Внешний рынок

Скачок инфляции в еврозоне уменьшил надежды на снижение ставок. Одним из главных событий предстоящей недели можно по праву назвать заседание ЕЦБ, на котором будут рассмотрены основные направления денежно-кредитной политики. Замедление роста мировой экономики, в том числе и европейской, а также долговой кризис давали определенную надежду, что ЕЦБ снизит учетную ставку на 0,25 б.п. до 1,25%, однако пятничная статистика по инфляции свела эти надежды на нет. Рост потребительских цен в сентябре ускорился до 3%, тогда как рынок не ждал изменений по сравнению с августовским уровнем 2,5%. Пока это предварительная оценка, и неизвестно, что послужило причиной столь резкого роста – возможно, лишь разового, – но оптимизма инвесторам это не прибавило. Вместе с тем европейские лидеры предпринимают попытки борьбы с кризисом: в различных странах проходит голосование по вопросу о расширении полномочий и увеличении объема Фонда финансовой стабильности (основные страны-кредиторы уже проголосовали «за»). Греция, даже проводя непопулярные меры, все-таки не сможет в нынешнем году выйти на запланированный дефицит бюджета в размере е 7,6% ВВП – в итоге дефицит составит 8,5% ВВП. Кабинет министров Греции внес новые предложения по сокращению издержек и бюджетного дефицита в 2012 г.; голосование по данному вопросу может состояться уже сегодня. Сегодня министры финансов зоны евро проведут экстренное заседание Брюсселе. Рынки надеются, что усилия политиков по преодолению кризиса все-таки станут скоординированными и позволят хоть немного ослабить напряженность. Ближе к концу текущей недели состоится очередная встреча лидеров Франции и Германии, от которых ждут еще более активных действий. В пятницу опасения по поводу перспектив мировой экономики резко возросли: были опубликованы негативные макроданные в США, Азии и Европе. Это вызвало распродажи на мировых рынках и рост спроса на казначейские облигации США. Доходность десятилетних бумаг опустилась до 1,9% с 2%.

Снижение в евробондах может продолжиться и сегодня. Рост спроса на казначейские облигации США и снижение аппетита к риску привели к расширению спреда суверенного выпуска Russia’30 сразу на 23 б.п. – до 334 б.п. (цена бумаги Russia’30 упала на 92 б.п. до 112,5 % от номинала). Снижение цен вдоль суверенной кривой составило в среднем 50 б.п. В корпоративном сегменте преобладали продажи, но в некоторых выпусках прошли точечные покупки. Например, в выпусках Газпрома наблюдался незначительный спрос на длинные бумаги и дюрацию 3–4 года. Длинные выпуски ТНК-ВР также были у инвесторов в фаворе. Евробонды ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа подешевели в среднем еще на 11 б.п. Основные представители металлургического сегмента потеряли в цене еще в среднем 20 б.п. В финансовом секторе отмечены продажи бумаг ВЭБа и ВТБ, которые подешевели в среднем на 24 б.п. Однако следует отметить, что в предыдущие дни инвесторы активно перекладывались в эти бумаги. Евробонды Сбербанка продолжали дешеветь, снизившись еще в среднем на 15 б.п. На общем мрачном фоне выделялись заметно подорожавшие длинные выпуски Промсвязьбанка. Сегодня утром котировки на азиатских площадках снизились более чем на 2%, фьючерсы на американские и европейские фондовые индексы так же дешевеют. Мы ожидаем, что российские площадки откроются в минусе.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке не меняется, ждем продолжения роста доходностей. На российском внутреннем рынке пока не заметно изменения ситуации в лучшую сторону – мы по-прежнему наблюдаем рост доходностей и нехватку ликвидности. На прошлой неделе банки только посредством операций РЕПО ежедневно занимали в ЦБ порядка 200 млрд руб., и пятница не стала исключением. Бивалютная корзина, достигшая в понедельник отметки 37,55 руб. – максимального значения с сентября 2009 г., к концу недели опустилась в стоимости до 37,17 руб., однако сегодня утром готова продолжить рост, что будет оказывать дополнительное давление на российский рынок. В пятницу в сегменте ОФЗ инвесторы подбирали некоторые сильно перепроданные выпуски, шли покупки в бумагах ОФЗ 26205, ОФЗ 26206, ОФЗ 26204 и ОФЗ 26202. Но говорить об изменении тренда не приходится – внешний фон сегодня утром остается негативным. На предстоящей неделе Минфин согласно графику должен доразмещать шестилетние бумаги на 10 млрд руб., однако два предыдущих аукциона не состоялись, и надежды, что состоится этот аукцион также невелики. В корпоративном сегменте при небольших объемах торгов выросли в цене длинные бумаги РСХБ и некоторые выпуски ВТБ-лизинга. После интенсивных распродаж в предыдущие дни несколько подросли в цене бумаги МТС и Вымпелкома. Торговая активность в рублевом сегменте рынка остается невысокой, и продажи бумаг все же заметно преобладают.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает восстанавливаться, рубль обновил двухлетний минимум

К утру понедельника уровень ликвидности понизился, скорректировавшись после технического роста, связанного с тем, что в пятницу Агентство по страхованию вкладов предоставило ВТБ кредит на оздоровление Банка Москвы. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 86,7 млрд руб. до 781,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ упали на 211,7 млрд руб. до 209,5, что все еще выше того объема депозитов, который наблюдался до предоставления кредита АСВ. Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime не изменилась, оставшись на уровне 5,31%, другие ставки денежного рынка двигались разнонаправленно. Так как период налоговых платежей завершился, мы ожидаем восстановления ликвидности до середины октября, если не произойдет значительного ухудшения ситуации на глобальных рынках.

На валютном рынке объемы торгов остаются высокими, рубль по-прежнему находится под давлением. В пятницу рубль ослаб, бивалютная корзина выросла на 7 копеек до 37,20 руб. и сегодня с утра подорожала еще на 26 копеек, вплотную приблизившись к верхней границе коридора ЦБ. Доллар в пятницу укрепился на 18 копеек, сегодня прибавил еще 41 копейку до 32,56 руб./долл. на фоне укрепления американской валюты по всему миру. Евро в пятницу немного подешевел, но сегодня наблюдается обратное движение, текущий курс 43,45 руб./евро. На мировом валютном рынке доллар укрепился примерно на 1% до 1,333 долл./евро в свете негативных новостей о ходе исполнения бюджета Греции и нерешительности европейских финансовых властей. Нефтяные котировки подскочили до 101,55 и 77,64 долл./барр. соответственно для сортов Brent и WTI, тогда как за выходные их снижение составило около 3%. Цена на золото выросла примерно на 0,25% до 1 645 долл./унция. По нашему мнению, сегодня доллар будет торговаться в диапазоне 32,50–32,65 руб., таким образом, интервенция ЦБ практически неизбежна.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Рост расходов не позволит сократить долговую нагрузку

Компания аккумулировала 100% акций Ямал-СПГ. В пятницу НОВАТЭК сообщил об увеличении своей доли в ОАО «Ямал СПГ» до 100%. Опционы на 23,9% и 25,1% акций были приобретены в июле 2009 г. и марте 2011 г. соответственно. На их исполнение компания поэтапно, до 30 июня 2012 г., направит около 1 млрд долл. Поступившая новость ожидаема, компания не раз заявляла, что доведет свою долю до 100%. Однако единоличным акционером «Ямал-СПГ» НОВАТЭК не останется: еще в марте было подписано соглашение, по которому французская Total приобретет 20% в проекте. Кроме того, планируется продать еще 29% проекта, на которые, по словам руководства НОВАТЭКа, уже есть претенденты. Таким образом, компания планирует сохранить за собой пакет ОАО «Ямал-СПГ» в размере 51%.

Увеличение капвложений может привести к росту долговой нагрузки. Учитывая высокие потребности в капвложениях на месторождениях в ЯНАО (проекты ЯМАЛ-СПГ и Северэнергия), компания, по нашим оценкам, едва ли сможет профинансировать дополнительные расходы в размере 1 млрд долл. самостоятельно. НОВАТЭК показывает неплохие темпы роста – по итогам 1 п/г 2011 г. его EBITDA составила 44,4 млрд руб. (1,6 млрд долл.), что на 70% больше результата 1 п/г 2010 г., а коэффициент Долг/EBITDA находился на вполне комфортном уровне около 1,3. Однако мы полагаем, что у компании не будет возможности существенно снизить долговую нагрузку как по итогам 2011 г, так в следующем 2012 г. Хотя в перспективе привлечение инвесторов позволит снизить расходы компании при освоении месторождений. Более подробно с нашим анализом финансовой отчетности эмитента можно ознакомиться в обзоре.

Облигации компании неинтересны. Несмотря на падение котировок в последние недели, еврооблигации НОВАТЭКа выглядят не слишком привлекательно в сравнении с бумагами других эмитентов, торгуясь по доходности ниже сопоставимых выпусков ЛУКОЙЛа (ВВВ/Ваа2/ВВВ-), что, на наш взгляд, неоправданно. Неинтересно смотрится и единственный локальный выпуск компании, который котируется с доходностью значительно ниже, чем Газпром нефть (ВВВ-/Ваа3).