Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сегодняшний аукцион по размещению десятилетних ОФЗ под вопросом


[10.08.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Еще как минимум два года низких ставок. Вчерашнее решение ФРС, хотя и прибавило оптимизма рынкам, оставило открытыми довольно много вопросов. В заявлении Федрезерва существенно больше, чем обычно, внимания уделено безработице и необходимости борьбы за экономический рост, а также ужесточены оценки состояния американской экономики по сравнению с заявлением по итогам прошлого заседания. Обещание сохранять нулевые процентные ставки до середины 2013 г. весьма нетипично в силу продолжительности названного периода, он перекрывает заключительную фазу нынешнего политического цикла. Необычно и упоминание новых мер денежной политики, при том что какие именно это будут меры, сказано не было. В то же время ФРС впервые назвала сроки, на которые будут распространяться низкие процентные ставки, ранее конкретный период не указывался. До начала выступления главы ФРС Бена Бернанке на рынках США наблюдался умеренный оптимизм, во время же произнесения речи рынки вели себя очень нервно, то опускаясь, то двигаясь вверх. В итоге выступление было оценено позитивно, индексы продемонстрировали рост в среднем на 5%. Заявление не поддержали три члена Комитета по открытым рынкам, что в последнее время случается нечасто. Отметим, что фактически ФРС адресовало свое заявление не рынкам, а Конгрессу и администрации президента США, требуя от них принятия мер по восстановлению роста и обещая не мешать этому процессу, удерживая низкие процентные ставки и контролируя инфляцию. Мы считаем, что меры, о необходимости которых говорит Федрезерв, будут приняты; по нашему мнению, они должны быть направлены на приведение в норму ситуации на рынке труда, что чрезвычайно важно с политической точки зрения. В условиях низких ставок можно будет ожидать сохранения низких доходностей по UST (по итогам вчерашней сессии доходность 10UST составила 2,3%), особенно на коротком конце кривой. Соответственно, глобальные процентные ставки и доходности долговых бумаг на развитых рынках также будут оставаться на низких уровнях. В случае нормализации ситуации можно прогнозировать повышенный спрос на качественные суверенные и корпоративные долговые инструменты развивающихся рынков.

Спред выше 200 б.п. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился еще на 23 б.п. и составил 216 б.п., цена Russia’30 опустилась на 110 б.п. до 117,6 % от номинала. В целом падение на рынке российских евробондов было более существенным, чем накануне. Выпуски суверенного сектора без учета Russia’30 подешевели в среднем на 95 б.п. Среди нефтегазовых бумаг худшими были выпуски НОВАТЭКа, потерявшие в цене в среднем по 230 б.п. Также слабо выступили еврооблигации ЛУКОЙЛа, которые подешевели в среднем на 190 б.п. Бумаги Газпрома упали в цене в среднем на 90 б.п., ТНК-ВР – на 150 б.п. Евробонды Вымпелкома продолжили скольжение вниз – котировки стали ниже еще в среднем на 170 б.п. Потери квазисуверенных банков были следующими: бумаги ВЭБа подешевели в среднем на 150 б.п., ВТБ – на 120 б.п., Сбербанка – на 57 б.п., РСХБ – на 90 б.п. Средние потери остальных представителей финансового сектора (речь в первую очередь идет о выпусках Альфа-Банка, НОМОСа, Газпромбанка и Банка Москвы) приближались к 200 б.п. Евробонды Евраза и Северстали подешевели в среднем на 120 б.п. Азиатские площадки сегодня утром в положительной зоне, сейчас рост составляет более 1,5%. Цены на нефть укрепляются, но фьючерсы на американские индексы в небольшом минусе. Ждем отскока наверх при открытии торгов в России.

Внутренний рынок

Аукцион ОФЗ под вопросом. Сегодня Минфин планирует провести аукцион по доразмещению десятилетних ОФЗ 26205 объемом 20 млрд руб. Откровенно говоря, время для аукциона по столь длинной дюрации выбрано не самое подходящее: ситуация на рынках остается непростой. Вчера на рынке госбумаг по-прежнему наблюдались продажи, и уже более серьезные, чем в предыдущие дни. Цены накануне в среднем упали уже почти на 80 б.п., причем доразмещаемые сегодня ОФЗ 26205 стали аутсайдерами, потеряв 190 б.п. Хуже остальных смотрелись и ОФЗ 25071 (– 180 б.п.), ОФЗ 26204 (–123 б.п.) и ОФЗ 25077 (–120 б.п.). Кроме того, уже который день остается под давлением российская валюта: вчера бивалютная корзина подорожала почти на рубль до 35,45 руб. Возвращаясь к запланированному аукциону, стоит отметить, что в предыдущий раз Минфин доразмещал данный выпуск почти месяц назад (в середине июля), и тогда ему удалось разместить лишь 4% из предложенных 30 млрд руб. при спросе на уровне 8,4 млрд руб., поскольку финансовое ведомство пыталось продать бумагу с дисконтом в 4 б.п. к рынку. Сейчас сложилась следующая ситуация: вчера доходность ОФЗ 26205 выросла до 8,12% против 7,82% днем ранее, тогда как Минфин, согласно опубликованному им ориентиру, рассчитывает на доходность в диапазоне 7,7–7,8%. Таким образом, ожидания Минфина в части дисконта представляются нам нереалистичными и выглядят чересчур оптимистично в условиях нестабильности на финансовых рынках и охлаждения интереса инвесторов к длинной дюрации. Вчерашнее решение ФРС приободрило участников рынка, однако сегодняшний отскок наверх вряд ли будет достаточным, чтобы снизить доходность выпуска до объявленного диапазона. Мы сомневаемся, что аукцион вообще состоится (этому может способствовать высокий уровень свободной ликвидности, который продолжал расти, несмотря на нервную обстановку на рынках), но даже в случае размещения мы не ожидаем увидеть большого объема в силу значительного дисконта. Если посмотреть на график ОФЗ, становится ясно, что с учетом последних движений на рынке появилось несколько более привлекательных бумаг.

Повышение рейтинга ЛК УРАЛСИБ увеличивает привлекательность ее облигаций. Вчера рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинги Лизинговой компании УРАЛСИБ на одну ступень с уровня «В+» до «ВВ–». Свое решение аналитики агентства объясняют высокой вероятностью поддержки со стороны 100-процентного собственника компании Банка УРАЛСИБ, чей рейтинг также был повышен до уровня «ВВ–». Кроме этого, в Fitch отмечают, что, несмотря на чистый убыток в 2010 г. и 40-процентное снижение размера чистых активов, в прошлом году компания получила положительные чистые проценты. Сейчас в обращении у эмитента находится шесть выпусков облигаций, предлагающих одни из самых высоких доходностей среди бумаг с рейтингом «В+/ВВ–». Наиболее привлекательно среди них выглядят длинные биржевые облигации БО-1 и БО-4, торгующиеся со спредами к кривой ОФЗ на уровне 280–315 б.п.

Рейтинг Центр-Инвест также повышен. Рейтинговое агентство Moody’s повысило рейтинг Банка «Центр-Инвест» до уровня «Ва3» в связи с сильными финансовыми результатами банка как в 2010 г., так и по итогам 1 п/г 2011 г. Аналитики Moody’s также отмечают сильную структуру акционеров банка – 27% у ЕБРР, 22% у немецкой DEG, другим иностранным инвесторам принадлежит более 13% акций. В обращении у эмитента сейчас находится три выпуска облигаций, но более или менее ликвидные из них только КБ Центр-Инвест 02 и БО-5, премия которых к кривой ОФЗ в размере 315 б.п. является одной из самых высоких для эмитентов уровня «Ва3».

Кредит Европа Банк привлекает финансирование на развитие бизнеса. Европейский банк реконструкции и развития совместно с Международной финансовой корпорацией организовал финансирование для Кредит Европа Банка на сумму 250 млн долл., предназначенное для кредитования малого и среднего бизнеса. Полученный кредит позволит поддержать довольно высокие темпы развития бизнеса – как в 2010 г., так и по итогам 1 п/г текущего года активы банка выросли на 20%. Учитывая высокое кредитное качество и поддержку акционера в лице FIBA Group, мы считаем, что спред к кривой ОФЗ КЕБ-06 на уровне около 210 б.п. выглядит слишком широким, особенно на фоне спредов бумаг МДМ-Банка (В+/Ва2/ВВ) в районе 150 -170 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Cтавки МБК выросли, несмотря на повышение уровня ликвидности

С учетом того, что оттока средств из банковской системы сейчас не наблюдается, продолжение роста ликвидности не вызывает удивления. Суммарный объем средств банков в ЦБ достиг 1,13 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 154,0 млрд руб. до 488,8 млрд руб., депозиты банков в ЦБ повысились на 182,4 млрд руб. до 637,9 млрд руб. Вчера Минфин разместил весь объем предложенных банкам на депозиты временно свободных средств бюджета в размере 40 млрд руб. под 4,74% годовых – самую высокую ставку с марта. Невзирая на рост совокупной ликвидности, ставки МБК также повысились. Ставки MosPrime поднялись на 6–38 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 6 б.п. (меньше прочих) до 3,96%. Максимальный рост отмечен в долгосрочном сегменте: шестимесячная ставка выросла на 35 б.п. до 4,92%, что является максимальным уровнем с марта 2010 г., трехмесячная поднялась на 38 б.п. до 4,77%. Вероятно, ставки МБК останутся высокими до конца недели, так как компании начнут осуществлять налоговые выплаты, что, как правило, приводит к сокращению ликвидности.

Рубль подешевел до минимальных уровней с начала года: против бивалютной корзины российская валюта упала на 2,7% до 35,38 руб. – самой низкой отметки с середины декабря 2010 г. Курс доллара на ММВБ вырос на 2,6% до 29,73 руб./долл., евро подскочил на 2,8% до 42,29 руб./евро. Индекс доллара – индикатор стоимости последнего относительно шести основных мировых валют – вчера повысился на 1,5%, однако сегодня показывает почти нулевую динамику. Евро накануне укрепился на 1,3%, но сегодня снижается на 0,3% до 1,435 долл./евро. Тем временем иена продолжает укрепляться: вчера ее рост составил 1%, а сегодня она уже прибавила 0,3% и котируется около 77 иен/долл. Нефть вчера развернулась и пошла вверх, Brent подорожала на 1,5%, сентябрьский фьючерс WTI вырос на 1,3%. Сегодня нефтяные цены практически не меняются: Brent торгуется по 104 долл./барр., месячный фьючерс WTI стоит 81 долл./барр. Золото остается на повышательной траектории, каждый день обновляя рекордные уровни. Вчера оно подорожало на 1,2%, а сегодня растет на 1,3%, текущая цена – 1760 долл./унция. Рубль сегодня может предпринять попытку роста и укрепиться до 29,50–29,60 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ТNК-ВР InternationalLimited (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Покупки продолжаются, но угрозы кредитному качеству пока нет

ТНК-ВР намерена приобрести газовые активы. По данным СМИ, ТНК-ВР еще в начале лета подала заявку в ФАС на одобрение сделки по покупке 50% акций газовой компании «Итера». Схема потенциальной сделки и ее сумма еще не известны. Возможно, что ТНК-ВР оплатит часть суммы деньгами, которые, вероятно, пойдут в том числе и на погашение долга Итеры, а часть – своими газовыми активами. Приобретение доли в Итере позволило бы ТНК-ВР существенно увеличить производственные показатели и выйти на первое место по добыче газа среди российских нефтяных компаний. Кроме того, Итера отличается неплохими финансовыми показателями. Так, в 2010 г. выручка компании возросла на 39% год к году до 1,6 млрд долл., а чистая прибыль – на 43% до 227 млн долл. При этом рентабельность по EBITDA составила около 20%. Однако долговая нагрузка Итеры достаточно высока: коэффициент Долг/EBITDA по итогам прошлого года оказался на уровне около 4,2. Потенциальные расходы ТНК-ВР на приобретение могут составить от 1,5 до 2 млрд долл. Возможно, с этой целью компания как раз и планирует привлечь в августе кредит объемом 1,5 млрд долл. Мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки ТNК-ВР International Limited в результате этой сделки. Если бы кредит был получен еще в 1 п/г 2011 г., то коэффициент Долг/EBITDA поднялся бы всего с 0,5 до 0,6.

Длинные бумаги выглядят привлекательно. После продаж в российских еврооблигациях выпуски эмитента смотрятся достаточно интересно – особенно ТNК-ВР’17 и ’18 (YTM 5,36 и 5,8% соответственно), которые торгуются практически на одном уровне с выпусками НОВАТЭКа (ВВВ-Ваа3/ВВВ-), обладающего как более низкими рейтингами, так и меньшими масштабами бизнеса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: