Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Умеренно негативный новостной фон, сложившийся на начало недели, продолжает доминировать. Так, европейские инфляционные показатели существенно превзошли прогнозы (в Германии, Италии и Еврозоне в целом инфляция достигла своего 3-летнего максимума). Согласно предварительной оценке, динамика потребительских цен в ЕС за сентябрь оказалась существенно хуже прогноза – рост инфляции ускорился до 3% с 2,5% месяцем ранее, что значительно выше таргетируемого регулятором уровня (“менее 2%”). Растущая инфляция усложняет ситуацию, в которой в данный момент находится ЕЦБ, препятствуя понижению базовой ставки.

Говоря о макроэкономической статистике, вышедшей в США в конце недели, стоит отметить, что данные также были не слишком оптимистичными. Так, личные доходы населения в августе сократились на 0,1% (рост доходов в предыдущем месяце также был пересмотрен в сторону понижения с 0,3% до 0,1%). Показатель, оценивающий расходы на личное потребление (PCE Core), на который в том числе ориентируется ФРС США, определяя направление своей монетарной политики, в августе составил 1,6% (при ожиданиях 1,7%-ного роста).

На фоне не самой благоприятной статистики “бегство в качество” возобновилось. Доходность бенчмарка UST-10 снизилась на 8 б.п. – до 1,92% годовых. Торговля на рынке российских валютных облигаций остается неактивной, тем не менее, общий уровень котировок находится под давлением. Суверенный бенчмарк Rus-30 в конце недели снизился в цене до 112,3% от номинала. Кредитный риск на Россию CDS5 подскочил на 19 б.п. (до 309 б.п.).

Новостной фон по Греции продолжает приковывать внимание рынка. Как стало известно, на экстренном заседании в воскресенье кабинет министров страны утвердил проект бюджета на 2012 год. Проект предусматривает дефицит на уровне 6,8% ВВП, что ниже обещанных ранее 6,5%. Более того, оценочные параметры бюджетного дефицита на текущий год также не соответствуют показателям, согласованным с кредиторами (8,5% ВВП вместо 7,6%), что усиливает тревоги относительно предоставления стране очередного транша финансовой помощи. Результаты работы миссии "тройки" будут рассмотрены министрами финансов Еврозоны 13 октября.

Информационный фон текущей недели обещает быть насыщенным – сегодня в Люксембурге начнется двухдневная встреча министров финансов стран ЕС. В США выйдет индекс ISM в производственной сфере за сентябрь (по прогнозу, индекс снизился до 50,3 пункта с 50,6 пункта ранее). Основной же акцент внимания вновь будет смещен на конец недели - в четверг пройдут заседания ЦБ Англии и ЕС. В целом, рынок ожидает, что оба регулятора предпримут меры по созданию благоприятных финансовых условий и анонсируют новые стимулирующие меры. А в последний день недели в США выйдет официальный сентябрьский отчет по рынку труда.

Рублевые облигации

В последний день месяца объем торгов в негосударственном секторе резко подскочил, приблизившись к 14 млрд руб. Однако более 70% сделок пришлось на бумаги Транснефть-3, без учета сделок с этим выпуском объем торгов составлял 3,9 млрд руб. Некоторое улучшение ситуации ликвидности позволило инвесторам попытаться сформировать более высокие цены на закрытие квартала в рамках снижения отрицательной переоценки. Поэтому по большинству ликвидных выпусков отмечался рост котировок в среднем на 1,5-2,0 п.п., по отдельным бумагам с высокой дюрацией средневзвешенные цены были сформированы на 6-9 п.п. выше предыдущих уровней.

Мы считаем, что отскок цен был кратковременным и, преимущественно, техническим. Динамика внешних рынков к сегодняшнему дню не дает поводов для оптимизма. На внутреннем рынке также вероятно сохранение дефицита свободных средств (показатель рублевой ликвидности вновь сократился до уровня ниже 1 трлн руб), а также возобновление ослабления рубля вслед за динамикой внешнего валютного рынка.

Макроэкономика

Бегство населения из рубля в августе ускорилось; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно банковской статистике, опубликованной в пятницу ЦБ, доля валютных розничных депозитов выросла с 17,5% в июле до 18,2% в августе. По данным Росстата, домохозяйства в августе направили 5,1% доходов, или 145 млрд руб, на покупку иностранной валюты.

Оба показателя предполагают, что, глядя на негативные экономические новости из развитых стран, российские домохозяйства остро реагируют на волатильность курса. Тем не менее, положительным является то, что бегство из рубля пока не носит таких серьезных масштабов, как в период кризиса 2008 г. Во-первых, из 92 млрд руб прироста валютных депозитов в августе, зарегистрированного ЦБ, на реальную покупку новой валюты приходится всего 12,6 млрд руб ($0,4 млрд), тогда как оставшиеся 85% отражают эффект переоценки. Во-вторых, фиксируемый Росстатом спрос населения на иностранную валюту по-прежнему в два-три раза ниже среднемесячного спроса в декабре 2008-феврале 2009 г, который составлял 300-400 млрд руб. В результате, мы по-прежнему придерживаемся мнения, что нестабильность мировых рынков ограничивает желание населения менять валютную структуру сбережений, что на данный момент поддерживает рубль.