Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Данные по рынку труда США, за которыми внимательно следят инвесторы, оказались лучше ожиданий – в марте уровень безработицы снизился с 8,9% до 8,8%, а также было создано 216 тыс рабочих мест вопреки прогнозу в 190 тыс. Показатель находится выше отметки в 150 тыс уже второй месяц подряд, что породило на рынке не только оптимизм относительно восстановления американской экономики, но и в совокупности с комментариями глав региональных банков Сент-Луиса, Филадельфии и Далласа дало инвесторам основания для дискуссий о возможном ужесточении монетарной политики США. В то же время глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли дал понять, что улучшение макроэкономической ситуации – результат стимулирующих мер. Говорить об устойчивости ситуации, как и о сворачивании стимулирующих мер - пока преждевременно.

Несмотря на хорошие данные, количество рабочих мест в производственном секторе составило всего 17 тыс (прогноз 30 тыс). Относительно негативным моментом стало то, что средний почасовой доход (как и среднее количество отработанных часов) в марте остался неизменным, что ограничивает рост потребительских доходов. Позитивные новости по рынку труда также были скомпенсированы данными по расходам на строительство, которые в феврале снизились на 1,4% (данные предыдущего месяца также были пересмотрены в негативную сторону с -0,7% до -1,8%). Значение индекса ISM в производственной сфере в марте совпало с ожиданиями и составило 61,2 пункта, при этом индекс цен ISM вырос до 85 пунктов с 82 пунктов ранее, став очередным доказательством того, что уровень цен для производителей растет.

Демонстрируя в течение дня повышенную волатильность, доходность бенчмарка США на закрытие снизилась на 3 б.п. до отметки в 3,44% годовых. Российские еврооблигации продолжают стоять крепко, российский бенчмарк Rus-30 подбирается к отметке в 117% номинала.

Текущая неделя будет скудна на макроэкономические данные, наиболее важными событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии, которые пройдут в четверг 7 апреля. И хотя инфляционные показатели превышают установленный таргет в обеих странах, ужесточение кредитно-денежной политики с учетом общей экономической ситуации ожидается только от европейского регулятора.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга продолжается ценовое ралли. Объемы остаются на чрезвычайно высоких уровнях. В пятницу порядка 2,5 млрд руб пришлось на облигации Транснефть-3. Также около 2 млрд руб сделок отмечалось в бумагах Вымпелкома и МТС, причем бумаги МТС прибавили в ходе торгов около 0,5%. Пока факторов для приостановки ценового роста в рублевом секторе не наблюдается. Напротив, возобновившееся укрепление рубля и снижение ставок NDF создают дополнительную поддержку спросу на рублевые активы.

Макроэкономика

По оценке Росстата, ВВП за 4Кв10 вырос на 4.5%, оценка роста ВВП за полный 2010 г. осталась на прежнем уровне 4.0%; НЕЙТРАЛЬНО

Опубликованная оценка роста ВВП за 4Кв10 составила 4.5% г/г. Росстат понизил оценку за 2Кв10 с 5.2% до 5.0%, однако сохранил прежнюю оценку роста ВВП за полный 2010 г на уровне 4.0%.

Несмотря на некоторый пересмотр показателей, по сути, модель роста ВВП за прошлый год не изменилась: после сильного роста на 5.0% г/г во 2Кв10, в 3Кв10 экономическая активность замедлилась до 3.1% г/г, вновь ускорившись в 4Кв10. Этот пересмотр нейтрален для рынка, так как оценка роста за полный 2010 г. не изменилась.

Другой момент заключается в том, что показатель роста ВВП на 4.5% за 4Кв10 ставит вопрос об оценке роста за 2М11 на уровне 4.4%. Хотя в конце прошлого года, безусловно, имело место восстановление инвестиционной активности, за два прошедших месяца тренд как в инвестициях, так и в розничной торговле был очень слаб и не может служить основанием для относительно высокого показателя роста ВВП. Поэтому мы ожидаем, что данные Росстата по росту ВВП за 1Кв11 будут ниже ожидаемой правительством цифры.

Кредитование в феврале росло медленно, однако розничные депозиты превысили ожидания; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно данным по банковскому сектору, темп роста корпоративного и розничного кредитования в феврале составил всего 0.4% м/м и 0.6% м/м, соответственно. В то же время объем розничных депозитов неожиданно вырос на 2.0% к январю.

С учетом февральских показателей, рост кредитования с начала года составил 0.9% в корпоративном и 0.4% в розничном сегментах. Этот умеренный тренд соответствует нашему годовому прогнозу (14% и 12%, соответственно, для корпоративного и розничного кредитования). Он также согласуется со слабыми показателями макроэкономической статистики, опубликованными Росстатом за 2M11, которые указывают на (1) снижение инвестиционной активности по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и (2) на сокращение располагаемого дохода, что говорит о наличии потенциала для восстановления спроса на кредиты.

Вместе с тем, темп роста розничных банковских депозитов оказался неожиданно высоким, составив 2.0% м/м в феврале и 1.0% с начала года. Представляется, что в банковском секторе сохранится избыток ликвидности; недавнее решение Дмитрия Медведева повысить пенсии на 10% с 1 апреля означает, что во 2Кв11 приток депозитов в банки останется высоким. В этих условиях мы ожидаем, что в ближайшие месяцы внутренние процентные ставки останутся низкими, являясь основным движущим фактором восстановления спроса на кредиты. Кроме того, в сложившейся ситуации ЦБ может продолжить повышение резервных требований, сохраняя ставку рефинансирования в апреле- мае без изменений.