Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Частичное разрешение проблем греческого долга и одобрение министрами финансов еврозоны предоставления очередного транша финансовой помощи Греции, по крайней мере, на некоторое время успокоило инвесторов, продолжив снижать привлекательность безрисковых активов. Оптимизма рынку добавили и макроэкономические показатели США, вышедшие в пятницу. Индекс ISM в производственной сфере в июне вырос до 55,3 пункта вопреки ожидавшемуся после снижения всех региональных показателей ранее снижению до 52 пунктов.

Ростом “аппетита к риску” объясняются и прошедшие при слабом спросе аукционы по UST, проводившиеся Казначейством США, и наблюдавшийся на протяжении всей недели рост доходности КО США - доходность 10-летнего бенчмарка на конец недели достигла отметки в 3,18% годовых. Движение котировок российского суверенного долга Rus-30 динамикой UST, в корпоративном же сегменте валютные облигации продолжают постепенно подрастать и спреды с базовыми активами всё ещё сужаются.

Сегодняшний день, вероятно, будет малоактивным – рынки США закрыты в связи с праздничным днем. Внимание инвесторов же на текущей неделе будет приковано к заседанию ЕЦБ (от которого, тем не менее, не ожидают сюрпризов – повышение базовой ставки уже заложено рынком в целом), а также официальной статистики по рынку труда США за июнь.

Рублевые облигации

В первый день месяца активность торгов была крайне низкой. Если накануне инвесторы формировали позиции перед закрытием балансов, то в пятницу участники рынка «взяли паузу». Основной интерес был сосредоточен на закрытии книги по размещению 10-летних облигаций ФСК. Некоторое ослабление давления внешних факторов,укрепление рубля и рост нефтяных котировок вернули на рынок интерес к длинному концу кривой доходности, что обусловило хорошее закрытие книги по ФСК с купоном существенно ниже первоначального диапазона..

На этой неделе на первичном рынке возрастет предложение облигаций банковского сектора. Так, пройдут размещения облигаций Русфинансбанк-БО1, Новикомбанк-БО1, ЛК Уралсиб-БО4, а также закрытие книг по бумагам РСХБ-14 и СКБ-Банк-БО6.

Макроэкономика

Рост ВВП в 1Кв11 был полностью обеспечен запасами; НЕГАТИВНО

Росстат опубликовал структуру использования ВВП за 1Кв11. Эти цифры свидетельствуют о том, что рост был полностью обеспечен накоплением запасов, в то время как рост потребления был нейтрализован снижением чистого экспорта.

Структура ВВП за 1Кв11 оказалась очень слабой, поскольку рост был полностью обеспечен запасами. Рост потребления (на 4.0% г/г) обеспечил 3.4 п.п. роста ВВП, но был полностью нейтрализован снижением чистого экспорта, которое, по нашим оценкам, съело 3.9 п.п. экономического роста. Валовое накопление капитала выросло на 44.2% г/г и внесло положительный вклад в рост ВВП в размере 4.6 п.п, но это увеличение произошло исключительно за счет наращивания запасов, а не роста инвестиций в основной капитал, которые упали на 0.6% г/г. Эти цифры подтверждают ранее высказанные нами опасения по поводу того, что рост потребления стимулирует слишком быстрый рост импорта (23.1% г/г в реальном выражении), который, при отсутствии реального роста экспорта в 1Кв11, не позволяет социальным расходам государства обеспечивать экономический рост. Мы рассматриваем структуру ВВП за 1Кв11 как подтверждение того, что рост ВВП в значительной степени зависит от способности правительства стимулировать инвестиции, которая, по всей видимости, является ограниченной.