Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Автономное кредитное качество РСХБ едва ли выглядит прочнее, чем у ВТБ


[03.06.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Аукционы ОФЗ, Минфин наконец-то дал премию

Вчерашнее размещение трех выпусков ОФЗ прошло успешнее, чем мы ожидали. С учетом состоявшегося после аукциона доразмещения на вторичном рынке общий объем проданных бумаг составил почти половину от величины предложения. ОФЗ 25072 был размещен полностью (4 млрд. млрд.), 25073 – больше половины (5.2 из 9.4 млрд. руб.) притом, что доразмещение этих бумаг не проводилось, так как это был самый поздний аукцион. Выпуск 25071 с наиболее длинной дюрацией (3.2 года) пользовался меньшим спросом, но, все же, при доразмещении этих бумаг было продано примерно на 2 млрд. руб.

Размещение ОФЗ 25072 и 25073 прошло по текущим доходностям вторичного рынка, которые в сегменте 2-2.5 лет еще утром снизились примерно на 10 б.п. В то же время при размещении 25071 Минфин предложил небольшую премию к рыночной доходности – около 10 б.п. Мы отмечаем, что на всех прежних аукционах ОФЗ в 2010 году Министерство финансов пыталось размещать бумаги ниже рыночных доходностей, и поэтому факт предоставления даже небольшой премии является в определенном смысле знаковым. По нашему мнению, Минфин постепенно смиряется с мыслью, что в текущих условиях невозможно разместить госбумаги объемом в несколько сот миллиардов, сражаясь за каждый «пипс» цены.

РСХБ: запас прочности не так уж велик

На днях Россельхозбанк опубликовал аудированую отчетность по МСФО за 2009 год. Хотя высокая вероятность господдержки и является основополагающим фактором в восприятии кредитного профиля банка, мы решили остановиться на некоторых моментах автономного кредитного качества РСХБ. Ключевой проблемой для РСХБ вполне ожидаемо является качество его кредитного портфеля. На наш взгляд, заметное ухудшение ряда показателей в части кредитных операций в 2009 году не означает, что пик проблем для банка пройден, что едва ли оправдывает текущие спрэды между доходностью рублевых бумаг РСХБ и ВТБ.

Проблемные кредиты составили 4.75% от совокупного портфеля РСХБ на конец 2009 года. Объем реструктурированных и находящихся в процессе реструктуризации кредитов утроился в течение прошлого года, а их доля составила 11% от совокупного портфеля. Данные показатели, хотя и являются довольно низкими по сравнению с остальными госбанками, по нашему мнению едва ли отражают реальное положение дел в банке. К основным причинам столь низкого уровня просрочки мы относим продолжающийся рост кредитного портфеля РСХБ (+31% или 145 млрд рублей в течение 2009 года). Так доли проблемных и реструктурированных кредитов составили бы 6.4% и 14.7% по отношению к кредитному портфелю на начало 2009 года.

Оценить качество такого роста не представляется возможным ввиду относительной «молодости» новых кредитов. Стоит отметить, что порядка трети роста портфеля в 2009 году пришлась на кредитование продовольственных интервенций, однако в остальной части новые кредиты выдавались сельхозпредприятиям. В этой связи вполне очевидной проблемой для РСХБ становиться недорезервированность его кредитного портфеля – объем провизий на конец 2009 года составил 4.88%, что лишь с небольшим запасом покрывает только проблемные кредиты. Применив ставку резервирования в 25% по реструктурированным ссудам и 2% по работающим кредитам объем недосозданных провизий у РСХБ составит порядка 30 млрд рублей (26% от капитала первого уровня). На этом фоне, запас прочности в части капитализации РСХБ не выглядит столь существенным. Соотношение капитала первого уровня к активам составляет 13.6% на конец 2009 года и только с учетом наших довольно мягких корректировок может опуститься до 10%. С точки зрения экономического капитала, ситуация так же не выглядит однозначно – доля его «иммобилизированной» части составляет порядка 30% с учетом принятого на баланс банка залогового имущества в течение 2009 года.

Таким образом, в то время как остальные российские госбанки достигли серьезного прогресса в расчистке балансов, мы ожидаем дальнейшего и существенного ухудшения показателей РСХБ в течение 2010 года. С учетом этого факта, автономное кредитное качество РСХБ едва ли выглядит прочнее, чем у ВТБ, и мы не считаем оправданной более низкую доходность выпусков сельхозбанка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: