Rambler's Top100
 

Газпромбанк: КЭС и Газпром могут объединить свои активы в электроэнергетике, повод обратить внимание на выпуски облигаций ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9


[07.07.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки еврооблигаций нервно отреагировали на снижение кредитного рейтинга Португалии агентством Moody’s накануне. Европейские политики публично выражают недовольство рейтинговыми агентствами (см. Темы глобального рынка).

Вчера европейские финансисты встретились в Париже для обсуждения условий участия частных инвесторов в замене греческого долга: немецким представителям все меньше и меньше нравится план, предложенный французскими банкирами и страховщиками, и они настаивают на большем вкладе частных инвесторов в спасение Греции.

Решение Народного банка Китая повысить ставку на 0,25% также вызвало волну спекуляций на тему замедления экономического роста и снижения интереса к рисковым активам.

Котировки UST10 продолжили начатый накануне рост, доходность казначейских облигаций по итогам дня снизилась до 3,10%. Приближение 2 августа (возможная дата дефолта) заставило американский CDS-спред расшириться до 54,3 б.п. – максимального с февраля 2009 г. значения.

Российский рынок выдержал внешний негатив: «тридцатка» по итогам дня потеряла только 0,125 п.п., в корпоративных выпусках после продаж в первой половине дня к вечеру возобновились покупки. Российский пятилетний CDS-спред расширился на 3 б.п. – до 144 б.п.

Рублевый рынок облигаций продолжает игнорировать внешний негатив. Котировки ОФЗ в очередной раз по итогам дня прибавили 20–40 б.п. Интерес к корпоративным бумагам продолжает расти.

Минфин успешно разместил 7-летний выпуск ОФЗ 26204 на 29,9 млрд руб, под ставку ниже верхней границы ориентира (7,78%).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Надежд на заокеанские рейтинговые агентства все меньше…

Несвоевременное и запоздалое решение Moody’s снизить рейтинг Португалии вызвало чрезмерную негативную реакцию на европейском рынке облигаций, а также среди представителей политической и экономической элиты как ЕС, так и отдельных стран.

Вчера котировки долговых обязательств стран PIIGS обвалились. Пятилетние CDS-спреды Португалии, Ирландии, Греции расширились до 935 (+165 б.п.), 843 (+108 б.п.) и 2150 (+226 б.п.).

Будет ли после этого ускорен процесс создания европейского рейтингового агентства или нет? По мнению Жозе Баррозу, инициатива должна исходить от частных инвесторов. Канцлер Германии А. Меркель предложила ЕЦБ и МВФ основывать свои заключения о кредитоспособности не только на суждениях рейтинговых агентств.

Цель оправдывает средства

В условиях отсутствия единого плана участия частных инвесторов в замене греческого долга и в то время как рейтинговые агентства склоняются к тому, что любая схема добровольного участия частных инвесторов в замене долга, вероятнее всего, вызовет дефолт или выборочный дефолт, эксперты пытаются найти варианты предотвращения и минимизации негативных последствий. В частности, представитель ISDA (International Swaps & Derivatives Association) Дэвид Джин (David Geen) выразил мнение, что замена долга не вызовет кредитного события по CDS. Кроме того, в настоящее время обсуждаются варианты (не представителями ЕЦБ!), как ЕЦБ может в очередной ослабить свои требования к залогам, если у Греции будет рейтинг категории дефолта или выборочного дефолта.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке сохраняется стабильность

Как мы и полагали, объем ликвидности на банковских балансах в среду продолжил расти благодаря отсутствию обязательных платежей и положительному сальдо операций Минфина. Так, вчерашний аукцион ОФЗ привлек немалый интерес со стороны банков. В условиях избыточной ликвидности (вчера банковская система получила дополнительные 40 млрд руб. от погашения ОФЗ 25066) спрос на ОФЗ 26204 почти в два раза превысил предложение, в результате чего средневзвешенная доходность на аукционе оказалась практически в середине объявленного накануне диапазона (7,75–7,80%), достигнув 7,78%. Совокупная выручка от аукциона составила 30,3 млрд руб.

В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро четверга превысила планку в 1,4 тлрн руб., оказавшись на максимальном с середины апреля уровне. Стоимость заимствования на рынке МБК колебалась в диапазоне 2,5–3,5%, а сегодня утром участники рынка готовы кредитовать банки первого круга под 3,3–3,8% (o/n).

Сегодня ЦБ проведет аукцион по доразмещению ОБР-19 на 10 млрд руб. Мы полагаем, что привлекательность данного инструмента с инвестиционной точки зрения остается крайне низкой, в связи с чем спрос в рамках аукциона, по всей видимости, будет невысоким. На следующей неделе Банк России запустит в обращение новый, 20-й выпуск ОБР общим объемом 500 млрд руб. При этом необходимым (но не достаточным) условием успешного размещения значительного объема на первом аукционе является своевременное получение Банком Москвы стабилизационного кредита в 295 млрд руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Росбанк: слабые результаты 2010 г. по МСФО; ждем отражения консолидации других активов SocGen в отчетности за 2011 год

Новость. Вчера мы ознакомились с консолидированными финансовыми результатами группы Росбанка по международным стандартам, которые, по нашим наблюдениям, были размещены на сайте кредитной организации в последние дни.

Комментарий. Итоги деятельности Росбанка в 2010 году выглядят ожидаемо слабо. Контролирующая банк французская группа Societe Generale ежеквартально раскрывает ключевые показатели своих основных бизнес-подразделений, и на протяжении большей части 2010 года результаты российского сегмента (ключевой вклад в который приходится как раз на долю Росбанка) не внушали оптимизма.

Из отдельных моментов мы обращаем внимание на то, что в 2010 году банку удалось заработать лишь чуть более 600 млн руб. чистой прибыли (соответствует рентабельности капитала на уровне 1,1%). Причинами являются как достаточно большой объем отчислений в резервы по кредитам – 11,5 млрд руб. за год, что соответствует стоимости риска в 3,7% - так и по-прежнему высокая затратность операций (Cost/Income в 62,9%).

Из положительных моментов можно обратить внимание на стабильность, по нашим подсчетам, чистой процентной маржи банка – 6,2% в 2010 году (+0,2 п.п. г/г) – за счет снижения запаса ликвидности на балансе и существенного удешевления в отчетном периоде фондирования организации (по нашим оценкам, –1,8 п.п. до 5,6%). Мы также положительно воспринимаем снижение степени зависимости Росбанка от фондирования со стороны материнской группы / связанных структур – до 6,2% процентных обязательств к концу 2010 года (по итогам 2009 года было 19,7%).

Добавим, что МСФО-отчетность Росбанка не содержит достаточной информации относительно качества кредитного портфеля организации.

При анализе финансового положения Росбанка стоит учесть, что в январе 2011 года была завершена консолидация 100% акций Русфинанс Банка и банка «ДельтаКредит»; в июле – объединение Росбанка и БСЖВ, что уже привело к повышению кредитного рейтинга организации агентством Moody's на 1 ступень до уровня «Ваа2/стабильный». Мы уже не раз писали о том, что консолидация российских активов SocGen вокруг Росбанка должна привести как к усилению бизнес-франшизы организации, так и к некоторому повышению ее важности в структуре группы.

Находящиеся во вторичном обращении долговые инструменты Росбанка не характеризуются особой ликвидностью. Из облигаций российских «дочек» западных финансовых групп нам нравится недавно вышедший на вторичку выпуск ДельтаКредит-6 (YTP 7,2% @ июнь 2014 г.) – при рейтингах инвестиционного уровня у самого эмитента и наличия гарантии по основному долгу и процентам со стороны Societe Generale (A+/Aa2/A+) премия около 100 б.п. к ОФЗ аналогичной дюрации выглядит излишней (см. стр. 5 сегодняшнего Технического индикатора долговых рынков).

КЭС и Газпром могут объединить свои активы в электроэнергетике. Повод обратить внимание на выпуски ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9

Новость: По сообщению Интерфакса, КЭС Холдинг и Газпром могут объединить свои активы в электроэнергетике на базе Газпром энергохолдинга (ГЭХ). КЭС владеет крупными долями в ТГК-5, ТГК-6, Волжской ТГК, ТГК-9, а также в некоторых сбытовых компаниях. Газпром контролирует ОГК-2, ОГК-6, Мосэнерго и ТГК-1. По данным информагентства, стороны, как ожидается, подпишут в четверг соответствующий меморандум о взаимопонимании.

В результате объединения владеющая КЭС Холдингом «Ренова» сможет получить порядка 25% в ГЭХ (или, возможно, меньше). В дальнейшем Газпром энергохолдинг может выйти на IPO.

Комментарий: На данный момент нет ясности с тем, какие именно из вышеперечисленных активов войдут в сделку по объединению. К тому же отметим, что крупным миноритарием в большинстве этих компаний является Интер РАО, а в Мосэнерго, ТГК-1 и ТГК-5 есть держатели блокпакетов, позиция которых пока также не озвучена.

В связи с отсутствием подробностей затруднительно на данный момент сделать вывод о том, как объединение отразится на котировках генкомпаний. Тем не менее, на наш взгляд, создание крупнейшей генерирующей компании России, скорее всего, будет воспринято инвесторами позитивно. В связи с этим возможен рост интереса к облигациям генкомпаний КЭС – ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9, которые торгуются с премией к кривой доходности Мосэнерго на уровне порядка 100-125 б.п., и с премией 75 б.п. к Якутскэнерго БО-1, которая в скором времени в рамках присоединения РАО ЭС Востока станет частью группы «РусГидро».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: