Rambler's Top100
 

АТОН: Аукционы ОФЗ: удачное размещение - стимул для роста котировок длинных ОФЗ


[06.07.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

Итоги. Аукцион по размещению облигаций федерального займа выпуска 26204 сегодня прошел крайне удачно. Министерство финансов разместило почти весь предложенный объем с дисконтом в 2 б. п. к максимальному значению ориентира под 7,78%. Спрос превысил предложение в два раза. На момент опубликования ориентиров выпуск характеризовался премией в 10‐12 б. п. к кривой, а ориентир Минфина был справедливой ставкой доходности из кривой эталонных выпусков, так что де‐факто премии предложено не было, а «дисконт» являлся лишь корректировкой локальной неэффективности рынка. На прошлой неделе мы наблюдали такую же ситуацию – можно сделать вывод, что для оценки новых размещений Минфин использует кривую эталонных выпусков.

Рекомендации. Мы закрываем рекомендации «наклон кривой» и «покупка 25077», открытые первого и восьмого июня соответственно (см. обзоры по аукционам ОФЗ за эти даты). Итоговый доход в результате применения данной стратегии составляет 12% годовых. Наклон кривой увеличивался до конца июня. Тем не менее, следующие факторы привели к росту цен на длинном конце кривой: разрешение активной фазы кризиса в Европе, пауза в повышении ставок, которую, судя по всему, Банк России взял на лето, обсуждение возможного инвестирования в длинные ОФЗ средств, предоставляемых Агентством по страхованию вкладов (АСВ) Банку Москвы. По нашему мнению выпуск 25077 в настоящее время достиг потолка, и мы фиксируем прибыль. Поскольку сейчас поставка именно этого выпуска является самой дешевой в длинной корзине OFZ4, мы открываем короткую позицию в OFZ4 и сохраняем открытые на прошлой неделе позиции в 26206 и 26204, т. к. считаем весьма вероятным рост длинных ОФЗ.

В качестве тактической сделки открываем также длинную позицию в 25075, потому что сейчас выпуск оценивается с премией к кривой. Кроме того, на наш взгляд, весьма возможен рост спроса на ОФЗ со сроком 3‐4 года в связи с анонсированным размещением трехлетнего долга Газпромом. Мы руководствуемся следующей логикой: скорее всего, Газпром будет обменивать рублевый долг на долларовый, что приведет к краткосрочному падению ставок на кросс‐валютные свопы на сроке три года, т. к. участники рынка будут продавливать ставки в борьбе за клиента. После сделки своп банки будут вкладывать полученные рубли (в рамках первой части сделки своп) в ОФЗ. Поскольку облигации 25076 сейчас, по нашему мнению, стоят дорого, выпуск 25075 становится вероятным объектом вложения средств.

Среднесрочный взгляд. Однако мы все еще полагаем, что рост цен длинных ОФЗ начнет замедляться ближе к концу лета, и осенью мы можем увидеть очередное повышение ставок Банком России. Кроме того, внешний негатив (развитие европейского долгового кризиса) также может существенно повлиять на динамику котировок длинных ОФЗ. Подробнее см. наш обзор “Стратегия на рынке рублевых облигаций: 3К11. Золотая середина” от 30 июня 2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: