Новость: Розничная сеть Дикси опубликовала неаудированные консолидированные результаты за январь-июнь 2010 г. Благодаря 5%-му росту сопоставимых продаж (like for like) и продолжающейся экспансии сети (за 1П10 г. был открыт 41 новый магазин) выручка ритейлера добавила 15.2% относительно 1П09 г. и составила 30.8 млрд. руб. Квартальный рост оборота достиг 5.6%. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне прошлого года (5.4%), восстановившись относительно предыдущих кварталов. Напомним, что снижение эффективности было связано с внедрением маркетинговых мер по снижению цен для восстановления покупательского потока, упавшего из-за проблем с логистикой в начале 2009 г. Размер финансового долга практически не изменился по сравнению с 1К2010 г. (+1%). В сочетании с ростом операционного денежного потока долговая нагрузка в терминах Чистый Долг/EBITDA снизилась до 2.2х с 2.4х в 1К10 г.

Компания сохраняет свои амбициозные планы по развитию до конца года. Так, совокупный оборот должен возрасти на 20% относительно показателя 2009 г., т.е. превысить 65 млрд. руб. Маржа по EBITDA, в свою очередь, ожидается на уровне 6%. В следующие годы ее рост запланирован до 7-7.5%. За 2010 г. Дикси хочет открыть не менее 100 новых магазинов.

Наш комментарий: Мы положительно оцениваем опубликованные результаты. Наиболее важным достижением Дикси за 2К10 г. стало решение проблемы с рефинансированием краткосрочной задолженности. В конце июня стало известно о достижении договоренности о привлечении синдицированного кредита объемом 200 $ млн. сроком на 4 года. Средства планируется целиком выбрать до конца 2010 г. По итогам 1П10 г. доля долгосрочных кредитов составила 52%. С другой стороны, растущий операционный поток обеспечивает постепенное снижение долговой нагрузки, которая на сегодняшний день вполне вписывается в среднеотраслевые рамки.

Нам сложно оценить вероятность исполнения планов компании по финансовым показателям до конца 2010 г., особенно в том, что касается повышения рентабельности. Ожидается, что ее рост будет достигнут за счет повышение покупательского трафика и средней цены чека. В случае же, если планы компании оправдаются ее долговая нагрузка как отношение Чистый Долг/EBITDA, вероятнее всего, снизится до 2х.

Рекомендация: Единственный рублевый выпуск Дикси на сегодняшний день торгуется с доходностью на уровне 8.82% к погашению в марте 2011 г. Предлагая премию в районе 470 бп. к суверенной кривой, он является самым доходным предложением в сегменте ликвидных нереструктурированных облигаций эмитентов сектора розничной торговли. Однако заработать на этом факте, на наш взгляд, будет непросто в виду короткой дюрации выпуска.