СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В режиме ожидания. Новостной поток остается неопределенным, повестку дня по-прежнему формируют заявления официальных лиц. ЕЦБ сохранил ставки на прежнем уровне, а его председатель Марио Драги заявил, что инфляционные ожидания в настоящий момент сбалансированы и европейская экономика не нуждается в дополнительной поддержке. Испания разместила среднесрочные облигации по более высоким ставкам, чем в предыдущие недели, однако спрос был достаточно высоким. Участники рынков ожидают публикуемых сегодня данных по занятости в США, а также итогов президентских выборов во Франции и парламентских – в Греции, которые состоятся в воскресенье; как следствие, сегодня торги на биржах, скорее всего, будут проходить в боковом тренде.

Первый эшелон лидировал. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился сразу на 7 б.п. до 188 б.п. за счет роста цены российского бенчмарка (YTM 3,8%) еще на 45 б.п. до 121% от номинала, тогда как доходность 10 UST осталась без изменений вблизи отметки 1,93%. Рост на рынке продолжился, но был обеспечен преимущественно бумагами инвестиционного уровня. Среди суверенных выпусков особенно высоким спросом пользовались бумагиRussia’42 (YTM 5,2%), подорожавшие еще на 40 б.п. В первом эшелоне среди облигаций с инвестиционным рейтингом инвесторы отдавали предпочтение GAZPRU’21 (YTM 4,9%), GAZPRU’18 (YTM 4,4%), LUKOIL’20 (YTM 5%), LUKOIL’22 (YTM 5,1%), NOTKRM’21 (YTM 5,1%) и TMENRU’20 (YTM 4,6%) поднявшимся в цене практически на 80 б.п. Выпуски TMENRU’18 (YTM 4,4%) подорожади на 90 б.п. В банковских бумагах инвесторы проявили интерес к выпускам VEBBNK’20 (YTM 5,1%) и VEBBNK’25 (YTM 6%), котировки которых повысились на 85 б.п. и 65 б.п. соответственно, и VTB’20 (YTM 6,2%), подорожавшему на полпроцентных пункта. Облигации RSHB’17 (YTM 4,6%) и RSHB’18 (YTM 5%) выросли почти на 60 б.п. Вчера Россельхозбанк объявил, что с 9 по 15 мая планирует провести роуд шоу новых евробондов, номинированных в рублях. В обращении находятся рублевые евробонды RSHB’17 (YTM 8,5%) объемом 10 млрд руб., выпущенные в феврале этого года. Во втором эшелоне продолжился рост бумаг VImpelCom, а так же Альфа-Банка. Сегодня утром сложился неоднозначный внешний фон: азиатские рынки чуть сместились в минус, а фьючерсы на американские фондовые индексы несколько подросли в цене.

Внутренний рынок

ОФЗ взяли паузу. Вчерашний день вновь выдался спокойным для рынка госбумаг: объемы торгов были сравнительно невысокими, а динамика цен – разнонаправленной. Наиболее активно торговались шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,64%), выпуск подорожал почти на 15 б.п. Столько же прибавили в цене пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,56%), а также двухлетние ОФЗ 25071 (YTM 6,95%) и ОФЗ 25068 (YTM 6,83%). Однако в некоторых выпусках по итогам сессии зафиксировано снижение котировок: пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,26%) потеряли почти 35 б.п., ряд коротких выпусков (ОФЗ 25069 (YTM 6,23%), ОФЗ 25072 (YTM 6,37%)) завершили день в небольшом минусе. Сегодня Росстат может опубликовать данные по инфляции за апрель. Как мы полагаем, индекс потребительских цен третий месяц подряд останется на отметке 3,7% год к году, что является историческим минимумом. На рынке облигаций сейчас сложилась редкая ситуация: спред пятилетних ОФЗ к инфляции достиг рекордно высокого уровня – порядка 400 б.п. На наш взгляд, инвесторам, основной целью которых является сохранение средств, имеет смысл воспользоваться положительными реальными ставками. Мы рекомендуем покупать бумаги с дюрацией от трех лет, так как этот отрезок кривой предлагает хороший спред к кривой рублевых свопов – порядка 40–50 б.п. Прежде всего мы советуем обратить внимание на такие ликвидные выпуски, как четырехлетние ОФЗ 25077 (YTM 7,2%) и ОФЗ 26203 (YTM 7,4%), пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,6%), шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,7%) и девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность не спадает

Ликвидность по-прежнему под давлением, несмотря на отсутствие оттоков. Несмотря на отсутствие оттоков средств из банковской системы и заметное снижение активности в период между праздниками, ликвидность остается под давлением. Объем средств в системе вырос, превысив 900 млрд руб., однако ставки по межбанковским кредитам вновь поднялись после вчерашнего снижения. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 155,7 млрд руб. до 849,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ «потяжелели» на 21,2 млрд руб. до 94,5 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 2 б.п., составив 6,26%, другие ставки выросли на 2–5 б.п., за исключением шестимесячной, которая не изменилась – 7,01%. Спрос на РЕПО с ЦБ достиг 546,4 млрд руб., вновь превысив установленный лимит 500 млрд руб. Средняя однодневная ставка по этим операциям увеличилась на 14 б.п. до 5,56%, что по-прежнему значительно ниже однодневной ставки MosPrime. Это является одной из причин высокого спроса на такие кредиты ЦБ. В краткосрочной перспективе ликвидность, скорее всего, будет восстанавливаться, поскольку объем средств на банковских счетах в ЦБ растет.

Рубль ослаб по отношению к бивалютной корзине под действием внешних факторов. Рубль подешевел на 11 копеек по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой поднялась до 33,69 руб. На ММВБ российская валюта уступила девять копеек доллару, закрывшись на уровне 29,5 руб./долл., а также отступила на 13 копеек по отношению к евро, закончив сессию с результатом 38,82 руб./евро. Давление на рубль оказали снижающиеся цены на нефть: Brent подешевела на 1,8% до 116 долл./барр., а WTI – на 2,8% до 102,5 долл./барр., а также негативная динамика на фондовых рынках. Сегодня внешние факторы практически не изменились – нефть торгуется на уровне вчерашнего закрытия, а фондовые индексы движутся разнонаправленно. Сегодня рубль может вновь подешеветь до 29,55–29,6 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Энел ОГК-5 (-/Ва3/-). Результаты 1 кв. 2012 г. по МСФО: высокие показатели новых активов

EBITDA увеличилась на 9% год к году. Согласно опубликованной Энел-ОГК-5 отчетности за 1 кв. 2012 г. по МСФО, выручка компании возросла на 11,8% (здесь и далее – год к году) до 17,4 млрд руб. (577 млн долл.). Помимо более высокого, чем мы ожидали, показателя перепродаж электроэнергии, компания зафиксировала вполне достойные операционные результаты. Совокупное производство электроэнергии превысило наш прогноз на 5%, EBITDA увеличилась на 9,1% до 4,1 млрд руб. (135 млн долл.). В ходе телефонной конференции, последовавшей за публикацией результатов, менеджмент сообщил о резком уменьшении spark spread (разница между продажами и топливными издержками). Ввиду снижения свободных цен на электоэнергию на 12%, spark spread угля сократился на 23,6% до 341 руб./МГВтч, а в случае газового топлива – на 28,6% до 98 руб./МГВтч. Чистая прибыль осталась практически на уровне того же периода прошлого года и составила 2,0 млрд руб.(67 млн долл.). Величина свободного денежного потока осталась положительной, а чистый долг сократился на 7% до 25 млрд руб. Долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA ожидаемо сократилась – с 2,3 на конец 2011 г. до 2,0 на конец 1 кв. 2012 г.

Показатели новых активов превзошли ожидания. Компания увеличила производство электроэнергии на 15%, главным образом за счет введенных в эксплуатацию во 2 п/г 2011 г. новых энергоблоков на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС. Мы положительно оцениваем тот факт, что новые активы достигли 77-процентной загрузки, в то время как мы ожидали, что они выйдут на этот уровень не ранее 2–3 кв. 2012 г. Новые активы принадлежат к числу наиболее эффективных мощностей: spark spread составляет у них 269 руб/МВтч против 56 руб./МВтч у других газовых энергоблоков. Следует также отметить положительную динамику операционных показателей на крупнейшей и наиболее высокорентабельной Рефтинской ГРЭС, увеличившей производство электроэнергии на 7,7%. Высокие операционные показатели позволяют компании подтвердить свой прогноз по EBITDA на уровне 15 млрд руб., что существенно превышает наш прогноз, равный 12 млрд руб.

Облигации неинтересны. Мы полагаем, что опубликованные финансовые и операционные результаты будут нейтрально восприняты рынком. На публичном рынке долга компания представлена двумя выпусками рублевых биржевых облигаций 15-й (мод. дюр. 0,1 года; YTP 7,3%) и 18-й (мод. дюр. 1,8 года; YTM 8,16%) серий. Первый не представляет особого интереса ввиду короткого срока до погашения. Кредитный спред более длинного выпуска к ОФЗ составляет около 120 б.п. – существенно шире, чем в конце 2011 г. (40–50 б.п.), однако все равно не очень интересно.