Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Крупные банки II эшелона: на фоне продолжающегося роста аппетита к риску при поисках больших доходностей длинный конец кривой эмитентов выглядит оцененным – спрэд к ОФЗ по выпускам с дюрацией от 2,2-2,5 лет составляет 140-160 б.п. при 170-180 б.п. в более коротких бумагах. В результате на кривой интересно выглядят выпуски МДМ, БО-1, (Ba2/B+/BB) (108,5/7,36%/1,51), НОМОС, БО-1 (Ba3/-/BB-) (100,45/ 6,57%/0,89), ПСБ, 5 (Ba2/-/BB–) (101,0/6,92%/1,08), ПСБ, 6 (101,05/7,87%/2,03). При этом рекомендуем держать длинные выпуски НОМОС, 12, ПСБ, БО-3, Альфа Банк, 1, МДМ, БО-2, ОТП банк, 2 – при сохранении тренда на снижение кривой ОФЗ, данные выпуски могут показать опережающий рост.

• Глобэксбанк, БО-1 (-/BB–/BB) (100,9/7,92%/1,77**): небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, в результате чего премия на уровне 30-40 б.п. к кривой доходности банков II эшелона (209 б.п. к кривой ОФЗ) остается привлекательной. Также рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски Банка: Глобэксбанк, БО-3 (100,75/7,55%/1,14) и Глобэксбанк, БО-2 (100,94/6,99%/0,8), которые торгуются с премией к суверенной кривой ОФЗ в размере 248 б.п. и 254
б.п. соответственно.

• ХКФ Банк, 7 (Ba3/B+/-) (102,0/7,24%/1,02): Банк по итогам 2010 г. продемонстрировал отличные финансовые и операционные результаты; кроме того, успешно разместил евробонд для рефинансирования валютного долга. Кроме того, по-прежнему «живы» слухи о желании Сбербанка приобрести один из розничных банков. Мы рекомендуем к покупке выпуск ХКФ Банк, 7, который при короткой дюрации может предоставить доходность выше 7% годовых при спрэде к ОФЗ на уровне 235 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Всю прошлую неделю внимание инвесторов было приковано к статистике по США и дискуссии между главами ФРБ о необходимости начать реализовывать exit strategy, которая, впрочем, так ни к чему и не привела - за неделю доходность UST’10 осталась на уровне 3,44%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. - до 4,49%. Сегодня новых сигналов рынок будет ожидать от главы ФРС Б.Бернанке который будет выступать по теме финансовой стабильности.

События в Японии и геополитическая нестабильность на Ближнем Востоке и в Северной Африке отошли на второй план для инвесторов на фоне публикации крайне важной макростатистики по рынку труда США.

Так, в среду исследовательская фирма ADP Employer Service опубликовала отчет по рынку труда США за март, согласно которому компании США увеличили количество рабочих мест на 201 тыс. В четверг Министерство труда США сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 6 тыс. - до 388 тыс. И наконец в пятницу вышли долгожданные данные – безработица в США в марте снизилась на 0,1 п.п. - до 8,8% - минимального уровня за 2 года. Число рабочих мест в американской экономике в прошлом месяце увеличилось на 216 тыс., в то время как рынок ожидал повышения на 190 тыс.

В результате, очевидно, что рынок США уверенно восстанавливается. На этом фоне уже с середины недели стали снова звучать комментарии о необходимости начала реализации exit strategy ФРС США. Так, президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард заявил, что при сохранении уверенного оста экономики США ФРС необходимо пересмотреть свою ультра мягкую денежную политику, а глава ФРБ Миннеаполиса - о возможной необходимости повысить ставки уже в 2011 г. при продолжении роста базовой инфляции, отслеживаемой регулятором. В результате, среднесрочные выпуски оказались под давлением - инвесторы сделали ставку на то, что расширения программы QEII или запуск QEIII, скорее всего, уже не будет (кроме того, нельзя исключать и досрочного завершения текущей программы).

Однако президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли в пятницу фактически «завершил» дебеты, заявив о намерении ФРС по-прежнему сохранять мягкую денежно-кредитную политику в течение длительного времени, указав на все еще сдержанный рост экономики страны. Сегодня новых сигналов рынок будет ожидать от главы ФРС Б.Бернанке который будет выступать по теме финансовой стабильности.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок еврооблигаций развивающихся стран продолжает демонстрировать слабое повышательное движение в рамках бокового диапазона. При росте аппетита к риску и высоких цен на нефть игроки не спешат покупать бонды ЕМ опасаясь роста доходностей treasuries из-за угроз роста инфляции и начала реализации exit strategy.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 4,63%, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,8% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 119 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 2 б.п. – до 258 б.п.

Рынки евробондов России, Бразилии, Мексики продолжают находиться у сильного уровня сопротивления по спрэду к UST, который они будут пытаться пройти уже в 4 раз с момента кризиса. Кроме того, стоимость нефти уже на этой неделе может преодолеть психологически важные отметки, после которых игроки вновь могут начать говорить об угрозах торможения экономического роста в развитых странах.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошедшая неделя для рынка ОФЗ оказалось насыщенной – снижение давления со стороны первичного предложения Минфина на длинный конец кривой ОФЗ спровоцировало ралли - кривая госбумаг в среднем снизилась на 14 б.п. Потенциал снижения длинных ОФЗ все еще сохраняется, однако для нового рынка «быкам» нужно собрать силы, кроме того, показательными будут результаты аукциона по ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. в эту среду.

Итоги размещений Минфина на прошлой неделе показали, что регулятор «насытился» ликвидностью на фоне высоких цен на нефть, и давление со стороны первичных размещений должно ослабнуть. Таким образом, регулятор будет концентрироваться на стоимости заимствований, а не на объемах привлечения средств, в результате чего о премиях инвесторам, очевидно, придется пока забыть.

В этом плане будет показательным аукцион по «новым правилам» по ОФЗ 26204 в эту среду. В целом, рыночная конъюнктура остается весьма благоприятной при низких ставках NDF и роста рублевой ликвидности в ЦБ. Однако не исключаем неагрессивной фиксации прибыли по данному выпуску в преддверии размещения.

Отметим, что кривая ОФЗ все еще сохраняет крутой наклон при спрэде NDF-ОФЗ на длине 4-5 лет около 125 б.п. При сохранении высоких цен на нефть и притоке ликвидности, а также неизменных ставках ЦБ целью по спрэду мы видим уровень 70-80 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные облигации вслед за ралли в секторе ОФЗ также продемонстрировали уверенный рост по всему спектру ликвидных бумаг. Пока рыночная конъюнктура способствуют продолжению роста котировок при сохранении потенциала снижения доходностей, однако, не исключаем, что игрокам потребуется небольшая передышка для переоценки ситуации.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ на прошлой неделе продолжил восстанавливать, достигнув 1,4 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на отметке 3,15% годовых. При отсутствии налоговых платежей ожидаем, что ликвидность на этой неделе продолжит давить на рынок.

На фоне высоких цен на энергоносители главным фактором для рынка остается инфляция. Если ожидания МЭР по инфляции в апреле на уровне 0,4% будут оправдываться, рынок после небольшой передышки может продолжить рост (в первую очередь за счет среднесрочных и длинных бумаг) – по нашим оценкам потенциал снижения доходностей для I-II эшелонов составляет около 30 б.п.

ГСС (-/-/BB) открыл книгу заявок на приобретение облигаций серий БО-02 и БО-03 объемом по 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций БО-02 установлен в диапазоне 8,1-8,3% (YTP 8,26-8,47%) годовых к годовой оферте, по БО-03 - составляет 9-9,2% (YTP 9,2-9,41%) годовых к 2-летней оферте. Низколиквидноый выпуск ГСС, БО-1 торгуется с доходностью 7,58% годовых при дюрации 0,7 года и спрэде к ОФЗ – 332 б.п. Прайсинг по новому предложению ГСС дает премию к ОФЗ на уровне 344-365 б.п. по годовой бумаге и 320-341 б.п. – по 2-летней. Отметим, что, хотя ГСС все еще не генерирует выручку, компания в плотную подошла к этапу серийного производства Sukhoi SuperJet 100, что говорит о дальнейшей поддержке ГСС государством, для которого данный проект является ключевым в гражданской авиации. Именно всесторонней господдержкой обусловлен кредитный рейтинг ГСС на уровне BB. В тоже время, прайсинг ГСС предполагает премию к кривой облигаций эмитентов реального сектора с аналогичным рейтингом на уровне 180-200 б.п. Мы ожидаем, что «имиджевый» проект РФ в секторе гражданской авиации все-таки будет реализован, и справедливый уровень премии видим в размере не более 100 б.п. к бондам компаний реального сектора. В этом ключе, участие в займах ГСС интересно даже по нижней границе маркетируемого диапазона.