ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: улучшение ситуации на рынке труда и в промышленности; смешанные данные по строительному сектору

• Цена заимствований для Испании продолжает расти

• Рейтинг Ирландии был понижен; а рейтинг Греции поставлен на пересмотр

• Китай: агентство S&P повысило рейтинг страны на фоне сильных финансовых показателей

• Корпоративные еврооблигации вчера преимущественно покупали, а от суверенных, напротив, избавлялись; спред Russia 30 – UST 10 остался на прежнем уровне

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ситуация с ликвидностью не вызывает опасений в преддверии очередных налоговых выплат

• Рубль подорожал к корзине на спросе экспортеров

МАКРОЭКОНОМИКА

• Резервы подросли впервые за месяц; интервенции ЦБ были минимальны

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Компания «ГСС» открыла книгу заявок на новый выпуск биржевых облигаций на фоне нового витка конфликта с Аэрофлотом; первоначальные ориентиры привлекательны

• Норильский Никель: очередные попытки выкупить долю UC Rusal вряд ли повлияют на облигации; возможное разрешение акционерного конфликта, скорее всего, потребует крупных трат от Норникеля

• Аэрофлот может продать одну из крупных «дочек» и существенно потратиться на расширение парка; позитивно

• ВТБ продаст пакет акций Росбанка группе Societe Generale не позднее 2012 г., что подтверждает финансовый характер инвестиции для ВТБ; нейтрально для бумаг банков

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ФСК неоправданны, должен быть дисконт

• Облигации Копейка БО-2 должны снизиться в доходности до уровня 8.00-8.20% на фоне недавно озвученной сделки между Копейкой и X5 Retail Group

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам более чем на 100 бп шире, чем у MTS 20

• Интересны рублевые выпуски МКБ-7 и МКБ-8: справедливое значение премии мы видим не выше 120-150 бп к выпускам МДМ-Банка против текущих 190-220 бп

• ЛенСпецСМУ-1 выглядит наиболее доходным инструментом среди выпусков крепкого третьего эшелона

• Спред НПК к кривой Мечела в 50 бп завышен; при сравнимом рейтинге бумаги должны торговаться на одном уровне»

СЕГОДНЯ

• Статистика еврозоны: индекс делового климата Германии, торговый баланс

• Оферта: ХКФ-6

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США: улучшение ситуации на рынке труда и в промышленности; смешанные данные по строительному сектору

Как стало известно накануне, число первичных заявок на пособие по безработице за неделю к 11 декабря неожиданно снизилось – на 3 тыс. до 420 тыс. Рынки прогнозировали увеличение показателя до 425 тыс.

Неожиданно положительной оказалась также статистика от ФРБ Филадельфии. Общеэкономический индекс, демонстрирующий деловую активность в сфере промышленного производства, вырос в декабре до 24.3 пункта против 22.5 пункта месяцем ранее. Аналитики ждали сокращения показателя до 15 пунктов.

Менее оптимистичными были данные по строительному сектору в США. Число новостроек в ноябре выросло, но лишь на 3.9% против ожидавшихся рынком 6%. Кроме того, число выданных разрешений на строительство снизилось на 4%.

В целом, учитывая опубликованные на текущей неделе позитивные данные по розничным продажам и промпроизводству, подобная статистика может оказать поддержку настроениям американских инвесторов и увеличить спрос на рискованные активы.

Цена заимствований для Испании продолжает расти

Испания, рейтинг которой агентство Moody’s ранее поставило на пересмотр с возможностью понижения, привлекла в четверг в ходе аукциона по гособлигациям EUR2.4 млрд., что оказалось меньше установленного максимума в EUR3 млрд. При этом доходность бумаг оказалась выше по сравнению с уровнями предыдущего аукциона. Так, по десятилетним облигациям ставка составила 5.485% против 4.632% в ходе последнего аукциона, а по пятнадцатилетним бумагам – 5.986% против 4.552%.

Рейтинг Ирландии был понижен; а рейтинг Греции поставлен на пересмотр

Moody’s сегодня утром понизило суверенный рейтинг Ирландии сразу на 5 ступеней до Baa1 с негативным прогнозом. Кроме того, агентство поставило суверенный рейтинг Греции «Ba1» на пересмотр с возможностью снижения. Аналитики Moody’s отметили, что рейтинг страны может быть понижен сразу на несколько ступеней, если эксперты сочтут, что властям в ближайшие 3-5 лет не удастся сократить долговую нагрузку до приемлемого уровня.

Активные негативные рейтинговые действия агентств могут перевесить позитив от заседания ЕС в Брюсселе, где лидерам стран еврозоны удалось договориться о создании с 2013 г. постоянного механизма финансовой стабильности.

Китай: агентство S&P повысило рейтинг страны на фоне сильных финансовых показателей

Вчера агентство S&P повысило суверенный рейтинг Китая до «AA-» с «A+» со стабильным прогнозом, обосновав свое решение наличием у Поднебесной крупнейших в мире золотовалютных резервов (USD2.65 трлн.), сильными финансовыми показателями и позитивными прогнозами экономического роста.

Подобное решение S&P может вызвать рост притока капитала в китайскую экономику, что осложнит задачу властей по сдерживанию инфляции и недопущению возникновения пузырей на рынке.

Корпоративные еврооблигации вчера преимущественно покупали, а от суверенных, напротив, избавлялись; спред Russia 30 – UST 10 остался на прежнем уровне

На рынке российских еврооблигаций наблюдалась преимущественно положительная динамика. Так, в нефтегазовом секторе продолжают расти длинные бумаги Газпрома и Лукойла (+40-90 бп и 40-60 бп соответственно). В банковском секторе значительным спросом пользовались долгосрочные еврооблигации ВТБ – они подросли на 50-100 бп.

Russia 30 торговалась вчера на 25 бп ниже отметки 115%. Спред Russia 30 – UST 10 сохраняется на уровне около 150 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация с ликвидностью не вызывает опасений в преддверии очередных налоговых выплат

На фоне значительного объема ликвидности, прибывшего днем ранее, денежный рынок вчера чувствовал себя спокойно. ОБР-16 при сложившихся параметрах, как мы и ожидали, оказались невостребованы. Как следствие, поступившим накануне RUB200 млрд. от погашения ОБР-14 удалось «задержаться» в платежной системе, создавая тем самым поддержку рынку в преддверии новых налоговых выплат. Объем остатков на корсчетах и депозитах вчера практически не претерпел изменений, - банки лишь перебросили около RUB50 млрд. с корсчетов (-RUB48.0 млрд. до RUB634.9 млрд.) на депозиты (+RUB47.5 млрд. до RUB296.9 млрд.) в перерыве между новыми налоговыми выплатами (НДС, до 20 декабря). Приток ликвидности позволил банкам погасить существенную часть задолженности перед ЦБ – вчера около RUB5.4 млрд.

Отражением нормализации уровня ликвидности в четверг стало возвращение средней стоимости привлечения через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона к уровню 3.56-3.67% после удорожания до 3.75% накануне. Дешевле вчера стоили и средства на межбанке. Ставки овернайт в этом сегменте днем снизились до 2.5-2.75% по сравнению с открытием по 3.0%, а вечером и вовсе упали до 2.0-2.25%. Подъем ликвидности снизил рублевые ставки в сегменте валютных свопов до 2.5% (против 3.0% накануне), и это несмотря на повышенный спрос на рублевые средства на FX в последние дни.

Сказаться негативно на состоянии ликвидности сегодня могут предварительные платежи по НДС (до 20 декабря), однако имеющегося запаса свободных средств в банковской системе (RUB931.8 млрд. – остатки на корсчетах и депозитах, RUB1.48 трлн. – чистая ликвидная позиция) вполне достаточно для того, чтобы эти выплаты прошли для денежного рынка безболезненно, хотя мы не исключаем небольшого кратковременного повышения коротких ставок денежного рынка в связи с этим событием.

Рубль подорожал к корзине на спросе экспортеров Вчера утром рубль продемонстрировал интересную динамику. С открытия по RUB35.62, что на 34 копейки выше предыдущего закрытия, курс рубля в первые минуты торгов укрепился до RUB35.18 за бивалютную корзину, где и находился на протяжении всех торгов, закрываясь по RUB35.19. Укреплению национальной валюты сейчас способствует повышенный спрос на рубли на фоне продажи валютной выручки экспортерами под налоги и ослабление спроса на валюту (см. раздел Макроэкономика).

МАКРОЭКОНОМИКА

Резервы подросли впервые за месяц; интервенции ЦБ были минимальны

Вчера Банк России опубликовал информацию о состоянии золотовалютных резервов. За неделю с 3 по 10 декабря они выросли на USD1.3 млрд. до USD482.8 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Спустя почти месяц монотонного снижения, международные резервы на прошлой неделе впервые прибавили в стоимости. Причиной увеличения ЗВР стал рост курса евро/доллар и укрепление британского фунта, что привело к положительной переоценке номинированных в этих валютах резервных активов почти на USD3 млрд. (USD2.2 млрд. и USD0.7 млрд. соответственно). Подпортило картину падение цен на золото, в результате которого резервы, по нашим расчетам, могли сократиться примерно на USD600 млн. Между тем, негативную переоценку стоимости резервов от падения котировок краткосрочных облигаций США и облигаций Еврозоны мы оцениваем на уровне USD0.8-1 млрд.

Напомним, что в том диапазоне, в котором находился курс рубля на прошлой неделе, ЦБ предположительно совершает наименьшие по величине интервенции. Принимая во внимание также оценки, полученные при анализе изменения стоимости резервов, мы полагаем, что продажи валюты Банком России за указанный период могли составить лишь около USD400 млн.

Отметим, что тенденция снижения величины интервенций ЦБ полностью увязывается с сокращением диспропорций платежного баланса. Ослабление оттока капитала и увеличение притока валюты по счету текущих операций расширили предложение валюты на рынке, обеспечив укрепление рубля к бивалютной корзине на прошлой неделе чуть более чем на 1%.

Тенденция роста цен на нефть позволяет рассчитывать на более интенсивный приток валюты по торговому сальдо, и, как следствие, на дальнейшее сокращение дисбаланса между спросом и предложением на валютном рынке, что в ближайшей перспективе окажет поддержку рублю. Мы по-прежнему ожидаем, что по итогам года рубль укрепится до RUB35.1 за бивалютную корзину.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ РЫНОК

Компания «ГСС» (Fitch: BB) открыла книгу заявок на новый выпуск биржевых облигаций на фоне нового витка конфликта с Аэрофлотом (Fitch: ВВ+); первоначальные ориентиры привлекательны

Вчера агентство Reuters, со ссылкой на источники в банковских кругах, сообщило об открытии книги заявок на первый выпуск биржевых облигаций ГСС. Бумаги имеют срок обращения 3 года и предлагают годовую оферту, первоначальный ориентир по купону установлен в диапазоне 8.00-8.50% (доходность к оферте 8.16-8.68% годовых).

Нижняя граница диапазона предлагает премию ко вторичному рынку в размере около 30 бп, что, на наш взгляд, во многом связано с назревающим конфликтом ГСС и Аэрофлота по поводу сроков поставки первых самолетов SSJ-100.

Напомним, что сроки по «твердому» контракту на поставку SSJ-100 «Аэрофлоту» неоднократно сдвигались, а в середине декабря текущего года первые самолеты должны были быть переданы авиакомпании в лизинг. Однако SSJ-100 еще не прошел сертификацию Международного авиационного комитета, поэтому формально срок поставки снова сдвигается. В документах к размещению новых биржевых облигаций говорится о феврале-марте 2011 г. Ранее заместитель генерального директора по финансовым инвестициям Аэрофлота Шамиль Курмашов заявлял журналистам, что если в декабре поставка не состоится, то Аэрофлот может предъявить штрафной иск ГСС в размере около USD100 млн. Учитывая, что фактически поставка не была совершена, можно ожидать эскалации конфликта между производителем и авиаперевозчиком.

Если конфликт получит свое развитие, с исками к ГСС могут обратиться уже и зарубежные заказчики, а подобные конфликты урегулировать будет значительно сложнее, чем конфликт с Аэрофлотом. ГСС пока не генерирует собственных денежных потоков и фактически представляет собой производственные активы, профинансированные за счет заемных средств и государственных вливаний в капитал. Поэтому судебные тяжбы могут серьезно ударить по финансам ГСС, еще больше увеличить сроки поставки самолетов, и даже привести к потере пакетов заказов.

Мы все же считаем, что конфликт не получит своего продолжения и судебного иска от авиаперевозчика не последует. Поэтому мы видим предложенную премию по столь короткому бонду привлекательной компенсацией за описанные выше риски.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Норильский Никель (Baa2/BBB-/BBB-): очередные попытки выкупить долю UC Rusal вряд ли повлияют на облигации; возможное разрешение акционерного конфликта, скорее всего, потребует крупных трат от Норникеля

Вчера Норникель вышел с предложением выкупить у одного из своих крупных совладельцев – UC Rusal – весь пакет акций (25.1%) за USD12 млрд. Решение обсуждалось на совете директоров Норникеля (контролирует 8.5% собственных акций) и было одобрено независимыми директорами и Интерросом (владеет еще 25% никелевого производителя), сообщает компания, однако представители Русала вскоре ответили отказом, заявив, что для них вложение в Норникель – стратегическая инвестиция.

Напомним, в октябре Интеррос уже выходил с таким же предложением, но за меньшие деньги – USD9 млрд. Тогда ответ был также отрицательным.

КОММЕНТАРИЙ

Мы приветствуем меры, направленные на разрешение корпоративного конфликта в Норникеле, и поскольку основным бенефициарам в лице Олега Дерипаски и Владимира Потанина не удается договориться о мирном совместном контроле за компанией, то выход одного из владельцев блокпакета видится наиболее разумным решением.

Для Интерроса Норникель – ключевой актив, и поэтому пока продажа им своей доли даже не обсуждалась. Для Дерипаски же ключевой актив все-таки UC Rusal, следовательно вопрос цены для него, на наш взгляд, является более важным. В связи с этим мы не исключаем, что следующее предложение – более выгодное – может быть принято, так как сумма в USD12 млрд. покрывает практически весь чистый долг Русала.

Мы считаем, что сам Норникель сможет «потянуть» затраты на сделку в размере до USD15 млрд. Здесь мы исходим из расчета, что у компании на конец 1П 2010 года было USD4.5 млрд. ликвидных средств (включая USD2 млрд. краткосрочных финансовых вложений), оставшиеся USD10.5 млрд. компания могла бы занять, не превысив показателя «Долг/EBITDA» в 2.0х.

Несмотря на то, что такой сценарий видится нам как критический, а потому менее вероятный, чем привлечение соинвесторов (например, Интеррос), он бы негативно сказался на восприятии компании рейтинговыми агентствами и инвесторами.

Выпуск Норникель БО-1 традиционно является защитным инструментом, который не реагирует ни на какие новости вокруг компании. Однако в случае описанного нами сценария цены могут реагировать негативно.

ТРАНСПОРТ

Аэрофлот (Fitch: BB+) может продать одну из крупных «дочек» и существенно потратиться на расширение парка; позитивно

По данным источников Ведомостей, Аэрофлот планирует продать 51% акций «Норд авиа» (бывшая «Аэрофлот Норд»), работающую на Северо-Западном направлении. Связано это с готовящейся покупкой в 2011 году ГТК «Россия» - проблемной авиакомпанией, которая вместе с другими 5 компаниями принадлежит Ростехнологиям.

Кроме того, накануне газета писала о том, что Аэрофлот объявил о подписании соглашения о намерениях с Boeing на покупку 16 самолетов Boeing 777 в 2012- 2017 гг. на общую сумму до USD4.1 млрд. (официально не раскрывается, данные согласно каталожной стоимости) и, возможно, еще 4 Boeing 787 Dreamliner за USD3 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Новость о продаже «Норд авиа» мы считаем позитивной, учитывая вполне вероятную покупку ГТК «Россия». К тому же и гендиректор Аэрофлота до этого высказывался о «дочках» скорее как о дополнительной нагрузке для компании, нежели как об источнике прибыли.

В то же время возможное столь масштабное расширение парка является существенным риском для Аэрофлота. При нынешнем долге в USD2 млрд. (на конец 3К 2010) и рекордной годовой EBITDA в USD720 млн. (в 2007 году), суммы в USD4 млрд. и уж тем более в USD7 млрд. кажутся неподъемными.

Поддерживающим фактором в этом вопросе станет, скорее всего, господдержка и, в частности, финансирование со стороны госбанков. Учитывая, что самолеты покупаются в основном для сочинской олимпиады, контролирующий акционер (государство) вряд ли останется в стороне. К тому же тот факт, что поставки будут происходить в 2012-2017 гг., несколько нивелирует немедленное влияние на кредитное качество компании.

Бумаги Аэрофлот БО-1, 2 нам не кажутся привлекательными при спреде к кривой РЖД всего в 50 бп. На наш взгляд, крупные траты могут означать новые заимствования, в том числе на облигационном рынке, а потому есть риск нового предложения.