Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —пред п€тилетних ќ‘« к индексу потребительских цен держитс€ вблизи исторического максимума


[04.05.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ режиме ожидани€. Ќовостной поток остаетс€ неопределенным, повестку дн€ по-прежнему формируют за€влени€ официальных лиц. ≈÷Ѕ сохранил ставки на прежнем уровне, а его председатель ћарио ƒраги за€вил, что инфл€ционные ожидани€ в насто€щий момент сбалансированы и европейска€ экономика не нуждаетс€ в дополнительной поддержке. »спани€ разместила среднесрочные облигации по более высоким ставкам, чем в предыдущие недели, однако спрос был достаточно высоким. ”частники рынков ожидают публикуемых сегодн€ данных по зан€тости в —Ўј, а также итогов президентских выборов во ‘ранции и парламентских – в √реции, которые состо€тс€ в воскресенье; как следствие, сегодн€ торги на биржах, скорее всего, будут проходить в боковом тренде.

ѕервый эшелон лидировал. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ сразу на 7 б.п. до 188 б.п. за счет роста цены российского бенчмарка (YTM 3,8%) еще на 45 б.п. до 121% от номинала, тогда как доходность 10 UST осталась без изменений вблизи отметки 1,93%. –ост на рынке продолжилс€, но был обеспечен преимущественно бумагами инвестиционного уровн€. —реди суверенных выпусков особенно высоким спросом пользовались бумагиRussia’42 (YTM 5,2%), подорожавшие еще на 40 б.п. ¬ первом эшелоне среди облигаций с инвестиционным рейтингом инвесторы отдавали предпочтение GAZPRU’21 (YTM 4,9%), GAZPRU’18 (YTM 4,4%), LUKOIL’20 (YTM 5%), LUKOIL’22 (YTM 5,1%), NOTKRM’21 (YTM 5,1%) и TMENRU’20 (YTM 4,6%) подн€вшимс€ в цене практически на 80 б.п. ¬ыпуски TMENRU’18 (YTM 4,4%) подорожади на 90 б.п. ¬ банковских бумагах инвесторы про€вили интерес к выпускам VEBBNK’20 (YTM 5,1%) и VEBBNK’25 (YTM 6%), котировки которых повысились на 85 б.п. и 65 б.п. соответственно, и VTB’20 (YTM 6,2%), подорожавшему на полпроцентных пункта. ќблигации RSHB’17 (YTM 4,6%) и RSHB’18 (YTM 5%) выросли почти на 60 б.п. ¬чера –оссельхозбанк объ€вил, что с 9 по 15 ма€ планирует провести роуд шоу новых евробондов, номинированных в рубл€х. ¬ обращении наход€тс€ рублевые евробонды RSHB’17 (YTM 8,5%) объемом 10 млрд руб., выпущенные в феврале этого года. ¬о втором эшелоне продолжилс€ рост бумаг VImpelCom, а так же јльфа-Ѕанка. —егодн€ утром сложилс€ неоднозначный внешний фон: азиатские рынки чуть сместились в минус, а фьючерсы на американские фондовые индексы несколько подросли в цене.

¬нутренний рынок

ќ‘« вз€ли паузу. ¬черашний день вновь выдалс€ спокойным дл€ рынка госбумаг: объемы торгов были сравнительно невысокими, а динамика цен – разнонаправленной. Ќаиболее активно торговались шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,64%), выпуск подорожал почти на 15 б.п. —только же прибавили в цене п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,56%), а также двухлетние ќ‘« 25071 (YTM 6,95%) и ќ‘« 25068 (YTM 6,83%). ќднако в некоторых выпусках по итогам сессии зафиксировано снижение котировок: п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,26%) потер€ли почти 35 б.п., р€д коротких выпусков (ќ‘« 25069 (YTM 6,23%), ќ‘« 25072 (YTM 6,37%)) завершили день в небольшом минусе. —егодн€ –осстат может опубликовать данные по инфл€ции за апрель.  ак мы полагаем, индекс потребительских цен третий мес€ц подр€д останетс€ на отметке 3,7% год к году, что €вл€етс€ историческим минимумом. Ќа рынке облигаций сейчас сложилась редка€ ситуаци€: спред п€тилетних ќ‘« к инфл€ции достиг рекордно высокого уровн€ – пор€дка 400 б.п. Ќа наш взгл€д, инвесторам, основной целью которых €вл€етс€ сохранение средств, имеет смысл воспользоватьс€ положительными реальными ставками. ћы рекомендуем покупать бумаги с дюрацией от трех лет, так как этот отрезок кривой предлагает хороший спред к кривой рублевых свопов – пор€дка 40–50 б.п. ѕрежде всего мы советуем обратить внимание на такие ликвидные выпуски, как четырехлетние ќ‘« 25077 (YTM 7,2%) и ќ‘« 26203 (YTM 7,4%), п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,6%), шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,7%) и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8%).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќапр€женность не спадает

Ћиквидность по-прежнему под давлением, несмотр€ на отсутствие оттоков. Ќесмотр€ на отсутствие оттоков средств из банковской системы и заметное снижение активности в период между праздниками, ликвидность остаетс€ под давлением. ќбъем средств в системе вырос, превысив 900 млрд руб., однако ставки по межбанковским кредитам вновь подн€лись после вчерашнего снижени€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 155,7 млрд руб. до 849,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ «пот€желели» на 21,2 млрд руб. до 94,5 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 2 б.п., составив 6,26%, другие ставки выросли на 2–5 б.п., за исключением шестимес€чной, котора€ не изменилась – 7,01%. —прос на –≈ѕќ с ÷Ѕ достиг 546,4 млрд руб., вновь превысив установленный лимит 500 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка по этим операци€м увеличилась на 14 б.п. до 5,56%, что по-прежнему значительно ниже однодневной ставки MosPrime. Ёто €вл€етс€ одной из причин высокого спроса на такие кредиты ÷Ѕ. ¬ краткосрочной перспективе ликвидность, скорее всего, будет восстанавливатьс€, поскольку объем средств на банковских счетах в ÷Ѕ растет.

–убль ослаб по отношению к бивалютной корзине под действием внешних факторов. –убль подешевел на 11 копеек по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой подн€лась до 33,69 руб. Ќа ћћ¬Ѕ российска€ валюта уступила дев€ть копеек доллару, закрывшись на уровне 29,5 руб./долл., а также отступила на 13 копеек по отношению к евро, закончив сессию с результатом 38,82 руб./евро. ƒавление на рубль оказали снижающиес€ цены на нефть: Brent подешевела на 1,8% до 116 долл./барр., а WTI – на 2,8% до 102,5 долл./барр., а также негативна€ динамика на фондовых рынках. —егодн€ внешние факторы практически не изменились – нефть торгуетс€ на уровне вчерашнего закрыти€, а фондовые индексы движутс€ разнонаправленно. —егодн€ рубль может вновь подешеветь до 29,55–29,6 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ёнел ќ√ -5 (-/¬а3/-). –езультаты 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ: высокие показатели новых активов

EBITDA увеличилась на 9% год к году. —огласно опубликованной Ёнел-ќ√ -5 отчетности за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, выручка компании возросла на 11,8% (здесь и далее – год к году) до 17,4 млрд руб. (577 млн долл.). ѕомимо более высокого, чем мы ожидали, показател€ перепродаж электроэнергии, компани€ зафиксировала вполне достойные операционные результаты. —овокупное производство электроэнергии превысило наш прогноз на 5%, EBITDA увеличилась на 9,1% до 4,1 млрд руб. (135 млн долл.). ¬ ходе телефонной конференции, последовавшей за публикацией результатов, менеджмент сообщил о резком уменьшении spark spread (разница между продажами и топливными издержками). ¬виду снижени€ свободных цен на электоэнергию на 12%, spark spread угл€ сократилс€ на 23,6% до 341 руб./ћ√¬тч, а в случае газового топлива – на 28,6% до 98 руб./ћ√¬тч. „иста€ прибыль осталась практически на уровне того же периода прошлого года и составила 2,0 млрд руб.(67 млн долл.). ¬еличина свободного денежного потока осталась положительной, а чистый долг сократилс€ на 7% до 25 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка по коэффициенту „истый долг/EBITDA ожидаемо сократилась – с 2,3 на конец 2011 г. до 2,0 на конец 1 кв. 2012 г.

ѕоказатели новых активов превзошли ожидани€.  омпани€ увеличила производство электроэнергии на 15%, главным образом за счет введенных в эксплуатацию во 2 п/г 2011 г. новых энергоблоков на —реднеуральской и Ќевинномысской √–Ё—. ћы положительно оцениваем тот факт, что новые активы достигли 77-процентной загрузки, в то врем€ как мы ожидали, что они выйдут на этот уровень не ранее 2–3 кв. 2012 г. Ќовые активы принадлежат к числу наиболее эффективных мощностей: spark spread составл€ет у них 269 руб/ћ¬тч против 56 руб./ћ¬тч у других газовых энергоблоков. —ледует также отметить положительную динамику операционных показателей на крупнейшей и наиболее высокорентабельной –ефтинской √–Ё—, увеличившей производство электроэнергии на 7,7%. ¬ысокие операционные показатели позвол€ют компании подтвердить свой прогноз по EBITDA на уровне 15 млрд руб., что существенно превышает наш прогноз, равный 12 млрд руб.

ќблигации неинтересны. ћы полагаем, что опубликованные финансовые и операционные результаты будут нейтрально восприн€ты рынком. Ќа публичном рынке долга компани€ представлена двум€ выпусками рублевых биржевых облигаций 15-й (мод. дюр. 0,1 года; YTP 7,3%) и 18-й (мод. дюр. 1,8 года; YTM 8,16%) серий. ѕервый не представл€ет особого интереса ввиду короткого срока до погашени€.  редитный спред более длинного выпуска к ќ‘« составл€ет около 120 б.п. – существенно шире, чем в конце 2011 г. (40–50 б.п.), однако все равно не очень интересно.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: