СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Индекс PMI определит динамику рынка. Сегодня настрой рынков может определить индекс деловой активности в чикагском регионе (Chicago PMI), который рассчитывается по итогам конъюнктурных опросов и воспринимается как опережающий индикатор состояния экономики. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в марте индекс снизился до 70 пунктов с 71,2 пункта месяцем ранее. Кроме того, как обычно в четверг, будет опубликована статистика обращений за пособиями по безработице, число которых, как ожидается, сократилось на 2 тыс. Именно благоприятные показатели отчета о занятости агентства ADP воодушевили вчера инвесторов, благодаря чему американские, а заодно и европейские биржевые индексы выросли в среднем приблизительно на 0,6%. Есть надежда, что большой блок статистики по рынку труда, который публикуется завтра, принесет рынкам хорошие новости. В паре евро/доллар вчера не было победителей и проигравших, но сегодня утром европейская валюта вновь растет, двигаясь к отметке 1,42 долл./евро. Несмотря на рост фондовых индексов, доходности десятилетних казначейских облигаций США снизились почти на 5 б.п., достигнув отметки 3,44%. Сегодня ФРС планирует выкуп 10–16-летних бумаг на 1,5–2,5 млрд долл., что вновь может оказать давление на рынок госбумаг.

Вновь покупки. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился совсем незначительно – на 3 б.п. до 126 б.п., цена бумаги выросла на 16 б.п. до 116,5% от номинала. Остальные облигации суверенного сектора тоже продемонстрировали рост, хотя и более скромный, подорожав в среднем на 8 б.п. В корпоративный сегмент вернулись покупатели, правда, не во все бумаги. Евробонды Газпрома отыграли потери предыдущей торговой сессии и прибавили в цене в среднем 14 б.п., евробонды ЛУКОЙЛа вновь отстали, подорожав в среднем на 9 б.п. У металлургов, так же, как и накануне, лидировали бумаги Евраза, выросшие в среднем на 20 б.п. В финансовом секторе аутсайдерами стали евробонды Промсвязьбанка, а лидерами – бумаги ВТБ, несмотря на давление на короткие облигации. Котировки бумаг Сбербанка и ВЭБа повысились в среднем на 10 б.п. и 13 б.п. соответственно. Азиатские биржи сегодня вновь демонстрируют рост, но фьючерсы на американские фондовые индексы котируются почти нейтрально. Цены на нефть двинулись вверх, что должно оказать поддержку российским активам при открытии рынков.

Внутренний рынок

Большой спрос на ОФЗ – без премий. Вчера Минфин проводил два аукциона: по доразмещению ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. и ОФЗ 26203, погашающегося 3 августа 2016 г., объемом 10 млрд руб. каждый. Инвесторы предъявили на бумаги высокий спрос, превысивший предложение более чем втрое в каждом случае, так что Минфин обошелся без предоставления премий. При доразмещении ОФЗ 25075 спрос превысил предложение в 3,4 раза, и Минфин привлек 9,6 млрд руб. Благодаря высокому спросу доходность по средневзвешенной цене сложилась на уровне 7,21%, то есть на 3 б.п. ниже доходности бумаги на вторичном рынке накануне. Аукцион по ОФЗ 26203 также прошел весьма успешно, и финансовому ведомству удалось продать бумаг на 9,7 млрд руб. при спросе на 30,5 млрд руб. При доразмещении ОФЗ 26203 доходность по средневзвешенной цене равнялась 7,55%, так же, как и на вторичном рынке накануне. Мы положительно оцениваем итоги аукционов: благодаря высокому спросу Минфину не пришлось предоставлять премий участникам, а в случае с ОФЗ 25075 удалось даже снизить доходность. Возможно, дело в том, что ОФЗ 26203 и ОФЗ 25075 – одни из наиболее привлекательных бумаг в госсекторе. Мы подтверждаем наше позитивное отношение к названным выпускам.

СКБ-Банк привлечет 2 млрд руб. В ближайшее время СКБ-Банк (В/В2/-) планирует открыть книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций пятой серии на 2 млрд руб. По выпуску будет предусмотрена оферта через полтора года. Ориентир ставки купона по выпуску находится в диапазоне 8,4–8,7% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 8,58–8,89%. Изначально планируется размещение выпуска в списке «B», а в дальнейшем – включение в котировальный список «А1». У эмитента находятся в обращении два выпуска: СКБ-Банк БО-03 с офертой 29 мая 2012 г. (дюрация 1,02 года, YTP 8,24%) и СКБ-Банк БО-04 с офертой 12 декабря 2011 г. (дюрация 0,64 года, YTP 7,05%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК немного снизились

Рост ликвидности способствует снижению ставок МБК. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам сократилась впервые на текущей неделе – на 1 б.п. до 3,15%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 36,7 млрд руб. до 610,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли на 109.6 млрд руб. до 682,3 млрд руб. Ликвидность продолжит повышаться, однако ее рост в начале месяца может быть ограничен под влиянием новых нормативов резервирования ЦБ, вступающих в силу завтра.

Рубль подешевел против бивалютной корзины, несмотря на рост нефтяных цен и фондовых индексов. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 20 копеек до 33,81 руб. Доллар укрепился на 15 копеек до 28,56 руб./долл. на ММВБ, евро вырос на 27 копеек до 40,24 руб./евро вслед за укреплением по отношению к доллару до 1,413 долл./евро. Сегодня внешний фон для рубля складывается по большей части позитивным: цены на нефть идут вверх (Brent торгуется выше 115,6 долл./барр. против 115,2 долл./барр. накануне), азиатские фондовые индикаторы также демонстрируют положительную динамику. Наш прогноз курса рубля на открытие сессии: 28,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НЛМК (BВВ-/Ва1/ВВ+): Сильные кредитные метрики подтверждены. Результаты за 2010 г. по МСФО

Выручка осталась без изменений, а EBITDA сократилась, как и ожидалось. Вчера НЛМК опубликовал отчетность за IV квартал и весь 2010 г. по US GAAP, а также провел телефонную конференцию для аналитиков. В IV квартале выручка НЛМК составила 2,27 млрд долл., практически не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом (рост показателя составил скромные 1,6%). В то же время EBITDA сократилась квартал к кварталу на заметные 25,9% до 505 млн долл., а рентабельность по EBITDA снизилась до 22,3% с 30,5% кварталом ранее. Столь существенное сокращение EBITDA, впрочем, не стало для рынка сюрпризом, так как ранее при публикации отчетности за 9 месяцев 2010 г. менеджмент НЛМК предупреждал о том, что операционная прибыль компании может снизиться в IV квартале на 15– 30%. Резкое снижение EBITDA, несмотря на восстановление цен в декабре, объясняется продолжительностью цикла признания выручки по экспортным продажам, который у НЛМК составляет 45–60 дней (при этом доля экспорта в выручке превышает 60%). Таким образом, в финансовых результатах IV квартала нашло отражение ухудшение рыночной конъюнктуры, произошедшее в III квартале, в то время как восстановление спроса, начавшееся в декабре, будет учтено уже в показателях за I квартал 2011 г. (компания ожидает, что в этот период рентабельность по EBITDA может возрасти до 25%).Также снижение финансовых показателей в IV квартале связано с высокими ценами на уголь на фоне того, что запасы дешевого угля у компании закончились.

Облигации оценены справедливо. Кредитный профиль компании остается весьма устойчивым – это, кроме прочего, подтверждается наличием рейтинга инвестиционной категории. В настоящее время бумаги НЛМК торгуются со спредом не более 100 б.п. к кривой ОФЗ, что соответствует доходности на уровне 6,6–7,0% в зависимости от срочности и выглядит справедливой компенсацией за кредитный риск. Информации о том, планирует ли НЛМК размещать новые займы (общий объем зарегистрированных выпусков равен 75 млрд руб.), по-прежнему нет.

Группа Черкизово (В2): Объявлена крупная сделка в сегменте производства мяса птицы

Консолидация в сегменте производства мяса птицы продолжается. Вчера Группа Черкизово объявила о подписании соглашения о покупке 100% акций Моссельпрома. Черкизово может закрыть данную сделку через два месяца, то есть, после того как будет проведена Due Diligence и получено разрешение ФАС. Моссельпром был создан в 2000 г. и является холдинговой компанией диверсифицированной вертикально-интегрированной агропромышленной группы, основными сферами деятельности которой является производство мяса птицы, свинины, комбикормов и зерна.

В результате сделки могут быть консолидированы фермы стоимостью до 250 млн долл. По данным СМИ, в 2010 г. выручка Моссельпрома составила порядка 180 млн долл., из которых 80% пришлось на подразделение по производству мяса птицы. Учитывая среднюю по отрасли стоимость одного килограмма живого мяса, равную 3,5 долл., и годовые объемы производства мяса, в том числе мяса птицы, Моссельпромом, составляющие 56 тыс. т, мы полагаем, что сумма сделки по покупке Моссельпрома может составить до 250 млн долл. Мы считаем, что в конечном итоге Черкизово заплатит за Моссельпром от 50 до 100 млн долл. (около 2,5–5% от рыночной капитализации Черкизово на вчерашнее закрытие), поскольку Моссельпром, вероятно, имеет большой долг, учитывая, что государство предоставляет компаниям сектора значительные долговые субсидии. Консолидация Моссельпрома может увеличить рыночную долю Черкизово в сегменте производства мяса птицы на 2 п.п. до 9% российского рынка. При этом позиции Черкизово в Москве и Московской области укрепятся еще более существенно.

Снижение долговой нагрузки в краткосрочной перспективе маловероятно. Покупка Моссельпрома соответствует стратегии развития Черкизово, предусматривающей как органический рост, так и развитие посредством покупки новых активов. Если наши предположения о стоимости сделки верны, то данные затраты могут быть оплачены за счет получаемой компанией EBITDA и не потребуют привлечения нового долга. Однако последние несколько лет компания повысила инвестиционную активность, что не дает ей возможности снизить долговую нагрузку. В целом же новость умеренно негативна для кредитного профиля Черкизово, поскольку компании придется консолидировать долговые обязательства Моссельпрома.