Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Международные площадки вчера не получили каких-либо стимулов для оптимизма. М. Драги, комментируя решение сохранить ставку неизменной, не внес столь ожидаемой инвесторами ясности в многочисленные «версии» дальнейшего развития событий. Аукционы Испании и Франции не прибавили оптимизма держателям европейских госбумаг своими результатами. Американская недельная статистика по безработице оказалась чуть лучше прогноза, но инвесторы не стали на это серьезно реагировать, предпочитая дождаться более значимых сводных данных за апрель, которые будут опубликованы сегодня.

Итак, глобальные площадки продолжает «лихорадить» - поводов для установления позитивных настроений не наблюдается.

Проходившие вчера аукционы по долгосрочным обязательствам Франции и Испании смогли отразить реализацию планов по размещению, хотя и ценой более высоких, чем на предыдущих аукционах доходностей.

И это смогло поддержать относительную стабильность в сегменте европейских долговых бумаг. Так, по отдельным позициям, например бумагам Италии и Испании доходности даже несколько скорректировались вниз до 5,49 («-5 б.п.») и 5,76% («-6 б.п.») соответственно.

Вместе с тем, основной драйвер, который ждали инвесторы, не реализовался: М.Драги был весьма сдержан в пресс-конференции, сопровождавшей решение оставить ставку неизменной, заявив, что «имеются все необходимые инструменты для решительного и своевременного преодоления рисков для ценовой стабильности». Однако понимания по части того, планирует ли регулятор оказывать какие-либо стимулирующие меры для нивелирования «рисков замедления темпов роста экономики» и «сохраняющейся напряженности на ряде долговых рынков Еврозоны», которая отрицательно сказывается на темпах роста экономики, не появилось.

В связи с этим спрос на «защитные» активы сохранился стабильным. Так, доходность 10-летних немецких бумаг осталась на уровне 1,61% годовых, а по treasuries – на уровне 1,93% годовых. Причем довольно позитивный недельный отчет по безработице, который отразил меньшее, чем прогнозировалось, количество первичных обращений за пособиями (365 тыс. против 381 тыс.), инвесторы восприняли крайне сдержано, и это не стало дополнительным стимулом дл я спроса на риски. Похоже, основное внимание сконцентрировано на сегодняшних данных, которые будут отражать общую ситуацию за апрель.

Международный валютный рынок в ходе вчерашних торгов вновь демонстрировал рост волатильности пары EUR/USD. Инвесторы в рамках европейской сессии предпочитали не совершать резких движений в ожидании выступления главы ЕЦБ, а также публикации блока статистики из США. Первое событие никак не повлияло на рыночные настроения, второе посодействовало укреплению позиций доллара. Пара EUR/USD достигла значения 1,3095х, минимального за последние две недели. Вместе с тем, эффект оказался непродолжительным: по итогам дня европейская валюта все же сумела восстановить свои позиции, вернувшись к закрытию на уровень 1,3152х.

Российские еврооблигации

В четверг в сегменте российских евробондов преобладали достаточно позитивные настроения, что слабо увязывалось с общей нестабильностью на глобальных площадках. При этом есть основания полагать, что в значительной мере позитивная динамика не имеет фундаментальной поддержки, а является всего лишь отражением необходимости закрывать «короткие позиции».

Российские еврооблигации достаточно сильно выделялись своей динамикой на фоне преобладающих негативных настроений на внешних площадках.

Так, суверенные Russia-30 подорожали со 120,5% (YTM 3,90%) при открытии до 121,125% (YTM 3,80%) к моменту окончания торгов. Также положительными переоценками на уровне 25-50 б.п. «отметились» и другие выпуски.

В негосударственных бумагах спрос распространялся неоднородно, но можно констатировать, что он затрагивал довольно широкий спектр бумаг.

В нефтегазовом секторе покупателям были интересны выпуски Лукойла, ТНК-ВР, а также Газпрома – положительная переоценка за вчерашнюю сессию составляла порядка 50 – 70 б.п.

Бонды банков пользовались спросом. Так, бумаги ВЭБа, ВТБ и РСХБ подорожали на 50-75 б.п., причем бондам последнего вовсе не «мешал» анонс road show по новому рублевому выпуску, которое намечено на 9-15 мая. Недавно появившиеся на рынке выпуски НОМОС-БАНКа и Газпромбанка также находились в центре интересов покупателей.

Общий список, формирующий заявки на покупку, стоит дополнить выпусками Евраза, Распадской и Северстали, а также Совкомфлота и РЖД – в среднем ценовой рост за вчерашний день составил порядка 25 б.п.

Несмотря на преобладание положительных переоценок в сегменте, есть достаточно оснований полагать, что лишенная фундаментальной поддержки позитивная ценовая динамика является отражением ситуации, когда при довольно ограниченном запасе бумаг «в рынке» укрепляется необходимость закрывать «короткие позиции».

Рублевые облигации

Для рублевого сегмента вчерашние торги складывались весьма неоднородно – участники рынка еще не определились с тем, какая стратегия более комфортна для реализации. С одной стороны, внешний негатив продолжает «давить», что сдерживает от покупок. С другой – неожиданные притоки дополнительной ликвидности на счета в ЦБ требуют их «освоения», и в этом смысле облигации остаются наиболее комфортным инструментом.

Для участников локального долгового рынка не теряет актуальности проблема выбора более комфортной для реализации торговой стратегии. С одной стороны, при таком мощном потоке негатива с вешних площадок, весьма неустойчивом положении рубля «безопасной» выглядит стратегия, предполагающая ограничение покупок. С другой – неожиданные притоки ликвидности на счета в ЦБ требуют «освоения» свободных ресурсов, и рублевые облигации в силу сформировавшихся по ним доходностей являются достаточно комфортным инструментом. Хотя здесь инвесторы снова оказываются перед выбором на чем сконцентрироваться: на более «безопасных» или на более доходных инструментах. Не исключаем, что имеющая место «распыленность» спроса является непосредственным отражением действий по оптимизации рисков.

Итак, вчерашняя торговая сессия по-прежнему отражала весьма низкий уровень торговых оборотов. При этом покупки были в сегменте ОФЗ, в частности в выпусках 26203, 26204, 26205 и 26206, и это обеспечило котировкам рост на 5-20 б.п.

В негосударственном секторе гораздо сложнее выделить, что было непосредственным следствием действий по расширению портфелей. Так, «в плюсе» день закончился для бумаг Газпром нефть-3, Алроса-22, Алроса-23, Сибметинвест-01, ВТБ -6, биржевых облигаций серий 01, 04 и 05 МКБ.

Без отрицательных переоценок также не обходилось, при этом сравнение общего количества бумаг, закончивших торги снижением котировок или ростом, будет в пользу первых. Вместе с тем, при текущих минимальных оборотах сложно сказать, что является причиной для продаж: при отсутствии очевидного негатива по каким-то конкретным именам. Таким образом, пока «ограничимся» стремлением наиболее осторожных участников, опасающихся, что внешний негатив усилится, зафиксировать прибыль и оптимизировать риски портфеля.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок вчера находился под давлением неблагоприятной ситуации на сырьевых площадках.

Национальная валюта в рамках вчерашней сессии демонстрировала плавное ослабление позиций. Несмотря на то, что ситуация на международных валютных площадках начала понемногу стабилизироваться, на рубле сказывалось давление со стороны сырьевых площадок. Опубликованные накануне данные о росте коммерческих запасов нефти в США спровоцировало снижение цен на «черное золото», однако данное событие произошло уже после закрытия российских торгов, и инвесторы не успели на него отреагировать. Однако вчера, при открытии торгов, участники полностью «отыграли» данный негатив. Кроме того, национальная валюта лишилась довольно сильной поддержки, которую ранее ей оказывали участники рынка, вынужденные трансформировать валютные позиции для уплаты налогов в бюджет. По итогам дня курс доллара достиг 29,51 руб., а стоимость бивалютной корзины - 33,68 руб.

Банковская система испытала очередной приток бюджетных средств. Сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день увеличилась на 176,9 млрд руб. до 944,3 млрд руб. При этом довольно сильно чувствуется концентрация ресурсов у отдельных кредитных организаций, на фоне чего даже при росте ликвидности ставки денежного рынка продолжают удерживаться на высоких уровнях. Так, MosPrime o/n вчера составила 6,26%. Вместе с тем, мы полагаем, что уже в ближайшее время ситуация на денежном рынке начнет улучшаться.

Наши ожидания

В центре общего внимания отчеты по рынку труда США, влияние прочих факторов, в частности, европейских макроотчетов, отражающих динамику розничных продаж в ЕС и уровень деловой активности в сфере услуг в ЕС, на наш взгляд, будет менее весомым.

В сегменте российских еврооблигаций может усилиться давление фактора продолжающегося снижения цен на нефть, хотя поддерживающее рост котировок закрытие «коротких позиций» еще продолжается.

Укреплению спроса в рублевом сегменте мог бы «посодействовать» зафиксированный приток ликвидности, но, на наш взгляд, участники рынка вряд ли будут проявлять высокую покупательскую активность перед очередными длинными выходными.

Локальный валютный рынок сегодня продолжит демонстрировать ослабление позиций рубля. При сохранении негативных тенденций на сырьевых площадках единственное, на что следует рассчитывать, это на публикацию позитивных данных о состоянии рынка труда в США. В случае роста безработицы в Соединенных Штатах, у российской национальной валюты есть все шансы обновить двухнедельные максимумы.

Новости коротко

Председатель совета директоров АФК «Система» Владимир Евтушенков сообщил, что через несколько месяцев МТС может вернуться на рынок Туркмении, где компания полтора года назад лишилась бизнеса, оценив общий ущерб на сумму от 594 млн до 1,3 млрд долл. Соглашение об этом достигнуто на переговорах с президентом Туркмении Гурбангулы Бердымухамедовым. Однако никаких юридических документов пока не подписано. / КоммерсантЪ /

В целом, новость позитивна для МТС, поскольку оператор, в случае возобновления операционной деятельности, получит возможность окупить вложенные в Туркмении инвестиции. Тем не менее, новость вряд ли окажет влияние на котировки облигаций МТС, поскольку переговоры не получили юридического оформления, а вклад туркменской «дочки» в общий бизнес оператора был незначительным (в 2010 году ее доля в консолидированной выручке и показателе OIBDA МТС составляла порядка 1,9% и 2,7% соответственно).

Группа ЛСР представила сильные операционные результаты за 1 квартал 2012 года, показав положительную динамику во всех сегментах бизнеса.

Отдельно можно отметить заметный рост новых контрактов на продажу жилой недвижимости в размере 10 млрд руб. («+143%» к аналогичному периоду 2011 года) или 111 тыс. кв. м. («+117%»). Увеличение производства произошло и по всем видам строительных материалов (см. таблицу ниже), что отражает положительные изменения, происходящие в отрасли в целом. Среди выпусков ЛСР наибольший интерес для инвесторов, готовых принять риски строительной отрасли, могут представлять биржевые облигации серий БО-3 (YTM 11,71%/637 дн ) и БО-5 (YTM 12,08%/738 дн.), текущий спрэд которых к кривой ОФЗ составляет порядка 490-500 б.п., что заметно шире, чем по другим выпускам (около 310-360 б.п.).

Агентство Fitch подтвердило рейтинги Республики Хакасия: долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB-» со «Стабильным» прогнозом и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг региона на уровне «A+(rus)», прогноз – «Стабильный».

Эксперты Fitch отметили «хорошие показатели исполнения бюджета республики, которые поддерживаются быстрыми темпами экономического роста и умеренным прямым риском (долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch). Рейтинги Хакасии отражают высокую концентрацию налогооблагаемой базы и условные обязательства, связанные с госсектором региона».

Подтверждение рейтинга вряд ли отразится на котировках облигаций Хакасии серии 34001 (YTM8,26%/298 дн.), учитывая их довольно низкую ликвидность.

Главные новости

АИЖК (Ваа1/ВВВ/-): итоги деятельности за 2011 год

Итоги компании за 2011 год выглядят нейтрально. Среди плюсов отмечаем улучшение качества портфеля закладных и темпы роста бизнеса, среди минусов – снижение доходности деятельности.

Событие. АИЖК представило инвесторам отчетность за 2011 год по МСФО.

Комментарий. Финанс овые результаты агентства вполне можно назвать нейтральными: с одной стороны, АИЖК в прошлом году пришлось поступиться доходностью в пользу интенсивности поддержки рынка ипотеки в России, с другой – мы можем наблюдать улучшение качества кредитного портфеля. В пассивах ситуация также неоднозначная: доля капитала в валюте баланса снижается, что негативно влияет на финансовую устойчивость компании, при этом мы видим активную поддержку со стороны государства в виде предоставления кредитной линии ВЭБа до 2020 года. Тем не менее, налицо попытки АИЖК сделать источники фондирования своей деятельности более рыночными, что приводит к активности Агентства на долговом рынке. Однако остановимся на этих пунктах немного поподробнее.

Несмотря на рост активов на 36%, чистые процентные доходы эмитента остались на уровне прошлого года – 12,9 млрд руб. Эмитент это объясняет активной поддержкой ипотечному рынку через удержание низких процентных ставок по всей линейке своих ипотечных продуктов. Росту чистой прибыли на 7% до 8 млрд руб. во многом способствовало субсидирование государством программы «Стимул» для банков, в результате чего в 2011 году был признан доход на сумму 1,5 млрд руб.

В прошлом году мы могли наблюдать рост качества портфеля закладных, что выражалось в сокращении уровня просроченной задолженности с 9,98% до 8,3%. Последнее объясняется как чисто математическим эффектом (ростом портфеля), так и восстановлением платежеспособности заемщиков и общей конъюнктуры рынка.

В структуре пассивов, как мы уже отметили выше, присутствуют некоторые изменения. Во-первых, мы наблюдаем сокращение доли собственных средств в валюте баланса – с 54% до 42%, что, на наш взгляд, не лучшим образом влияет на финансовую устойчивость эмитента. При этом поддержка со стороны государства оказывается, но теперь в других формах. В частности, ВЭБом была предоставлена кредитная линия на 40 млрд руб. до 2020 года, однако это все-таки не заменяет вливания в капитал. При этом Агентство все больше наращивает объем рыночных источников фондирования – по итогам 2011 года он достиг 114 млрд руб., «+36%» к концу 2010 года. Доля выпущенных облигаций в пассивах достигает порядка 43%.

Напомним, кривая АИЖК сейчас предоставляет премию в ОФЗ на уровне 150 б.п. и бумаги эмитента могут служить неплохой альтернативой госдолгу. Среди выпусков наиболее интересно смотрится недавно размещенный заем серии 21, который торгуется с премией 70 б.п. к кривой, однако не стоит забывать про амортизационную структуру выпуска – погашение займа произойдет в 2020 году, при этом в структуре займа предусмотрен call-option.