Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —праведливой доходности выпуска облигаций " уйбышевјзота" соответствует верхн€€ граница обозначенного диапазона


[11.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 уйбышевјзот (NR)

Ќовый выпуск на смену погашенному

 омпани€ размещает рублевые облигации

¬озвращение на рынок рублевых облигаций.  уйбышевазот, крупнейший в –оссии производитель полиамида и капролактама, завтра закрывает книгу за€вок на выпуск рублевых облигаций серии 4. ¬ начале марта компани€ успешно погасила выпуск второй серии. ѕараметры выпуска приведены в таблице справа. ѕервоначально компани€ планировала разместить выпуск объемом 3 млрд руб. по ставке 8,75–9,25%. ѕозднее объем размещени€ был снижен, как и верхний ориентир по доходности. «аметим, что отсутствие у компании кредитного рейтинга не позволит включить выпуск в ломбардный список Ѕанка –оссии.

—праведливой доходности выпуска соответствует верхн€€ граница обозначенного диапазона. —реди эмитентов, выпуски которых обращаютс€ на рынке рублевых облигаций, наиболее близок к  уйбышевјзоту по бизнесу-профилю производитель минеральных удобрений јкрон (-/¬1/¬+). ¬ то же врем€ облигации јкрона трудно назвать подход€щим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности выпуска  уйбышевјзота в силу их короткой дюрации, а также переоцененности относительно выпусков других эмитентов с рейтингом категории ¬1/¬+. — кредитной точки зрени€  уйбышевјзот – крепкий игрок третьего эшелона с довольно консервативной долговой политикой. — другой стороны, отсутствие у бумаг  уйбышевјзота перспектив включени€ в список пр€мого –≈ѕќ ÷Ѕ, а также потенциально невысока€ ликвидность выпуска в силу его небольшого объема, убеждают нас в необходимости премии в размере не менее 100 б.п. к выпускам второго эшелона, что соответствует уровню доходности пор€дка 9,1–9,2%, то есть по верхней границе ориентира организаторов.

-  уйбышевазот €вл€етс€ одним из ведущих российских производителей и экспортеров химической продукции.  омпани€ специализируетс€ на производстве и реализации продукции органической химии (капролактама, циклогексанона) и химии полимеров (полиамид-6, техническа€ нить, кордна€ ткань).  уйбышевазот входит в число 10 крупнейших производителей капролактама в мире и занимает лидирующие позиции в производстве капролактама в –оссии.  апролактам используетс€ в основном дл€ получени€ полиамидных пластмасс и волокон. ќсновными сферами применени€ полиамида-6 €вл€ютс€ производство инженерных (конструкционных) пластиков и полиамидных пленок (в основном пищевого назначени€). ѕомимо выпуска продукции органической химии,  ујз играет важную роль на российском рынке азотных удобрений и входит в дес€тку крупнейших предпри€тий азотной промышленности по объему выпуска аммиака и удобрений. —воих бенефициаров  уйбышевјзот не раскрывает, однако, по данным —ћ», пор€дка 50% акций предпри€ти€ контролируетс€ менеджментом компании.

ћы считаем кредитный профиль  уйбышевјзота достаточно устойчивым и среди главных сильных сторон компании отмечаем следующие:

- ѕрочные рыночные позиции.  омпани€ входит дес€тку крупнейших мировых производителей капролактама, одновременно €вл€€сь крупнейшим в –оссии производителем этой продукции с долей приблизительно 52% совокупного российского производства.  роме того,  уйбышевјзот занимает седьмое место в мире среди производителей полиамида-6 (€вл€ющегос€ продуктом переработки капролактама), а дол€ компании в общероссийском производстве полиамида-6 составл€ет 90%. ¬ сегменте азотных удобрений компани€ также входит в число дес€ти крупнейших отечественных производителей с долей в общероссийском выпуске на уровне 5%.

- ”стойчивость в период кризиса. ¬ структуре выручки  уйбышевјзота пор€дка 60% приходитс€ на поступлени€ от реализации полиамида и капролактами. ќтметим, что в период наибольшего снижени€ спроса на эти продукты, отмечавшегос€ в 2009 г., объем мирового рынка капролактама сократилс€ лишь на 6,4% относительно максимумов 2007 г. ”ровень загрузки мощностей  уйбышевјзота даже в период кризиса не опускалс€ ниже 98–100%. «начительную поддержку компании в период кризиса оказал тот факт, что цены на полиамид и капролактам за это врем€ снизились вдвое, при том что цена бензола, €вл€ющегос€ основным сырьем дл€ производства этой продукции, упала в 5,5 раз.

- ѕоложительна€ кредитна€ истори€ на публичном долговом рынке и низкие риски рефинансировани€.  омпани€ успешно погасила размещенный ранее выпуск облигаций. ¬ структуре долгового портфел€  уйбышевјзота на 31 декабр€ 2010 г. около 50% приходитс€ на кредиты —бербанка.

- ”стойчивый кредитный профиль эмитента. ¬ 2010 г. рыночна€ конъюнктура продолжила улучшатьс€, что, безусловно, позитивным образом отразилось на финансовых показател€х  ујза. ѕо итогам 2010 г. выручка компании увеличилась на 31,5% по сравнению с 2009 г. и составила 21,1 млрд руб., ќсновной вклад в рост выручки внесли продажи полиамида и капролактама (по данным ежеквартального отчета эмитента за 9 мес€цев 2010 г., дол€ этой продукции в выручке составила почти 60%) в св€зи с ростом цен на капролактам на 45,5%, а на полиамид – на 46,7%. ÷ены на аммиачную селитру (дол€ в выручке – 13%) также показали положительную динамику, повысившись на 23,7%. ќпережающий рост цен на производимую продукцию по сравнению с ценами на сырье позволил  ујзу повысить рентабельность по EBITDA по итогам 2010 г. до 17,9% с 11,3% в 2009 г. ƒальнейший рост рентабельности компани€ св€зывает с увеличением продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, а именно технической и кордной нити, €вл€ющихс€ продуктами переработки капролактами и полиамида. ƒолгова€ нагрузка  ујза, выраженна€ отношением „истый долг/EBITDA, на конец 2010 г. находилась на комфортном уровне 2,4, при том что на начало года этот показатель составл€л 4,7. Ћиквидность компании, несмотр€ на достаточно большой объем краткосрочного долга, не вызывает опасений – коэффициент текущей ликвидности превышает 2. ¬еро€тно, компани€ привлекает краткосрочные кредиты дл€ пополнени€ оборотного капитала, что при высоком спросе на продукцию  ујза не должно представл€ть угрозы дл€ кредитного профил€ компании.

—реди основных факторов риска вложений в долговые об€зательства  уйбышевјзота мы выдел€ем следующие:

- ќтносительно невысокий уровень финансовой и информационной прозрачности.  онсолидированна€ отчетность  уйбышевјзота по ћ—‘ќ за 2010 г. всЄ еще не опубликована, хот€ стоит отметить, что отчетность по –—Ѕ” достаточно информативна, чтобы составить представление об уровне долговой нагрузки. —ледует также отметить непрозрачность структуры собственности  уйбышевјзота.

- —ильна€ зависимость от цен на нефтепродукты и газ, €вл€ющиес€ основным сырьем дл€ производства капролактама и азотных удобрений. ѕри этом возможности компании по перекладыванию растущих издержек на потребител€ в сегменте азотных удобрений, на долю которых приходитс€ около 40% выручки, очень ограниченны. ƒл€ поддержани€ рентабельности компани€ активно развивает производство высокорентабельной продукции: полиамида-6, кордной ткани, технической нити.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: