ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• UST – покупки на статистике по занятости в частном секторе, оказавшейся хуже ожиданий. Ждем сильных движений в пятницу с публикацией отчета по занятости вне сельского хозяйства
• ЕЦБ: обеспечение ценовой стабильности не должно замещаться решением долговых проблем; вероятность повышения ставки в апреле растет
• Fitch может вскоре понизить рейтинг Португалии; ЕС и МВФ критикуют действия рейтинговых агентств; заявления португальского Минфина не повлияли на наш прогноз – Лиссабон будет просить о помощи
• Корпоративные и суверенные евробонды отыграли часть потерь вторника; сокращение спреда между VTB 20 и VEB 20 продолжится
• Иммунитет российского долгового рынка к внешнему новостному фону сохранится; ждем умеренного позитива на открытии торгов (стр. 2-3)

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Мощный приток ликвидности компенсирует рынку потери от налогов; ставки МБК и междилерского РЕПО стабилизировались
• Рубль подешевел на 20 копеек, но участники рынка верят в потенциал его укрепления
• Рублевый рынок: сильный спрос на аукционах ОФЗ, Минфин не прибегнул к увеличению предложения. Покупки во всех сегментах корпоративного сектора (стр. 4-5)

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• НЛМК: сильная отчетность за 2010 год незначительно подпорчена снижением рентабельности; рублевые бумаги – самые низкодоходные в секторе, а потому непривлекательны (стр. 6)
• Черкизово купит Моссельпром, крупного игрока АПК, специализирующегося на производстве мяса. Это позволит компании увеличить свою долю на рынке мяса птицы с нынешних 7% до 9%. На данном этапе сделки пока рано говорить о ее влиянии на кредитное качество Черкизово

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрится новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп
• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 120-130 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп
• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 40 бп и Sberbank 15 – Russia 15 в размере 90 бп

СЕГОДНЯ

• Пресс-конференция правительства Португалии
• Публикация стресс-тестов банков Ирландии
• Статистика США: число первичных заявок на пособие по безработице
• Размещения: ОБР-18 (RUB25 млрд.), ВЭБ-9

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

UST – покупки на статистике по занятости в частном секторе, оказавшейся хуже ожиданий. Ждем сильных движений в пятницу с публикацией отчета по занятости вне сельского хозяйства

Опубликованные вчера данные по занятости в частном секторе (ADP National Employment Report) за март оказались хуже ожиданий рынка: консенсус-прогноз Reuters сводился к увеличению рабочих мест на 208 тыс. к февралю, по факту они выросли на 201 тыс.

Отметим, что статистика по занятости в частном секторе является опережающей для отчета по занятости в несельскохозяйственном секторе, традиционно публикуемого в первую пятницу месяца. Собственно, изменение числа рабочих мест вне сельского хозяйства складывается из их изменения в частном секторе и госсекторе. С учетом того, что в госсекторе занятость в последние месяцы в основном сокращалась, а данные ADP по частному сектору оказались ниже прогноза, то завтра мы можем увидеть аналогичную ситуацию – в виде фактической цифры ниже консенсус-прогноза.

Вчера же именно на отчете ADP инвесторы начали покупать UST – на закрытие основной сессии в США их доходность составляла 3.44%, где она находится и с утра. Завтрашняя публикация «широкого» отчета также обусловит сильные движения в американском госдолге.

Помимо занятости из важных историй для рынка UST можно выделить слова главы ФРБ Сент-Луиса Дж. Балларда – он отметил отсутствие консенсуса в ФРС относительно того, стоит ли доводить QE2 до конца. Уже с утра о негативном отношении к UST, как к активу, вновь заговорил известный управляющий из PIMCO Б. Гросс. Впрочем, реакцию в UST мы не заметили.

ЕЦБ: обеспечение ценовой стабильности не должно замещаться решением долговых проблем; вероятность повышения ставки в апреле растет

Вероятность повышения ставки Европейским Центробанком на ближайшем заседании 7 апреля продолжает увеличиваться. Накануне один из членов Совета управляющих ЕЦБ вновь заявил о необходимости ужесточения монетарной политики, даже несмотря на разгорающийся в Португалии новый этап долгового кризиса. По его мнению, поддержание ставки на «чрезвычайно низком» уровне в условиях инфляционных рисков идет в противоречие с мандатом ЕЦБ.

Судя по динамике фьючерсов на ставку EONIA, ожидания рынка в отношении увеличения ставки ЕЦБ несколько снизились за последние пару дней. Тем не менее, с нашей точки зрения? подобное движение кривой может быть вызвано не фундаментальными факторами, а скорее «техникой» – перекладыванием в апрельские фьючерсные контракты из мартовских. Стоит также отметить, что эксперты PIMCO ждут повышения ставки ЕЦБ до 2% до конца 2012 г.

Fitch может вскоре понизить рейтинг Португалии; ЕС и МВФ критикуют действия рейтинговых агентств; заявления португальского Минфина не повлияли на наш прогноз – Лиссабон будет просить о помощи

На фоне ужесточения риторики со стороны ЕЦБ продолжают нарастать напряженность на долговом рынке Португалии. Агентство Fitch накануне предупредило о возможности снижения в скором времени рейтинга страны с «А-» в случае, если Лиссабон не обратится за помощью к ЕС/МВФ. Напомним, агентства уже неоднократно снижали рейтинг Португалии после отставки правительства на прошлой неделе.

Подобные заявления и действия рейтинговых агентств вызвали настоящую «отповедь» со стороны международных институтов. Так, в Еврокомиссии выразили озабоченность механизмом принятия решения в агентствах. В свою очередь эксперты МВФ отметили, что действия агентств по отдельным странам заметно увеличивают общую нестабильность в ЕС.

Между тем министр финансов Португалии накануне попытался развеять опасения в отношении неспособности его страны погасить весь объем госдолга в 2011 г. По его словам, Лиссабону хватит денег на весь год, включая «ключевое» погашение EUR9 млрд. долга в апреле-июне. Напомним, Португалия планирует занять на рынках порядка EUR20 млрд.

Тем не менее долговой рынок не обратил внимания на заявления португальского Минфина – рост ставок по десятилетним госбумагам страны продолжился. С утра в четверг доходность «десятилетки» вплотную приблизилась к 8.40%. С нашей точки зрения, данное движение вполне обоснованно – инвесторы прекрасно помнят, как Греция и Ирландия до последнего ожесточенно утверждали, что способны самостоятельно финансировать свои долги. Мы по-прежнему считаем, что Португалия будет в конечном итоге вынуждена обратиться за внешней поддержкой.

Корпоративные и суверенные евробонды отыграли часть потерь вторника; сокращение спреда между VTB 20 и VEB 20 продолжится

Активность на российском рынке еврооблигаций в среду была невысока – небольшое число сделок наблюдалось в нефтегазовом и банковском секторах. Так, на 50-80 бп подорожали длинные выпуски Газпрома. Во втором эшелоне инвесторы откупали евробонды Евраза – они увеличились в цене в среднем на 30 бп. В телекоммуникационном секторе наблюдалась коррекция по выпускам ВымпелКома. Из банков стоит отметить выпуски ВЭБа, прибавившие около 30 бп, и долгосрочные евробонды ВТБ. В этом свете мы бы хотели отметить, что указанный нами ранее неоправданно большой спред между VTB 20 и VEB 20 сузился с начала текущей недели на 10 бп до 55 бп, и мы все еще видим потенциал для его дальнейшего сужения.

В недавно размещенных выпусках наблюдалась разнонаправленная динамика - Mriya Agro Holding 15 потерял 30 бп, в то время как фунтовый евробонд РЖД Russian Railways 31P подешевел на 10 бп. Рублевый RussAgrBank 16R, в свою очередь, завершил день в плюсе, подорожав на 16 бп. Это, вероятно, связано с перспективами дальнейшего укрепления рубля на фоне дорогой нефти и общим позитивным настроем иностранных инвесторов в отношении рублевых бумаг.

Суверенные евробонды по итогам среды умеренно подорожали. Индикативный выпуск Russia 30 вырос в цене на 16 бп – до 116.48% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 при этом сохранился практически на уровне вторника - 127 бп. Рублевый выпуск Russia 18R прибавил чуть менее 10 бп – до 102.24% от номинала.

В евробондах Белоруссии, кажется, наступила относительная стабилизация. После нескольких последних дней, когда изменение стоимости выпусков измерялось процентными пунктами, в среду Belarus 15 и Belarus 18 подешевели лишь на 10 бп. Мы по-прежнему рассчитываем на постепенный рост котировок по данным бумагам.

Иммунитет российского долгового рынка к внешнему новостному фону сохранится; ждем умеренного позитива на открытии торгов

Внешний новостной фон четверга не предполагает изменения направления движения на российском долговом рынке – торги, скорее всего, начнутся в плюсе. МАГАТЭ накануне рекомендовало Японии расширить зону эвакуации вокруг АЭС «Фукусима» до 40 км с нынешних 20 из-за существенного превышения норм радиации. Ситуация в Ливии может обостриться – по неподтвержденной информации, Б. Обама подписал тайное распоряжение о начале в Ливии секретной операции армии США. В частности, она может предусматривать поставки вооружения и техники ливийским повстанцам.

Рыночные индикаторы также говорят в пользу умеренного позитива на открытии. Азиатские фондовые индексы растут, как и цены на нефть (за баррель Brent предлагают около USD115.6). Фьючерсы на индексы США, тем не менее, показывают небольшое снижение.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Мощный приток ликвидности компенсирует рынку потери от налогов; ставки МБК и междилерского РЕПО стабилизировались

Денежный рынок вчера выглядел позитивно. Возникшие накануне опасения относительно заметного сокращения ликвидности после налогового периода и возможного давления на ставки денежного рынка рассеялись по мере поступления за последние 2 рабочих дня внушительного встречного притока средств. В частности, вчера корсчета подросли на RUB36.7 млрд. (до RUB610.1 млрд.), а депозиты – на RUB109.6 млрд. (до RUB682.3 млрд.). Таким образом, в дополнение к поступившим во вторник RUB131.0 млрд., вчера платежная система получила порядка RUB146.3 млрд., восполнив «копилку» ликвидных активов до RUB1.5 трлн. (чистая ликвидная позиция).

Львиную долю поступающей ликвидности, на наш взгляд, составляют характерные для начала месяца бюджетные поступления, дополненные высвобожденной рублевой ликвидностью за счет интервенционных покупок валюты ЦБ и зачислением на депозиты банков около RUB40 млрд. средств Минфина, лишь RUB19.3 млрд. из которых гипотетически могли пойти на покупку ОФЗ.

Заметное улучшение ситуации с ликвидностью способствует нормализации ставок денежного рынка, немного подросших во время налогового периода (в пределах 20 бп). Так, динамика ставок по межбанковским кредитам на 1 день практически не меняется с начала недели. Утром МБК торгуется по 2.9-3.25%, днем наблюдается всплеск до 3.1-3.25%, а вечером, по мере ослабления активности торгов, ставки опускаются до ставших уже привычными уровней 2.75-2.95%, притом ниже стоимости депозитов в ЦБ (3.0%).

Мощный приток ликвидности привел к выравниванию дисбалансов в сегменте междилерского РЕПО. Если накануне спред между ставками под залог госбумаг и корпоративных облигаций расширился до 13 бп, то вчера сделки по этим бумагам проходили примерно на одном уровне. Так, ставки по сделкам под залог ОФЗ в среду опустились до 3.54% (-6 бп к уровню вторника), в то время как ставки под обеспечение облигациями 1-го эшелона, напротив, вернулись к 3.53% (+6 бп). Благодаря притоку ликвидности и ввиду смещения спроса на валютном рынке в сторону покупок валюты, ставки в наиболее торгуемом сегменте рынка валютных свопов рубль-доллар в среду пошли на снижение, составляя на закрытие среды 2.8-3.0% против 3.0-3.3% накануне.

Единственным заслуживающим внимания источником изъятия ликвидности до конца недели станет сегодняшний аукцион ОБР-18 на RUB25 млрд. Прибывшая ликвидность может поспособствовать этому размещению, однако, в силу консервативности группы участников этих аукционов и низкой привлекательности его параметров для прочих игроков, мы ожидаем, что рынок «поглотит» далеко не весь заявленный объем. Впрочем, при любом исходе аукциона ОБР-18, каких-либо заметных негативных последствий для ликвидности и ставок денежного рынка до начала новой недели не ожидается.

Рубль подешевел на 20 копеек, но участники рынка верят в потенциал его укрепления

Вчера с открытия по RUB33.62, цена бивалютной корзины начала стремительно расти, достигнув к 13:40 МСК дневного максимума RUB33.86, после чего откатилась до RUB33.81 по окончании торговой сессии, прибавив по итогам дня 20 копеек к закрытию предыдущих торгов.

После того, как во вторник трехмесячные ставки NDF подросли примерно на 5 бп до 3.16-3.20% что отражало реакцию участников рынка на заявления ЦБ, вчера восприятие рублевых рисков сменилось на более позитивное, и диапазон ставок сместился вниз до 3.0-3.22%.

Рублевый рынок: сильный спрос на аукционах ОФЗ, Минфин не прибегнул к увеличению предложения. Покупки во всех сегментах корпоративного сектора

На вчерашних аукционах Минфин разместил порядка RUB19.3 млрд. из RUB20 млрд. совокупного предложения в виде ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203. По ОФЗ 25075, при диапазоне доходности Минфина в 7.20-7.25%, отсечение и размещение прошло ближе к верхней границе – по ставке 7.21%, переспрос сложился на уровне 3.6х. По ОФЗ 26203 ведомство ориентировало на 7.50-7.60%, отсечение же на аукционе проходило по 7.56%, доходность размещения составила 7.55%. Переспрос также был существенным – 3.1х. При столь хорошей конъюнктуре Минфин вполне мог увеличить объем размещения, однако ситуацией не воспользовался – видимо, по причине выполнения плана размещений на первый квартал.

На вторичке в сегменте ОФЗ цены выросли только в коротких бумагах, сильные покупки были и в размещавшихся выпусках – ОФЗ 25075 (+14 бп) и ОФЗ 26203 (+18 бп). Вне сектора госбумаг покупки присутствовали во всех сегментах рынка. В первом эшелоне наибольшим спросом пользовался РЖД-10 (+3 бп), во втором эшелоне по объему сделок лидировали телекомы – МТС-8 (-6 бп), ВымпелКом-Инвест-7 (+5 бп).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

НЛМК (Ba1/BBB-/BB+): сильная отчетность за 2010 год незначительно подпорчена снижением рентабельности; рублевые бумаги – самые низкодоходные в секторе, а потому непривлекательны

Опубликованная вчера отчетность НЛМК по US GAAP за 2010 год в очередной раз подтвердила самое крепкое кредитное качество компании среди российских производителей стальной продукции. Посткризисное восстановление мировых цен на сталь, как и у прочих металлургических компаний, позволило показать по итогам 2010 года двузначный рост основных показателей деятельности – выручки и EBITDA.

В отсутствие существенных статей расходов в этом году НЛМК продолжает реализовывать свою инвестпрограмму, которая по итогам 2010 года составила USD1.5 млрд. В 2011 году менеджмент планирует увеличить ее до USD2 млрд., однако учитывая текущую позитивную конъюнктуру для сектора и этот объем не будет угрожать кредитному качеству комбината. К тому же этот уровень даже не превысил докризисных значений (см. таблицу).

Ситуация с долгом у НЛМК также не вызывает никаких опасений. В 2011 году компании предстоит погашать лишь по USD150 млн. в квартал, а на 2012 год приходится около USD1 млрд. При наличии USD750 млн. денежных средств и эквивалентов на балансе, а также безупречной кредитной истории НЛМК без проблем справится с этими погашениями.

Впрочем, есть и неприятные моменты в отчетности Новолипецкого меткомбината. Во-первых, три из четырех кварталов 2010 года свободный денежный поток компании оказывался в отрицательной зоне, в результате чего этот показатель завершил 2010 год практически нулевым значением. Связано это отчасти и со второй причиной – снижением рентабельности по EBITDA до 22.2% против средней за последние полтора года в 27.2%. Это, в свою очередь, было вызвано ростом цен на сырье. Напомним, что НЛМК лишь недавно приобрел крупные угольные месторождения и вынужден закупать сырье у третьих сторон. Учитывая продолжение тенденции роста цен на уголь и железную руду в 1К 2011, прогноз НЛМК по EBITDA рентабельности в 20-25% по итогам квартала выглядит реалистичным.

Рублевые выпуски НЛМК предлагают наименьшую доходность среди бумаг металлургических и добывающих компаний, а потому мы сохраняем свое нейтральное отношение к ним.