СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Европейская драма. Сегодня после выходного дня откроются торги на американских биржах, которым предстоит отыграть крайне негативный фон, сложившийся на рынках в понедельник. Экономическая статистика (индекс деловой активности в сфере услуг– ISM-Non-manufacturing – за август, который, как предполагается снизился), может отойти на второй план. Рынки переключат внимание на Европу, где в очередной раз обострился кризис суверенных долгов. Вчера доходность двухлетних госбумаг Греции впервые перешагнула отметку 50% – на прошлой неделе согласование очередного транша помощи было отложено на некоторое время. Кроме того, партия Ангелы Меркель проиграла на региональных выборах в округе своего лидера, да и в целом выступила весьма слабо. Таким образом, власти страны получили сигнал о недовольстве населения проводимой ими политикой, и в частности помощью проблемным странам Европы. Вчера снижение индексов в ходе торгов на европейских рынках доходило до 5%, а аутсайдерами стали банки, поскольку именно их положение наиболее уязвимо в свете долгового кризиса в Европе. В последнее время наблюдается заметный рост ставки LIBOR, банки кредитуют друг друга неохотно, а стоимость заимствований постоянно растет, указывая на разрастание кризиса доверия. Ставка LIBOR рассчитывается для 16 крупнейших банков, так что для банков второго и третьего эшелонов стоимость заимствования существенно превышает LIBOR. Возможно, рынки ждут сигналов от ЕЦБ, который соберется на свое очередное заседание в четверг. Но инвесторы, похоже, постепенно готовятся к худшему, поскольку в одиночку ЕЦБ не вытянет Европу из кризиса, а решительных действий со стороны правительств европейских стран пока не последовало. ЕЦБ, безусловно, старается принимать определенные меры, продолжает выкуп госбумаг с рынка и на прошлой неделе даже увеличил объем направляемых на это средств практически вдвое до 13,2 млрд евро, но одним выкупом бумаг проблему не решить. Остается открытым и вопрос о том, насколько верным было решение регулятора начать повышение ставок весной и на что это оказало более существенное влияние – на инфляцию или на темпы экономического роста. Ситуация в Европе остается сложной и усугубляется с каждым днем бездействия. Мы, как и многие инвесторы, полагали, что ЕС мобилизует все силы на борьбу с долговым кризисом и предотвратит его расползание по Европе, однако в отсутствие действий со стороны политиков ситуация постепенно выходит из-под контроля.

Снижение в евробондах продолжилось. В начале недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжал расширяться, увеличившись еще на 6 б.п. до 215 б.п., а цена бенчмарка снизилась на 37 б.п. до 119,3 % от номинала. На общем негативном внешнем фоне падение котировок евробондов ускорялось, и бумаги суверенного сектора подешевели в среднем на 25 б.п. Среди бумаг нефтегазового сегмента несколько лучше конкурентов выглядели выпуски ТНК-ВР, которые снизились в цене в среднем на 14 б.п., тогда как бонды Газпрома просели в среднем на 20 б.п., ЛУКОЙЛа – на 22 б.п., НОВАТЭКа – на 25 б.п. Облигации Вымпелкома стали одними из аутсайдеров рынка и откатились вниз в среднем на 36 б.п. У металлургов выпуски Евраза выглядели несколько хуже, подешевев в среднем на 28 б.п., тогда как евробонды Северстали снизились в цене в среднем на 14 б.п. Бумаги финансового сектора снижались наравне с рынком: евробонды РСХБ подешевели в среднем на 16 б.п., ВЭБа – на 15 б.п., Сбербанка – на 21 б.п., ВТБ – на 25 б.п. Сегодня утром индексы азиатских рынков упали в среднем на 1,5%, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы так же снижаются. Того же самого следует вновь ожидать на открытии торгов в России.

Внутренний рынок

Неделя началась похолоданием. Негативный внешний фон не оставил российскому рынку госбумаг возможностей для стабильного роста, и он начал неделю падением. Среднее снижение котировок составило 11 б.п. Аутсайдерами стали два длинных выпуска: ОФЗ 46020 с погашением в 2036 г. подешевели на 122 б.п., десятилетние ОФЗ 26205 – на 105 б.п. Однако нельзя сказать, что инвесторы избавлялись от бумаг с длинной дюрацией, так как другой десятилетний выпуск, ОФЗ 46018, подорожал на 120 б.п. ОФЗ 26199 также выросли в цене на 33 б.п., но выпуск является очень коротким; неплохо чувствовали себя и ОФЗ 25065 (+75 б.п.). Котировки остальных бумаг скользили вниз, завершив день падением на 10–50 б.п. Заседание совета директоров ЦБ по процентной ставке вчера так и не состоялось (возможно, оно будет проведено сегодня или завтра), но были опубликованы более чем обнадеживающие данные по инфляции за август. По итогам месяца была зафиксирована дефляция на уровне 0,2%, в результате чего рост ИПЦ замедлился до 8,2% год к году (см. развернутый комментарий на эту тему в разделе «Макроэкономика»). В свете благоприятной статистики по инфляции увеличились шансы на то, что ключевые ставки на предстоящем заседании ЦБ останутся без изменений, то есть ставка рефинансирования будет сохранена на уровне 8,25%. Тем не менее мы видим ряд инфляционных рисков, в связи с чем до конца года ставка рефинансирования еще может вырасти. Рынки ожидают еще одного важного события: завтрашнего аукциона по доразмещению семилетних ОФЗ 26204 на 15 млрд руб. На прошлой неделе аукцион не проводился, а в августе результаты были не столь блестящими, как раньше, поэтому аукцион станет своеобразным индикатором отношения инвесторов к аукционам по госбумагам. Однако сегодня ситуация на внешних рынках, вполне возможно, ухудшится, что затронет и внутренний рынок, так что шансы на успешное проведение аукциона снизятся.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности поднимается, динамика ставок МБК разнонаправленная

Ликвидность выросла на фоне отсутствия оттока средств из банковской системы. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 96,8 млрд руб. до 672 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ упали на 15,2 млрд руб. до 244 млрд руб. Динамика ставок МБК оказалась смешанной, пределы колебаний составили –2/+2 б.п. После падения в пятницу ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 2 б.п. до 3,91%. Объем операций репо ЦБ достиг максимального уровня с марта 2010 г., увеличившись до 40,1 млрд руб. при средней однодневной ставке 5,53%, что на 2 б.п. выше предыдущего аукциона. Мы ожидаем снижения ставок МБК на фоне вероятного продолжения роста ликвидности. Сегодня Минфин предложит банкам на депозиты временно свободные средства бюджета в размере 10 млрд руб. Завтра эти деньги поступят на счета кредитных организаций.

Рубль подешевел под давлением пессимистических настроений игроков на мировых рынках акций и отрицательной динамики нефтяных цен. Последние несколько сессий биржевые индексы по всему миру снижаются в связи с разрастанием долгового кризиса в Европе. Цены на нефть вчера упали: Brent опустилась на 2,7%, WTI снизилась на 3,3%. Индекс доллара вырос на 0,6%, евро потерял 0,5% против доллара. Реакция рубля была предсказуемой: он ослаб на 1,2% относительно доллара на ММВБ, закрывшись на уровне 29,49 руб./долл., и снизился на 0,5% против евро до 41,56 руб./евро. Бивалютная корзина подорожала на 0,8% до 34,92 руб. Сегодня основные тенденции предыдущих дней остаются в силе, рынки акций развивают нисходящее движение, а спрос на безопасные активы увеличивается: индекс доллара в плюсе на 0,3%, золото установило новый исторический рекорд на уровне 1 911 долл./унция (+0,6% по сравнению с уровнем вчерашнего закрытия). Нефть довольно волатильна: Brent торгуется около 110 долл./барр., цена WTI составляет примерно 83,5 долл./барр. Сегодня рубль, скорее всего, продолжит снижаться и подешевеет до 29,50–29,60 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Наконец-то дождались: в августе ИПЦ снизился на 0,2%

В августе 12-месячная инфляция замедлилась до 8,2%... Вчера Росстат сообщил, что за нулевой инфляцией в июле последовала сезонная дефляция по итогам августа: потребительские цены упали на 0,2% месяц к месяцу и в результате 12-месячная инфляция замедлилась до 8,2%, оказавшись, таким образом, ниже нашей оценки и консенсус-прогноза: мы ожидали роста показателя на 0,1%, рынок – снижения на 0,1% месяц к месяцу. Сезонная дефляция, время от времени наблюдающаяся в августе, связана с поступлением на прилавки плодоовощной продукции нового урожая: последний раз дефляция в этом месяце отмечена в 2005 г. Базовая инфляция выросла еще на 0.4% месяц к месяцу, но замедлилась до 8,1% год к году с 8,4% в июле.

…за счет плодоовощной продукции. В августе продолжалось снижение цен на продовольствие – цены на эту группу товаров упали еще на 1,4% месяц к месяцу, в результате чего их рост за 12 месяцев замедлился до 8,8% с 11,3% в июле. Плодоовощная продукция подешевела на 16% месяц к месяцу, но без учета плодоовощной продукции продовольствие подорожало на 0,3% месяц к месяцу, а 12-месячный рост цен на него замедлился до 10,7% с 11,7% в июле. Непродовольственные товары повысились в цене на 0,5%, а рост цен на них ускорился до 6,8% год к году с 6,6% в июле. Услуги подорожали еще на 0,3% месяц к месяцу, а темпы роста цен на них снизились до 9% год к году с 8,9% в июле.

Месячная инфляция вернется в сентябре. Летнее замедление инфляции, безусловно, объясняется снижением цен на продовольствие. Урожай нынешнего года превзошел ожидания, чем и было вызвано более существенное, чем прогнозировалось, снижение цен на товары этой категории (особенно на фрукты и овощи). Как следствие, мы не исключаем пересмотра нашего прогноза по инфляции за 2011 г. в целом в сторону снижения. Однако инфляционные риски остаются высокими, поскольку цены на непродовольственные товары и услуги продолжают расти. Это вызвано все еще мягкой денежно-кредитной политикой ЦБ, имеющей целью не допустить «чрезмерное» укрепление рубля. Хотя давление денежной массы снизилось по сравнению с началом года, оно остается достаточно высоким (по состоянию на 1 августа рост денежной массы в широком определении составил 22,2% год к году против 31,1% на 1 января 2011 г.). Еще один фактор, способствующий разгону инфляции, – рост кредитования, который ведет к повышению совокупного спроса. Это означает, что после завершения сезонной дефляции инфляция возобновится. Пока мы оставляем в силе прогноз роста ИПЦ по итогам года, равный 9,2%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Алроса (ВВ-/Ва3/ВВ-) раскрыла данные по продажам за восемь месяцев 2011 г. и представила обновленный прогноз на 2011 г.

Компания частично раскрыла результаты за восемь месяцев 2011 г. Вчера Алроса опубликовала пресс-релиз, согласно которому продажи алмазного сырья и бриллиантов компании за восемь месяцев 2011 г. составили примерно 3,15 млрд долл. При этом прогноз продаж на весь 2011 г. был повышен с 4,7 млрд долл. до 5 млрд долл. Первоначальный прогноз компании на 2011 г. по добыче составлял 34,438 млн карат алмазов, а по продажам – 3,5 млрд долл. На текущий момент прогноз по добыче не пересматривался, а по итогам 1 п/г 2011 г., как сообщалось раннее, добыча компании составила 19,326 млн карат алмазов, что на 10% превысило уровень годичной давности. Как сообщается в пресс-релизе, компания ощущает ценовую коррекцию в ряде ассортиментных позиций, однако оценивает общий объем спроса как стабильный. Также компания раскрыла объем долга на конец августа – 3,45 млрд долл. Консолидированная отчетность по МСФО за 1 п/г у Алросы до сих пор не опубликована, между тем, если руководствоваться вновь опубликованными цифрами и предположить, что рентабельность компании осталась на прежнем уровне, можно сделать вывод о потенциальном снижении долговой нагрузки в терминах Чистый долг/EBITDA к концу года в диапазон 2,0–2,2 с 2,7 на конец 2010 г.

Облигации Алросы непривлекательны. На наш взгляд, рублевые выпуски компании оценены достаточно дорого – выпуски 20 и 23 с дюрацией 3,2 года торгуются со спредом к ОФЗ в размере 100 б.п., в то время как обладающие схожими рейтингами Евраз и Мечел торгуются с более привлекательными спредами в 150 б.п. По более коротким выпускам 21, 22 с дюрацией 1,7 года спред к ОФЗ немного выше – 120 б.п., однако бумаги Мечела и Евраза на этом участке также предлагают более привлекательные спреды. На текущий момент бонды Алросы торгуются практически на одном уровне с более надежными, на наш взгляд, бумагами ММК. Переоцененными выглядят и еврооблигации Алросы, торгующиеся с дисконтом к бумагам более высокой по кредитным метрикам и рейтингам Северстали.