Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ќжидание политических событий не позволит рынкам продолжить рост


[13.06.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

»спани€ решит проблемы банков за счет стабфондов еврозоны

«а два торговых дн€ на глобальных рынках, которые мы пропустили, наметились позитивные тенденции. »спани€ в субботу была предметом обсуждени€ министров финансов стран еврозоны, которые договорились о выделении финансовой помощи банкам страны, котора€ пойдет как на расчистку балансов от проблемных активов, так и на необходимую докапитализацию. “очные услови€ сделки пока неизвестны, однако, по предварительной информации, сумма помощи может достигнуть 100 млрд евро, а ставка по выдел€емом кредитам будет находитьс€ в диапазоне 3-4% годовых.  лючевые параметры сделки стабфондов с испанскими банками будут известны чуть позже, когда европейское правительство завершит аудит двух банков страны. ѕервоначальна€ реакци€ рынков была скорее негативной: сообщени€ о выделении помощи заставили рейтинговые агентства понизить рейтинги основных испанских банков, доходности по 10- летним об€зательствам подобрались к критическим 6.5%. ќднако в целом, евро на этих новост€х укрепилс€ на 1 цент к доллару —Ўј до уровн€ $1.25, а акции европейских банков подорожали в диапазоне 3-7%.

ѕремьер и министр финансов страны в своих за€влени€ пытаютс€ разграничить пон€ти€ получени€ помощи дл€ экономики и дл€ банков, говор€ о том, что именно экономических мотивов дл€ обращени€ за помощью нет. “аким образом, стране пока удаетс€ избежать жестких налогово-бюджетных условий предоставлени€ финансовой помощи, как это было с √рецией, »рландией и ѕортугалией, однако, продолжающа€с€ рецесси€ в стране, сопровождаема€ ростом безработицы не исключает развити€ сценари€ в том же ключе.

ќжидание политических событий не позволит рынкам продолжить рост

ќстаток текущей недели на рынках едва ли сохранит оптимизм: ожидание важных политических событий, итоги которых будут известны в понедельник, ограничат позитив дл€ инвесторов. ѕрежде всего, наибольшую интригу несут в себе новые парламентские выборы в √реции (17 июн€), где набирающа€ попул€рность леворадикальна€ парти€ —»–»«ј завоевывает политические очки на лозунгах о прекращении политики зат€гивани€ по€сов. ≈сли новые выборы позвол€т партии —»–»«ј набрать большинство голосов в парламенте, угроза целостности еврозоны достигнет пиковых отметок. ћы не исключаем, что в случае призыва нового греческого руководства к международным кредиторам о см€гчении мер бюджетной экономии будет получен отказ, что в дальнейшем приведет к согласованию параметров выхода страны из монетарного союза. ћенее значимым в этом свете выгл€дит второй тур парламентских выборов во ‘ранции (также 17 июн€), где, с высокой веро€тностью, большинство кресел в парламенте займут социалисты.

ƒенежно-кредитный рынок

ќбъем задолженности репо перед ÷Ѕ бьет рекорды

”слови€ локального денежно-кредитного рынка в субботу несколько см€гчились на фоне щедрых аукционов пр€мого репо с ÷ентробанком при сохранении сильных девальвационных ожиданий. “ак, на 4 дн€ банкам удалось привлечь 523 млрд руб., на 7 дней – 692 млрд руб., а в сумме совокупна€ задолженность банков обновила рекорд, составив 1.270 трлн руб. Ќа рынке ћЅ  стоимость краткосрочных кредитов опустилась в среднем на 50 бп до 5.75% годовых, междилерское репо подешевело до 5.9% годовых (-40 бп). —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 147.9 млрд руб., составив 814.5 млрд руб.

ѕриближение налогового периода, сохранение сильных девальвационных настроений и высока€ задолженность банков по сделкам репо перед ÷Ѕ не позвол€т рынку чувствовать себ€ комфортно в среднесрочной перспективе. Ќалоговый период июн€ стартует уже в эту п€тницу, когда необходимо заплатить по страховым взносам в фонды пор€дка 230 млрд руб.

–убль дешевеет на фоне волатильных котировок нефти

ѕовышательна€ коррекци€ рубл€ прошла безвозвратно. Ќа нейтральных факторах субботы российска€ валюта подешевела по отношению к бивалютной корзине на 13 коп., закрывшись на отметке 36.42 руб. —егодн€ внешний фон выгл€дит безыдейно, что, однако может привести к дальнейшему сползанию котировок рубл€, особенно по отношению укрепившейс€ в последние два дн€ европейской валюте.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды: позитивна€ реакци€ на европейские событи€

≈вропейские событи€ последних дней нашли скорее позитивное отражение в котировках российского сегмента после в целом мрачной прошедшей недели. ÷ены на суверенной кривой начали неделю бурным ростом, однако впоследствии оптимизм заметно угас, но котировки, тем не менее, остались на 25-50 бп выше п€тничных отметок. ¬ результате ォтридцаткаサ завершила вторник выше отметки 119.5%, а котировки дальнего выпуска –осси€’42 приблизились к уровню 106%.  орпоративный сектор в целом также подрастал, прибавив за 2 дн€ в среднем немногим менее 50 бп. —лабее рынка выгл€дели выпуски ¬ымпелкома, а также нефт€нки, испытывающие на себе проекцию продолжающейс€ волатильности на рынке нефти.

Ћокальный рынок осталс€ без видимых изменений

—убботние торги на локальном рынке проходили в услови€х практически полного отсутстви€ активности: без ориентиров внешнего рынка и не лучшего состо€ни€ внутренних факторов ценообразовани€ – в первую очередь уровн€ ликвидности – инвесторы предпочитали воздерживатьс€ от каких-либо действий. ¬ результате, рынок ќ‘« осталс€ с практически нулевыми оборотами, а биды в ликвидных инструментах опустились в среднем в пределах 10 бп. —хожа€ картина наблюдалась и в корпоративном секторе, где котировки наиболее ликвидных выпусков также опустились в среднем в пределах 10 бп.

 орпоративные событи€

—овкомфлот: рост рентабельности в отчетности 1 12, бумаги предлагают наиболее высокую доходность среди госкомпаний

Ќа прошлой неделе —овкомфлот (BBB-/Ba1/BBB-), крупнейший российский оператор танкерного флота, опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 1 12. ћы оцениваем раскрытые показатели как умеренно-позитивные. ¬ услови€х продолжающейс€ стагнации мирового рынка танкерных перевозок, страдающего от переизбытка мощностей, компани€ смогла нарастить выручку и повысить уровень операционной рентабельности.

- Ќесмотр€ на то, что в 1 12 спотовые ставки фрахта обновили минимальные уровни (индекс Baltic Dry опускалс€ до 650 пунктов), —овкомфлот отразил в отчетности рост выручки (тайм-чартерный эквивалент) на 11.7% по сравнению с 1 11 (до 258 млн. долл.). –ост выручки был обеспечен, в основном, за счет увеличени€ поступлений от перевозки нефтепродуктов (+11.9% к 1 11, до 66 млн. долл.) и обслуживани€ шельфовых месторождений (+19.1% к 1 11, до 49 млн. долл.).  роме того, существенный вклад в увеличение показател€ в 1 12 внес рост прочих доходов (рост в 7 раз по сравнению с 1 11, до 14 млн. долл.), включающих доходы от эксплуатации сухогрузов и судов, осуществл€ющих сейсморазведку.

- —тагнаци€ в отрасли и контроль за издержками позволили компании сдержать в 1 12 рост эксплуатационных и прочих операционных расходов. ѕр€мые расходы на эксплуатацию судов увеличились лишь на 5.6% к 1 11 (до 100 млн. долл.), операционные расходы – на 6.6% (до 81 млн. долл.), что, на фоне опережающих темпов роста выручки, позволило компании нарастить операционную прибыль до 80 млн. долл. (+23.1% к 1 11), показатель EBITDA – до 145 млн. долл. (+16% к 1 11). —оответственно, в 1 12 —овкомфлот отразил в отчетности восстановление рентабельности относительно локальных минимумов 2011 г.: операционна€ рентабельность выросла до 31% (+2.9 пп к 1 11), рентабельность по EBITDA – до 56.2% (+2.1 пп к 1 11).

- ѕо состо€нию на конец 1 12 долг компании не сильно изменилс€ по сравнению с началом года и составил 3 313 млн. долл. (+3.9% к 2011 г.), при этом дол€ краткосрочных источников в структуре долга также сохранилась на прежнем уровне, составив 8.5% (+0.1 пп к 2011 г.). — учетом того, что увеличение долга сопровождалось ростом операционной прибыли, долгова€ нагрузка —овкомфлота на конец 1 12 не изменилась по сравнению с началом года и составила 6.1x в терминах „истый долг/EBITDA LTM, тогда как показатель покрыти€ процентных платежей компании (EBITDA /ѕроцентные платежи) улучшилс€ в 1 12 до 5.6x (на конец 2011 г. – 3.2x). Ќа конец 1 12 компани€ характеризовалась невысокими рисками рефинансировани€, поскольку накопленной на балансе ликвидности (371 млн. долл.) было достаточно дл€ покрыти€ всего объема краткосрочного долга (282 млн. долл.).

- ќтметим, что сохран€юща€с€ на высоком уровне долгова€ нагрузка —овкомфлота €вл€етс€ следствием, в первую очередь, значительной капиталоемкости бизнеса танкерных перевозок, на что накладываетс€ негативна€ рыночна€ конъюнктура, ослабл€юща€ денежные потоки компании. “ак, на финансирование CAPEX в 1 12 (финансирование стро€щихс€ судов и приобретение готовых танкеров) было направлено около 149 млн. долл., что соответствует всей квартальной EBITDA компании, тогда как в 2011 г. на финансирование CAPEX и вовсе была направлена сумма, эквивалентна€ 1.4x EBITDA. ќтметим, что по состо€нию на конец 1 12 —овкомфлотом было законтрактовано строительство 16 судов, которые должны быть спущены на воду в период с ма€ 2012 г. по €нварь 2015 г., а об€зательства компании по оплате стро€щихс€ судов составл€ли 1 214 млн. долл. (2.5x EBITDA LTM).

- Ќесмотр€ на то, что участники рынка с осторожным оптимизмом смотр€т на 2013 г., ожида€, что фрахтовые ставки начнут расти, в среднесрочной перспективе избыток танкерных мощностей будет по-прежнему оказывать давление на доходность перевозок – к концу 2012 г. ожидаетс€ спуск на воду танкеров, общий дедвейт которых составл€ет около 28% от совокупного дедвейта мирового танкерного флота. — учетом данных предпосылок, ситуаци€ с долговой нагрузкой —овкомфлота на горизонте реализации инвестиционной программы (без учета возможного IPO компании) будет сохран€тьс€ "стабильно т€желой":операционный денежный поток компании будет полностью расходоватьс€ на финансирование капитальных инвестиций, что не позволит как-то существенно сократить долг, который компани€ вынуждена будет рефинансировать. ¬прочем, рефинансирование долга, на наш взгл€д, не должно представл€ть дл€ —овкомфлота существенной проблемы, учитыва€ низкую долю краткосрочных об€зательств, а также широкий доступ к финансированию со стороны госбанков.

- ¬месте с тем, отметим, что снижение долговой нагрузки —овкомфлота возможно в случае проведени€ IPO компании, в рамках которого предполагаетс€ предложить инвесторам блокпакет (25%-1 акци€). –азмещение планировалось провести не ранее 2ѕ12, однако, с высокой веро€тностью, оно может быть перенесено на 2013 г. ѕо различным оценкам, непосредственно —овкомфлот может получить средства, вырученные от продажи от 5% до 12.5% акций. Ќа текущий момент спрэд евробонда —овкомфлот’17 к сопоставимому по дюрации выпуску –∆ƒ’17 составл€ет более 200 бп, что на наш взгл€д делает бумаги —овкомфлота достаточно интересной покупкой, поскольку они предлагают наибольшую доходность среди госкомпаний, а дальнейшее ухудшение кредитных метрик —овкомфлота маловеро€тно. ¬ то же врем€, даже при реализации наиболее благопри€тного сценари€, предполагающего снижение долговой нагрузки за счет проведени€ IPO и усилени€ денежных потоков компании вслед за улучшением конъюнктуры фрахтового рынка, выпуск —овкомфлота имеет достаточно ограниченный потенциал сужени€ спрэда к кривой –∆ƒ, который, на наш взгл€д, не превышает 50-75 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: