против 64,1 млрд руб. на начало отчетного периода);

- —оотношение „истый долг/EBITDA сохран€лось на уровне 1,3х при росте объемов общего долга более чем в два раза (553,3 млрд руб. на конец года).

 омментарий: ѕредставленные “ранснефтью показатели выгл€д€т ожидаемо сильно, а кредитный профиль компании – исключительно прочно. “ранснефть продолжает получать выгоды от благопри€тного тарифного регулировани€ со стороны федеральных властей, которое обусловливает внушительную динамику основных показателей ее ќѕ”. Ќапомним, что с 1 €нвар€ текущего года средний тариф на транспортировку нефти по системе “ранснефти вырос на 15,9%, при этом в насто€щее врем€ компани€ пытаетс€ добитьс€ у ‘—“ еще одного повышени€.

  тому же “ранснефть – если верить неоднократным за€влени€м ее руководства – полностью удовлетворила свою потребность в заимствовани€х на обозримое будущее за счет привлечени€ дешевого и длинного кредита со стороны  ита€ (по состо€нию на конец прошлого года выбрано 9,0 млрд долл. из общей суммы в 10,0 млрд долл.). »з данных средств “ранснефть уже рефинансировала более дорогие кредиты —бербанка, а также сможет фондировать инвестиции в 2010 году (запланированный объем программы – 188,0 млрд руб. – полностью перекрываетс€ одним только остатком денежных средств и эквивалентов на счетах “ранснефти в 283,7 млрд руб. на конец прошлого года).

≈врооблигации “ранснефти торгуютс€ с дисконтом до 50 б. п. к кривой долговых инструментов √азпрома и имеют ограниченный потенциал роста котировок. ќтметим, что исход€ из фундаментальных кредитных рисков, бумаге Rail 17 (YTM 6,4% @ апрель 2017 г.) мы предпочли бы сопоставимые по дюрации еврооблигации Transneft 18 (YTM 6,7% срок погашени€ – август 2018 г.).

Moody’s повышает рейтинг √руппы Ћ—– на одну ступень до уровн€ ¬2/—табильный

Ќовость: ¬чера рейтинговое агентство Moody’s сообщило о повышении корпоративного рейтинга строительной группы Ћ—– на одну ступень до уровн€ ¬2/—табильный. ќсновными триггерами дл€ данного действи€ аналитики агентства называют:

- успешное проведение SPO, в рамках которого компани€ привлекла пор€дка 380 млн долл.;

- по€вление признаков стабилизации российского рынка недвижимости;

- ожидани€ позитивного вли€ни€ на бизнес группы со стороны запуска нового цементного завода годовой мощностью 1,86 млн тонн, который должен состо€тьс€ ближе к концу 2010 года.

 омментарий: –ешение агентства Moody’s выгл€дит дл€ нас вполне обоснованным. Ќесмотр€ на трудные времена дл€ строительного сектора, Ћ—– удалось в 2009 году поддержать кредитное плечо на умеренном по отраслевым меркам отметке 2,4х „истый долг/EBITDA, а также выйти во 2-й половине года на уровень положительного чистого денежного потока (полный анализ консолидированной отчетности группы за 2009 год по ћ—‘ќ см. в нашем ќбзоре долговых рынков от 20 апрел€ 2010 г.).   тому же компани€ сохран€ет доступ к рынкам капитала и ресурсам банков, что помогает ей своевременно фондировать инвестиционные и долговые нужды.

ћы считаем, что данное рейтинговое действие может подстегнуть интерес к короткому выпуску Ћ—–-2 (YTP 9,6%, оферта – февраль 2011 г.), который среди рублевых бумаг предлагает на заданном инвестиционном горизонте, пожалуй, наиболее высокую доходность дл€ кредитных рисков уровн€ ¬2/¬-. ¬озможна€ альтернатива – еще более короткий –енессанс  апитал  Ѕ-2 (YTP 10,2%, оферта – окт€брь 2010 г.).

Ѕанк ¬“Ѕ отчитываетс€ о сильных результатах за 1 10 по ћ—‘ќ

Ќовость: ¬чера Ѕанк ¬“Ѕ представил консолидированную отчетность за 1 10 по международным стандартам, а также провел телеконференцию с участниками рынка. »з основных результатов банка можно выделить:

- сокращение объема отчислений в резервы до 15,5 млрд руб. (-68,5% в годовом и -45,2% в квартальном сопоставлении);

- чиста€ прибыль в объеме 15,3 млрд руб. (в период с 3 08 по 4 09 группа ¬“Ѕ ежеквартально генерировала убытки);

- чиста€ процентна€ маржа в 5,2% (+110 б. п. к 1 09 и -20 б. п. к 4 09);

- соотношение –асходы/ƒоходы на хорошем уровне в 39,5% (против 40,0% по итогам 1 09 и 52,8% за 4 09);

- умеренный рост доли неработающих (NPLs) и реструктурированных кредитов за квартал – на 40 б. п. до 10,2% портфел€ и на 110 б. п. до 12,9% портфел€ соответственно;

- практически не изменившиес€ с начала года объемы нетто кредитного портфел€ и средств клиентов (-0,8% и -0,9% за период с 31 декабр€ 2009 г. по 31 марта 2010 г. соответственно).

 омментарий: ѕоказатели, продемонстрированные ¬“Ѕ в отчетности за 1 10, выгл€д€т сильно как сами по себе, так и в сравнении с довольно слабыми результатами, о которых банк отчитывалс€ на прот€жении всего 2009 года. Ќа обозримую перспективу наиболее важными аспектами дл€ организации, даже в наиболее т€желый 2009 год не столкнувшейс€ с такими €влени€ми, как нехватка капитала/денежных средств или отток депозитов, останутс€ динамика отчислений в резервы и чистой процентной маржи.

—огласно вчерашним за€влени€м руководства ¬“Ѕ, на прот€жении 2010 года банк продолжит снижение объемов отчислений в резервы, что должно, в том числе поспособствовать достижению объема чистой прибыли в 50 млрд руб. за год. —толь оптимистичный прогноз выгл€дит в целом оправданным: качество кредитного портфел€ банка стабилизируетс€, коэффициент покрыти€ неработающих кредитов резервами традиционно находитс€ на уровне, близком к 1,0х.

— падением кредитных ставок и просадкой чистой процентной маржи в 1-ом квартале 2010 года ¬“Ѕ небезуспешно боролс€ путем наращивани€ объемов более прибыльных продуктов, таких как розничные потребительские кредиты (+4,2% за первые 3 мес€ца года). ”читыва€ фокус ¬“Ѕ на приоритетное развитие как раз розничного сегмента, закрепленный в недавно прин€той стратегии на период 2010 – 2013 гг., весьма высокой выгл€дит веро€тность того, что ¬“Ѕ удастс€ избежать резкой просадки чистой процентной маржи. “ак, в 2010 году – по прогнозам самого ¬“Ѕ – показатель не должен упасть ниже 4,6% (по итогам 2009 г. – 4,7%). ѕрежний прогноз банка по наращиванию совокупного кредитного портфел€ на 15% в 2010 году также пока остаетс€ в силе.

¬ евробондах крупнейших российских государственных банков мы при сопоставимых кредитных рисках бумагам ¬“Ѕ предпочитаем выпуски Ѕанка ћосквы: старший Bank of Moscow 15N (YTM 7,2%, к погашению в марте 2015 г.) и субординированный Bank of Moscow 17 (YT— 8,3%, к колл-опциону 2012 г.).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: