Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —овкомфлот - небольшой рост рентабельности, долгова€ нагрузка по-прежнему высока€


[13.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—овкомфлот (¬¬¬-/¬а2/¬¬¬-)

Ќебольшой рост рентабельности, долгова€ нагрузка по-прежнему высока€

ќтчетность за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

–ост прибыли и рентабельностиЌа прошлой неделе —овкомфлот опубликовал отчетность за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, котора€ отразила определенные улучшени€. “ак, выручка в отчетном периоде возросла на 14,4% год к году до 395 млн долл., а тайм-чартерный эквивалент (“„Ё) – лишь на 11,7% до 258 млн долл. вследствие опережающего роста (+20%) рейсовых расходов. ¬ то же врем€ компани€ зафиксировала скачок спроса на нефть в начале года, вызванный напр€женностью в районе ѕерсидского залива. ¬ результате ставки фрахта в 1 кв. несколько возросли, что способствовало квартальному увеличению выручки и “„Ё на 9% и 12% соответственно. ѕри ограниченном росте эксплуатационных и других операционных расходов операционна€ прибыль и EBITDA —овкомфлота выросли на 23% и 16% год к году и на 108% и 45% за квартал соответственно. –ентабельность по EBITDA составила 36,7%, что на 0,6 п.п. выше, чем в 1 кв. 2011 г., и на 11,2 п.п. выше показател€ 4 кв. 2011 г. (более высокую рентабельность —овкомфот последний раз демонстрировал в 2010 г.). „иста€ прибыль увеличилась на 36% год к году и более чем в шесть раз за квартал – до 45,4 млн долл., тогда как за весь 2011 г. этот показатель составил 53,7 млн долл.

…который, скорее всего, будет временным. ѕовышение показателей в 1 кв. св€зано с ростом спроса на нефть в начале года. Ќо даже сама компани€ признает, что данный всплеск спроса был временным, и не ожидает улучшени€ в целом слабой конъюнктуры рынка морских перевозок ранее 2013 г. Ёто означает, что позитивна€ динамика, по- казанна€ компанией в 1 кв., весьма веро€тно, будет носить краткосрочный характер, и во 2 п/г рентабельность снова упадет. —труктура выручки компании в 1 кв. существенно не изменилась – 67% продаж в “„Ё пришлось на транспортировку нефти и нефтепродуктов, еще 9% принесла транспортировка газа, а вклад в выручку от обслуживани€ шельфовых месторождений составил 19%. ќбъем законтрактованной выручки на конец 1 кв. осталс€ на уровне 5,5 млрд долл.

»нвестиции возобновились. ѕосле перерыва в 3 и 4 кв. прошлого года, в 1 кв. 2012 г. —овкомфлот вновь увеличил портфель заказов, в котором теперь находитс€ 16 судов общей контрактной стоимостью 1,6 млрд долл. (15 судов стоимостью 1,3 млрд долл. на конец 2011 г.), из которой невыплаченными остаютс€ пордка 1,2 млрд долл.  ак мы уже отмечали ранее в наших обзорах, при текущей слабой коньюнктуре рынка морских перевозок и избытке мощностей инвестиции в новый флот, на наш взгл€д, не €вл€ютс€ целесообразными, так что заказ новых судов скорее всего необходим дл€ обслуживани€ контрактов —овкомфлота с крупными нефте- и газодобытчиками.

ƒолгова€ нагрузка стабильно высока€, денежный поток вновь отрицательный. »сход€ из отчета о движении денежных средств в 1 кв. компани€ привлекла 74 млн долл. нового долга. ¬ результате совокупный долг достиг 3,3 млрд долл.  роме того, денежного потока от операционной де€тельности (105 млн долл.) вновь оказалось недостаточно дл€ финансировани€ капитальных затрат (149 млн долл.), что отчасти было покрыто имеющимис€ у компании на балансе денежными средствами, объем которых сократилс€ на 19 млн долл. ќднако за счет роста рентабельности показатель „истый долг/EBITDA осталс€ на уровне 6,1.

”ровень ликвидности пока остаетс€ комфортным. —рочна€ структура долга на отчетную дату оставалась благопри€тной – дол€ краткосрочной задолженности составл€ла лишь 8,5%, и весь краткосрочный долг (280 млн долл.) покрывалс€ имеющимис€ у компании денежными средствами (371 млн долл.). ќднако учитыва€ масштабную инвестиционную программу —овкомфлота и сохран€ющуюс€ слабость рынка, мы предполагаем, что в ближайший год компании едва ли удастс€ финансировать запланированные инвестиции исключительно за счет операционных денежных потоков, то есть мы предполагаем, что ее денежна€ позици€ продолжит сокращатьс€ (512 млн долл. на конец 2010 г.). ¬ ближайшие два года компании предстоит погасить почти 1 млрд долл. долга. “аким образом, без рефинансировани€ ей, скорее всего, не обойтись. ¬ то же врем€ мы не ожидаем что у —овкомфлота, который в этот период останетс€ подконтрольным государству, возникнут проблемы с рефинансированием.

ќтносительно сроков приватизации окончательной €сности пока нет. —овкомфлот по-прежнему значитс€ в опубликованном недавно обновленном списке предпри€тий, подлежащих в ближайшие годы приватизации. ѕока государство планирует продажу 50% минус одна акци€ компании до конца 2013 г., при этом 25% могут быть проданы уже в этом году. ќднако мы сомневаемс€, что государство будет готово продать —овкомфлот по низкой цене.  онъюнктура же рынка акционерного капитала до конца года едва ли существенно улучшитс€. “аким образом, мы не исключаем, что продажа акций —овкомфлота вновь будет отложена, что, с одной стороны, окажет поддержку котировкам ее еврооблигаций, а с другой, вызовет задержку с предоставлением обещанной помощи, поскольку часть вырученных от продажи акций средств планировалось направить в саму компанию.

ќблигации оценены справедливо. ¬ насто€щий момент еврооблигации SCF’17 (YTM 6,6%) продолжают торговатьс€ с дисконтом пор€дка 25–30 б.п. к выпускам —еверстали, тогда как в конце прошлого года существовала преми€. —пред к RURAIL ’17 (YTM 4,3%)сохран€етс€ на уровне 230 б.п., что мы считаем вполне обоснованным, поэтому на текущих уровн€х относимс€ к выпуску компании нейтрально.

ѕредыдущие публикации по теме:

13 апрел€ 2012 —овкомфлот – ќжидаемо слабые результаты, не исключено дальнейшее ухудшение. ќтчетность за 4 кв. и весь 2011 г. по ћ—‘ќ.

9 декабр€ 2011 г. —овкомфлот – “уманные перспективы на фоне роста долговой нагрузки. ќтчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: