РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Последний день квартала рынки завершили на мирной ноте – инвесторы вновь обратили внимание на безрисковые активы. Доллар укрепился к евро более чем на 1,5% и торгуется сегодня с утра на уровне 1,33, доходность UST10 снизилась в пятницу почти на 8 б.п. и составила около 1,92%. Американские индексы потеряли порядка 2,2–2,6%. Нефть марки Brent подешевела примерно на 3% и сегодня с утра торгуется в районе 101,4 долл. за баррель. �� Одним из источников продаж на рынках стала публикация неожиданно высокого предварительного значения инфляции в ЕС, что снизило вероятность снижения ставки на ближайшем заседании ЕЦБ.

- Текущая неделя богата событиями и грозит быть еще более волатильной. В Европе – встреча министров финансов стран Еврозоны (будет обсуждаться помощь Греции, ситуация в банковском секторе и расширение программы помощи EFSF) и заседание по ставке ЕЦБ. В США – практически всю неделю будет выходить важная сентябрьская экономическая статистика: от ISM Manufacturing сегодня и до статистики по рынку труда в пятницу. Источником волатильности может стать начало обсуждения в парламенте Греции бюджета на 2012 г.

- Российские еврооблигации были «хуже рынка». В пятницу EMBI+ спред расширился на 9 б.п. до 422 б.п., EMBI+ Russia – на 12 б.п. до 370 б.п. По итогам дня RUSSIA 30 (YTM 5,24%) потеряла около «фигуры», последние сделки проходили в районе 112,625%. Российский 5-летний CDS-спред расширился на 17 б.п. до 308 б.п. В корпоративных выпусках активность была невысокой, bid/ask-спреды расширились недалеко от уровней, достигнутых накануне.

- С началом нового квартала можно ожидать, что давление на котировки российских еврооблигаций несколько ослабнет – часть продаж в сентябре была обусловлена необходимостью погашений ряда фондов

- В рублевых облигациях в течение дня вновь можно было наблюдать продажи на фоне негативной динамики на европейских (и российской) фондовых площадках и продолжившегося обесценения рубля (корзина доллар/евро +15 копеек). По наиболее ликвидному выпуску ОФЗ-26204 котировки опускались на 40 б.п. В то же время во второй половине дня в ход торгов вмешался традиционный для конца квартала фактор переоценки портфелей – котировки закрытия по большому количеству суверенных и корпоративных выпусков отразили существенный «искусственный» рост. Сегодня цены рублевых бондов вернутся к рыночным реалиям – учитывая существенную просадку курса рубля к корзине (потерял более 20 копеек), можно ожидать новых продаж.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью остается напряженной; предоставленный Банку Москвы кредит АСВ не вызовет резонанса на денежном и валютном Рынках

Обстановка на российском денежном рынке на прошедшей неделе оставалась довольно напряженной. Стоимость заимствования o/n на рынке МБК для банков первого круга колебалась в довольно широком диапазоне 3,75–5,25%, а в дни налоговых выплат (26, 28 сентября) достигала 5,75%. Стоимость привлечения средств на ММВБ под залог облигаций (через операции междилерского РЕПО) в течение недели колебалась в интервале 5,45–5,65%, однако учитывая сравнительно низкие объемы сделок (в среднем около 139 млрд руб. при среднемесячном обороте в 195 млрд руб.), данный тип операций не являлся основным источником рефинансирования для банков.

Недостаток ликвидности на рынке сполна компенсировали ЦБ (через операции прямого РЕПО) и Минфин (через депозитные аукционы). Средняя задолженность по операциям прямого РЕПО составляла от 170 до 200 млрд руб., а Минфин в рамках двух аукционов по размещению временно свободных средств федерального бюджета предоставил банкам 125,8 млрд руб. При этом задолженность перед ведомством вновь превысила 1,0 трлн руб., в результате чего чистая ликвидная позиция банков вновь ушла в значительный минус.

Кратковременный всплеск остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в прошлый четверг был обусловлен перечислением кредита АСВ Банку Москвы, однако уже в пятницу была завершена сделка по покупке БМ ОФЗ на 295 млрд руб. Отметим, что размещенный в пятницу 15-летний выпуск 46023 не входит в ломбардный список ЦБ, а продать его на вторичном рынке в течение ближайшего года можно лишь по согласованию с Минфином, из чего мы делаем вывод, что реализованный план санации кредитной организации не окажет какого-либо влияния на денежный рынок. Кроме того, наложенные на него ограничения, вероятно, позволят предотвратить возможные спекуляции на валютном рынке со стороны БМ.

Тем не менее динамика курса рубля сегодня утром указывает на сохранение спекулятивной активности. Доллар на ММВБ подорожал до 32,61 руб., а стоимость бивалютной корзины протестировала верхнюю границу диапазона ЦБ на уровне 37,5 руб. Следовательно, стоит ожидать интервенций со стороны Банка России, однако при сохранении политики регулятора в отношении предоставления банкам рублевой ликвидности это приведет лишь к снижению ЗВР, в то время как ослабление рубля продолжится.

Отметим также, что на предстоящей неделе банкам предстоит вернуть Минфину 104,2 млрд руб. с депозитов. Ведомство пока не озвучило план по проведению аукционов на этой неделе, поэтому в свете ранее сделанных заявлений о потенциальном сокращении предложения бюджетных средств это может оказать давление на ставки и вынудить банки закрыть часть валютных позиций, в результате чего рубль в середине недели может немного укрепиться.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom: общий объем расходов и детали финансирования покупки частот LTE в Италии. Нейтрально

Новость: Итальянская «дочка» Vimpelcom Ltd. на прошлой неделе сообщила, что по результатам проведенных конкурсов ею получены частоты в диапазонах 800 МГц (о чем уже сообщалось ранее) и 2600 МГц, которые компания планирует использовать для разворачивания сети LTE/4G. Частоты 2600 МГц компания сможет использовать незамедлительно, частоты 800 МГц – с начала 2013 г. (после того как они будут освобождены текущими пользователями).

Общая сумма приобретения составляет 1,12 млрд евро, при этом 682 млн евро Wind необходимо будет заплатить сразу, а 438 млн евро – годовыми платежами в течение 5 лет. Начальный платеж будет профинансирован собственными средствами Wind и бридж-кредитом от группы западных банков на 600 млн евро.

Комментарий: Приобретение частот не приводит к сколько-нибудь заметному росту левериджа: по нашим оценкам, консолидированный показатель «Чистый долг/EBITDA» по группе увеличивается с 2,6х до 2,7х. В то же время дополнительные расходы, профинансированные за счет долга, вероятно, сделают более длительным обещанное компанией снижение долговой нагрузки до более умеренных (в пределах 2х) уровней.

Евробонды Вымпелкома на текущих уровнях доходности (премия около 170 б.п. VIP22 над MTS20 в терминах Z-спредов) выглядят перепроданными. В то же время возвращение к более справедливым уровням вряд ли возможно, пока не восстановится общее доверие инвесторов к рисковым активам.

НОВАТЭК реализовал опционы на приобретение оставшихся 49% Ямал-СПГ

Новость: НОВАТЭК сообщил о реализации опционов на приобретение 49% Ямал-СПГ. Компанией были реализованы опционы на 23,9% и 25,1% Ямал-СПГ, купленные НОВАТЭКом в июле 2009 года и в марте 2011 года соответственно. Таким образом, компания довела долю в Ямал-СПГ до 100%.

Комментарий: Напомним, что общая стоимость опционов составила 450 млн долл. за 23,9% и 526 млн долл. за 25,1% Ямал-СПГ. Платежи будут сделаны до 30 июня 2012 года.

7 октября 2011 года НОВАТЭК созовет совет директоров, на котором, возможно, будет рассмотрена сделка о продаже 20% Ямал-СПГ французской компании Total. Кроме того, мы ожидаем, что в ближайшее время НОВАТЭК может продать доли в Ямал-СПГ другим иностранным инвесторам. В числе потенциальных партнеров НОВАТЭКа в Ямал-СПГ называются катарские и индийские компании.

Таким образом, несмотря на то, что платежи за исполнение опциона на приобретение долей Ямал-СПГ фактически удвоят расходы НОВАТЭКа на инвестиционные цели в ближайшие 9 месяцев, мы не считаем, что эти расходы существенным образом повлияют на финансовое положение компании. По нашему мнению, реализация опциона указывает на то, что переговоры с потенциальными партнерами по Ямал-СПГ находятся в завершающей стадии. Мы не считаем, что новость о реализации опциона окажет заметное влияние на кредитный профиль компании в среднесрочной перспективе. Кредитные рейтинги, скорее всего, сохранятся на текущих уровнях.