СКБ-банк (B2/B)

Динамичное развитие продолжается; положительные итоги 2010 г.

Банк размещает облигации на 2 млрд руб.

Новый облигационный заем. СКБ-банк предлагает рынку новый трехлетний выпуск облигаций серии БО-05 объемом 2 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через полтора года, ориентир по ставке купона составляет 8,4–8,7% годовых. Выпуск будет размещаться с листингом «В», однако впоследствии планируется его перевод в котировальный список «А1», в котором уже обращаются два предыдущих выпуска эмитента.

Как следует из представленных результатов, в прошлом году СКБ-банк продолжал наращивать активы и укреплять свои позиции как на региональном, так и на федеральном уровне, впервые войдя в число 50 крупнейших банков по размеру активов. При этом рост был достигнут без ущерба для качества активов банка, в целом умеренно высокого. В нынешнем году СКБ-банк планирует развиваться еще более активно и рассматривает рынок облигаций как один из источников фондирования. Эмитент хорошо знаком рынку, и мы считаем, что его положительная репутация заемщика на фоне устойчиво высоких операционных результатов последних лет делают выпуск привлекательным для покупки в пределах предлагаемых доходностей.

Успешное завершение 2010 г. положительно cказалось на положении банка в федеральных и региональных рейтингах. В 2010 г. СКБ-банк совершил рывок, переместившись с 55-го на 46-е место среди российских банков по размеру активов (по версии «Интерфакс-ЦЭА» на 1 января 2011 г.). Согласно 101-ой форме, за год активы банка увеличились на 25,8 млрд руб. до 88,7 млрд руб. (причем прирост на 15,1 млрд руб. был показан в декабре), что позволило ему также укрепить свои позиции на региональном рынке, обойдя УБРиР и закрепившись на втором месте в УрФО после ХМБ (теперь уже является частью НОМОС-БАНКа). По итогам года банк укрепил свои рыночные позиции в УрФО практически по всем направлениям: доля кредитов физлицам достигла 20,9%, остатков на счетах – 15,2%, вкладов населения – 14,8%. Небольшое снижение доли (-1,6 п.п. до 10,8%) отмечено только по депозитам юрлиц, что объясняется намеренной ориентацией банка на приносящих большую маржу розничных клиентов (СКБ сохраняет за собой 32-ое место среди российских банков по объему вкладов населения). В 2010 г. СКБ-банк открыл 50 новых офисов – рекордная величина за всю историю своего существования, а в 2011 г. планирует открыть еще 50, что должно еще больше упрочить позиции банка как одного из региональных лидеров. Отметим, что, несмотря на сокращение филиальной сети, предпринятое в 2009 г. с целью оптимизации операционной эффективности, рыночная доля банка в УрФО не сократилась.

Смещение в розничный сегмент положительно скажется на чистой процентной марже. Согласно данным 101-ой формы отчетности (данные по МСФО за 2010 г. пока недоступны), во II полугодии СКБ-банк начал особенно активно увеличивать розничный портфель, который по итогам целого года более чем удвоился, тогда как темпы роста корпоративного портфеля были значительно скромнее (+51%). Таким образом, банк постепенно движется к искомому паритету между ними (на конец 2010 г. соотношение составляло 56:44 в пользу корпоративного сегмента против 62:38 на конец I полугодия 2010 г.), который был намеренно нарушен после кризиса 2008 г. ввиду высоких рисков кредитования населения в тот период. Увеличение доли розничного бизнеса, по нашей оценке, положительно скажется на чистой процентной марже (ЧПМ), которая снижалась в течение I полугодия. Согласно данным СКБ-банка, положительный эффект проявился уже в III квартале, когда ЧПМ увеличилась на 1,4 п.п. квартал к кварталу. При этом ставки по кредитам юрлицам в течение года ожидаемо снижались, тогда как по кредитам предприятиям МСБ и физическим лицам даже росли. Стоимость пассивов банка также последовательно снижалась, опустившись за год на 1,5 п.п. до 7,9% в IV квартале.

Ориентация на розницу четко прослеживается в части пассивов СКБ-банка, в которых на депозиты физических лиц приходится 59% от всех средств клиентов и которые в абсолютном выражении увеличиваются наиболее высокими темпами.

Качество активов растет на фоне увеличения кредитного портфеля. Смещение в сторону более рискового розничного кредитования пока не оказало негативного влияния на качество активов банка: уровень просрочки снизился с 7,4% на конец I полугодия 2010 г. до 6,0%, что является средней величиной для универсального банка. Из графика, на котором представлена структура кредитного портфеля по сегментам, видно, что в каждом из них уровень просрочки во II полугодии 2010 г. снижался. Таким образом, наиболее проблемным для банка продолжает оставаться сегмент кредитования SME с долей задолженности, просроченной более чем на 90 дней, равной примерно 12,3%. В розничном кредитовании доля просрочки снизилась до вполне приемлемой величины – 7,8%, а в корпоративном – и вовсе до 2,8%. Однако следует отметить довольно высокую концентрацию крупных клиентов в корпоративном портфеле: доля двадцати крупнейших связанных заемщиков составляет 25,5%.

Основной причиной снижения уровня просрочки стало увеличение кредитного портфеля, поскольку в абсолютном выражении величина просроченных кредитов, просроченных более чем на 90 дней, за II полугодии 2010 г. увеличилась на 314,3 млн руб., в основном за счет розничного сегмента. Кроме того, за год СКБ-банк списал и реструктурировал плохие кредиты на сумму 521 млн руб., что составляет лишь 1,21% от средней величины кредитного портфеля за год (для сравнения, у Сбербанка это величина достигла 12,6%). Продолжающееся выявление плохих кредитов, на наш взгляд, связано с тем, что большинство выданных банком кредитов не имеют амортизационной структуры, соответственно, их реальное качество зачастую может быть выявлено только при наступлении сроков их погашения. Таким образом, нельзя исключать дальнейшего роста абсолютной величины просрочки и в нынешнем году. Вышеуказанные риски компенсируются величиной накопленных банком резервов (4,4 млрд руб. на конец 2010 г.), которые с запасом покрывают не только все кредиты, просроченные не только более чем на 90 (коэффициент покрытия 140%), но и более чем на 30 дней (122%).

На нынешний год бизнес-планом предусмотрена докапитализация. В соответствии с бизнес-планом банка в 2011 г. предполагается увеличение капитала в форме проведения дополнительной эмиссии и привлечения субординированного кредита основных акционеров. Объективно говоря, СКБ-банк практически никогда не отличался высокой достаточностью капитала (по причине быстрого роста), и его акционеры периодически принимали решение о проведении докапитализации (в последний раз предпринятой в октябре 2008 г. за счет допэмисии на 1,75 млрд руб., кроме того, в сентябре 2009 г. был привлечен субординированный кредит ВЭБа на 810 млн руб.). Так, после заметного роста активов в 2010 г. (на 25,8 млрд руб.) достаточность капитала по нормативу Н1 снизилась до уровня 12,2%, что лишь незначительно превышает минимально допустимые 10%. Некоторую поддержку капиталу банка оказывает чистая прибыль (467 млн руб. за 2010 г.), но этого, безусловно, недостаточно. Запланированные на нынешний год меры по увеличению капитала помогут поддержать капитализацию банка, но, учитывая намеченное банком на 2011 г. увеличение кредитного портфеля на 29,9 млрд руб., вероятно, будут приняты еще не раз.

По итогам года кредитный портфель планируется увеличить на 29,9 млрд руб. В 2010 г. банк выполнил намеченный им план по увеличению кредитного портфеля на 20 млрд руб., хотя довольно вялый старт в 2011 г. поначалу заставил нас сомневаться в выполнимости этой задачи. Половина годового прироста портфеля пришлась на последний квартал года, что объясняется отчасти сезонностью и отчасти общим улучшением операционной среды в этот период. На нынешний год банк запланировал увеличение портфеля на 29,9 млрд руб., что с учетом постепенного восстановления экономической активности, а также быстрого расширения филиальной сети банка (открытые в прошлом году филиалы должны в этом году выйти на полную отдачу) вполне может оказаться достижимым.

Мы оцениваем справедливую доходность выпуска в диапазоне 8,5–8,6%. Более короткий выпуск СКБ-банк БО-03 в настоящее время торгуется с доходностью порядка 8,3% на 14 месяцев, что с учетом разницы в дюрации дает для нового СКБ-банк БО-05 доходность 8,45%. Однако следует учитывать, что выпуск будет включен в котировальный список «А1» лишь через несколько месяцев, за что, на наш взгляд, должна быть предоставлена компенсация, размер которой мы оцениваем в 5–15 б.п. Отсюда получаем справедливую доходность для нового выпуска в диапазоне 8,5–8,6%. Если ориентироваться на находящиеся в обращении облигации МКБ, то с учетом разницы в размере активов банков и кредитных рейтингов в одну ступень в пользу последнего, выпуски СКБ, по нашему мнению, должны торговаться с премией в размере 30-40 б.п. к МКБ. Доходность МКБ-6 в настоящий момент составляет 8,1% на 16,5 месяцев. Добавив необходимую премию, получаем примерно те же 8,5–8,6% для СКБ-банк БО-05. Объявленный эмитентом ориентир по доходности составляет 8,58–8,89%, и, таким образом, выпуск привлекателен на всем предложенном диапазоне. Дополнительную поддержку при размещении выпуска должны оказать выпуску довольно комфортная текущая ситуация с ликвидностью в банковской системе и относительно низкие ставки денежного рынка.