Внешний рынок

Операция в Ливии подстегивает рост цен на нефть. Выходные дни ознаменовались началом боевых действий стран западной коалиции в Ливии, так как Муаммар Каддафи развернул наступление на оплот оппозиции – г. Бенгази. Цены на нефть закономерно отреагировали на военную операцию ростом: сегодня утром котировки месячных фьючерсов на нефть Brent поднялись более чем на 1,5% до 115 долл./барр., и, на наш взгляд, будут оставаться высокими в среднесрочной перспективе. При этом ситуация остается напряженной и нестабильной во всем регионе: протесты нарастают в Йемене и Бахрейне, что вызывает серьезную обеспокоенность и повышает риск дальнейшего роста цен на нефть. В настоящий момент экономическая статистика отступает для инвесторов на задний план, а на передний выходит геополитическая ситуация, так что публикуемые сегодня февральские данные о продажах жилья на вторичном рынке едва ли окажут решающее влияние на ход торговой сессии в США. В пятницу ведущие мировых индексы несколько подросли благодаря постепенному улучшению ситуации на АЭС «Фукусима». По итогам торговой сессии доходности десятилетних казначейских облигаций США практически не изменились, оставшись вблизи отметки 3,3%. Сегодня проводится аукцион по размещению трехмесячных бумаг и шестимесячных бумаг на 32 млрд долл. и 30 млрд долл. соответственно. Кроме того, в рамках очередного этапа выкупа будут приобретаться 17–30 летние бумаги на 1,5–2,5 млрд долл.

Рост продолжится. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 7 б.п. до 137 б.п., цена бенчмарка выросла на 36 б.п. до отметки 116,3% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента прибавили в цене в среднем примерно 23 б.п. В корпоративном сегменте преобладали покупатели. Евробонды Газпрома подорожали в среднем 30 б.п. – благодаря ожиданиям роста спроса на сжиженный газ и высоким ценам на нефть бумаги газового монополиста будут продолжать пользоваться спросом. Бумаги ЛУКОЙЛа так же повысились в цене в среднем на 20 б.п. У металлургов лидерами роста стали облигации Евраза – рост в среднем на 50 б.п. В финансовом секторе фаворитами стали бонды РСХБ, поднявшиеся в цене в среднем на 25 б.п. Еврооблигации Сбербанка, ВТБ и Промсвязьбанка также выглядели вполне достойно. Сегодня утром азиатские рынки растут, так же, как и котировки фьючерсов на американские фондовые индексы. Мы ожидаем, что торги в России начнутся ростом.

Внутренний рынок

Будут ли размещаться новые ОФЗ? Cогласно графику аукционов Минфина на предстоящей неделе предполагается размещение ОФЗ 26204 с погашением 15 марта 2018 г. на 25 млрд руб. Однако пока неясно, состоится ли наконец дебют выпуска, размещение которого откладывалось уже два раза: один раз по причине размещения семилетних рублевых еврооблигаций, а второй, потому что начало февраля было не самым удачным временем для дебюта длинных бумаг – из-за ускорения инфляции в начале года они едва ли пользовались бы спросом. Однако, учитывая некоторое замедление инфляции, в настоящий момент конъюнктура выглядит более благоприятной для ОФЗ 26204. Сейчас на рынке обращаются ОФЗ 46014 с погашением 29 августа 2018 г., однако бумага не очень ликвидна. Доходность ОФЗ 46014 составляет 7,8%, дюрация – 5,33 года.

Покупки в ОФЗ продолжились. В пятницу в секторе гособлигаций сохранился положительный настрой игроков, и покупки продолжились при объеме торгов вновь выше среднего – 2,9 млрд руб. Лидером роста стали ОФЗ 25075, по итогам торговой сессии прибавившие в цене 35 б.п. Бумага – один из наших фаворитов в сегменте гособлигаций, и мы по-прежнему считаем ее привлекательной. Также неплохо выглядели ОФЗ 26201 и ОФЗ 25068, подорожавшие на 30 б.п. и 26 б.п. соответственно, однако объемы торгов в них были сравнительно небольшими. Помимо вышеназванных ОФЗ 25075, нам представляются привлекательными ОФЗ 25071, ОФЗ 26203 и ОФЗ 25077, причем последняя бумага является относительным «новичком» среди гособлигаций и при выходе на рынок была малоликвидной. Однако по мере доразмещения выпуска на рынке ликвидность ОФЗ 25077 начала расти, а в пятницу бумага стала лидером по объему торгов, прибавив при этом в цене14 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Выплата НДС привела к некоторому сокращению ликвидности

Сегодня компаниям предстоит выплатить одну треть НДС за IV квартал 2010 г., в результате чего уровень ликвидности понижается. В пятницу снижение было довольно незначительным (7 млрд руб.), однако сегодня оно может продолжиться.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 5,4 млрд руб. до 613,3 млрд руб., а депозиты снизились на 1,6 млрд руб. до 792,9 млрд руб. Ставки по МБК остаются стабильными, несмотря на снижение уровня ликвидности. Так, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам сохраняется на уровне 3,16% в течение целой недели.

В пятницу рубль смог укрепить свои позиции относительно доллара благодаря высоким ценам на нефть. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 18 копеек до 28,48 руб./долл. Однако по отношению к евро позиции рубля ослабли вследствие подорожания евро на мировых рынках: курс евро к рублю на ММВБ вырос на 16 копеек. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 3 копейки до 33,79 руб. Сегодня у рубля есть все шансы на укрепление, поскольку нефть торгуется на уровне около 116 долл./барр. на фоне военных действий в Ливии. Курс доллара относительно основных мировых валют снижается, в связи с чем сегодня можно ожидать его ослабления и по отношению к рублю до 28,4 руб./долл. При этом евро, по всей видимости, набирает вес: его курс к доллару вплотную приблизился к четырехмесячному максимуму, равному 1,42 долл./евро, поэтому и к рублю его позиции сегодня должны укрепиться.

МАКРОЭКОНОМИКА

Сохранение в ближайшей перспективе высоких цен на сырьепоможет ускорить подъем российской экономики

Ситуация в российской экономике улучшилась. Согласно ежемесячному бюллетеню Росстата, опубликованному в минувшую пятницу, статистика за февраль 2011 г. свидетельствует об ускорении роста российской экономики после слабого, по обыкновению, начала года. По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал вырос на 30,7% месяцу к месяцу, а год к году снизился всего на 0,4%. Динамика относительно уровня годичной давности намного превзошла ожидания: по нашему прогнозу, объем инвестиций должен был сократиться на 2,7% год к году, в то время как консенсус-прогноз предсказывал 3,5-процентное снижение показателя.

Зимнее замедление роста осталось позади. Объем инвестиций в основной капитал вырос на 30,7% к январю 2011г., снизившись всего на 0,4% к февралю прошлого года, хотя еще месяц назад падение составило 4,7% год к году. Объем промышленного производства уменьшился на 2% к январю, в то время как к февралю 2010 г. его рост замедлился до 5,8% (против 6,7% в январе). Несмотря на снижение на 6,7% относительно предыдущего месяца, год к году грузооборот вырос в феврале 2011 г. на 5,5% (в январе увеличение составило 4,9%). Уровень безработицы снизился до 7,4% с 7,6% в январе. Минувший февраль был отмечен улучшением динамики реальных располагаемых доходов: они увеличились на 27,7% к январю, сократившись всего на 1,5% к февралю прошлого года – против падения на 5,5% год к году в январе. Несмотря на 0,7-процентное месячное снижение, годовой рост розничных продаж ускорился до 3,3% с 0,5% в январе. Строительство жилья прибавило 4,3% месяц к месяцу и 0,4% год к году (против годового снижения на 1,1% в январе). Мы надеемся, что рост этого показателя будет ускоряться в связи с началом строительного сезона.

Цены на нефть в ближайшей перспективе останутся высокими. Ключевые индикаторы указывают на рост экономической активности в феврале после январского снижения, вызванного повышением налогов в начале года. Это хорошая новость, она свидетельствует о том, что увеличение налогового бремени не сказалось на темпах роста экономики страны, чего мы опасались. На фоне напряженности в арабском мире цены на нефть резко возросли и последние несколько недель держатся выше 100 долл./барр. В ближайшей перспективе стоимость нефти, как мы ожидаем, останется высокой, что благоприятно для российской экономики, на которой должно также позитивно отразиться прогнозируемое повышение спроса на СПГ после аварии на АЭС «Фукусима-1». Высокие цены на сырье положительно повлияют и на доходы населения. По нашему прогнозу, в нынешнем году рост российского ВВП составит 4,6%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Контроль над Банком Москвы наконец получен

Недостающие акции приобрели у миноритария. По информации «Ведомостей», ВТБ консолидировал контрольный пакет акций Банка Москвы, купив недостающие акции (около 1,7%) у одного из миниритариев. До этого ВТБ уже принадлежал пакет в 49,25%, из которых 46,48% было приобретено у правительства Москвы, а 2,77% – у Credit Suisse. Теперь у ВТБ больше нет необходимости выкупать пакет Goldman Sachs (3,88%), арест с которого был снят в минувшую пятницу. Теперь эту долю выкупит крупнейший частный акционер ВТБ Сулейман Керимов, чтобы впоследствии обменять на акции ВТБ. Таким образом, ВТБ, как и собирался, получил контрольный пакет акций столичного банка в I квартале 2011 г. и вскоре установит над ним операционный контроль.

Субординированные бонды выглядят привлекательно. Среди еврооблигаций банков интереснее других, на наш взгляд, выглядят субординированные бонды BoM ’15, которые предлагают премию порядка 35 б.п. к старшим выпускам банка, торгующимся, в свою очередь, со спредом около 60 б.п. к близким по дюрации бондам ВТБ. С учетом того, что теперь это одна структура, мы считаем данный размер премии завышенным.

АЛРОСА (ВВ-/Вв3/ВВ-). IPO может состояться уже в будущем году

Компания может выйти на IPO в середине 2012 г. … Глава алмазодобывающей компании Федор Андреев сообщил журналистам, что АЛРОСА может выйти на IPO уже в будущем году. В ходе размещения 20–25% акций компания рассчитывает привлечь порядка 3 млрд долл. , что предполагает ее оценку на уровне 12–15 млрд долл. Кроме того, АЛРОСА ведет переговоры о продаже 51-процентной доли в своем железорудном проекте «Тимир», планируя дополнительно привлечь таким образом не менее 4 млрд долл. (решение об этой сделке будет принято до IPO). Ранее менеджмент АЛРОСА сообщал, что инвестиции в развитие проекта «Тимир» в ближайшие годы могут составить порядка 90 млрд руб.

…стремясь воспользоваться текущей благоприятной рыночной конъюнктурой. Федор Андреев сообщил, что в настоящий момент цены на алмазы превысили докризисный уровень 2008 г. на 8%, а темпы роста цен превышают прогнозы (в 2010 г. компания повысила цены на 5%, а с начала 2011 г. цены выросли еще на 10%). После того как в конце прошлого года парламент Якутии принял законопроект, позволяющий преобразовать АК «АЛРОСА» из ЗАО в ОАО, основное препятствие на пути проведения IPO было снято, и похоже, что менеджмент компании не хочет упустить возможность использовать благоприятную ценовую конъюнктуру рынка алмазов. Средства, привлеченные в ходе IPO, планируется инвестировать в увеличение добычи – в ближайшие семь лет АЛРОСА намерена вложить 7,5 млрд долл. в новые и уже разрабатываемые месторождения и к 2018 г. выйти на уровень добычи 40 млн карат в год (в 2010 г. было добыто 34,3 млн карат).

Облигации АЛРОСА оценены справедливо. Ранее мы отмечали, что кредитные метрики АЛРОСА к концу 2010 г. заметно улучшились – доля краткосрочного долга сократилась до менее чем 10%, а отношение чистого долга к EBITDA не превышает 3. На наш взгляд, в настоящий момент рублевые облигации АЛРОСА, торгующиеся с доходностью порядка 7,5–8,4% в зависимости от срочности и предлагающие премию к ОФЗ в размере 120–130 б.п., оценены справедливо, Примерно такую же премию к ОФЗ предлагают обязательства сопоставимой с АЛРОСА по уровню кредитных рейтингов Северстали (ВВ-/Ва3/В+). В еврооблигациях компании, котирующихся с премией к свопам в размере около 305 б.п. для «короткого» выпуска Alrosa’14 (YTM 4,6% @ ноябрь 2014 г.) и 354 б.п. в отношении Alrosa’20 (YTM 6,75% @ ноябрь 2020 г.) мы также не видим стоящих идей, считая котировки справедливыми. Вместе с тем заметим, что с точки зрения спреда к базовым активам еврооблигации АЛРОСА выглядят привлекательнее рублевых обязательств.