Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Пока все факторы на рынке говорят за продолжение роста доходностей госбумаг США


[17.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям:«РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне политики, направленной на снижение долговой нагрузки Москвы, мы не ожидаем большого давления на облигации города в следующем году со стороны первичного рынка. В целом, кривая оценена рынком - спрэд к ОФЗ сузился до 25 б.п. Вместе с тем, мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуски Москва, 63 (YTM 7,51% при дюрации 2,5 года) и Москва, 62 (YTM 7,64% при дюрации 2,9 года), которые торгуются к кривой ОФЗ на уровне 78 и 76 б.п. соответственно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл., 6 (BB+/Ba1/-) (YTM 8,01% с дюрацией 1,7 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 170 б.п. при премии более длинных выпусков субфедеральных выпусков эмитентов с рейтингом «ВВ» на уровне 100-130 б.п. Также интересно выглядит выпуск Самарская обл., 5 (YTM 7,34% с дюрацией 1,1 год). По итогам 9 мес. 2010 г. бюджет исполнен с профицитом 5,8 млрд. руб. (8,1% от доходов) при умеренной долговой нагрузке (26% от годовых доходов).

Кредитный риск уровня «B»:

Из-за дефицита бумаг на рынке облигации регионов с кредитным риском на уровне «В» преимущественно обладают невысокой ликвидностью и торгуются с небольшой премией к выпускам с более высоким рейтингом «ВВ» (на кривой выделяются бумаги только Московской области (-/B3/-), однако из-за высокой долговой нагрузки мы не можем включить их в рекомендации). В связи с этим, мы можем рекомендовать бумаги из данной категории только для инвесторов buy&hold. Среди достаточно надежных эмитентов мы выделяем выпуски Воронежской обл. (-/-/-), Тверская обл. (B+/-/-), Костромской обл. (-/-/B+) и Нижегородской обл. (-/-/B+).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries немного скорректировались вверх после продолжительного снижения с начала декабря. Вместе с тем, пока все факторы на рынке говорят за продолжение роста доходностей госбумаг США. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. - до 3,42%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,54% годовых.

Напомним, что снижение treasuries ускорилось после того, как по итогам заседания ФРС во вторник, американский ЦБ не дал рынку намека на расширение программы QEII, хотя об этом ранее говорил Б.Бернанке. Макростатистика при этом всю неделю продолжает выходить достаточно неплохой, что усиливает аппетит к риску инвесторов и заставляет выходить из низкодоходных активов. Кроме того, инвесторы ждут, что 22 декабря рост ВВП США за III кв. будет пересмотрен в сторону увеличения с 2,5% до 2,8% в годовом выражении.

Так, по данным Минтруда США, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 3 тыс. - до 420 тыс. при ожидании увеличения числа заявок до 429 тыс. Кроме того, число домов, строительство которых было начато в США в ноябре, увеличилось на 3,9% относительно предыдущего месяца - до 555 тыс. в годовом исчислении, что стало первым повышением показателя за последние 3 месяца. ФРБ Филадельфии также сообщил, что индекс производственной активности в округе в декабре поднялся до 24,3 п., что стало максимальным ростом индикатора за последние 5 лет.

Другим фактором, спровоцировавшим снижение котировок госбумаг США стало продление на 2 года налоговых льгот, введенных еще Бушем-младшим, которые обойдутся бюджету страны в $858 млрд., что очевидно потребует увеличения объемов эмиссии treasuries для покрытия и без того большого дефицита бюджета США.

Таким образом, программа QEII в части снижения стоимости заимствований в экономике США оказало лишь краткосрочный эффект, в дополнение, вызвав обострение инфляционных ожиданий при наблюдающемся (хотя и медленном) восстановлении экономики страны. В результате, treasuries будут находиться под давлением пока аппетит к риску на рынках будет находится на высоком уровне.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные еврооблигации развивающихся стран последние несколько недель продолжают находиться под давлением растущих доходностей по базовой кривой treasuries. Сегодня, после небольшой коррекции UST можно ожидать рост на рынках ЕМ, однако факторов для восстановления котировок мы не видим. Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. - до 4,97% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,12% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 13 б.п. – до 154 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 13 б.п. – до 244 б.п.

Основным определяющим фактором для суверенных еврооблигаций развивающихся стран является динамика доходностей treasuries – индекс EMBI+, отражающий спрэд к UST, сейчас консолидируется вблизи минимумов т.г. в достаточно узком диапазоне 225-245 б.п.

Фактически, единственной явной причиной роста котировок UST и госбумаг EM может стать расширение программы QEII, что пока видится маловероятно. Более того, при очередном обострении проблем в Европе или повышения ставок в Китае, инвесторы будут выходить из риска и снижение госбумаг ЕМ продолжится.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера и сегодня в секторе ОФЗ наблюдается небольшой рост котировок – вчера кривая доходностей госбумаг в среднем снизилась на 8-9 б.п. при росте рублевой ликвидности на рынке. До конца года ОФЗ, вероятно, еще немного подрастут, а вот перспективы I кв. 2011 г. выглядят пока туманно.

Ставки по годовому контракту NDF консолидируются у отметки 4,7%-4,9% годовых на ожидания рынка роста ставок ЦБ в I кв. 2011 г., бивалютная корзина продолжает плавно укрепляться, достигнув вчера уровня 35,2 руб.

Напомним, заметное давление на рынок ОФЗ на этой неделе наблюдалось после заявления представителей Минфина о желании привлечь на рынке 200 млрд. руб., вероятно, рассчитывая на средства от погашения ОБР на те же 200 млрд. руб. Однако уже в среду стало понятно, что эти планы далеки от реальности – запланированные аукционы по ОФЗ фактически не состоялись при отсутствии спроса.

В целом, мы не ожидаем, что Минфин будет остро нуждаться в таком объеме средств до конца года, что при росте ликвидности на рынке делает ОФЗ привлекательными для покупки. Вместе с тем, на фоне роста инфляции в I кв. 2011 г. перспективы рынка выглядят уже не столь радужно.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке рублевых корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ наблюдается неагрессивный рост котировок, чему способствует рост ликвидности на рынке при некотором стабилизации ставок и укреплении рубля. Сегодня мы ожидаем увидеть продолжение покупок, однако в понедельник не исключаем небольшого роста волатильности на фоне прохождения через налоговую дату. В целом, до конца года мы смотрим позитивно на рынок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ вчера и сегодня заметно вырос, составив 930 млрд. руб., после погашения выпуска ОБР на 200 млрд. руб. в среду. Хотя на рынок облигаций данные средства пока и не пришли, инвесторы явно ощущают поддержку от самого наличия свободной ликвидности в системе. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n снижается с 3% до 2,8%-2,9% годовых. Продолжает внушать оптимизм и укрепление национальной валюты на рынке.

Мы ожидаем, что до конца года на рынке сохранится позитивная динамика. При этом мы ожидаем, что подушка ликвидность, пополнившаяся средствами от погашения ОБР будет нивелировать негативный эффект от налоговых выплат, которые начинаются в понедельник.

Наиболее привлекательно, на наш взгляд выглядят бумаги II эшелона для инвестирования на период новогодних каникул – интересно выглядят выпуски Башнефти, банков II эшелона, не плохо смотрятся выпуски ТГК.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов