НОМОС-БАНК (Ba3/BB-). Краткосрочные рублевые биржевые облигации

Первичное размещение

Выпуск сроком на один год объемом 5 млрд руб. НОМОС-БАНК проводит маркетинг биржевых облигаций на 5 млрд руб. с офертой через год. Краткосрочная бумага едва ли обладает спекулятивным потенциалом, но диапазон доходности, на который ориентирует эмитент, предлагает вполне достойную премию к кривой обращающихся рублевых облигаций НОМОС-БАНКа, исходя из чего мы считаем размещение привлекательным для менеджеров пассивно управляемых портфелей.

Мы положительно оцениваем кредитный профиль банка. С подробным анализом финансовых показателей НОМОС-БАНКа за 9 месяцев 2010 г. можно познакомиться в ранее опубликованном обзоре. В целом в финансах банка трудно найти какие-либо негативные стороны, однако они уже не слишком актуальны после поглощения Ханты-Мансийского банка, завершенного в декабре. Таким образом, интерес представляет прежде всего отчетность по итогам 2010 г., которая покажет, как поглощение сказалось на финансовых показателях банка. С одной стороны, можно ожидать снижения его капитализации и ликвидности баланса, с другой – очевидно растет масштаб бизнеса. В феврале НОМОС-БАНК сообщил, что в результате сделки он вошел в первую десятку российских банков по совокупным активам.

Справедливая доходность на вторичном рынке – 6,8%, размещение привлекательно. Эмитент проводит маркетинг новой бумаги с купоном в диапазоне 7–7,15%, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,12–7,28%. Бумага будет оцениваться относительно кривой обращающихся рублевых облигаций НОМОС-БАНКа. В настоящий момент обращается три выпуска НОМОСа. Самый длинный, НОМОС-12, котируется с доходностью 8,3% на 31 месяц, или со спредом в размере 260 б.п. к среднерыночным рублевым свопам. НОМОС-11 торгуется с доходностью 7,3% на 17 месяцев, или со спредом в размере 235 б.п. к свопам. Самый короткий, НОМОС-9, предлагает доходность 5,9% на четыре месяца – 222 б.п к свопам. Срок обращения новой бумаги фактически равен 12 месяцев, так что ее справедливый спред на вторичном рынке может быть оценен в 230 б.п. В настоящий момент годичная безрисковая ставка составляет 4,5%, исходя из чего справедливая доходность к оферте НОМОС БО-1 на вторичном рынке равняется 6,8%. Поскольку диапазон доходности, с которым проводится маркетинг выпуска, существенно выше этого уровня, мы считаем новый выпуск НОМОС БО-1 привлекательным для покупки.