Внешний рынок

Ситуация на рынке труда оказалась лучше прогнозов. Осень на мировых финансовых рынках началась весьма удачно: за прошедшую неделю ведущие фондовые индексы подросли. Индекс Dow Jones «прибавил в весе» 2,9%, что позволило ему выйти в плюс по итогам прошедших месяцев года. Источником оптимизма стала статистика по американскому рынку труда, которая так долго приносила инвесторам одни разочарования. В августе число рабочих мест в частном секторе США продолжило увеличиваться восьмой месяц подряд. Их прирост составил 67 тыс. в то время как ожидалось увеличение на 40 тыс. Сокращение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях также оказалось меньшим, чем прогнозировалось: американская экономика потеряла 54 тыс. рабочих мест вместо 90 тыс., как ожидалось. Уровень безработицы, как и предполагалось, вырос с 9,5% до 9,6%. Благоприятная статистика несколько уменьшила опасения инвесторов относительно ситуации на рынке труда, а доходности десятилетних казначейских облигаций устремились вверх и по итогу торговой сессии поднялись с 2,62% до 2,71%. Однако мы уже отмечали, что быстрого восстановления рынка труда пока ждать не приходится, и, возможно, статистика занятости не раз доставит инвесторам неприятности. В пятницу был опубликован также индекс деловой активности сектора услуг (ISM Nonmanufacturing), падение которого в августе несколько превысило прогнозы, но, рынки, находившиеся под впечатлением о данных с рынка труда, не обратили на эту статистику никакого внимания.

Ждем выступления Обамы. Главным событием предстоящей недели обещает стать выступление президента Барака Обамы, запланированное на среду. Ожидается, что американский президент представит новый план поддержки экономики. Согласно сообщению CNN, план будет включать в себя продление налоговых льгот на затраты на научно-исследовательские разработки. По предварительным оценкам представителей Белового дома, увеличение срока льгот обойдется в 100 млрд долл. и будет финансироваться за счет сокращения других льгот. Кроме того, ожидается, что американский президент объявит о новых расходах на инфраструктурные проекты и о возможных налоговых льготах на фонд оплаты труда. Понятно, что большинство новых мер будут направлены на создание новых рабочих мест, что крайне необходимо для оживления американской экономики. В настоящий момент сложно спрогнозировать реакцию рынков на новый экономический план Обамы, так как инвестсообществу необходима будет более подробная информация о нем. На предстоящей неделе внимание инвесторов будет также приковано к данным о состоянии торгового баланса США за июль, публикация которых намечена на четверг.

В сегменте евробондов почти без изменений. Пятница завершилась для сегмента российских евробондов в целом нейтрально: спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 продолжил сокращаться благодаря росту доходностей американских казначейских облигаций и сузился еще 5 б.п. до 165 б.п. В корпоративном сегменте наблюдалась крайне низкая активность, сделки совершались в основном в нескольких бумагах финансового сектора. Так, еврооблигации ВЭБа VEB’20 поднялись в цене на 17 б.п. до 110,2% от номинала, а еврооблигации ВТБ VTB’16, напротив, подешевели на 17 б.п. до 100,6% от номинала. Сегодня Северсталь опубликует финансовые результаты II квартала 2010 г., и мы ожидаем исключительно высоких показателей, что может стать катализатором к покупкам бумаг компании. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на евробонды Severstal’14 (Ba3/BB). Несмотря на то что большинство азиатских индексов сегодня утром растет, мы ожидаем весьма низкой торговой активности в сегменте российских еврооблигаций: американские фондовые площадки сегодня закрыты в связи с Днем труда, а цены на нефть скорректировались вниз.

Внутренний рынок

Статистика по инфляции может вызвать спрос на короткие ОФЗ. Завершившаяся неделя ознаменовалась для сектора госбумаг прежде всего увеличением торговой активности, причем рост был кратным. Спросом пользовались в основном короткие бумаги, что обусловлено опасениями относительно ускорения инфляции в оставшиеся месяцы года. Так, ОФЗ 46018, которые являются индикатором длинного конца кривой, подешевели за неделю на 11 б.п. В пресс-релизе по итогам состоявшегося на прошлой неделе заседания совета директоров ЦБ было отмечено, что в настоящее время Банк России не видит оснований для изменения кредитно-денежной политики и оставляет ставку рефинансирования без изменений на уровне 7,75%. Мы считаем, что она останется на этом уровне в среднесрочной перспективе. Действительно, небывалая жара и засуха вызвали панику на продовольственных рынках, что сопровождалось ростом цен на ряд продуктов питания. Сделать вывод об инфляционных тенденциях в российской экономике за август можно будет в ближайшее время – вероятно, Росстат опубликует месячные данные по инфляции уже сегодня. Однако судя по недельным данным, рост потребительских цен может составить порядка 0,7% за месяц против их нулевого прироста в августе прошлого года. Наш прогноз по инфляции на конец года составляет 7,5%. Публикация данных по инфляции может вновь подстегнуть спрос на короткие бумаги, но мы по-прежнему отдаем предпочтение наиболее ликвидным бумагам с дюрацией три-четыре года, в том числе ОФЗ 25075, ОФЗ 25071 и ОФЗ 26202.

Намечен ряд размещений. На предстоящую среду запланированы два аукциона по доразмещению ОФЗ 25072 с погашением 23 января 2013 г. на 25 млрд руб. и ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 40 млрд руб. Мы думаем, что спрос на короткие бумаги вновь будет выше, чем на длинные, да и Минфин, скорее всего, заинтересован в размещении ОФЗ 25072, чтобы быстрее завершить эмиссию бумаги, так как значительная часть объема уже размещена на рынке. На прошлой неделе после значительного перерыва наконец состоялся первый за последние полтора месяца аукцион по доразмещению ОБР. В четверг Банк России намерен провести еще один аукцион на 5 млрд руб. Не останется без внимания инвесторов и рынок муниципальных бумаг, где в среду будет размещать облигации Москва: инвесторам будут предложен выпуск 48-й серии на 10 млрд руб. и облигации 66-й серии тем же объемом. Ранее мы отмечали, что, если два данных размещения пройдут удачно и инвесторам будут предложены неплохие премии, то это может несколько оживить торговую активность в сегменте, заметно снизившуюся в последнее время, а также создать благоприятную конъюнктуру для размещения облигаций Санкт-Петербурга, который после пятилетнего перерыва тоже выходит на рынок заимствований.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Стабильный уровень ликвидности способствует сохранению низких ставок по МБК

Долг банков перед ЦБ сократился до минимального размера с предкризисного уровня, отмеченного в августе 2008 г., и составил 43,9 млрд руб. Беззалоговые кредиты ЦБ постепенно теряют свою привлекательность для банков, большинство их уже погашено досрочно. В настоящий момент сумма непогашенных беззалоговых кредитов на балансах банков (их предстоит погасить до конца нынешнего года) составляет лишь 12,5 млрд руб., что является историческим минимумом. На текущей неделе ЦБ проведет аукцион по пятинедельным беззалоговым кредитам на сумму 1,2 млрд руб., а Минфин предложит банкам 50 млрд руб. для размещения на трехмесячных депозитах. Аукцион по размещению средств ЦБ состоится сегодня, а кредитов Минфина – завтра.

Уровень ликвидности повысился. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 52 млрд руб. до 442,3 млрд руб., а депозиты выросли на 76,6 млрд руб. до 678,4 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась на низком уровне, увеличившись всего на 1 б.п. до 2,65%. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос в два раза относительно предыдущей сессии и составил 598 млн руб. Ставки по однодневным РЕПО выросли на 2 б.п. до 5,07%. Ликвидность останется стабильной до середины месяца, пока компании не начнут выплачивать сентябрьские налоги.

В пятницу курс рубля к доллару четвертую сессию подряд демонстрировал рост на фоне повышения фондовых индексов и довольно стабильных цен на нефть. Так, курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 4 копейки до 30,67 руб./долл., а курс евро к рублю упал на 3 копейки до 39,35 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки до 34,57 руб. Сегодня ситуация остается в основном прежней: фондовые индексы азиатских рынков растут, а цена на нефть Brent составляет 76 долл./барр. Курс доллара к рублю, вероятно, будет находиться в диапазоне между 30,6 и 30,7 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Дикси (NR). Опубликованы результаты I полугодия по МСФО

Смешанные результаты. В пятницу розничная сеть «Дикси» опубликовала неаудированные результаты по МСФО за I полугодие 2010 г., которые свидетельствовали о поступательном росте выручки, однако отразили также и сохраняющиеся проблемы в виде товарных потерь, которые оказали существенное негативное влияние на чистый итог. Выручка компании в отчетном периоде возросла на 15,2% до 30,8 млрд руб. (против роста на 12,9% в I квартале), то есть во II квартале рост ускорился, что стало следствием также положительной динамики сопоставимых продаж, рост которых за полугодие составил 5% (против 4% в I квартале). EBITDA компании увеличилась на 15,7%, даже несмотря на растущие товарные потери, которые составили 2,2% от выручки против 1,9% годом ранее. Однако позитивный эффект от оптимизации расходов на заработную плату и аренду позволил увеличить норму EBITDA на 3 б.п. до 5,5%, которая, тем не менее, оказалась существенно ниже, чем у Магнита (7,3%) и Х5 (7,5%). Значительные товарные потери, которые не подлежат списанию для целей налогообложения, послужили одной из причин чистого убытка в размере 54 млн руб., полученного Дикси во II квартале (чистая прибыль за I полугодие составила 75 млн руб.). Так, компания удивила чрезвычайно высокой налоговой ставкой – 81%, кроме того, убыток (преимущественно неденежный) от курсовых разниц составил 95 млн руб. против прибыли на уровне 140 млн руб. в I квартале этого года. Во II полугодии, по нашему прогнозу, компании удастся избежать негативного влияния вышеназванных факторов на чистый итог, поскольку ритейлер практически полностью перевел валютный долг в рублевый, рефинансировав синдицированный кредит на сумму 135 млн долл. в июне этого года за счет нового кредита в рублях.

Привлекательная доходность на полгода. Единственный находящийся в обращении выпуск облигаций Диски-1 слишком короткий, чтобы реализовывать в нем какие-то торговые стратегии. Однако в абсолютном выражении предлагаемая им доходность 8,66% на полгода представляется нам привлекательной, особенно на фоне более низких уровней, предлагаемых выпусками компаний второго эшелона. Минувшим летом Дикси успешно рефинансировала более половины краткосрочного долга, поставив тем самым держателей облигаций в более предпочтительное положение, поскольку следующей крупной выплатой для компании станет как раз погашение облигаций в марте следующего года.