Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Слияние энергетической "дочки" с КЭС-Холдингом вряд ли существенно повлияет на кредитное качество Газпрома


[07.07.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Сегодня в центре внимания заседание ЕЦБ, по итогам которого монетарные власти должны повысить базовую ставку на 25 б.п. до 1,5% в рамках борьбы с инфляцией. Особый интерес представляют комментарии банка о текущей экономической ситуации и программа возможных действий в связи с положением в странах PIIGS. Отметим, впрочем, что в настоящий момент развитие событий вокруг периферийных стран еврозоны во многом зависит не только от «спасателей», но и от рейтинговых агентств. Европейская валюта, начав вчерашний день ростом, довольно быстро отступила, подешевев к закрытию торгов до 1,43 долл./евро. Европейские торговые площадки, в отличии от американских, также закрылись снижением. Порция интересных новостей сегодня поступит из США – они будут касаться рынка труда. Так, сегодня выходит статистика недельных обращений за пособиями по безработице, ожидается снижение показателя на 8 тыс. Кроме того, будет опубликован отчет о занятости в частном секторе от агентства ADP. Эти данные будут весьма важны для рынков в преддверии завтрашней публикации большого блока статистики по занятости. Медленное восстановление рынка труда – одно из основных препятствий к росту экономики США. Американские фондовые площадки, как было упомянуто выше, сумели вчера закрыться в плюсе – даже несмотря на слабые цифры по деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing). Ситуация на рынке госбумаг вчера практически не изменилась, доходность десятилетних казначейских облигаций США осталась у отметки 3,11%.

Евробонды потеряли в среднем по 5-10 б.п. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на несколько базисных пунктов, составив 130 б.п., при этом цена Russia’30 упала на 8 б.п. до 117,9% от номинала. На российских евробондах сказался нисходящий тренд, сложившийся на европейских площадках, а также новость об очередном ужесточении денежной политики в Китае, и они завершили день в отрицательной зоне. Снижение цен в суверенном сегменте составило в среднем 13 б.п. Бумаги нефтегазовых компаний потеряли в среднем 5–8 б.п. Металлурги смотрелись немного хуже рынка, облигации Евраза стали дешевле в среднем на 17 б.п., Евраза – на 14 б.п. Вчера стало известно, что Северсталь рассматривает возможность размещения евробондов и завтра начинает встречи с инвесторами. Еврооблигации Вымпелкома потеряли в цене в среднем 11 б.п. Что касается финансового сегмента, то здесь ситуация сложилась следующим образом. Аутсайдером стал ВТБ, бумаги которого из-за давления на длинный конец кривой подешевели на 20 б.п. Примерно столько же потеряли выпуски Банка Москвы. В евробондах обоих банков в последнее время преобладают продавцы вследствие неопределенности с финансовым положением последнего. Еврооблигации ВЭБа и РСХБ потеряли в среднем по 7 б.п., Сбербанка – 11 б.п. Азиатские рынки сегодня утром растут, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Торги в евробондах могут начаться некоторым повышением, однако исход сессии будет зависеть от данных по американскому рынку труда.

Внутренний рынок

ОФЗ 26204 - очередной успех. Вчера Минфин осуществлял доразмещение ОФЗ 26204 с погашением 15 марта 2018 г., инвесторам были предложены бумаги на 30 млрд руб. Как мы и ожидали, аукцион прошел очень успешно. Спрос, который поддержало погашение ОФЗ 25066 на сумму 40 млрд руб., составил почти 60 млрд руб., то есть вдвое превысил предложение, в результате весь запланированный объем был продан. По итогам аукциона доходность по средневзвешенной цене составила 7,78%. Напомним, что накануне аукциона был опубликован ориентир по доходности, который составил 7,75–7,8%, а на вторичном рынке выпуск торговался с доходностью 7,79%. Таким образом, за счет хорошего спроса Минфин сумел разместить облигации ниже вторичного рынка. В этой связи мы подтверждаем наше мнение, что в ближайшее время финансовое ведомство не будет предлагать на аукционах премий, учитывая ожидаемый высокий спрос на госбумаги в свете выделения средств на санацию Банка Москвы (которые будут направлены на покупку ОФЗ). Вчера в секторе гособлигаций сформировалась тенденция к росту цен. Наибольшим спросом у инвесторов пользовались выпуски с дюрацией три-четыре года, которые подорожали в среднем на 20 б.п. На наш взгляд, бумаги с дюрацией три-пять лет сейчас особенно привлекательны, так как расположены на наиболее крутом отрезок кривой. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам к покупке ОФЗ 26203, ОФЗ 26202, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25075.

ММК займет 5 млрд руб. ММК – одна из крупнейших металлургических компаний России (Ba3/-/BB+) – планирует 14 июля начать размещение трехлетних биржевых облигаций шестой серии на сумму 5 млрд руб. Ставка первого купона будет установлена в ходе конкурса, а индикативная ставка составляет 7,45–7,65% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,59–7,80%. Заявленный ориентир предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 102–123 б.п. На данный момент у ММК в обращении пять облигационных выпусков объемом 33 млрд руб., наиболее длинным из которых является выпуск ММК БО-04 (дюрация 2,25 года, YTM 7,28%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК снижаются, размещение ОФЗ прошло успешно

Вчера ликвидность выросла на фоне погашения Минфином выпуска ОФЗ на сумму 40 млрд руб. и размещения другого выпуска в размере 30 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 116,3 млрд руб. до 583,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 142,4 млрд руб. до 818,8 млрд руб. Ставки МБК упали, снижение ставок MosPrime составило 1–2 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 2 б.п. до 3,79%. До середины месяца ожидается продолжение роста ликвидности, и, как следствие, ставки МБК могут упасть еще ниже.

Рубль вчера снизился против доллара, курс которого на ММВБ вырос на 14 копеек до 28,01 руб./долл. вслед за укреплением американской валюты на мировом рынке – индекс доллара накануне повысился на 0,5%. С другой стороны, рубль поднялся против евро до 40,09 руб./евро, прибавив 22 копейки по итогам сессии. Единая европейская валюта также снизилась против доллара, потеряв 0,7%. В результате бивалютная корзина подешевела на 2 копейки до 33,44 руб. Сегодня рубль, вероятно, укрепится относительно доллара при поддержке растущих цен на нефть: Brent торгуется по 114 долл./барр., (+0,1% за утро), августовский фьючерс на WTI котируется выше 97 долл./барр. (+0,5%). Китай поднял ставку рефинансирования и ставки по депозитам начиная с сегодняшнего дня, упомянув, что это будет последним повышением в текущем году. Это заявление обнадежило участников рынка, и биржевые индексы сегодня находятся на положительной территории. Таким образом, мы ожидаем позитивной динамики и на российском рынке, а рубль, по нашей оценке, сегодня подорожает на 10–15 копеек до 27,85–27,90 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Московский кредитный банк (В1/В+): Опубликованы первые квартальные результаты

Отличия от неаудированной отчетности минимальные, кредитное качество по-прежнему на высоте. МКБ повышает информационную прозрачность и переходит на публикацию результатов на ежеквартальной основе. В прошлую пятницу банк предоставил аудированную отчетность за I квартал 2011 г. по МСФО. В целом цифры не сильно отличатся от неаудированной отчетности, проанализированной нами в обзоре к размещению выпуска МКБ БО-5, и подтверждают высокое кредитное качество банка. В части отчета о прибылях и убытках незначительное увеличение операционных расходов – на 2% (здесь и далее результаты сравниваются с неаудированной отчетностью) до 972 млн руб. – стало причиной снижения чистой прибыли на 1% до 1 210 млн руб., что, впрочем, не отразилось на рентабельности капитала и активов. Сокращение баланса оказалось несущественным: его объем по-прежнему составляет около 169,7 млрд руб. Заметных изменений в активах также не произошло. Что касается обязательств, часть выданных векселей была реклассифицирована как средства клиентов, как следствие, последние увеличились на 6% до 102 млрд руб., а объем долговых обязательств уменьшился на 18% до 25 млрд руб. Помимо сократившегося отношения Кредиты/Депозиты (с 1,2 до 1,1), существенных изменений в коэффициентах не отмечается. С более подробным анализом финансового состояния банка можно ознакомиться в нашем обзоре от 16 июня 2011 г.

Биржевые выпуски банка выглядят весьма привлекательно. Бумаги МКБ по-прежнему предлагают одно из самых привлекательных отношений Риск/Цена в банковской отрасли, торгуясь со спредом к кривой ОФЗ в районе 340 б.п. Среди выпусков банка, с нашей точки зрения, сейчас наиболее интересно выглядят МКБ БО-1, БО-4 и БО-5, обладающие достаточно высокой ликвидностью и котирующиеся с премией в размере 130–140 б.п. к бумагам таких банков, как Кредит Европа Банк(Ва3/ВВ-), ОТП Банк (Ва1/ВВ) и Банк Зенит (Ва3/В+). Такая высокая премия представляется нам чрезмерной, даже учитывая разницу в рейтингах и наличие иностранных акционеров у первых двух банков, и Татнефти у Банка Зенит.

Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ): Слияние энергетической «дочки» с КЭС-Холдингом вряд ли существенно повлияет на кредитное качество Газпрома

Газпром намерен расширить свое присутствие в энергетике. По информации СМИ, в России может появиться крупнейшая генерирующая компания – Газпром и КЭС-Холдинг, возможно, подпишут меморандум о взаимопонимании, в котором будут согласованы основные условия создания единой компании на базе Газпром энергохолдинга. Конкретной схемы присоединения пока представлено не было, однако, скорее всего, на первом этапе доля Газпрома в новом предприятии составит 75%, а акционеры КЭС-Холдинга получат оставшиеся 25% и, возможно, денежные выплаты, величина которых предварительно оценивается примерно в 1 млрд долл. Если сделка завершится, на свет появится компания совокупной установленной мощностью около 53 ГВт, а Газпром получит дополнительные объемы гарантированного сбыта для своего газа.

Влияние на облигации минимальное. Влияние сделки на финансы Газпрома вряд ли будет значительным – денежные выплаты в размере 29 млрд руб. (1 млрд долл.) несущественны для Газпрома, чья выручка в прошлом году составила порядка 3,6 трлн руб., а чистый денежный поток – 409 млрд руб. Доля энергетических активов в общей выручке Газпрома составляет около 8%, и в случае удачного завершения сделки вырастет примерно до 10–11%. Кроме того, завершение сделки и ее конфигурация остаются довольно неопределенными. Меморандум не накладывает на стороны жестких обязательств, а процесс объединения может сильно затянуться, как вследствие проведения оценки активов Газпром энергохолдинга и КЭС-Холдинга, так и в силу необходимости согласования сделки с ФАС.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: