Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: продолжается покупательская эйфория. На этом фоне ожидается активизация эмитентов в части первичного предложения


[04.07.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Новый купон ВК-Инвест-03: с небольшой премией к текущим спрэдам обращающихся бумаг

Ставка 5-10 купонов по облигациям ООО «ВК-Инвест» серии 03 объемом 10 млрд руб. установлена на уровне 7,4% годовых, что соответствует доходности 7,54% годовых к погашению через 3 года.

Предложенная Эмитентом доходность по выпуску серии 03, по нашим оценкам, несет премию порядка 30-35 б.п. к сопоставимым по срочности облигациям конкурента МТС серии 04 (YTM 7,2%/2,66 года), что чуть больше, чем дает спрэд, сложившийся сейчас по выпускам ВК-Инвест серий 06 и 07 (YTM 8,16-8,23%/3,64 года) и МТС-8 (YTP 7,97%/3,73 года), то есть около 20-25 б.п. Учитывая данный факт, можно отметить, что предложенная в преддверии оферты (14 июля 2011 года) ставка купона представляет интерес для инвесторов. Вместе с тем, не исключено, что в скором времени ВымпелКом выйдет на первичный рынок с новыми выпусками рублевых облигаций (совсем недавно Эмитент зарегистрировал 5 выпусков облигаций на 60 млрд руб.), но при этом бумаги Компании с учетом практики последних размещений, скорее всего, будут иметь уже более длинную дюрацию (не менее 5 лет), чем по бумагам серии 03. В то же время отметим, что в настоящее время интерес также могут представлять еврооблигации VimpelCom-18 и VimpelCom-21, которые дают возможность апсайда около 20 б.п. при спрэде к выпуску MTS-20 порядка 70-80 б.п., что, на наш взгляд, не совсем справедливо.

Итоги МКБ за 1 квартал 2011 года по МСФО – позитивно

Московский Кредитный Банк начал предоставлять отчетность по МСФО (неаудированная) на ежеквартальной основе, повысив таким образом свои информационную открытость для инвесторов. Банк увеличил размер кредитного портфеля, привлеченных средств клиентов и доходов, поступаемых от основной деятельности, улучшил качество активов, сохранил достаточность капитала на уровне начала года. В целом, мы оцениваем достигнутые результаты позитивно. Если по порядку, то, в первую очередь, обращает на себя внимание рост доходов Банка и их структура. Отметим, что, несмотря на общеотраслевую тенденцию сокращения маржинальности бизнеса, которая затронула и показатели Эмитента (NIM сократилась с 5,7% по итогам всего 2010 года до 5,1% по результатам 1 квартала 2011 года), объем полученных чистых процентных доходов вырос в 1,6 раза. Во многом это произошло благодаря росту кредитного портфеля, который, как мы видим (см.таблицу), по сравнению с началом прошлого года почти удвоился. В результате, снижение маржинальности было удачно компенсировано ростом масштабов деятельности Банка.

В отчетном периоде основной вклад в увеличение активов (на 2,5% до 169,6 млрд руб.) Банка внес рост объема кредитных операций (на 11,1% до 118,4 млрд руб.). Фаворитами 1 квартала было кредитование физических лиц (+1,5 млрд руб. до 19,8 млрд руб.), в основном потребкредитование, то есть более маржинальный продукт, и предоставление займов предприятиям пищевой промышленности (+4,4 млрд руб. до 12,3 млрд руб.). Однако обращаем внимание, что розничный бизнес в Банке все еще остается убыточным. С точки зрения качества кредитного портфеля отметим, что улучшение наблюдается и в денежном, и в процентном выражении: доля NPL (90+) снизилась с 1,5% до 1,3%, в денежном выражении – с 1,6 млрд руб. до 1,5 млрд руб. При этом коэффициент покрытия «проблемных» кредитов резервами вырос с 1,72х до 1,89х.

Увеличение объема кредитования фондировалось как за счет привлечения средств клиентов, в основном депозитов физлиц, - до 101,5 млрд руб. (на 6,7%). А также отчасти за счет сокращения запасов ликвидности – объем денежных средств и их эквивалентов уменьшился до 17,1 млрд руб., то есть более чем на четверть. Тем не менее, мы считаем его вполне достаточным, учитывая еще порядка 30 млрд руб. в ценных бумагах (в отчетности Банк не приводит расшифровку по риску ликвидности).

С точки зрения достаточности капитала по МСФО ситуация выглядит несколько более позитивно – 13,6%, однако по РСБУ на 1 июня Н1 смотрелся довольно тревожно – 11,08% (при минимально допустимых ЦБ 10%). Вероятно, стоит ждать его пополнения.

Среди обращающихся бумаг МКБ (B1/-/B+) интересными смотрятся выпуски БО-01 (8,61% / 561 дн.) и БО-04 (8,34% / 452 дн.), поскольку они, с одной стороны, достаточно ликвидны, с другой – предлагают до 150 б.п. к бумагам крупных частных банков.

Денежный рынок

Глобальные инвесторы в поисках новых идей. Торги на международном валютном рынке в последний день минувшей недели не имели четко выраженной динамики. Новости о выделении Греции финансовой помощи не стали причиной для новой волны покупок европейской валюты. Азарт, с которым инвесторы ожидали каждого этапа голосования по вопросам антикризисного плана, иссяк. На первый план в формировании краткосрочных трендов вновь начали выходить статистические данные. Первая половина пятничных торгов проходила в ожидании выхода статистики об уровне безработицы в Еврозоне, значение которой не изменилось в сравнении с предыдущим периодом и составило 9,9%. Напомним, что данный показатель остается неизменным с начала текущего года. Соединенные Штаты смоги удивить данными о росте индекса активности в производственном секторе, составившем 55,3 при ожидании 51,9. Следует отметить, что США одна из тех стран, которая продемонстрировала позитивную динамику этого показателя. Так, опубликованный индекс PMI Еврозоны снизился до 52 в июне с 54,6 в мае, проиллюстрировав общеевропейский спад производства. Однако это вызвало лишь слабую коррекцию евро против доллара до уровня 1,444х. Вместе с тем, основным ориентиром для рынка в настоящий момент является предстоящее решение ЕЦБ по вопросу ключевой ставки, и игроки, хотя и стали реагировать на макростатисткику, но все же, предпочитают не формировать долгосрочные позиции, а лишь руководствуются спекулятивными идеями. По итогам торгов валютная пара EUR/USD после продолжительного колебания в коридоре 1,4437-1,4551х достигла уровня 1,4528х.

Рост стоимости нефти на сырьевых площадках благотворно повлиял на российскую национальную валюту. После того, как цена на «черное золото» на торгах пересекла снизу вверх отметку 110 долл. за барр. (марка Brent), рубль начал уверенно укрепляться против международных валют. Стоимость доллара в ходе пятничных торгов колебалась в диапазоне 27,82-27,90 руб., а при закрытии приблизилась к верхней границе дневных значений и составила 27,90 руб. Бивалютная корзина, также выглядела вполне стабильно 33,49-33,56 руб., ее стоимость при закрытии составила 33,53 руб. При сохранении подобной благоприятной конъюнктуры на сырьевых площадках следует рассчитывать и на дальнейшее укрепление рубля.

Уровень ликвидности банковской системы продолжает сохраняться на комфортном уровне. Ставки денежного рынка удерживаются на уровне 3,75-3,85%, данная ситуация обусловлена отсутствием «потрясений» виде налоговых выплат, традиционно являющихся причинами для определенного напряжения. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ продолжают увеличиваться и уже составляют 1,3 трлн руб. Особенно интересным выглядит переток ликвидности с корсчетов на депозиты, по всей видимости, на рынке сформировался избыток свободных ресурсов, который кредитные организации предпочитают «хранить» деньги под проценты в ЦБ.

Долговые рынки

В пятницу новый квартал глобальные площадки начали весьма успешно: положительная переоценка ключевых индексов была преобладающим трендом и этому, судя по всему, изрядно «посодействовали» позитивные ожидания результатов запланированной на 2 июня телеконференции министров финансов стран ЕС относительно получения Грецией дополнительного пакета финансовой помощи, помимо одобренных ранее 110 млрд евро. Забегая вперед, отметим, что столь долгожданное решение было принято и размер, обозначенный для перечисления, согласно принятому решению составит 85 млрд евро. Однако в пятницу инвесторы еще только надеялись на такое развитие событий и концентрировали спрос в рисковых активах, что обеспечило переоценку европейским индексам в диапазоне от «+0,5%» до «+0,8%». Что касается европейской макростатистики, опубликованной 1 июля, то в части наиболее значимых показателей: сводного европейского PMI в июне и уровня безработицы она оказалась в рамках прогнозов – на уровне 52,0х и 9,9% соответственно. Обозначенный нами в качестве интересного для рассмотрения итальянский индикатор бюджетного дефицита в процентах от ВВП по итогам 1 квартала 2011 года составил 7,7% против 4,5% по итогам 4 квартала 2010 года.

Среди драйверов оптимизма инвесторов на американских площадках обозначим весьма позитивные макроданные. В частности, неожиданно индекс экономических условий ISM Manufacturing оказался заметно выше прогнозного уровня – 55,3х при ожидании 52х и 53,5х в мае. Причем другим отчетам, которые оказались слабее ожиданий, не удалось серьезно ограничить порыв фондового сегмента к росту. Так, индекс потребительского доверия Мичигана (71,5х при ожидании 72х), индикатор расходов на строительство, оказался в зоне отрицательных значений – «-0,6%» при ожидании «+0,1%» как в мае, и, согласно уточненным оценкам, в апреле – тоже «-0,6%». Перед длинным уик-эндом, продолжающимся и в понедельник в силу празднования Дня Независимости, ключевые американские индексы прибавили в диапазоне от 1,36% до 1,53%.

На казначейских обязательств США общий оптимизм в части рисковых активов вновь отразился в виде продолжения продаж, «пододвинувших» доходности выше, в частности, по 10-летним UST на 2 б.п. до 3,18% годовых.

Сегодняшние торги будут без «навигации» американских индикаторов, поскольку в США продолжаются выходные. В Европе из наиболее значимых макроотчетов отметим июньский PPI, а также предварительный июльский индекс бизнес доверия. В целом же предстоящая неделя примечательна приходящимся на четверг заседанием ЕЦБ, в отношении которого уже начинаются разного рода «спекуляции» в части реализуемой регулятором денежно-кредитной политики. В частности, после «паузы» в процессе повышения ставки, сформировавшейся в ходе майского и июньского заседаний, отдельные участники ждут следующего «раунда» повышения, «намеки» на которое можно было найти в заявлениях Ж-К. Трише о «повышенной бдительности». Вместе с тем, мы полагаем, что мотивом к тому, чтобы ставка осталась на прежнем уровне, могут послужить последние макроданные, отражающие некоторое замедление роста потребительских цен, а также нежелание «разгонять» стоимость обслуживания весьма ощутимых госдолгов, особенно при текущих условиях не снижающейся потребности в заемных ресурсах. Хотя, не стоит исключать вероятность того, что логика европейского регулятора может быть обратной и повышение ставки рассматривается как дополнительный стимул для привлечения дополнительного внешнего капитала.

В сегменте российских евробондов активность в пятницу была умеренной, возможно, на фоне того, что участники рынка «подстраивались» под график американских коллег. В суверенных бондах Russia-30 наблюдалась небольшая коррекция – к 117,75% (YTM 4,43%). Скорее всего, это «отголосок» переоценок, затронувших UST, при этом поддержка локальных факторов остается ощутимой. Номинированный в рублях выпуск Russia-18 выглядел более ярко, подорожав до 105,15% (YTM 6,87%).

В негосударственном секторе вновь на «передовой» были бумаги Банка Москвы, которые дорожали на новостях о планах по «финансовому оздоровлению»: Банк Москвы-13 на 0,75%, а Банк Москвы-15 почти на 1,5%. Однако после заявлений о том, что Банку Москвы может понадобиться средств несколько больше, чем запланировано ему перечислить, последовали продажи, «отобравшие» соответственно порядка 0,5% и 0,25% у бумаг БМоск-15 и БМоск-13.

В бумагах СНГ продолжались покупки в Казмунайгазе (+0,25%), а также в бондах БТА-18, которые подорожали почти на 3% (до 82% от номинала) при «поддержке» факта выплаченного купона, а также новостей об изменениях в составе Правления банка.

Для торгов понедельника сформирован довольно комфортный фон, но сегодня активность останется слабой без поддержки коллег из США.

Для рублевого сегмента первый день июля стал продолжением действа, начавшегося в середине прошлой недели – покупательский энтузиазм сохраняется на довольно высоком уровне и наиболее выразительно это в сегменте ОФЗ. Так, по итогам пятничных торгов положительные переоценки в госбумагах на уровне 15-30 б.п. продолжились.

В негосударственных бондах такого же очевидного навеса спроса не наблюдалось, хотя в отдельных случаях можно отметить движение цен вверх. Так, в диапазоне от 5 до 35 б.п. прибавили в пятницу выпуски МТС-7, МТС-8, ВЭБ-09, Система-3, Система-4, Кредит Европа Банка-БО1. На фоне завершения сбора заявок по новым бондам ФСК и установления ставки по 10-летнему выпуску без оферты довольно активно было в бумагах не только самой ФСК, но и в бондах РусГидро, спрос на которые заметно возрос, поскольку бумаги при 4-летней дюрации предлагают доходность порядка 8% годовых. Отметим, что по выпуску ФСК-13 ставка купона определена на уровне 8,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 8,68% годовых и ощутимо ниже обозначенного при начале сбора заявок ориентира по купону 8,9% - 9,2% годовых

В целом для локального рынка конъюнктура сохраняется довольно комфортной – запас ликвидности в системе остается порядка 1,3 трлн руб. при этом рублю также удается удержаться ниже отметки 27,8 руб. за доллар. Не будет удивительным, если при таких «исходных» данных может в еще большей степени «оживиться» первичное предложение, нарушая монотонность торгов летних месяцев – с точки зрения выхода на первичный рынок ситуация весьма благоприятна для эмитентов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: