СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

ЕС готов к новым мерам. Сегодня не публикуется важной макростатистики, и день будет спокойным по сравнению с четвергом. Вчера, так же, как и накануне, новости приходили и из Европы, и из США; ведущие фондовые рынки завершили день некоторым ростом. Eвропейские лидеры предприняли вчера еще один шаг для стабилизации ситуации с долгами. Главы стран-членов ЕС на саммите в Брюсселе договорились о создании постоянно действующего фонда для поддержки евро и о том, чтобы сделать все необходимое для преодоления долгового кризиса. После саммита европейская валюта начала дорожать, оттолкнувшись от отметки 1,32 долл./евро. О том, что ситуация с долгами в Европе остается напряженной, напомнил вчера аукцион по гособлигациям Испании, по итогам которого доходность бумаг выросла почти на 100 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом, который состоялся во вторник на текущей неделе. Поддержку американским индексам оказала благоприятная статистика по рынку труда: число обращений за пособиями по безработице неожиданно упало на 3 тыс., тогда как ожидался рост показателя. Несколько хуже ожиданий оказались данные о рынке недвижимости: число новостроек в ноябре выросло меньше, чем прогнозировалось. Доходности десятилетних казначейских облигаций США несколько снизились – на 7 б.п. до 3,43%; в ходе очередного выкупа ФРС приобрела бумаг на 6,8 млрд долл. На сегодня запланирован очередной выкуп бумаг с рынка на 1,5–2,5 млрд долл.

Вновь без тренда. Вчера спред индикативного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 13 б.п. до 155 б.п., цена Russia’30 снизилась на 16 б.п. до 114,7% от номинала. Остальные суверенные выпуски также подешевели – в среднем примерно на 15 б.п. В корпоративном сегменте преобладали покупки. Еврооблигации Газпрома закрылись практически нейтрально, но выпуски ЛУКОЙЛа подорожали в среднем на 40 б.п. В финансовом секторе бумаги Сбербанка оказались под давлением, еврооблигации ВТБ прибавили в среднем 25 б.п. Сегодня азиатские рынки снижаются, во фьючерсах на американские площадки единой динамики не наблюдается, но цены на нефть вышли в плюс. Мы ожидаем, что торги в России откроются нейтрально.

Внутренний рынок

Белоруссия: попытка номер два. Вчера Белоруссия (B1/B+) открыла книгу заявок на размещение двухлетних облигаций на 7 млрд руб., понизив при этом ориентир по ставке купона до 8,5–8,75%. Закрытие книги состоится 21 декабря, размещение бумаг на бирже запланировано на 23 декабря. Напомним, что в конце ноября Белоруссия в самый последний момент отменила размещение: эмитента не устроила ставка, на которой сказались не слишком благоприятные рыночные условия (ориентир по ставке составлял 8,5–9%, книга была переподписана в несколько раз и закрыта по 8,75%). Мы расцениваем выпуск Белоруссии как привлекательный и, исходя из рейтингов эмитента, справедливым уровнем при размещении считаем 8,5%. Возможно, что на этот раз размещение состоится: в конце ноября наблюдалось сжатие ликвидности на рынке, теперь же ожидается ее традиционный для конца года приток на фоне роста госрасходов. К тому же на рынок поступило 200 млрд руб. от погашения ОБР.

ОБР не размещены. Вчера ЦБ РФ планировал разместить ОБР 16-й серии с погашением 18 февраля 2011 г. на сумму 150 млрд руб., но аукцион был признан несостоявшимся. Регулятор не назвал причин отмены – возможно, ЦБ не устроила ставка, предложенная рынком. Очевидно, что спрос на бумаги был хорошим, так как накануне были погашены ОБР 14-й серии на 200 млрд руб., и уже вчера утром остатки на корсчетах в ЦБ выросли на 200 млрд руб.

Меньше дефицит – меньше ОФЗ. Вчера глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский сообщил, что ведомство не станет размещать на рынке ОФЗ на 200 млрд руб. до конца декабря, поскольку дефицит бюджета будет меньше официального прогноза. Мы изначально считали официальный прогноз дефицита на уровне 5,3% ВВП несколько консервативным и полагали, что Минфину не придется привлекать весь запланированный объем. Согласно нашей оценке, по итогам текущего года дефицит бюджета составит 2,4% ВВП. Официальные заявления об ожидаемой динамике бюджета в последнее время также стали более оптимистическими. Так, вчера премьер-министр Владимир Путин сообщил, что дефицит бюджета составит 3,5–3,8% ВВП. Рынок негативно отреагировал на первоначальное решение Минфина разместить ОФЗ на 200 млрд руб. – новость вызвала рост доходностей. Неудивительно, что реакция инвесторов на вчерашнее заявление Вышковского была положительной: большинство бумаг подорожало, а объем торгов заметно вырос, составив 15,5 млрд руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности будет стабильным до выплаты НДС

Вчера уровень ликвидности практически не изменился, и мы ожидаем следующего крупного оттока средств в понедельник, когда компании должны будут выплатить одну треть НДС за III квартал 2010 г. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 48 млрд руб. до 634,9 млрд руб., в то время как депозиты выросли на 47,5 млрд руб. до 296,9 млрд руб. Ставки по МБК снизились: так, ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 21 б.п. до 2,87%. В понедельник в результате налоговых выплат процентные ставки по МБК могут вырасти

Объем операций РЕПО с ЦБ составил 209 млрд руб. – это был единственный состоявшийся аукцион РЕПО на нынешней неделе. Процентная ставка по однодневным РЕПО оказалась на уровне 5,05%, снизившись по сравнению с предыдущей неделей.

Центробанк опубликовал данные о золотовалютных резервах по состоянию на 10 декабря – их рост составил за неделю 1,3 млрд долл. до 482,8 млрд долл. Увеличение резервов было отмечено впервые за последние два месяца.

Позиции рубля относительно доллара несколько ослабли: на ММВБ курс доллара к рублю вырос на 5 копеек до 30,71 руб./долл. при объеме торгов, составившем 10,24 млрд долл., что на 2,4% меньше, чем в предыдущую сессию. Курс евро к рублю, напротив, снизился – на 27 копеек до 40,66 руб./евро, несмотря на вчерашнее укрепление евро к доллару на мировых рынках. Сегодня мы ожидаем, что поддержку рублю окажут высокие цены на нефть: цена на нефть Brent остается на уровне 91,5 долл./барр. Однако негативное начало торгов на азиатских площадках может добавить пессимизма участникам российского рынка. Мы ожидаем, что курс рубля составит 30,65–30,75 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Распадская (B1/B+)

Хорошие новости

На пострадавшей шахте возобновлена добыча. Новостные агентства сообщили вчера, что в эксплуатацию на шахте Распадская введена лава пласта №9, которая была мало повреждена во время катастрофы. Это подтверждает нашу уверенность в том, что работа на шахте будет постепенно возвращаться в нормальное русло.

Кредитные метрики Распадской не вызывают никаких опасений. Наш прогноз по чистым продажам компании в 2010 г. – 693 млн долл., по прибыли на уровне EBITDA – 368 млн долл. Чистый долг на конец года может составить порядка 100 млн долл., так что эмитент почти не имеет левереджа. В следующем году на фоне капитальных затрат, которые мы ожидаем в районе 250–300 млн долл., чистый долг Распадской может вообще оказаться отрицательным.

Евробонд Распадской привлекателен, но малоликвиден. Единственный выпуск компании, RASPAD’12, номинированный в долларах, торгуется сейчас с доходностью чуть выше 5%, что очень неплохо для такой короткой дюрации. Мы продолжаем рекомендовать бумагу к покупке, однако отмечаем, что инвесторы могут найти ликвидность выпуска довольно низкой, поэтому он выглядит наиболее привлекательным как инструмент для удержания до погашения.

МТС (BB/Ba2/BB+)

Проблемы в Туркмении не окажут влияния на облигации,привлекательны МТС 07 и 08

МТС на месяц лишится лицензии в Туркмении. Вчера МТС сообщила, что правительство Туркмении на месяц приостановило действие лицензии ее дочерней компании BCTI. Решение вступит в силу 21 декабря текущего года, когда закончится действие договора, подписанного МТС, BCTI и министерством связи Туркмении в декабре 2005 г. Представители МТС заявляют, что договор никак не связан с лицензиями, которые истекают в январе 2012 г., и компания рассматривает возможности для защиты своих интересов в стране.

Влияние на финансовое положение МТС будет несущественным. Возможно, правительство страны добивается от сотового оператора увеличения отчислений (сейчас BCTI выплачивает в бюджет Туркмении 20% прибыли), вынуждая МТС пойти на диалог. Мы считаем, что стороны смогут найти компромисс, и «дочка» МТС возобновит свою работу. Однако месяц вынужденного простоя, скорее всего, негативно скажется на рыночных позициях компании в Туркмении (доля на местном рынке – 83%) и численности ее абонентской базы в этой стране (2,3 млн пользователей). Тем не менее мы полагаем, что эти факторы и даже возможное прекращение деятельности в Туркмении не окажут существенного влияния на бизнес МТС в целом, учитывая, что по итогам девяти месяцев 2010 г. доля BCTI в консолидированной выручке и OIBDA МТС составила всего 1,9% и 2,7% соответственно.

Облигации МТС оценены вполне справедливо. Новость едва ли окажет существенное влияние на бумаги МТС. Обращающиеся выпуски компании, на наш взгляд, сейчас оценены рынком вполне справедливо и торгуются вблизи своей кривой. Исключение составляют недавно размещенные выпуски МТС 07 и МТС 08, предлагающие премию к остальным бумагам порядка 50 б.п.

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ)

Банк подтверждает планы по приобретениям

Планируется присоединение ТКБ и Банка Москвы в течение трех лет. Вчера президент и председатель правления ВТБ Андрей Костин на встрече с миноритариями подтвердил намерения банка в ближайшие три года выкупить 100% акций ТКБ и Банка Москвы и в последствии ликвидировать их как юридические лица. Если с ТКБ уже все ясно, договоренности между акционерами банков были достигнуты, то относительно банка Москвы остается неопределенность, поскольку, как сообщалось в новостных источниках, действующие акционеры Банка Москвы (основные – Правительство Москвы и президент банка Андрей Бородин) пока не подтвердили готовности расстаться с принадлежащими им долями. Тем не менее ВТБ рассчитывает завершить первый этап сделки (то есть приобрести контрольный пакет банка) в первой половине 2011 г. Мы не видим серьезного риска для ВТБ от покупки данных активов. По состоянию на 30 сентября 2010 г. собственный капитал ВТБ составлял 545 млрд руб. (примерно в четыре раза превышал суммарный капитал Банка Москвы и ТКБ) при общей достаточности капитала в 18,3% и объеме ликвидных активов в 586 млрд руб. Кроме того, по доступной в открытых источниках информации, качество приобретаемых активов не вызывает опасений: по нашим оценкам, после недавно проведенного SPO достаточность капитала I уровня Банка Москвы по итогам года превысит 15%, а доля «просрочки» в его кредитном портфеле является одним из самых низких в секторе (4,2%).

Акции Росбанка планируется продать в следующем году. Как мы уже писали в одном из наших предыдущих обзоров, ВТБ приобрел у подконтрольных Интерросу структур 19,28% акций в Росбанке. Позднее, после проведенной допэмиссии в рамках объединения российских активов Societe Generale (зарегистрирована 15 декабря 2010 г.), эта доля уменьшилась до 12%. Как мы тогда предполагали, данная покупка станет всего лишь портфельной инвестицией для ВТБ, что вчера и подтвердил Андрей Костин, заявив, что ВТБ рассчитывает продать принадлежащие ему акции уже в следующем году, получив прибыль.

Привлекательные облигации остаются. Что касается выпусков ВТБ, то на данный момент мы подтверждает рекомендации, данные нами в недавнем обзоре по банковскому сектору, а именно: ВТБ БО-1/2/5, ВТБ-5 – на рублевом рынке, и VTB ‘35/15 – на рынке еврооблигаций.