НМТП (BB+/Ba1/NR): стабильный финансовый профиль; неопределенность относительно покупки ПТП сохраняется

Опубликована отчетность за I полугодие 2010 г.

21-процентный рост прибыли преимущественно за счет эффекта курсовых разниц. Вчера НМТП опубликовал результаты I полугодия 2010 г. по МСФО, которые подтвердили исключительно устойчивое финансовое положение компании. Вместе с тем НМТП не внес ясность в ситуацию с планируемой сделкой по покупке Приморского торгового порта, и потому мы рассматриваем представленную отчетность как нейтральную для еврооблигаций компании. Совокупная выручка НМТП за I полугодие увеличилась на 4,2% до 348 млн долл. на фоне снижения грузооборота на 2,6%. Выручка от стивидорных услуг (на которую приходится 78,6% от совокупного показателя) возросла на 6,9%, преимущественно под влиянием изменений в структуре грузооборота (рост перевалки лесных грузов на 33,5%, минеральных удобрений на 47,2%, зерна на 2,1%) и роста перевалки контейнеров, а также увеличения объемов продажи и повышения отпускных цен на бункеровочное топливо. Выручка от дополнительных услуг (13,0% от совокупной) снизилась на 10,0% по причине сокращения сроков и объемов хранения грузов на территории порта, выручка от услуг флота (6,8% от совокупной) сократилась на 0,6%, а выручка от ремонта судов и прочих видов услуг, доля которой в совокупности не превышает 2%, увеличилась на 116,1% и 32,2% соответственно. Показатель EBITDA, скорректированный для целей сопоставимости на курсовые разницы и доходы от размещенных депозитов (занимают значительную долю в активах), увеличился на 3,8% до 245 млн долл., а чистая прибыль – на 20,7% до 156 млн долл. Очищенная от эффекта курсовых разниц, чистая прибыль выросла бы на 9,4% до 169 млн долл. На рост себестоимости (+14,9%) существенно повлияло увеличение объемов и повышение закупочных цен на мазут и дизельное топливо, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 32,3%, главным образом по причине восстановления признанного ранее убытка. Рентабельность EBITDA осталась близкой к результату годичной давности на уровне 70,3%.

Ситуация с долгом не вызывает вопросов, но на ближайшие три года планируются масштабные капвложения. На отчетную дату компанию отличала весьма благоприятная структура долга: доля краткосрочной задолженности составляла 29,5% (132 млн долл.), из которых 118 млн долл. приходилось на синдицированный кредит, погашенный уже после отчетной даты (в июле). После его погашения размер краткосрочного долга сократился до 14 млн долл., причем на конец I полугодия НМТП обладал солидным запасом ликвидности: 109 млн долл. в виде денежных средств и еще 339,7 млн долл. депозитов сроком менее 12 мес., что в сумме превосходило объем совокупного долга компании. Кроме того, НМТП способен генерировать внушительные денежные потоки (187,2 млн долл. за I полугодие) при пока скромных расходах на инвестиции (44,0 млн долл.). На ближайшие три года компания планирует увеличить капитальные затраты до 150–200 млн долл. ежегодно и, по нашей оценке, сможет финансировать их за счет операционной деятельности.

Неопределенность относительно покупки ПТП и сделки с Роснефтью сохраняется. В ходе телефонной конференции для инвесторов компания не представила новой информации относительно планирующейся покупки ПКП, а также последующей сделки с Роснефтью. В связи с этим неопределенность относительно суммы и источников финансирования покупки ПКП сохраняется. Заметим, что, учитывая фактически отрицательный текущий долг, НМПТ, как нам представляется, способен практически без ущерба для своего финансового положения привлечь новые заимствования объемом до 700 млн долл., сохранив при этом умеренный показатель Долг/EBITDA (не более 2). Если заимствования потребуются в большем объеме и показатель будет превышен, это не подорвет финансовую устойчивость компании в силу ее способности генерировать значительный денежный поток.

Взгляд на еврооблигации нейтральный. Единственный находящийся в обращении выпуск еврооблигаций компании NMCP ’12 (YTM4,66%) вчера никак не отреагировал на представленную отчетность. Серьезно повлиять на котировки смогут новости относительно планирующихся сделок, но пока ясности относительно них нет, мы рекомендовали бы воздержаться от покупок бумаги. Вчера также появилась информация, что продажа государством своей доли в НМТП (20%) состоится в I квартале 2011 г., в связи с чем котировки могут просесть, поскольку некоторые участники рынка могут приобретать исключительно риски компаний с госучастием.