Внешний рынок

День независимости – биржи США закрыты. Сегодня в США отмечают главный государственный праздник – День независимости, поэтому американские торговые площадки будут закрыты. В Европе тоже не предвидится важных новостей, страсти вокруг Греции после одобрения парламентом страны новых мер экономии поутихли. Это уже привело к сужению CDS-спреда на греческие долги до 2 000 б.п., тогда как неделю назад показатель находился на отметке 2 421. В исторической перспективе спред все еще широк, еще в мае он не превышал 1 500 б.п. Главные события предстоящей недели – это заседание Европейского ЦБ и публикация большого блока данных по американскому рынку труда, и то и другое запланировано ближе к выходным (четверг и пятница соответственно). Результатом заседания ЕЦБ, как ожидается, станет очередной этап ужесточения денежно-кредитной политики и повышение базовой ставки еще на 25 б.п. до 1,5%, намек на это был дан на предыдущем совещании. В преддверии роста ставки европейская валюта уверенно укрепляется и достигла уровня 1,45 долл./евро. Слабеющий же доллар США будет толкать вверх цены на энергоносители и прежде всего на нефть, которая сегодня утром уже прибавила порядка 0,2% и котируется в районе 112 долл./барр. (Brent). В пятницу глобальные рынки завершили торговую сессию ростом в среднем на 1%, основным поводом для оптимизма стала публикация индекса деловой активности в производственной сфере ISM-Manufacturing, который оказался выше ожиданий рынка. В секторе госбумаг США обстановка тоже была в целом спокойной, доходность 10 UST продолжила постепенно расти, добравшись до 3,18%.

В пятницу заметных ценовых изменений не произошло. В последний рабочий день прошедшей недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался неизменным, 125 б.п., при этом цена Russia’30 снизилась на 14 б.п. до 117,7% от номинала. На рынке евробондов единого тренда не сложилось, колебания цен были несущественными. Суверенный сектор завершил сессию нейтрально, лидером роста стали рублевые еврооблигации Russia’18, которые подорожали на 19 б.п. до 105,2% от номинала. В нефтегазовом секторе на кривой Газпрома наблюдалось определенное давление на длинном конце, в результате евробонды газового монополиста закрылись без заметных изменений – как и евробонды ТНК-ВР и НОВАТЭКа. Среди нефтяных компаний лучше всего смотрелся ЛУКОЙЛ, бумаги которого подорожали в среднем на 10 б.п. У металлургов еврооблигации Евраза вновь выглядели лучше, чем Северстали: бонды первого прибавили в цене в среднем 8 б.п., второй – 5 б.п. Облигации оператора связи Вымпелкома закрылись на уровне предыдущего дня. В финансовом секторе лидировали выпуски Банка Москвы, которые поднялись в цене в среднем на 50 б.п. на фоне новостей о предоставлении средств для санации банка общим объемом почти 14 млрд долл. Другие крупнейшие банки, такие как РСХБ, ВТБ и Сбербанк, закрылись нейтрально. Евробонды ВЭБа упали в цене в среднем на 10 б.п. Азиатские рынки сегодня отыгрывают хорошие данные по индексу деловой активности ISM-Manufacturing, демонстрируя рост. При этом фьючерсы на американские фондовые индексы в минусе. Сегодня торговая активность в евробондах будет низкой, поскольку, как упоминалось выше, американские биржи закрыты.

Внутренний рынок

Минфин начинает новый квартал: план по размещениям на эту неделю – 30 млрд руб., на три месяца – 350 млрд руб. В пятницу на рынке госбумаг преобладала тенденция к продолжению роста цен. В среднем котировки выросли на 10–20 б.п., хотя отдельные выпуски сильно подешевели. Объем торгов вновь был выше среднего – 5,3 млрд руб. Аутсайдерами стали ОФЗ 46005 и ОФЗ 46017, потерявшие в цене 355 б.п. и 176 б.п. (впрочем, оборот по каждому из выпусков был невысоким, особенно в первом случае). Рекомендованные нами ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077 продемонстрировали рост на 26 б.п. и 24 б.п. соответственно. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на эти выпуски, а кроме того, рекомендуем обратить внимание на ОФЗ 26203 и ОФЗ 26202. Несмотря на снижение месячных фьючерсов на нефть Brent в ходе пятничной сессии более чем на 2%, рубль подорожал относительно бивалютной корзины, прибавив 4 коп. На нынешней неделе Минфин планирует разместить семилетние ОФЗ объемом 30 млрд руб. Пока точно неизвестно, какой конкретно выпуск будет предложен инвесторам. Мы полагаем, что это будут ОФЗ 26204, которые финансовое ведомство доразмещало две недели назад. В пятницу выпуск подорожал на 33 б.п., и его доходность снизилась до 7,84%. Доходность семилетнего рублевого евробонда Russia’18 – 6,91%, на фоне него ОФЗ 26204 выглядят более привлекательно, однако стоит отметить, что круг потенциальных инвесторов Russia’18 шире, за счет чего доходность этого бонда ниже. Недавно Министерство финансов опубликовало график аукционов на третий квартал, за счет доразмещения ОФЗ Минфин планирует привлечь 350 млрд руб. По итогам пяти месяцев федеральный бюджет оставался профицитным (1,8% от ВВП), поэтому Минфин не нуждается в привлечении средств с целью финансирования дефицита. По нашему мнению, привлекаемые на внутреннем рынке средства пойдут на пополнение Резервного фонда, который, несмотря на высокие цены на нефть, с начала года вырос лишь на 4,5% и на 1 июля составил 746,8 млрд руб., тогда как, по заявлениям Минфина, к концу года объем средств фонда планируется довести до 1,5 трлн руб. При направлении привлеченных средств в Резервный фонд, чистый долг расти не будет, и отношение Чистый долг /ВВП, по нашему прогнозу, к концу 2011 г. не превысит 10%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает расти, ставки МБК постепенно снижаются

Уровень ликвидности продолжает повышаться, как следствие, ставки МБК идут вниз, хотя их снижение нельзя назвать резким. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 18 млрд руб. до 767,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 48,4 млрд руб. до 534,8 млрд руб. Ставки MosPrime снизились на 0–2 б.п., а индикативная ставка по однодневным кредитам уменьшилась на 1 б.п. до 3,82%. В краткосрочной перспективе не исключено продолжение роста ликвидности, однако ставки МБК, вероятно, останутся вблизи текущих уровней.

В пятницу рубль укрепился против доллара и евро на ММВБ. Бивалютная корзина опустилась на 6 копеек до 33,47 руб., потеряв 8 копеек за неделю. Доллар на ММВБ в пятницу упал на 6 копеек до 27,84 руб./долл., недельное снижение составило 33 копейки (– 1,2%). Евро в пятницу подешевел на 7 копеек до 40,35 руб./евро, однако по итогам недели единая европейская валюта укрепилась против рубля на 22 копейки. После того, как европейские власти договорились предоставить Греции дополнительную помощь, участники рынки вздохнули с облегчением, и биржевые индексы продемонстрировали положительную динамику. Евро поднялся до трехнедельного максимума против доллара на уровне 1,455 долл./евро, индекс доллара упал до минимума с 9 июня. Цена на нефть в пятницу изменилась незначительно, и сегодня утром повышается, торгуясь вблизи отметки 112 долл./барр. (Brent). Сегодня мы ожидаем роста рубля против доллара до 27,75–27,80 руб./долл., однако текущее укрепление евро может стать причиной снижения рубля против единой европейской валюты.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВТБ (BBB/Baa1/BBB). На спасение Банка Москвы выделено 14 млрд долл

Три этапа до 2012 г.: 75% акций, 10,5 млрд долл. от ЦБ, 3,6 млрд долл. нового капитала. В пятницу ЦБ РФ и Агентство по страхованию вкладов официально объявили, что на спасение Банка Москвы, пострадавшего, по мнению ВТБ и российских властей, в результате незаконных операций бывшего менеджмента выделена рекордная сумма – 395 млрд руб. (14 млрд долл.). В соответствии с российским законодательством ВТБ сперва увеличит свою долю в Банке Москвы до 75% (в настоящее время он напрямую владеет 46,5% акций): судя по некоторым сообщениям, банк ведет переговоры с другими потенциальными инвесторами – Керимовым и Юсуфовым. Затем Агентство по страхованию вкладов предоставит Банку Москвы 10-летний кредит ЦБ РФ на 295 млрд руб. (10,5 млрд долл.) под 0,5% годовых, что намного ниже рыночных ставок. Это позволит Банку Москвы получить доход в 150 млрд руб. (5,4 млрд долл.) и этим компенсировать потери от проблемных кредитов. В свою очередь, ВТБ до 2012 г. вольет в капитал Банка Москвы 100 млрд руб. (3,6 млрд долл.) через свои дочерние структуры.

Вероятность допэмиссии ВТБ повышается. В пятницу руководство ВТБ заявило, что банк, скорее всего, сможет обойтись без привлечения дополнительного капитала в будущем году. ВТБ намерен вкладывать средства в Банк Москвы через свои подразделения, и риск сокращения капитала по РСБУ минимален. В то же время последствия вложения 100 млрд руб. согласно МСФО до сих пор неясны, и мы считаем, что после заключения сделки и увеличения доли в Банке Москвы до 75% коэффициент достаточности капитала первого уровня у ВТБ может оказаться под давлением. По нашей оценке, коэффициент достаточности капитала первого уровня может потерять как минимум 200 б.п. и снизиться почти до 10% (с 12,4% в IV квартале 2010 г.), что повышает вероятность допэмиссии в 2012 г.

Слишком большая неопределенность, к концу июля появятся новые подробности сделки. Неопределенность вокруг финансового положения Банка Москвы затрудняет оценку его вклада в результаты ВТБ в 2011–2012 гг. К концу июля мы ожидаем дальнейших комментариев ВТБ относительно помощи Банку Москвы, а также финансовой отчетности обоих банков. В пятницу котировки Банка Москвы на поступивших новостях продолжили расти, а облигации ВТБ на негативную с точки зрения кредитного профиля банка новость о выделении 100 млрд руб. не отреагировали.