Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —праведлива€ доходность биржевых облигаций Ѕанка " едр" находитс€ ближе к середине объ€вленного ориентира


[21.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕанк « едр» (¬2)

≈ще один региональный банк с иностранными акционерами

Ѕанк размещает облигации на 1,5 млрд руб.

¬озвращение на рублевый рынок. ¬ насто€щее врем€ продолжаетс€ сбор за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций Ѕанка « едр» серии Ѕќ-01 объемом 1,5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит три года, через полтора года предусмотрена оферта. Ѕанк не новичок на долговом рынке: в 2005–2006 гг. он уже размещал два выпуска рублевых облигаций суммарным объемом 1,45 млрд руб., последний из которых был погашен в кризисном 2009 г. “акже в насто€щее врем€ у банка находитс€ в обращении выпуск  едр-03 номинальным объемом 1,5 млрд руб. с погашением в конце июл€ текущего года. Ќедостатком нового выпуска €вл€етс€ то обсто€тельство, что кредитный рейтинг эмитента на уровне «¬2» от Moody’s с учетом произошедшего ужесточени€ критериев не позволит ему войти в ломбардный список ÷Ѕ.

¬едущий региональный банк в  расно€рском крае… Ѕанк  едр ведет свое существование с 1991 г. и €вл€етс€ одним из крупнейших банков в  расно€рском крае, занима€ лидирующие в регионе позиции по объему активов, кредитного портфел€ и вкладов физических лиц. — учетом позиций федеральных банков в регионе  едр входит по вышеназванным параметрам в “ќѕ-3. –егиональна€ сеть банка на территории –‘ представлена 11 филиалами (еще один филиал находитс€ в √реции) и более чем 300 точками продаж в  расно€рском и  раснодарском крае, –остовской и  емеровской области, –еспублике ’акаси€, ћоскве и ѕриморском крае. Ќа федеральном уровне позиции  едра заметно скромнее: в рейтинге »нтерфакса банк по итогам I квартала 2011 г. занимал 108-е место по размеру активов среди всех российских банков, то есть был практически вдвое меньше хорошо известных на рынке облигаций таких банков как –енессанс  апитал, Ћоко-банк и ÷ентр»нвест.

… имеющий сильных акционеров. Ќа наш взгл€д, важной особенностью кредитного профил€  едра €вл€етс€ наличие среди его акционеров международных финансовых институтов, которые обычно хорошо взвешивают все риски, прежде чем войти в капитал небольшого банка. “ак, ≈Ѕ–– и East Capital принадлежит по 18,75% акций  едра (в совокупности блокирующий пакет), а остальные доли принадлежат физическим лицам, крупнейшим собственником среди которых €вл€етс€ »горь —тернин с долей, равной 24,37%.

”ниверсальный банк с уклоном в ћ—Ѕ.  едр €вл€етс€ универсальным банком с долей розничных кредитов на уровне 29,4% совокупного кредитного портфел€. ќднако около 74% корпоративного портфел€ (или 52% совокупного) представлено кредитами малым и средним предпри€ти€м, что €вл€етс€ более рисковым бизнесом и в теории должно выражатьс€ в относительно высоком уровне чистой процентной маржи („ѕћ) и просрочки.

Ќа практике „ѕћ  едра находитс€ на довольно низком уровне, а качество активов – на среднем, что в совокупности нашло отражение в невысоких операционных показател€х банка в 2010 г. “ак, на кредиты, просроченные более чем на 90 дней, в 2010 г. пришлось 6,8% валового кредитного портфел€, еще 4,2% относилось к реструктурированным кредитам, как следствие, суммарна€ дол€ не принос€щих дохода кредитов составл€ет 11%. Ќар€ду с низкой „ѕћ и высокими операционными расходами это стало причиной полученного банком в 2010 г. чистого убытка в размере 82,4 млн руб., против чистой прибыли в 227,7 млн руб. годом ранее, хот€ в 2009 г. суммарна€ дол€ просроченных и реструктурированных кредитов составл€ла 17,3%.

 ачество активов постепенно поывышаетс€, но это происходит за счет роста портфел€. ”ровень просрочки  едра находитс€ на среднем уровне относительно остальных универсальных банков. ќднако, как ни удивительно, наибольша€ дол€ просрочки в кредитном портфеле  едра приходитс€ именно на кредиты крупным предпри€ти€м – 11%, тогда как просрочка по кредитам ћ—Ѕ составл€ет 5,2%, по потребительским кредитам – 7,4%. ќпределенное улучшение относительно 2009 г. произошло по кредитам ћ—Ѕ и потребительским кредитам (дол€ просрочки снизилась с 9% и 9,9% соответственно), однако произошло это преимущественно за счет роста портфелей в этих сегментах (на 35,7% и 68,7% соответственно). ѕо кредитам крупным предпри€ти€м абсолютна€ величина просрочки практически не изменилась, однако увеличение ее доли на 4,6 п.п. с 6,4% произошло главным образом по причине амортизации портфел€ (на 22,8%). —овокупный размер просроченных более чем на 90 дней кредитов увеличилс€ в 2010 г. на 2,5% до 978 млн руб. и на 116,6% покрыт накопленными резервами. — учетом того, что отчислени€ в резервы в 2010 г. были максимальными за последние три года, банк, по-видимому, считает проблему плохих кредитов далекой от разрешени€, с чем мы в принципе согласны. “от факт, что суммарно просроченные и реструктурированные кредиты покрыты накопленными резервами лишь на 72%, может привести к давлению на чистую прибыль со стороны отчислений в резервы и в 2011 г.

ќснова фондировани€ – розничные депозиты. ќснову фондировани€ банка составл€ют депозиты физических лиц, на которые приходитс€ 65,2% об€зательств  едра. ≈ще 26% приходитс€ на средства корпоративных клиентов, а 6% – на долговые ценные бумаги, которые примерно пополам поделены между вексел€ми и рублевыми облигаци€ми банка. “аким образом, примерно половина привлекаемых посредством текущего размещени€ средств пойдет на замещение наход€щегос€ в обращении займа. «ависимость  едра от оптового фондировани€ €вл€етс€ низкой, а отношение  редиты/ƒепозиты находитс€ на уровне 65,2%, что существенно ниже оптимального значени€, а значит, мы скорее склонны рассматривать новый облигационный заем как диверсификацию источников фондировани€, нежели рефинансирование подлежащих скорому погашению облигаций.

Ќормальна€ ликвидность баланса и адекватна€ достаточность капитала. Ћиквидные активы, преимущественно представленные денежными средствами и эквивалентами, на конец 2010 г. составл€ли 17,7% совокупных. — учетом низкой зависимости  едра от оптового фондировани€ (тогда как отчасти банки сами могут управл€ть притоком и оттоком депозитов клиентов) мы оцениваем ликвидность баланса банка как высокую. Ќа этом фоне обща€ достаточность капитала (13,9%) представл€етс€ нам адекватной, хот€, по нашим оценкам, она все же ниже комфортного уровн€.

 лючевые выводы. —реди сильных сторон кредитного профил€  едра отметим участие солидных акционеров в его капитале, быстрое восстановление кредитовани€ (прирост валового кредитного портфел€ в 2010 г. – 23,8%), низкую зависимость от оптового фондировани€ и высокую ликвидность баланса. ¬ то же врем€ среди слабых сторон стоит упом€нуть низкую „ѕћ, среднее (пусть и повышающеес€) качество активов и низкую операционную эффективность (отношение –асходы/ƒоходы в 2010 г. составило 85% и 66–67% в 2008–2009 гг.), что в совокупности привело к чистому убытку в последнем отчетном периоде.

—праведлива€ доходность находитс€ ближе к середине объ€вленного ориентира. Ќаход€щийс€ в обращении выпуск  едр-03 с погашением через мес€ц слишком короткий, чтобы служить ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности нового выпуска. Ѕлизким к  едру по размеру активов среди недавно разместивших облигации эмитентов €вл€етс€  райинвестбанк (¬) с аналогичным кредитным рейтингом. јкционерами  райинвестбанка €вл€ютс€  раснодарский край (97,05%) и австрийска€ группа –айффайзен (2,95%); банк – уполномоченна€ кредитна€ организаци€ администрации  раснодарского кра€. ¬ силу этих причин новый выпуск  едра, по нашему мнению, должен торговатьс€ с премией пор€дка 15–20 б.п. к выпуску  райинвест Ѕќ-01 (YTP 9,28% на 16 мес.), что с учетом разницы в дюрации предполагает доходность дл€  едр Ѕќ-01 около 9,6%. ¬ то же врем€ кредитный профиль  едра мы оцениваем как более устойчивый относительно ”Ѕ–и–, что подтверждаетс€ более низким (на одну ступень) рейтингом последнего. ¬ыпуск ”Ѕ–и–-02 предлагает доходность 9,66% на 17 мес., что оп€ть же при корректировке на разницу в дюрации предполагает премию 5–7 б.п. к верхней границе ориентира по доходности дл€  едр Ѕќ-01 (9,46–9,73%). — нашей точки зрени€, справедливый дисконт  едр Ѕќ-01 относительно ”Ѕ–и–-02 должен составл€ть пор€дка 20 б.п., таким образом, что соответствует доходности первого приблизительно 9,6%. “аким образом, справедлива€ оценка нового выпуска находитс€ ближе к середине объ€вленного диапазона доходности. —реди потенциальных недостатков выпуска отметим его возможную невысокую ликвидность ввиду небольшого объема выпуска.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: