Rambler's Top100
 

Газпромбанк: План спасения Банка Москвы утвержден, масштаб проблем колоссален. Возможен ли кросс-дефолт по евробондам ВТБ?


[04.07.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- На выходных министры финансов ЕС одобрили выделение Греции своей доли 5-го транша (12 млрд евро) из пакета помощи (110 млрд евро) и взяли обязательства завершить работу над вторым пакетом помощи в течение ближайших нескольких недель. Возможно, некоторые детали о предоставлении нового пакета помощи появятся на ближайшей встрече министров финансов, намеченной на 11 июля.

- В пятницу котировки американских казначейских облигаций продолжили свое снижение. После публикации неожиданно сильных данных по ISM Manufacturing доходность UST10 подскочила с 3,15% до 3,20%, что не прошло бесследно для выпуска Russia-30, которая по итогам дня потеряла около 0,25 п. п. Российский пятилетний CDS-спред сузился до 139 б. п.

- В настоящее время мы рекомендуем покупку российских корпоративных еврооблигаций, спред которых еще не успел сузиться после недавнего бегства в качественные активы. Покупке облигаций должен способствовать рост глобального интереса инвесторов к риску (VIX сузился до 16 б. п. в пятницу с 21 б. п. неделей ранее). В первую очередь мы рекомендуем обратить внимание на корпоративные квазисуверенные выпуски. Например, спред Gazprom-18 к Russia-30 расширился с 25 до 60 б. п. при среднем значении последних недель на уровне 40 б. п.

- Центральным событием на этой неделе должна стать публикация данных о состоянии американского рынка труда в июне, которые могут либо подкрепить, либо развеять веру в ускорение темпов роста американской экономики в 2П11.

- В пятницу на рублевом рынке покупки продолжились. Котировки ОФЗ еще прибавили по 0,15–0,30 п. п. Начало дня способствует продолжению «бычьих» настроений – остатки на корсчетах и депозитах выросли до 1,3 трлн руб., нефть держится выше отметки 111 долл. за баррель, ставки o/n – 3,0–3,6%.

- Положительной новостью для рублевого рынка облигаций может стать инвестирование Банком Москвы средств, полученных от АСВ (295 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке сохраняется равновесие

События прошедшей недели не нанесли какого-либо ущерба ликвидной позиции банков, несмотря на завершение периода налоговых платежей (в понедельник банки перечислили в бюджет платежи по акцизам и НДПИ, а во вторник – по налогу на прибыль). Поступление средств с депозитных аукционов Минфина, а также от погашения ОФЗ25074 помогло избежать напряженности на рынке МБК. Стоимость заимствования в течение недели находилась в диапазоне 3,1–3,8%, лишь изредка выходя за его пределы.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на начало текущей недели составила 1,3 трлн руб., что на 40 млрд руб. выше уровня недельной давности. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,6–3,75% (ставки o/n для банков первого круга), и в течение недели мы ожидаем сохранения стоимости заимствования вблизи текущих уровней.

Предстоящая неделя на российском денежном рынке обещает быть довольно спокойной: обязательные платежи отсутствуют, а сальдо операций Минфина на этой неделе вновь окажется положительным. Так, 6 июля будут погашены ОФЗ25066 на сумму 40 млрд руб. В тот же день, согласно предварительному графику заимствований Минфина на третий квартал, рынку будут предложены 7-летние бумаги на сумму 30 млрд руб. При таком раскладе с высокой долей вероятности спрос на инструмент может оказаться довольно высоким.

Кроме того, во вторник Минфин проведет депозитный аукцион, в рамках которого предложит банкам 10 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на срок 35 дней. Потребности банков в ликвидности в настоящий момент ограничены, чем, вероятно, и обусловлено существенное сокращение лимита предложения на аукционе. Однако условия размещения (минимальная ставка на уровне 3,9% годовых) могут все же вызвать интерес участников рынка.

Отметим, что с целью стерилизации избыточной ликвидности ЦБ планирует в июне выпустить ОБР 20-й серии на сумму 500 млрд руб. Однако, на наш взгляд, для размещения достаточного объема бумаг Банку России придется повышать ставки по ним. В то же время регулятор, судя по всему, пока не готов пойти на подобный шаг. В этой связи спрос на краткосрочный инструмент (выпуск имеет дату погашения 14 октября 2011 г.), вероятно, будет невысоким, так же, как и его воздействие на уровень рублевой ликвидности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк Москвы: план спасения утвержден, масштаб проблем колоссален

Возможен ли кросс-дефолт по евробондам ВТБ?

Новость. В пятницу ЦБ, ВТБ и АСВ сообщили детали утвержденного плана оздоровления финансового положения Банка Москвы (БМ). В частности, сообщается, что:

- 100%-ные дочки ВТБ консолидируют минимум 75% акций БМ;

- Группа ВТБ осуществит вливание капитала в БМ на сумму 100 млрд руб. к концу 2012 г.;

- АСВ предоставит БМ обеспеченный залогом заем на 295 млрд руб. по ставке 0,51% годовых на срок 10 лет, средства будут инвестированы в надежные финансовые инструменты, включая государственные ценные бумаги РФ.

Вместе с тем сегодняшние Ведомости содержат некоторые детали относительно качества кредитного портфеля БМ, выявленные в ходе недавних проверок:

- Общий объем «проблемных» кредитов на балансе БМ составляет 368 млрд руб., или 55,0% валового портфеля организации на дату последней доступной МСФО-отчетности (30 сентября 2010 г.);

- Из этой суммы 220 млрд руб. приходятся на компании, аффилированные с прежним руководством БМ, 80 млрд руб. – на технические компании (по терминологии Ведомостей – «помойки»), 60 млрд руб. – на офшоры. Наиболее безнадежными при этом считаются последние 2 категории активов.

Комментарий. Основные детали готовящейся программы поддержки БМ уже появлялись в российских СМИ, принципиальных отличий финальная версия плана не содержит. Вместе с тем для нас достаточно неприятным сюрпризом стали данные относительно объема проблемных активов БМ и «глубины дыры» в его балансе. Мы не исключаем, что для западных инвесторов отрицательный эффект от подобных «открытий» может перекрыть позитив от разработки плана спасения БМ, что окажет давление на котировки еврооблигаций как БМ, так и ВТБ.

Напомним, что в пятничном Обзоре долговых рынков мы уже писали о том, что предоставление столь длинного и дешевого депозита БМ со стороны АСВ может быть воспринято как начало финансового оздоровления в терминах 40-ФЗ, а следовательно, представлять собой событие дефолта по 4 выпускам еврооблигаций организации. Мы хотим в дополнение обратить внимание на ряд моментов:

- после того, как минимум 75% акций БМ будут консолидированы на 100%-ных дочках ВТБ, БМ станет частью группы ВТБ;

- условия эмиссии ряда еврооблигаций ВТБ (в частности, базовые проспекты от июля 2010 и февраля 2011) содержат условия о том, что начало финансового оздоровления в отношении как ВТБ, так и «ключевых дочек» (Principal Subsidiary) является событием дефолта;

- под Principal Subsidiary группы ВТБ понимается «дочка», активы/выручка которой превышают 10% консолидированного показателя группы (в расчет принимается последняя МСФО-отчетность ВТБ).

Исходя из данных положений, начало финансового оздоровления в отношении БМ – после консолидации 75% акций организации на дочерних обществах ВТБ – можно в теории воспринять как событие дефолта по еврооблигациям как самого БМ, так и ВТБ. Вместе с тем некоторая тонкость заключается в том, что консолидация БМ найдет отражение в отчетности группы ВТБ не ранее 3К11, следовательно, мы не уверены в том, что БМ уже сейчас будет с юридической точки зрения восприниматься как «ключевая дочка».

Согласно Интерфаксу, в 3-й декаде июля ВТБ проведет роуд-шоу для западных инвесторов, чтобы прояснить ситуацию вокруг БМ и ответить на вопросы держателей еврооблигаций.

МКБ: хорошие результаты за 1К11 по МСФО

Комментарий. В пятницу Московский кредитный банк (МКБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К11 по МСФО. Отметим, что прежде отчетность организации по международным стандартам представлялась общественности раз в полугодие.

На фоне других кредитных организаций, уже опубликовавших показатели за 1К11 по МСФО, результаты МКБ выглядят весьма сильно. В отчетном периоде валовый кредитный портфель банка прибавил 11,1% - прежде всего за счет наращивания кредитования предприятий продовольственной и строительной сферы. Качество портфеля при этом осталось традиционно высоким – доля NPL на 31 марта 2011 г. составила более чем скромные 1,3%.

Просадка чистой процентной маржи МКБ, по нашим подсчетам, была умеренной – с 5,4% по итогам 2П10 до 5,0% в 1К11. Как следствие, в условиях небольших отчислений в резервы (показатель стоимости риска менее 1%) и контроля над операционными расходами, МКБ удалось продемонстрировать впечатляющую рентабельность собственных средств – 33,7% в годовом выражении. Достаточность капитала 1-го уровня банка – до недавнего времени одно из наиболее очевидных мест кредитного профиля организации, нуждавшихся в усилении (8,9% на 31 марта 2011 г.), – будет существенно улучшена за счет допэмиссии на 4,5 млрд руб.

Рублевые бонды МКБ, традиционно предлагающие существенную премию к облигациям других универсальных кредитных организаций с чуть более сильной комбинацией рейтингов, могут рассматриваться как достаточно интересный объект для инвестирования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: