Глобальные рынки и еврооблигации

- Дефицит бюджета Греции в 2011 будет больше запланированного, падение ВВП составит 5.5%; от частных инвесторов могут потребовать большего вклада во второй bailout, но Deutsche Bank против

- Еврогруппа обсудит ситуацию в Греции и возможность увеличения мощи EFSF; решение по очередному траншу для Афин будет отложено

- Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок на фоне пониженной активности; bid/ask спреды остаются на повышенных уровнях

- Открытие торгов по еврооблигациям: спрос на риск продолжает падать; дешевеющая нефть обусловит негативное открытие рынка

Рублевые облигации и денежный рынок

- Покупки ПФР и фактор окончания месяца обеспечили неоправданный рост котировок ОФЗ, который в связи с негативным внешним фоном будет нивелирован в течение дня; Минфин разместил по закрытой подписке в пользу Банка Москвы выпуск ОФЗ 46023 объемом RUB 295 млрд.

- Сжатие ликвидности и рост ставок money market; ждем повышенные уровни ставок МБК овернайт в преддверии возвратов бюджетных депозитов в среду – 5.25-5.60% для банков первого круга; по бивалютной корзине уровни RUB37.65-37.70 возможны уже на текущей неделе

- ВЭБ разместил RUB15 млрд. облигации 10-й серии по ставке купона 8.5%, или YTP 8.68% к оферте через 5 лет, что, на наш взгляд, не предполагает интереса на вторичном рынке

Кредитные комментарии

- ЕвроХим увеличит производство азотных удобрений в России; с учетом необходимости финансирования M&A сделки компании придется увеличивать долг; нейтрально для долговых инструментов компании

- Акрон продал около половины калийных участков в Канаде, получив за них USD110 млн.; это позволит компании сконцентрировать разведку на оставшихся участках без привлечения дополнительного финансирования; нейтрально для рублевых облигаций Акрона

- Новатэк исполнил опционы на покупку долей в проекте Ямал-СПГ и довел свою долю до 100%; позитивный эффект для кредитного качества будет иметь продажа миноритарных долей в проекте иностранным инвесторам, в частности Total; к евробондам Новатэка относимся нейтрально

- Итальянское подразделение VimpelCom Ltd. заплатит за частоты 4G порядка EUR1.12 млрд., причем только половину из этой суммы – в ближайшее время, совокупный долг компании увеличится на EUR600 млн.; нейтрально для евробондов VimpeCom Ltd.

Глобальные рынки и еврооблигации

Дефицит бюджета Греции в 2011 будет больше запланированного, падение ВВП составит 5.5%; от частных инвесторов могут потребовать большего вклада во второй bailout, но Deutsche Bank против

Глобальные рынки, кажется, вступают в октябрь вновь под знаком долговых проблем еврозоны, конкретнее – Греции. Накануне правительство страны одобрило предварительный вариант бюджета на 2012 г., дефицит по которому в текущем году достигнет 8.5% ВВП. Отметим, в рамках второго пакета помощи, согласованного в июле (!), плановый показатель составлял лишь 7.6%. По итогам 2012 г. таргетируемого уровня достичь также не удастся – дефицит составит 6.8% против 6.5% согласно параметрам второго bailout. Падение ВВП в 2011 и 2012 гг. достигнет 5.5% и 2-2.5% соответственно.

По информации Reuters, исходя из представленных прогнозов, дополнительная потребность Греции в финансировании на 2011 г. составит около EUR2 млрд. Напомним, в настоящее время в Афинах работает миссия «тройки», доклад которой, как ожидается, будет представлен лидерам еврозоны через несколько недель.

В случае если прогнозы «тройки» окажутся столь же плачевными, частным инвесторам могут предложить списать больший объем греческого долга по сравнению с согласованными в июле параметрами. Такую возможность ранее не исключали некоторые политики в ЕС, однако глава Deutsche Bank на выходных предупредил, что пересмотр июльских договоренностей может полностью сорвать участие частного сектора в помощи Греции.

Еврогруппа обсудит ситуацию в Греции и возможность увеличения мощи EFSF; решение по очередному траншу для Афин будет отложено

Начинающееся сегодня двухдневное заседание министров финансов ЕС (первый день пройдет в формате Еврогруппы) будет посвящено обсуждению возможностей увеличения финансовой мощи европейского «стабфонда» (EFSF), а также ситуации в Греции. Между тем, по словам еврочиновников, от встречи не стоит ждать решения о выделении очередного транша для Греции – политики дождутся отчета «тройки» и обсудят данный вопрос на следующей встрече 13-14 октября.

Напомним, в ближайшие две недели должна завершиться реформа EFSF. Она наделит фонд правом выхода на первичный и вторичный рынки госдолга, позволит ему предоставлять странам кредиты на докапитализацию банковского сектора, а также увеличит его эффективный объем до EUR440 млрд. Главное препятствие на пути реформы – голосование в парламенте Словакии, которое должно состояться 11-14 октября. Власти страны до сих пор не могут заручиться поддержкой необходимого числа депутатов.

Дискуссия на заседании Еврогруппы по реформе EFSF не обещает быть легкой. Министр финансов Германии на выходных вновь заявил, что об увеличении гарантий ФРГ свыше текущих EUR211 млрд. речи идти не может. Его коллега из Франции выразился в том же ключе, отметив, что было бы нереалистично ожидать увеличения объема EFSF. Таким образом, наиболее вероятный путь – предложенное ранее министром финансов США использование «левериджа».

Как мы уже упоминали, превращение EFSF в своего рода банк для плохих активов и предоставление ему возможности использовать неограниченную ликвидность от ЕЦБ не устраивает, прежде всего, сам регулятор. Идея создания SPV при Европейском инвестиционном банке также пока не нашла поддержки.

В нашем понимании, какой бы путь ни избрали европейские политики, он должен будет отвечать, как минимум, двум условиям. Во-первых, он должен полностью исключать вероятность последствий в виде снижения суверенных рейтингов, прежде всего для «ядра» еврозоны – Франции и Германии. Во-вторых, реформа в текущих условиях должна быть проведена без ратификации в парламентах, чтобы исключить затягивание процесса.

Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок на фоне пониженной активности; bid/ask спреды остаются на повышенных уровнях

Российские еврооблигации завершили пятницу в отрицательной зоне на фоне сохраняющегося на глобальных рынках негативного настроя. Торговая активность была невысокой по сравнению со средними за год показателями – дневной оборот в целом по рынку составил USD77 млн. В данных условиях на значительно повышенных уровнях остаются bid/ask спреды – 210 бп против 80 бп в среднем за год.

Из бумаг компаний нефтегазового сектора активность сосредоточилась в выпуске Gazprom 19 (оборот – USD8 млн.), потерявшем по итогам дня 65 бп. Во втором эшелоне основное внимание было обращено к евробондам Вымпелкома (оборот составил USD5 млн.), подешевевшим на 50-80 бп. Под давлением находились долгосрочные бумаги Евраза (–20-40 бп) и Северстали (–20-60 бп). В банковском секторе теряли в цене длинные евробонды Сбербанка, ВЭБа и ВТБ: снижение котировок составило 20-60 бп.

Суверенные еврооблигации также не пользовались спросом. Индикативный выпуск Russia 30 подешевел в пятницу почти на «фигуру» и опустился до 112.55% от номинала. Спред Russia 30–UST10 расширился на 23 бп до 335 бп. Снизились в цене и менее ликвидные выпуски – на 40-50 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: спрос на риск продолжает падать; дешевеющая нефть обусловит негативное открытие рынка

Рынки вступили в октябрь на минорной ноте: опасения новых проблем с Грецией и в целом с европейской «периферией», а также поступающие в последние дни слабые макроданные значительно снижают спрос на риск. На фондовых торгах в Азии идут продажи (Nikkei 225 теряет 1.8%). Фьючерс на S&P 500 находится в глубоком минусе, падая более чем на 2.5%. Важным индикатором сегодняшних настроений является также динамика цен на медь, как наиболее подверженный спекулятивным движениям актив. Тонну металла сейчас можно купить за чуть больше USD6.6 тыс.

Примечательными видятся нам также колебания на валютном рынке. Пара EUR/USD с утра в понедельник опускается почти до 8-месячного минимума на фоне новостей из Греции. Евро, потерявший к доллару более 2 центов в пятницу (уровень 1.3384 на конец торгов), торгуется чуть выше отметки 1.33. Значительное давление на единую европейскую валюту продолжает оказывать новость о запланированной на сегодня встрече министров финансов Франции и Бельгии, в рамках которой планируется обсудить ситуацию вокруг банка Dexia. Напомним, согласно июльским стресс-тестам, данный банк является одним из крупнейших держателей греческих гособлигаций (помимо собственно греческих банков).

Для российских активов важным сигналом станет значительное удешевление нефти. Баррель Brent приближается к отметке USD101, что на USD2 меньше уровня закрытия основных торгов в России в пятницу. Мы полагаем, что торги по российским еврооблигациям начнутся сегодня со снижения котировок.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Покупки ПФР и фактор окончания месяца обеспечили неоправданный рост котировок ОФЗ, который в связи с негативным внешним фоном будет нивелирован в течение дня; Минфин разместил по закрытой подписке в пользу Банка Москвы выпуск ОФЗ 46023 объемом RUB295 млрд.

Покупки ПФР и переоценка позиций участниками рынка в конце квартала обусловили усиление торговой активности и заметный рост цен рублевого долга в пятницу. Так, ликвидные выпуски ОФЗ (ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 25079) подорожали на 80-110 бп, а 10-летний ОФЗ 26205 и вовсе прибавил 3.4 п.п., в результате чего доходность выпуска предполагает дисконт в 30 бп к ОФЗ 26204, который на 1.5 года короче по дюрации и гораздо более ликвиден. Аналогичная ситуация имела место и в корпоративных выпусках, многие из которых по итогам пятницы подорожали на 3-5 п.п. (среди них РусГидро-2, Мечел-18, МосОбл-8).

Вместе с тем внешний фон в пятницу совершенно не располагал к покупкам, а во время азиатской сессии сегодня ситуация стала еще хуже – нефть Brent торгуется в диапазоне USD101.6-102.0/барр. В этой связи мы ждем быстрой утраты пятничных ценовых достижений в рублевом долге, ориентируясь на ценовые потери до 5-6 п.п. по итогам сегодняшней сессии. С началом октября оснований для покупок в рублевом долге по-прежнему нет.

В пятницу Минфин разместил амортизируемый выпуск ОФЗ 46023 объемом RUB295 млрд. по закрытой подписке в рамках давно озвученной схемы финансовой помощи Банку Москвы. Ставка купона установлена на уровне 8.16% годовых, срок обращения выпуска 15 лет.

Денежный рынок

Сжатие ликвидности и рост ставок money market; ждем повышенные уровни ставок МБК овернайт в преддверии возвратов бюджетных депозитов в среду – 5.25-5.60% для банков первого круга; по бивалютной корзине уровни RUB37.65-37.70 возможны уже на текущей неделе

По итогам пятницы чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ составила -RUB261.6 млрд. Таким образом, она вернулась в к традиционным для последних дней уровням в –RUB250-300 млрд. на фоне очередного роста привлечения в рамках инструментов рефинансирования ЦБ и поступления ликвидности от Минфина – в пятницу на депозиты банков пришли бюджетные средства объемом RUB70 млрд. Суммарные остатки на корсчетах и депозитах также сократились – на RUB125 млрд. до RUB991 млрд.

В рамках однодневного аукционного РЕПО с ЦБ банки привлекли RUB191.5 млрд. по ставке 5.28-5.29% против RUB163.0 млрд. днем ранее. При этом в пятницу сложился максимальный с начала сентября спрос на фиксированное РЕПО с регулятором: банки (один или несколько) привлекли RUB0.53 млрд. однодневной ликвидности по ставке 6.50%.

Отметим, что в среду банкам предстоит вернуть RUB104.2 млрд. бюджетных средств с депозитов, при этом на текущий момент Минфин пока не анонсировал новые аукционы, призванные компенсировать данные оттоки ликвидности.

Ставки money market ожидаемо выросли к концу недели: однодневное привлечение на МБК для банков первого круга обходилось в 5.5-6.0% на конец дня против 4.65-4.85% в четверг. Фондирование на 1 день через междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в среднем стоило 5.52-5.62%, подорожав на 20-30 бп относительно предшествующего дня. В первой половине недели повышающее давление на ставки money market в связи с вышеотмеченными возвратами в среду сохранится – мы ждем сохранения уровней ставок овернайт на МБК для первого круга заемщиков в пределах 5.25-5.50%.

Бивалютная корзина с утра торгуется около верхней границы пятирублевого диапазона ЦБ (RUB37.50). Полагаем, что состояние внешнего фона и ситуации с внутренней ликвидностью уже на текущей неделе способны обеспечить рост корзины до RUB37.65-37.70.

Кредитные комментарии

ЕвроХим увеличит производство азотных удобрений в России; с учетом необходимости финансирования M&A сделки компании придется увеличивать долг; нейтрально для долговых инструментов компании

По сообщению Ведомостей, ЕвроХим планирует в ближайшие годы существенно увеличить мощности одного из своих основных производственных активов – Невинномысского азота.

КОММЕНТАРИЙ

Инвестиционная программа подразумевает расширение мощностей «Невинномысского Азота» по производству аммиака (на 700 тыс. тонн/год), аммиачной и кальцинированной селитры (на 700 тыс. и 400 тыс. тонн/год соответственно). Это фактически означает, что компания увеличит свои совокупные мощности азотного сегмента бизнеса на 15-20%. ЕвроХим планирует потратить на этот проект около USD1 млрд. в течение ближайших 4-5 лет.

Несмотря на большой в абсолютных значениях объем инвестиционной программы азотного сегмента, на наш взгляд, ЕвроХиму будет под силу обойтись без новых заимствований на его финансирование. Основным проектом компании, требующим существенных инвестиций, является калийный проект – Гремячинское месторождение. ЕвроХим планирует начать промышленную добычу на этом участке в 2013 г., а до этого срока компании еще потребуется инвестировать в калийный проект порядка USD1.2-1.5 млрд. Кроме того, компания на прошлой неделе завершила крупную M&A сделку по покупке европейских активов BASF по производству удобрений, затратив на нее около EUR700 млн. На наш взгляд, ЕвроХим сможет профинансировать свои капитальные затраты из собственных средств, однако для финансирования M&A сделки ему потребуется привлекать внешнее финансирование, в частности может быть использован полученный в конце июля синдицированный кредит объемом USD1.3 млрд.

Рублевые облигации ЕвроХима слабо реагируют как на последние события на рынке, так и на корпоративные новости, торгуясь с доходностью около 9%, т.е. на уровне бумаг Алросы. Мы считаем этот уровень минимально справедливым, поэтому нейтрально относимся к рублевым бондам компании. Еврооблигации ЕвроХима с погашением в мае 2012 г. сейчас можно купить с доходностью порядка 5.5-5.7% годовых, поэтому эти бумаги по-прежнему можно рассматривать как защитный актив, обладающий невысокими рыночными рисками.