РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. В первую половину дня в пятницу активность на рынке российских евробондов оставалась невысокой, а цены изменялись без единого тренда. Тем не менее к вечеру ситуация заметно улучшилась. «Тридцатка» подросла на 3/8 п.п., в уверенном плюсе (+0,25–0,40 п.п.) завершили торги и ликвидные корпоративные еврооблигации первого-второго эшелонов.

Сегодня наши ожидания позитивны, что связано с ростом аппетита к риску на мировых рынках, при этом цены на нефть остаются вблизи максимумов.

Рублевый долговой рынок в пятницу также был умеренно оптимистичен что было связано с дальнейшим снижением оффшорных ставок (ставка по годовому NDF опустилась ниже 4,30%).

Курс рубля пока не спешит укрепляться. В пятницу бивалютная корзина торговалась недалеко от отметки 33,80RUB/Bkt, сегодня с утра рубль укрепился на 10 копеек, однако мы полагаем, что при текущей конъюнктуре глобальных рынков укрепление могло бы быть более существенным.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Мировая конъюнктура стала более благоприятной для России

Нельзя сказать, что конъюнктура мировых рынков стала вдруг безоблачной за минувшие выходные. Тем не менее то ее состояние, что мы имеем на сегодняшнее утро, гораздо более благоприятно для курса рубля и вообще всех российских активов, чем картина, которая наблюдалась в конце прошлой недели.

С одной стороны, из Японии продолжают поступать обнадеживающие сведения о том, что ситуацию на АЭС «Фукусима» удалось взять под контроль и итоговый уровень радиационного заражения не будет опасно высоким. На этом фоне продолжают восстанавливаться азиатские фондовые рынки (в самой Японии сегодня выходной), рост также показывают фьючерсы на американские индексы.

С другой стороны, начало военной операции стран НАТО в Ливии вновь способствует росту цен на нефть, и стоимость барреля и на NYMEX (102,9 долл.), и на ICE (115,7 долл.) опять приближается к локальным максимумам. В то же время негативного влияния на аппетит к риску со стороны ливийских событий пока не прослеживается.

Мы полагаем, что сочетание дорогой нефти и восстановительного движения фондовых рынков поддержит сегодня котировки внешнего и внутреннего долга, а также курс рубля и российские акции.

В то же время не следует забывать, что Япония и Ливия – не единственные источники риска. В конце недели (24–25 марта) состоится саммит ЕС, посвященный антикризисным мерам. При этом шансов, что саммит действительно станет прорывом, на наш взгляд, немного. Поэтому мы не исключаем, что инвесторы могут остаться итогами саммита разочарованными.

Техническая коррекция на рынке Treasuries продолжается

Рост аппетита к риску усугубил коррекцию на рынке Treasuries. В частности, ставка UST10 выросла до 3,35%. Мы не исключаем, что дальнейшее движение доходности наверх (3,40–3,45%) сейчас вполне возможно на фоне восстановление рынков после японских событий. Тем не менее, доминирующий тренд на данный момент – это снижение ставок, и следующая очевидная цель по этому тренду – 3,0% для доходности UST10.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банкам придется затянуть пояса?

Предыдущая неделя была для российских банков довольно спокойной: средства, полученные от погашения 15-го выпуска ОБР, обеспечили кредитные организации достаточным объемом ликвидности для финансирования расходов. В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к концу недели немногим превышала 1,4 трлн руб. (+136 млрд руб. по сравнению с уровнем недельной давности). Стоимость заимствования на рынке МБК при этом колебалась в диапазоне 2,5–3,25%.

Тем не менее предстоящие на этой неделе налоговые выплаты, вероятно, приведут к сжатию ликвидной позиции банков, если отток средств не будет компенсирован встречным потоком бюджетных средств. Сегодня необходимо перечислить в бюджет треть начисленного по итогам 4-го квартала 2010 г. НДС, а в пятницу состоится выплата акцизов и НДПИ. Тем не менее, пока банки выставляют котировки на уровне 2,5–3,0% (ставка по кредитам o/n для первоклассных заемщиков), что не превышает доходность депозита в ЦБ на аналогичный срок.

Несмотря на потенциальный отток средств из банковской системы, спрос на инструменты рефинансирования ЦБ, по всей видимости, останется невысоким, хотя мы не исключаем увеличения задолженности по краткосрочным кредитам. Операции РЕПО вряд ли будут пользоваться спросом из-за их дороговизны: ставки по данному виду операций на рынке в среднем на 1,75–2,0 п. п. ниже стоимости заимствования у ЦБ.

В пятницу состоится заседание Совета директоров ЦБ, по итогам которого вероятно повышение уровня ключевых ставок. Хотя последние данные указывают на отсутствие стабильного растущего тренда по ряду индикаторов реального сектора (в частности – инвестициям в основной капитал, см. комментарий ниже), это вряд ли станет мощным доводом в пользу отказа от ужесточения денежно-кредитной политики.

Отметим, что сокращение располагаемых доходов населения в январе – феврале текущего года, которое является одним из препятствий на пути восстановления экономической активности, было в значительной степени обусловлено высокими темпами инфляции. Поэтому мы полагаем, что борьба с инфляцией и инфляционными ожиданиями будет носить первоочередной характер для ЦБ.

Инвестиции пока не оправдывают надежд

Новость: Инвестиционный спрос, на который многие возлагали большие надежды, продолжает разочаровывать: согласно данным Росстата, объем вложений в основной капитал в феврале продолжил снижаться (-0,4% г/г) после падения на 4,7% г/г в январе. В номинальном выражении инвестиции в нефинансовые активы составили 461,3 млрд руб.

Комментарий: Некоторое восстановление инвестиционной активности по сравнению с январем стало слабым утешением для участников рынка, поскольку в первый месяц года традиционно наблюдается сезонное падение капвложений. В годовом же выражении, несмотря на наличие эффекта низкой базы (в феврале прошлого года вложения в основной капитал сократились на 6,7%), снижение продолжилось.

Таким образом, данные свидетельствуют о том, что инвестиционный спрос пока не вышел на траекторию устойчивого восстановления. При этом в других сферах экономики также отсутствуют признаки стабилизации. Прежде всего, тревогу вызывает сокращение располагаемых доходов населения (на 3,4% за январь – февраль по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), поскольку именно потребительский спрос должен стать первоочередным сигналом восстановления экономической активности.

Сложившаяся ситуация может несколько усложнить принятие решений о дальнейшем направлении денежно-кредитной политики. В пятницу, 25 марта, состоится Совет директоров ЦБ, по итогам которого вероятно повышение ключевых ставок.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Алроса публикует выборочные финансовые показатели за 2010 год по РСБУ: нейтрально

Новость: Алроса раскрыла некоторые финансовые показатели за 2010 год по РСБУ. В частности, выручка компании выросла на 52% до 96,8 млрд руб. на фоне роста цен, объемов реализации запасов и роста добычи (на 5% г/г, до 34,3 млн карат). Прибыль от продаж в 2010 году составила порядка 35 млрд руб. (более чем двукратный рост по сравнению с уровнем 2009 года), чистая прибыль выросла до 8,8 млрд руб. Правление компании рекомендовало направить порядка 1,8 млрд руб. на выплату дивидендов за 2010 год. Кроме того, около 4 млрд руб. чистой прибыли предлагается направить на «долгосрочные финансовые вложения — инвестиции в финансовые активы».

Напомним, что компания опубликовала отчетность по МСФО за 9М2010 в начале февраля (см. наш комментарий в Ежедневном обзоре долговых рынков от 01.02.2011). Согласно этим данным, показатель «Чистый долг/EBITDA» сократился до 2,7х с 5,9х в 2009 году.

Комментарий: В целом опубликованные цифры лишь подтверждают факт заметного улучшения кредитного профиля Алросы в прошлом году и нейтральны для котировок торгующихся бумаг. Мы не видим каких-либо торговых идей в выпусках евробондов Алросы на текущих уровнях доходности – ниже кривой Северстали/Евраза, практически на одном уровне спредов с МТС (Alrosa 20 и MTS 20). Рублевые выпуски компании, на наш взгляд, также достаточно справедливо оцениваются рынком.