Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —итуаци€ в ≈вропе остаетс€ сложной и усугубл€етс€ с каждым днем бездействи€


[06.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

≈вропейска€ драма. —егодн€ после выходного дн€ откроютс€ торги на американских биржах, которым предстоит отыграть крайне негативный фон, сложившийс€ на рынках в понедельник. Ёкономическа€ статистика (индекс деловой активности в сфере услуг– ISM-Non-manufacturing – за август, который, как предполагаетс€ снизилс€), может отойти на второй план. –ынки переключат внимание на ≈вропу, где в очередной раз обострилс€ кризис суверенных долгов. ¬чера доходность двухлетних госбумаг √реции впервые перешагнула отметку 50% – на прошлой неделе согласование очередного транша помощи было отложено на некоторое врем€.  роме того, парти€ јнгелы ћеркель проиграла на региональных выборах в округе своего лидера, да и в целом выступила весьма слабо. “аким образом, власти страны получили сигнал о недовольстве населени€ проводимой ими политикой, и в частности помощью проблемным странам ≈вропы. ¬чера снижение индексов в ходе торгов на европейских рынках доходило до 5%, а аутсайдерами стали банки, поскольку именно их положение наиболее у€звимо в свете долгового кризиса в ≈вропе. ¬ последнее врем€ наблюдаетс€ заметный рост ставки LIBOR, банки кредитуют друг друга неохотно, а стоимость заимствований посто€нно растет, указыва€ на разрастание кризиса довери€. —тавка LIBOR рассчитываетс€ дл€ 16 крупнейших банков, так что дл€ банков второго и третьего эшелонов стоимость заимствовани€ существенно превышает LIBOR. ¬озможно, рынки ждут сигналов от ≈÷Ѕ, который соберетс€ на свое очередное заседание в четверг. Ќо инвесторы, похоже, постепенно готов€тс€ к худшему, поскольку в одиночку ≈÷Ѕ не выт€нет ≈вропу из кризиса, а решительных действий со стороны правительств европейских стран пока не последовало. ≈÷Ѕ, безусловно, стараетс€ принимать определенные меры, продолжает выкуп госбумаг с рынка и на прошлой неделе даже увеличил объем направл€емых на это средств практически вдвое до 13,2 млрд евро, но одним выкупом бумаг проблему не решить. ќстаетс€ открытым и вопрос о том, насколько верным было решение регул€тора начать повышение ставок весной и на что это оказало более существенное вли€ние – на инфл€цию или на темпы экономического роста. —итуаци€ в ≈вропе остаетс€ сложной и усугубл€етс€ с каждым днем бездействи€. ћы, как и многие инвесторы, полагали, что ≈— мобилизует все силы на борьбу с долговым кризисом и предотвратит его расползание по ≈вропе, однако в отсутствие действий со стороны политиков ситуаци€ постепенно выходит из-под контрол€.

—нижение в евробондах продолжилось. ¬ начале недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжал расшир€тьс€, увеличившись еще на 6 б.п. до 215 б.п., а цена бенчмарка снизилась на 37 б.п. до 119,3 % от номинала. Ќа общем негативном внешнем фоне падение котировок евробондов ускор€лось, и бумаги суверенного сектора подешевели в среднем на 25 б.п. —реди бумаг нефтегазового сегмента несколько лучше конкурентов выгл€дели выпуски “Ќ -¬–, которые снизились в цене в среднем на 14 б.п., тогда как бонды √азпрома просели в среднем на 20 б.п., Ћ” ќ…Ћа – на 22 б.п., Ќќ¬ј“Ё а – на 25 б.п. ќблигации ¬ымпелкома стали одними из аутсайдеров рынка и откатились вниз в среднем на 36 б.п. ” металлургов выпуски ≈враза выгл€дели несколько хуже, подешевев в среднем на 28 б.п., тогда как евробонды —еверстали снизились в цене в среднем на 14 б.п. Ѕумаги финансового сектора снижались наравне с рынком: евробонды –—’Ѕ подешевели в среднем на 16 б.п., ¬ЁЅа – на 15 б.п., —бербанка – на 21 б.п., ¬“Ѕ – на 25 б.п. —егодн€ утром индексы азиатских рынков упали в среднем на 1,5%, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы так же снижаютс€. “ого же самого следует вновь ожидать на открытии торгов в –оссии.

¬нутренний рынок

Ќедел€ началась похолоданием. Ќегативный внешний фон не оставил российскому рынку госбумаг возможностей дл€ стабильного роста, и он начал неделю падением. —реднее снижение котировок составило 11 б.п. јутсайдерами стали два длинных выпуска: ќ‘« 46020 с погашением в 2036 г. подешевели на 122 б.п., дес€тилетние ќ‘« 26205 – на 105 б.п. ќднако нельз€ сказать, что инвесторы избавл€лись от бумаг с длинной дюрацией, так как другой дес€тилетний выпуск, ќ‘« 46018, подорожал на 120 б.п. ќ‘« 26199 также выросли в цене на 33 б.п., но выпуск €вл€етс€ очень коротким; неплохо чувствовали себ€ и ќ‘« 25065 (+75 б.п.).  отировки остальных бумаг скользили вниз, завершив день падением на 10–50 б.п. «аседание совета директоров ÷Ѕ по процентной ставке вчера так и не состо€лось (возможно, оно будет проведено сегодн€ или завтра), но были опубликованы более чем обнадеживающие данные по инфл€ции за август. ѕо итогам мес€ца была зафиксирована дефл€ци€ на уровне 0,2%, в результате чего рост »ѕ÷ замедлилс€ до 8,2% год к году (см. развернутый комментарий на эту тему в разделе «ћакроэкономика»). ¬ свете благопри€тной статистики по инфл€ции увеличились шансы на то, что ключевые ставки на предсто€щем заседании ÷Ѕ останутс€ без изменений, то есть ставка рефинансировани€ будет сохранена на уровне 8,25%. “ем не менее мы видим р€д инфл€ционных рисков, в св€зи с чем до конца года ставка рефинансировани€ еще может вырасти. –ынки ожидают еще одного важного событи€: завтрашнего аукциона по доразмещению семилетних ќ‘« 26204 на 15 млрд руб. Ќа прошлой неделе аукцион не проводилс€, а в августе результаты были не столь блест€щими, как раньше, поэтому аукцион станет своеобразным индикатором отношени€ инвесторов к аукционам по госбумагам. ќднако сегодн€ ситуаци€ на внешних рынках, вполне возможно, ухудшитс€, что затронет и внутренний рынок, так что шансы на успешное проведение аукциона сниз€тс€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень ликвидности поднимаетс€, динамика ставок ћЅ  разнонаправленна€

Ћиквидность выросла на фоне отсутстви€ оттока средств из банковской системы. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ увеличились на 96,8 млрд руб. до 672 млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ упали на 15,2 млрд руб. до 244 млрд руб. ƒинамика ставок ћЅ  оказалась смешанной, пределы колебаний составили –2/+2 б.п. ѕосле падени€ в п€тницу ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 2 б.п. до 3,91%. ќбъем операций репо ÷Ѕ достиг максимального уровн€ с марта 2010 г., увеличившись до 40,1 млрд руб. при средней однодневной ставке 5,53%, что на 2 б.п. выше предыдущего аукциона. ћы ожидаем снижени€ ставок ћЅ  на фоне веро€тного продолжени€ роста ликвидности. —егодн€ ћинфин предложит банкам на депозиты временно свободные средства бюджета в размере 10 млрд руб. «автра эти деньги поступ€т на счета кредитных организаций.

–убль подешевел под давлением пессимистических настроений игроков на мировых рынках акций и отрицательной динамики нефт€ных цен. ѕоследние несколько сессий биржевые индексы по всему миру снижаютс€ в св€зи с разрастанием долгового кризиса в ≈вропе. ÷ены на нефть вчера упали: Brent опустилась на 2,7%, WTI снизилась на 3,3%. »ндекс доллара вырос на 0,6%, евро потер€л 0,5% против доллара. –еакци€ рубл€ была предсказуемой: он ослаб на 1,2% относительно доллара на ћћ¬Ѕ, закрывшись на уровне 29,49 руб./долл., и снизилс€ на 0,5% против евро до 41,56 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подорожала на 0,8% до 34,92 руб. —егодн€ основные тенденции предыдущих дней остаютс€ в силе, рынки акций развивают нисход€щее движение, а спрос на безопасные активы увеличиваетс€: индекс доллара в плюсе на 0,3%, золото установило новый исторический рекорд на уровне 1 911 долл./унци€ (+0,6% по сравнению с уровнем вчерашнего закрыти€). Ќефть довольно волатильна: Brent торгуетс€ около 110 долл./барр., цена WTI составл€ет примерно 83,5 долл./барр. —егодн€ рубль, скорее всего, продолжит снижатьс€ и подешевеет до 29,50–29,60 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ќаконец-то дождались: в августе »ѕ÷ снизилс€ на 0,2%

¬ августе 12-мес€чна€ инфл€ци€ замедлилась до 8,2%... ¬чера –осстат сообщил, что за нулевой инфл€цией в июле последовала сезонна€ дефл€ци€ по итогам августа: потребительские цены упали на 0,2% мес€ц к мес€цу и в результате 12-мес€чна€ инфл€ци€ замедлилась до 8,2%, оказавшись, таким образом, ниже нашей оценки и консенсус-прогноза: мы ожидали роста показател€ на 0,1%, рынок – снижени€ на 0,1% мес€ц к мес€цу. —езонна€ дефл€ци€, врем€ от времени наблюдающа€с€ в августе, св€зана с поступлением на прилавки плодоовощной продукции нового урожа€: последний раз дефл€ци€ в этом мес€це отмечена в 2005 г. Ѕазова€ инфл€ци€ выросла еще на 0.4% мес€ц к мес€цу, но замедлилась до 8,1% год к году с 8,4% в июле.

…за счет плодоовощной продукции. ¬ августе продолжалось снижение цен на продовольствие – цены на эту группу товаров упали еще на 1,4% мес€ц к мес€цу, в результате чего их рост за 12 мес€цев замедлилс€ до 8,8% с 11,3% в июле. ѕлодоовощна€ продукци€ подешевела на 16% мес€ц к мес€цу, но без учета плодоовощной продукции продовольствие подорожало на 0,3% мес€ц к мес€цу, а 12-мес€чный рост цен на него замедлилс€ до 10,7% с 11,7% в июле. Ќепродовольственные товары повысились в цене на 0,5%, а рост цен на них ускорилс€ до 6,8% год к году с 6,6% в июле. ”слуги подорожали еще на 0,3% мес€ц к мес€цу, а темпы роста цен на них снизились до 9% год к году с 8,9% в июле.

ћес€чна€ инфл€ци€ вернетс€ в сент€бре. Ћетнее замедление инфл€ции, безусловно, объ€сн€етс€ снижением цен на продовольствие. ”рожай нынешнего года превзошел ожидани€, чем и было вызвано более существенное, чем прогнозировалось, снижение цен на товары этой категории (особенно на фрукты и овощи).  ак следствие, мы не исключаем пересмотра нашего прогноза по инфл€ции за 2011 г. в целом в сторону снижени€. ќднако инфл€ционные риски остаютс€ высокими, поскольку цены на непродовольственные товары и услуги продолжают расти. Ёто вызвано все еще м€гкой денежно-кредитной политикой ÷Ѕ, имеющей целью не допустить «чрезмерное» укрепление рубл€. ’от€ давление денежной массы снизилось по сравнению с началом года, оно остаетс€ достаточно высоким (по состо€нию на 1 августа рост денежной массы в широком определении составил 22,2% год к году против 31,1% на 1 €нвар€ 2011 г.). ≈ще один фактор, способствующий разгону инфл€ции, – рост кредитовани€, который ведет к повышению совокупного спроса. Ёто означает, что после завершени€ сезонной дефл€ции инфл€ци€ возобновитс€. ѕока мы оставл€ем в силе прогноз роста »ѕ÷ по итогам года, равный 9,2%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

јлроса (¬¬-/¬а3/¬¬-) раскрыла данные по продажам за восемь мес€цев 2011 г. и представила обновленный прогноз на 2011 г.

 омпани€ частично раскрыла результаты за восемь мес€цев 2011 г. ¬чера јлроса опубликовала пресс-релиз, согласно которому продажи алмазного сырь€ и бриллиантов компании за восемь мес€цев 2011 г. составили примерно 3,15 млрд долл. ѕри этом прогноз продаж на весь 2011 г. был повышен с 4,7 млрд долл. до 5 млрд долл. ѕервоначальный прогноз компании на 2011 г. по добыче составл€л 34,438 млн карат алмазов, а по продажам – 3,5 млрд долл. Ќа текущий момент прогноз по добыче не пересматривалс€, а по итогам 1 п/г 2011 г., как сообщалось раннее, добыча компании составила 19,326 млн карат алмазов, что на 10% превысило уровень годичной давности.  ак сообщаетс€ в пресс-релизе, компани€ ощущает ценовую коррекцию в р€де ассортиментных позиций, однако оценивает общий объем спроса как стабильный. “акже компани€ раскрыла объем долга на конец августа – 3,45 млрд долл.  онсолидированна€ отчетность по ћ—‘ќ за 1 п/г у јлросы до сих пор не опубликована, между тем, если руководствоватьс€ вновь опубликованными цифрами и предположить, что рентабельность компании осталась на прежнем уровне, можно сделать вывод о потенциальном снижении долговой нагрузки в терминах „истый долг/EBITDA к концу года в диапазон 2,0–2,2 с 2,7 на конец 2010 г.

ќблигации јлросы непривлекательны. Ќа наш взгл€д, рублевые выпуски компании оценены достаточно дорого – выпуски 20 и 23 с дюрацией 3,2 года торгуютс€ со спредом к ќ‘« в размере 100 б.п., в то врем€ как обладающие схожими рейтингами ≈враз и ћечел торгуютс€ с более привлекательными спредами в 150 б.п. ѕо более коротким выпускам 21, 22 с дюрацией 1,7 года спред к ќ‘« немного выше – 120 б.п., однако бумаги ћечела и ≈враза на этом участке также предлагают более привлекательные спреды. Ќа текущий момент бонды јлросы торгуютс€ практически на одном уровне с более надежными, на наш взгл€д, бумагами ћћ . ѕереоцененными выгл€д€т и еврооблигации јлросы, торгующиес€ с дисконтом к бумагам более высокой по кредитным метрикам и рейтингам —еверстали.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: