Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: »ммунитет российского долгового рынка к внешнему новостному фону сохранитс€


[31.03.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ »

• UST – покупки на статистике по зан€тости в частном секторе, оказавшейс€ хуже ожиданий. ∆дем сильных движений в п€тницу с публикацией отчета по зан€тости вне сельского хоз€йства
• ≈÷Ѕ: обеспечение ценовой стабильности не должно замещатьс€ решением долговых проблем; веро€тность повышени€ ставки в апреле растет
• Fitch может вскоре понизить рейтинг ѕортугалии; ≈— и ћ¬‘ критикуют действи€ рейтинговых агентств; за€влени€ португальского ћинфина не повли€ли на наш прогноз – Ћиссабон будет просить о помощи
•  орпоративные и суверенные евробонды отыграли часть потерь вторника; сокращение спреда между VTB 20 и VEB 20 продолжитс€
• »ммунитет российского долгового рынка к внешнему новостному фону сохранитс€; ждем умеренного позитива на открытии торгов (стр. 2-3)

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

• ћощный приток ликвидности компенсирует рынку потери от налогов; ставки ћЅ  и междилерского –≈ѕќ стабилизировались
• –убль подешевел на 20 копеек, но участники рынка вер€т в потенциал его укреплени€
• –ублевый рынок: сильный спрос на аукционах ќ‘«, ћинфин не прибегнул к увеличению предложени€. ѕокупки во всех сегментах корпоративного сектора (стр. 4-5)

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

• ЌЋћ : сильна€ отчетность за 2010 год незначительно подпорчена снижением рентабельности; рублевые бумаги – самые низкодоходные в секторе, а потому непривлекательны (стр. 6)
• „еркизово купит ћоссельпром, крупного игрока јѕ , специализирующегос€ на производстве м€са. Ёто позволит компании увеличить свою долю на рынке м€са птицы с нынешних 7% до 9%. Ќа данном этапе сделки пока рано говорить о ее вли€нии на кредитное качество „еркизово

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

• Ќа основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотритс€ новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп
• ≈вробонды Ќомос-Ѕанка интересны при премии к выпускам јльфа-Ѕанк на уровне 120-130 бп; мы видим потенциал сужени€ спредов до 70-80 бп
• ≈врооблигации —бербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 40 бп и Sberbank 15 – Russia 15 в размере 90 бп

—≈√ќƒЌя

• ѕресс-конференци€ правительства ѕортугалии
• ѕубликаци€ стресс-тестов банков »рландии
• —татистика —Ўј: число первичных за€вок на пособие по безработице
• –азмещени€: ќЅ–-18 (RUB25 млрд.), ¬ЁЅ-9

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ » » ¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

UST – покупки на статистике по зан€тости в частном секторе, оказавшейс€ хуже ожиданий. ∆дем сильных движений в п€тницу с публикацией отчета по зан€тости вне сельского хоз€йства

ќпубликованные вчера данные по зан€тости в частном секторе (ADP National Employment Report) за март оказались хуже ожиданий рынка: консенсус-прогноз Reuters сводилс€ к увеличению рабочих мест на 208 тыс. к февралю, по факту они выросли на 201 тыс.

ќтметим, что статистика по зан€тости в частном секторе €вл€етс€ опережающей дл€ отчета по зан€тости в несельскохоз€йственном секторе, традиционно публикуемого в первую п€тницу мес€ца. —обственно, изменение числа рабочих мест вне сельского хоз€йства складываетс€ из их изменени€ в частном секторе и госсекторе. — учетом того, что в госсекторе зан€тость в последние мес€цы в основном сокращалась, а данные ADP по частному сектору оказались ниже прогноза, то завтра мы можем увидеть аналогичную ситуацию – в виде фактической цифры ниже консенсус-прогноза.

¬чера же именно на отчете ADP инвесторы начали покупать UST – на закрытие основной сессии в —Ўј их доходность составл€ла 3.44%, где она находитс€ и с утра. «автрашн€€ публикаци€ «широкого» отчета также обусловит сильные движени€ в американском госдолге.

ѕомимо зан€тости из важных историй дл€ рынка UST можно выделить слова главы ‘–Ѕ —ент-Ћуиса ƒж. Ѕалларда – он отметил отсутствие консенсуса в ‘–— относительно того, стоит ли доводить QE2 до конца. ”же с утра о негативном отношении к UST, как к активу, вновь заговорил известный управл€ющий из PIMCO Ѕ. √росс. ¬прочем, реакцию в UST мы не заметили.

≈÷Ѕ: обеспечение ценовой стабильности не должно замещатьс€ решением долговых проблем; веро€тность повышени€ ставки в апреле растет

¬еро€тность повышени€ ставки ≈вропейским ÷ентробанком на ближайшем заседании 7 апрел€ продолжает увеличиватьс€. Ќакануне один из членов —овета управл€ющих ≈÷Ѕ вновь за€вил о необходимости ужесточени€ монетарной политики, даже несмотр€ на разгорающийс€ в ѕортугалии новый этап долгового кризиса. ѕо его мнению, поддержание ставки на «чрезвычайно низком» уровне в услови€х инфл€ционных рисков идет в противоречие с мандатом ≈÷Ѕ.

—уд€ по динамике фьючерсов на ставку EONIA, ожидани€ рынка в отношении увеличени€ ставки ≈÷Ѕ несколько снизились за последние пару дней. “ем не менее, с нашей точки зрени€? подобное движение кривой может быть вызвано не фундаментальными факторами, а скорее «техникой» – перекладыванием в апрельские фьючерсные контракты из мартовских. —тоит также отметить, что эксперты PIMCO ждут повышени€ ставки ≈÷Ѕ до 2% до конца 2012 г.

Fitch может вскоре понизить рейтинг ѕортугалии; ≈— и ћ¬‘ критикуют действи€ рейтинговых агентств; за€влени€ португальского ћинфина не повли€ли на наш прогноз – Ћиссабон будет просить о помощи

Ќа фоне ужесточени€ риторики со стороны ≈÷Ѕ продолжают нарастать напр€женность на долговом рынке ѕортугалии. јгентство Fitch накануне предупредило о возможности снижени€ в скором времени рейтинга страны с «ј-» в случае, если Ћиссабон не обратитс€ за помощью к ≈—/ћ¬‘. Ќапомним, агентства уже неоднократно снижали рейтинг ѕортугалии после отставки правительства на прошлой неделе.

ѕодобные за€влени€ и действи€ рейтинговых агентств вызвали насто€щую «отповедь» со стороны международных институтов. “ак, в ≈врокомиссии выразили озабоченность механизмом прин€ти€ решени€ в агентствах. ¬ свою очередь эксперты ћ¬‘ отметили, что действи€ агентств по отдельным странам заметно увеличивают общую нестабильность в ≈—.

ћежду тем министр финансов ѕортугалии накануне попыталс€ разве€ть опасени€ в отношении неспособности его страны погасить весь объем госдолга в 2011 г. ѕо его словам, Ћиссабону хватит денег на весь год, включа€ «ключевое» погашение EUR9 млрд. долга в апреле-июне. Ќапомним, ѕортугали€ планирует зан€ть на рынках пор€дка EUR20 млрд.

“ем не менее долговой рынок не обратил внимани€ на за€влени€ португальского ћинфина – рост ставок по дес€тилетним госбумагам страны продолжилс€. — утра в четверг доходность «дес€тилетки» вплотную приблизилась к 8.40%. — нашей точки зрени€, данное движение вполне обоснованно – инвесторы прекрасно помн€т, как √реци€ и »рланди€ до последнего ожесточенно утверждали, что способны самосто€тельно финансировать свои долги. ћы по-прежнему считаем, что ѕортугали€ будет в конечном итоге вынуждена обратитьс€ за внешней поддержкой.

 орпоративные и суверенные евробонды отыграли часть потерь вторника; сокращение спреда между VTB 20 и VEB 20 продолжитс€

јктивность на российском рынке еврооблигаций в среду была невысока – небольшое число сделок наблюдалось в нефтегазовом и банковском секторах. “ак, на 50-80 бп подорожали длинные выпуски √азпрома. ¬о втором эшелоне инвесторы откупали евробонды ≈враза – они увеличились в цене в среднем на 30 бп. ¬ телекоммуникационном секторе наблюдалась коррекци€ по выпускам ¬ымпел ома. »з банков стоит отметить выпуски ¬ЁЅа, прибавившие около 30 бп, и долгосрочные евробонды ¬“Ѕ. ¬ этом свете мы бы хотели отметить, что указанный нами ранее неоправданно большой спред между VTB 20 и VEB 20 сузилс€ с начала текущей недели на 10 бп до 55 бп, и мы все еще видим потенциал дл€ его дальнейшего сужени€.

¬ недавно размещенных выпусках наблюдалась разнонаправленна€ динамика - Mriya Agro Holding 15 потер€л 30 бп, в то врем€ как фунтовый евробонд –∆ƒ Russian Railways 31P подешевел на 10 бп. –ублевый RussAgrBank 16R, в свою очередь, завершил день в плюсе, подорожав на 16 бп. Ёто, веро€тно, св€зано с перспективами дальнейшего укреплени€ рубл€ на фоне дорогой нефти и общим позитивным настроем иностранных инвесторов в отношении рублевых бумаг.

—уверенные евробонды по итогам среды умеренно подорожали. »ндикативный выпуск Russia 30 вырос в цене на 16 бп – до 116.48% от номинала. —пред Russia 30 – UST 10 при этом сохранилс€ практически на уровне вторника - 127 бп. –ублевый выпуск Russia 18R прибавил чуть менее 10 бп – до 102.24% от номинала.

¬ евробондах Ѕелоруссии, кажетс€, наступила относительна€ стабилизаци€. ѕосле нескольких последних дней, когда изменение стоимости выпусков измер€лось процентными пунктами, в среду Belarus 15 и Belarus 18 подешевели лишь на 10 бп. ћы по-прежнему рассчитываем на постепенный рост котировок по данным бумагам.

»ммунитет российского долгового рынка к внешнему новостному фону сохранитс€; ждем умеренного позитива на открытии торгов

¬нешний новостной фон четверга не предполагает изменени€ направлени€ движени€ на российском долговом рынке – торги, скорее всего, начнутс€ в плюсе. ћј√ј“Ё накануне рекомендовало японии расширить зону эвакуации вокруг јЁ— «‘укусима» до 40 км с нынешних 20 из-за существенного превышени€ норм радиации. —итуаци€ в Ћивии может обостритьс€ – по неподтвержденной информации, Ѕ. ќбама подписал тайное распор€жение о начале в Ћивии секретной операции армии —Ўј. ¬ частности, она может предусматривать поставки вооружени€ и техники ливийским повстанцам.

–ыночные индикаторы также говор€т в пользу умеренного позитива на открытии. јзиатские фондовые индексы растут, как и цены на нефть (за баррель Brent предлагают около USD115.6). ‘ьючерсы на индексы —Ўј, тем не менее, показывают небольшое снижение.

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ  » –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

ћощный приток ликвидности компенсирует рынку потери от налогов; ставки ћЅ  и междилерского –≈ѕќ стабилизировались

ƒенежный рынок вчера выгл€дел позитивно. ¬озникшие накануне опасени€ относительно заметного сокращени€ ликвидности после налогового периода и возможного давлени€ на ставки денежного рынка рассе€лись по мере поступлени€ за последние 2 рабочих дн€ внушительного встречного притока средств. ¬ частности, вчера корсчета подросли на RUB36.7 млрд. (до RUB610.1 млрд.), а депозиты – на RUB109.6 млрд. (до RUB682.3 млрд.). “аким образом, в дополнение к поступившим во вторник RUB131.0 млрд., вчера платежна€ система получила пор€дка RUB146.3 млрд., восполнив «копилку» ликвидных активов до RUB1.5 трлн. (чиста€ ликвидна€ позици€).

Ћьвиную долю поступающей ликвидности, на наш взгл€д, составл€ют характерные дл€ начала мес€ца бюджетные поступлени€, дополненные высвобожденной рублевой ликвидностью за счет интервенционных покупок валюты ÷Ѕ и зачислением на депозиты банков около RUB40 млрд. средств ћинфина, лишь RUB19.3 млрд. из которых гипотетически могли пойти на покупку ќ‘«.

«аметное улучшение ситуации с ликвидностью способствует нормализации ставок денежного рынка, немного подросших во врем€ налогового периода (в пределах 20 бп). “ак, динамика ставок по межбанковским кредитам на 1 день практически не мен€етс€ с начала недели. ”тром ћЅ  торгуетс€ по 2.9-3.25%, днем наблюдаетс€ всплеск до 3.1-3.25%, а вечером, по мере ослаблени€ активности торгов, ставки опускаютс€ до ставших уже привычными уровней 2.75-2.95%, притом ниже стоимости депозитов в ÷Ѕ (3.0%).

ћощный приток ликвидности привел к выравниванию дисбалансов в сегменте междилерского –≈ѕќ. ≈сли накануне спред между ставками под залог госбумаг и корпоративных облигаций расширилс€ до 13 бп, то вчера сделки по этим бумагам проходили примерно на одном уровне. “ак, ставки по сделкам под залог ќ‘« в среду опустились до 3.54% (-6 бп к уровню вторника), в то врем€ как ставки под обеспечение облигаци€ми 1-го эшелона, напротив, вернулись к 3.53% (+6 бп). Ѕлагодар€ притоку ликвидности и ввиду смещени€ спроса на валютном рынке в сторону покупок валюты, ставки в наиболее торгуемом сегменте рынка валютных свопов рубль-доллар в среду пошли на снижение, составл€€ на закрытие среды 2.8-3.0% против 3.0-3.3% накануне.

≈динственным заслуживающим внимани€ источником изъ€ти€ ликвидности до конца недели станет сегодн€шний аукцион ќЅ–-18 на RUB25 млрд. ѕрибывша€ ликвидность может поспособствовать этому размещению, однако, в силу консервативности группы участников этих аукционов и низкой привлекательности его параметров дл€ прочих игроков, мы ожидаем, что рынок «поглотит» далеко не весь за€вленный объем. ¬прочем, при любом исходе аукциона ќЅ–-18, каких-либо заметных негативных последствий дл€ ликвидности и ставок денежного рынка до начала новой недели не ожидаетс€.

–убль подешевел на 20 копеек, но участники рынка вер€т в потенциал его укреплени€

¬чера с открыти€ по RUB33.62, цена бивалютной корзины начала стремительно расти, достигнув к 13:40 ћ—  дневного максимума RUB33.86, после чего откатилась до RUB33.81 по окончании торговой сессии, прибавив по итогам дн€ 20 копеек к закрытию предыдущих торгов.

ѕосле того, как во вторник трехмес€чные ставки NDF подросли примерно на 5 бп до 3.16-3.20% что отражало реакцию участников рынка на за€влени€ ÷Ѕ, вчера воспри€тие рублевых рисков сменилось на более позитивное, и диапазон ставок сместилс€ вниз до 3.0-3.22%.

–ублевый рынок: сильный спрос на аукционах ќ‘«, ћинфин не прибегнул к увеличению предложени€. ѕокупки во всех сегментах корпоративного сектора

Ќа вчерашних аукционах ћинфин разместил пор€дка RUB19.3 млрд. из RUB20 млрд. совокупного предложени€ в виде ќ‘« 25075 и ќ‘« 26203. ѕо ќ‘« 25075, при диапазоне доходности ћинфина в 7.20-7.25%, отсечение и размещение прошло ближе к верхней границе – по ставке 7.21%, переспрос сложилс€ на уровне 3.6х. ѕо ќ‘« 26203 ведомство ориентировало на 7.50-7.60%, отсечение же на аукционе проходило по 7.56%, доходность размещени€ составила 7.55%. ѕереспрос также был существенным – 3.1х. ѕри столь хорошей конъюнктуре ћинфин вполне мог увеличить объем размещени€, однако ситуацией не воспользовалс€ – видимо, по причине выполнени€ плана размещений на первый квартал.

Ќа вторичке в сегменте ќ‘« цены выросли только в коротких бумагах, сильные покупки были и в размещавшихс€ выпусках – ќ‘« 25075 (+14 бп) и ќ‘« 26203 (+18 бп). ¬не сектора госбумаг покупки присутствовали во всех сегментах рынка. ¬ первом эшелоне наибольшим спросом пользовалс€ –∆ƒ-10 (+3 бп), во втором эшелоне по объему сделок лидировали телекомы – ћ“—-8 (-6 бп), ¬ымпел ом-»нвест-7 (+5 бп).

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

ћеталлурги€

ЌЋћ  (Ba1/BBB-/BB+): сильна€ отчетность за 2010 год незначительно подпорчена снижением рентабельности; рублевые бумаги – самые низкодоходные в секторе, а потому непривлекательны

ќпубликованна€ вчера отчетность ЌЋћ  по US GAAP за 2010 год в очередной раз подтвердила самое крепкое кредитное качество компании среди российских производителей стальной продукции. ѕосткризисное восстановление мировых цен на сталь, как и у прочих металлургических компаний, позволило показать по итогам 2010 года двузначный рост основных показателей де€тельности – выручки и EBITDA.

¬ отсутствие существенных статей расходов в этом году ЌЋћ  продолжает реализовывать свою инвестпрограмму, котора€ по итогам 2010 года составила USD1.5 млрд. ¬ 2011 году менеджмент планирует увеличить ее до USD2 млрд., однако учитыва€ текущую позитивную конъюнктуру дл€ сектора и этот объем не будет угрожать кредитному качеству комбината.   тому же этот уровень даже не превысил докризисных значений (см. таблицу).

—итуаци€ с долгом у ЌЋћ  также не вызывает никаких опасений. ¬ 2011 году компании предстоит погашать лишь по USD150 млн. в квартал, а на 2012 год приходитс€ около USD1 млрд. ѕри наличии USD750 млн. денежных средств и эквивалентов на балансе, а также безупречной кредитной истории ЌЋћ  без проблем справитс€ с этими погашени€ми.

¬прочем, есть и непри€тные моменты в отчетности Ќоволипецкого меткомбината. ¬о-первых, три из четырех кварталов 2010 года свободный денежный поток компании оказывалс€ в отрицательной зоне, в результате чего этот показатель завершил 2010 год практически нулевым значением. —в€зано это отчасти и со второй причиной – снижением рентабельности по EBITDA до 22.2% против средней за последние полтора года в 27.2%. Ёто, в свою очередь, было вызвано ростом цен на сырье. Ќапомним, что ЌЋћ  лишь недавно приобрел крупные угольные месторождени€ и вынужден закупать сырье у третьих сторон. ”читыва€ продолжение тенденции роста цен на уголь и железную руду в 1  2011, прогноз ЌЋћ  по EBITDA рентабельности в 20-25% по итогам квартала выгл€дит реалистичным.

–ублевые выпуски ЌЋћ  предлагают наименьшую доходность среди бумаг металлургических и добывающих компаний, а потому мы сохран€ем свое нейтральное отношение к ним.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: