Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ситуация в российской экономике остается благоприятной


[27.02.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Все больше оптимизма. Стабилизация в Европе, а также по-прежнему позитивные новости из США и Азии усилили оптимизм на рынках. Даже высокая цена на нефть не охладила энтузиазм инвесторов. Доходности длинных UST несколько снизились в преддверии покупок, намеченных на сегодня ФРС. Ключевыми событиями в ближайшие дни будут аукцион ЕЦБ по предоставлению банкам трехлетних кредитов и предвыборная кампания в США, где к следующему вторнику будет с большой вероятностью определен соперник Обамы на ноябрьских выборах и, соответственно, станет понятно, вокруг каких бюджетных и финансовых вопросов будет идти борьба. Сегодня не ожидается важных данных, так что позитивный настрой, скорее всего, сохранится.

Пятница завершилась в плюсе, высокий спрос на выпуски Евраза сохранился. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST остался неизменным на отметке 215 б.п., возле которой он и пребывал всю прошлую неделю. Доходность 10UST завершила день на уровне 1,98%, а цена российского бенчмарка поднялась на 22 б.п. до 118,9% от номинала. Рост цен в суверенном сегменте в среднем составил 15 б.п. В первом эшелоне корпоративного сегмента неплохо выглядели GAZPRU’16 (YTM 3,7%), GAZPRU’34 (YTM 6,5%) и GAZPRU’37 (YTM 6,4%), прибавившие в цене по полпроцентных пункта каждый. Наблюдался также спрос на выпуск GAZPRU’18 (YTM 4,8%), подорожавший на 35 б.п. Помимо этого, в первом эшелоне продолжились покупки в TMENRU’17 (YTM 4,6%), который также прибавил в цене 50 б.п. Котировки остальных длинных бумаг ТНК-ВР повысились в среднем на 20 б.п. Мы считаем нужным отметить, что не видим фундаментальных оснований для роста цен в евробондах ТНК-ВР, которые уже давно торгуются на одном уровне с Газпромом. Выпуски NOTKRM’21 (YTM 5,5%) и LUKOIL’20 (YTM 5,5%) прибавили в цене 60 б.п. и 50 б.п. соответственно. Из бумаг квазисуверенных банков бесспорным лидером уже который день подряд выступали евробонды РСХБ, а именно RSHB’21 (YTP 6,5%), ставшие дороже почти на 1 п.п. Динамичный ценовой рост был отмечен также в выпуске VEBBNK’25 (YTM 6,5%), подорожавшем на 70 б.п. Из бумаг второго эшелона следует отметить выпуски Evraz, EVRAZ’18 (купон 6,75%, YTM 7,3%) и EVRAZ’18 (купон 9,5%, YTM 7,4%), которые выросли в цене на 55 б.п. и 75 б.п. соответственно. Мы уже писали, что отдаем бумагам Евраза предпочтение перед выпусками Северстали – наша рекомендация остается в силе. Сегодня внешний фон предполагает небольшое снижение котировок при открытии торгов. В частности, фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сдвинулись в отрицательную зону.

Внутренний рынок

Государство может направить поступления от продажи ОФЗ в инфрастуктуру. В пятницу большинство госбумаг завершили день в небольшом плюсе, максимальный рост был зафиксирован в двухлетних ОФЗ 25071 (YTM 7,1%), цена которых выросла на 35 б.п. Неплохо смотрелись и длинные выпуски, в частности девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,9%) и пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,3%), прибавившие в цене по 15 б.п. На наш взгляд, реакция госбумаг на столь резкое укрепление рубля (более подробно см. раздел «Денежный рынок») была довольно сдержанной. Согласно предварительному графику аукционов на текущей неделе доразмещений госбумаг не запланировано, однако мы не исключаем, что на фоне успеха предыдущего аукциона министерство все же предложит ОФЗ инвесторам. Министр финансов Антон Силуанов заявил, что средства, вырученные в ходе аукционов, могут быть направлены на финансирование инфраструктурных проектов, в частности на дорожное строительство (высокоскоростные железные и платные автодороги). Учитывая, что средства в рамках инфраструктурных проектов расходуются крайне неэффективно, мы не можем приветствовать идею направления поступлений от ОФЗ на указанные цели.

АИЖК перенесло размещение выпуска А 21. 22 февраля АИЖК (Ваа1/ВВВ) завершило прием заявок на выпуск серии А21 объемом 15 млрд руб. Напомним, что данный выпуск восьмилетний с амортизационной структурой. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,75–9,25%, что подразумевало доходность в диапазоне 9,04–9,58% при дюрации 3,71–3,67 года. В нашем ежедневном комментарии от 14 февраля мы отметили, что заявленные ориентиры выглядят интересно на всем диапазоне и рекомендовали инвесторам принимать участие в размещении. Однако в пятницу эмитент перенес размещение выпуска, сославшись на недостаточно благоприятную рыночную конъюнктуру и посчитав предложенные рынком уровни не отвечающими интересам АИЖК. На наш взгляд, сложившиеся на рынке условия трудно назвать неблагоприятными ввиду резкого укрепления рубля и снижения кривой ОФЗ почти на 80 б.п. с начала года.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность может сжаться на фоне уплаты налогов

Сегодня и завтра – время платить налоги. Объем средств на банковских счетах в ЦБ сократился до 960 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 90,0 млрд руб. до 639,2 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 68,6 млрд руб. до 321,5 млрд руб. Понижение уровня средств в системе типично для конца месяца. Тенденция еще более усилится в течение нескольких следующих дней, поскольку сегодня компаниям предстоит заплатить НДПИ и акцизы, а завтра – налог на прибыль. Несмотря на сокращение объема средств на счетах в ЦБ, краткосрочные ставки МБК снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 2 б.п. до 4,66%. Среднесрочные ставки остались на прежних уровнях. В пятницу ЦБ провел один аукцион РЕПО, разместив в общей сложности 5 млрд руб. Уплата налогов может привести к некоторому росту ставок МБК, однако эффект, скорее всего, будет краткосрочным.

Рубль достиг максимума по отношению к доллару с сентября 2011 г. В пятницу рубль резко укрепился к доллару на 1,7% до 29,19 руб./долл., достигнув максимума с сентября 2011 г. Он также потеснил на 5 копеек евро, закрывшись на уровне 39,2 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 29 копеек (– 0,9%) до 33,69 руб. – минимум с августа 2011 г. Основную поддержку рублю оказывают растущие цены на нефть – в пятницу Brent подорожала до 127 долл./барр., достигнув рекордного значения за 11 месяцев. Позитивный настрой на фондовых рынках также способствует укреплению рубля. Сегодня российская валюта может открыться незначительной коррекцией на фоне снижения цен на нефть (сегодня утром Brent подешевела на 0,7%) и смешанной динамики на азиатских рынках. Однако в целом условия остаются для него благоприятными, а возможная коррекция вряд ли будет долгой. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться в диапазоне 29,1–29,20 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ситуация в экономике остается благоприятной

Экономический рост по-прежнему устойчивый. В пятницу министр экономического развития Эльвира Набиуллина прокомментировала данные о росте ВВП и торговом балансе за январь. Так, в указанный период темпы экономического роста в России выросли по сравнению с предыдущим месяцем и составили 3,9% год к году против 3,8% год к году, однако скорректированный с учетом сезонности показатель сократился на 0,1% месяц к месяцу. Положительное сальдо торгового баланса в январе достигло 21 млрд долл., объем импорта составил 20 млрд долл., экспорта – 41 млрд долл.

Промпроизводство остается одним из ключевых факторов роста. Из обнародованных Набиуллиной цифр следует, что российская экономика в январе находилась в хорошей форме (как это было зафиксировано в опубликованных ранее данных Росстата). Основным источником роста экономики стало промышленное производство, темпы роста в котором повысились до 3,8% год к году с 2,5% год к году в декабре. Очищенный от сезонности показатель также отразил более динамичный рост по сравнению с данными Росстата: +1% месяц к месяцу против +0,4% месяц к месяцу. Главным двигателем роста в промышленности в январе были обрабатывающие отрасли, где рост составил 1,2% месяц к месяцу, тогда как объем выпуска в добывающих отраслях увеличился лишь на 0,2% месяц к месяцу. Сокращение ВВП относительно декабря на 0,1% объясняется прежде всего снижением розничных продаж на 0,6% за месяц и падением инвестиций в основной капитал на 9,9% месяц к месяцу (все показатели скорректированы на сезонность). Примечательно, что последний показатель продемонстрировал солидный рост относительно уровня годичной давности. Рост торгового баланса составил почти 52% год к году, экспорта – 36%, импорта – 23%. Катализатором роста экспорта стало 17-процентное повышение цены Urals по сравнению с соответствующим периодом 2010 г. и увеличение физических объемов на 19,6% год к году.

Позитивное начало года. Статданные за январь показали, что после замедления в конце 2011 г. экономический рост в России вновь ускорился. Залогом сильных показателей по большей части стали внешние факторы: цены на нефть по-прежнему устойчивы, так как дела в экономиках США и ЕC, по-видимому, обстоят лучше, чем ожидалось. Росту нефтяных котировок способствует и ситуация вокруг ядерной программы Ирана. Кроме того, недавнее снижение ставки отчислений в социальные фонды, по нашему мнению, в ближайшее время придаст дополнительный импульс экономике. Наш прогноз роста ВВП в 2012 г. равен 2,8% год к году при объеме экспорта 522 млрд долл. (практически на уровне 2011 г.), импорта – 343 млрд долл. (+6% год к году). Мы исходим из предположения, согласно которому среднегодовая цена Urals составит 98,5 долл./барр., однако отмечаем наличие рисков превышения наших прогнозов цен на товарно-сырьевые активы, и, как следствие, прогнозов роста ВВП, экспорта, импорта и торгового баланса.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк «Петрокоммерц» (B+/Ba3/-). Возвращение на первичный рынок

Новое размещение с офертой на 1,5 года. В начале прошлой недели Банк «Петрокоммерц» открыл книгу заявок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии БО-1 объемом 3 млрд руб. сроком обращения три года и офертой через 1,5 года. Согласно первоначальным материалам, организаторы ориентировали участников рынка на ставку купона 9,25–9,75%, однако в среду диапазон был сужен по верхней границе до 9,25–9,50%, что в настоящий момент соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 9,46–9,73%. Книгу предполагается закрыть 1 марта, техническое размещение запланировано на 6 марта. Банк далеко не новичок на публичном рынке. В настоящее время в обращении находится три выпуска рублевых облигаций серий 05, 06 и 07, не отличающихся особой ликвидностью. Новые бумаги отвечают критериям включения бумаг в ломбардный список ЦБ, в котором уже присутствует обращающийся выпуски эмитента.

Наш взгляд на размещение. Наша оценка справедливой доходности нового выпуска облигаций Петрокоммерц-БО-1 основана на сравнении с другими бумагами банковского сектора в текущих условиях ценообразования на рынке рублевых облигаций. В настоящее время в обращении находится три выпуска эмитента серий 05,06 и 07, которые не отличаются особой ликвидностью и имеют короткий срок погашения. Наиболее подходящим ориентиром для сравнения являются недавно размещенные бумаги Банка Зенит (B+/Ba3) серий БО-4 и БО-5 с годовой офертой, эффективная доходность по которым сложилась на уровне 9,1% с премией к кривой ОФЗ в размере 285 б.п. В свою очередь, Петрокоммерц-БО-1 при сроке обращения до оферты в полтора года, предлагает премию к кривой ОФЗ в размере порядка 300 б.п. по нижней границе ориентира, которую с учетом разницы в дюрации мы оцениваем как достаточно справедливую.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: