Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Евробонды Вымпелкома – "апсайд" все еще велик


[10.08.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынки положительно отреагировали на итоги заседания FOMC. Доходность UST10 снижалась до 2,03%, завершив день в районе 2,25%. Основные заокеанские фондовые индексы завершили день ростом в районе 3,8–4,3%. Однако этого было недостаточно для компенсации падения накануне. Индекс VIX вчера сократился на 27% – до 35 пунктов (см. «Темы глобального рынка»).

- Положительное настроение американских рынков было подхвачено сегодня азиатскими площадками, которые показали рост в пределах 1–3%, и, судя по началу дня, должно положительно сказаться на рынке еврооблигаций. Сделки с RUSSIA 30 были зафикcированы на уровне 118,75%, что на 1,5 п.п. выше вчерашних минимумов.

- Котировки еврооблигаций РФ во время вчерашней волатильности пострадали. Российский 5-летний CDS-спред расширился до рекордного за последние более чем 12 месяцев значения 198 б.п. Корпоративные выпуски потеряли по 3–4 фигуры. Некоторое восстановление котировок было отмечено с открытием американских фондовых площадок.

- Несмотря на сохраняющуюся высокую волатильность, уже можно говорить о «стабилизации» и ожидать сокращения спреда RUSSIA 30 к UST10 – по крайней мере к средним уровням последних месяцев, а также о сокращении кредитных спредов бумаг первого эшелона, который за последние дни расширился на 20–30 б.п. Среди наиболее пострадавших выпусков мы рекомендуем обратить внимание на VIP22 (см. «Темы российского рынка»).

- Существенное падение котировок рисковых активов по всему миру, наблюдавшееся в последние два дня, негативно сказалось на рынке рублевых облигаций. В большинстве выпусков ликвидность исчезла из-за существенного расширения bid/ask спредов. Снижение котировок можно оценить на уровнях до 2–3 п.п. В частности, доходность 10-летних бумаг с прошлой пятницы выросла на 32 б.п., и вчера вплотную приблизилась к 8,0%.

- Центральным событием сегодняшнего дня должен стать аукцион по размещению Минфином выпуска ОФЗ-26205 с погашением в 2021 г. на 20 млрд руб. Однако мы полагаем, что ведомству не удастся найти достаточный спрос в рамках этого аукциона. Объявленный вчера ориентир доходности в диапазоне 7,7–7,8% целиком располагается ниже среднерыночных ставок по уже торгующимся на рынке бумагам выпуска (см. «Денежный рынок»).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ФРС вернула уверенность рынку. Надолго ли?

Результаты вчерашнего заседания FOMC успокоили рынки. Доходность UST10 снижалась до 2,03%, завершив день в районе 2,25%. Основные заокеанские фондовые индексы завершили день ростом в районе 3,8–4,3%.

Комитет постарался вернуть инвесторам уверенность, заменив формулировку «в течение продолжительного времени» (интерпретировалось рынком как «несколько месяцев» или порядка полугода) и пообещав сохранить краткосрочные процентные ставки низкими до середины 2013 г. Несмотря на то, что четких сигналов о возможности проведения QE3 в ближайшее время дано не было, вчерашний пресс-релиз не исключает данной возможности и все будет зависеть от дальнейшей динамики статистических данных по экономике и инфляции в США.

Во вчерашнем заявлении комитет не исключил, что прогноз под развитию американской экономики будет, скорее всего, пересмотрен в очередной раз в текущем году в сторону понижения, а также согласился с тем, что экономика США находится под негативным воздействием не только временных факторов (рост цен на энергоносители и негативного влияния аварии на японской АЭС на производственные связи), но и в целом слабости основных драйверов экономического роста, включая состояние рынка труда и недвижимости, потребительского и инвестиционного спроса. Кроме того, было отмечено замедление темпов роста цен в экономике. Судя по всему, последнее стало одним из основных препятствий для более предметного обсуждения возможности дальнейшего количественного смягчения (QE3). Таким образом, инвесторы по-прежнему будут внимательно смотреть за основными индикаторами экономической активности, переоценивая вероятность введения QE3.

По итогам вчерашнего однодневного заседания ставшая традиционной с апреля этого года пресс-конференция не проводилась. Возможно, что более четкие сигналы и комментарии относительно дальнейших шагов ФРС будут даны уже через две недели на ежегодной встрече глав региональных банков в Джэксон Хоуле, которая должна состояться 26 августа. Напомним, что в прошлом году на этой встрече был дан фактически зеленый свет QE2.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Евробонды Вымпелкома (BB/Ba3/–) – «апсайд» все еще велик

В последние дни еврооблигации Вымпелкома стали, пожалуй, самой большой «жертвой» бегства глобальных инвесторов в качество. Еще неделю назад наиболее длинный VIP22 котировался около номинала. Вместе с тем вчера с утра первые сделки по бумаге проходили по 95,875%, затем буквально за пару часов котировки откатились до 92% по биду. Закрывался VIP22 на отметке 94,125%. Потери VIP17, VIP18 и VIP21 по итогам вчерашнего дня составили более 2 п.п. В итоге доходность длинных еврооблигаций Вымпелкома оказалась на одном уровне с Евразом (В+/В1/ВВ-).

Мы не видим фундаментальных причин для подобного положения дел. Возможно, в силу вступили технические факторы – выпуски Вымпелкома достаточно велики по объему и ликвидны, рейтинги эмитента – не инвестиционной категории, потому в условиях бегства от рисков стимул их продать особенно велик (особенно для спекулянтов).

Сегодня с утра еврооблигации Вымпелкома демонстрируют отскок – на момент публикации данного отчета котировки VIP22 на брокерах стояли на уровне 95%/96%. Мы видим потенциал для дальнейшего роста котировок длинных инструментов компании. Так, фундаментально обоснованное значение спреда между бумагами Вымпелкома и МТС, вчера расширившегося до отметки выше 100 б.п., мы по-прежнему оцениваем не более, чем в 50 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки продолжают пополнять запасы ликвидности. Аукционы ОФЗ

Несмотря на то, что уровень ликвидности на банковских балансах остается приемлемым (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сегодня утром составила 1,13 трлн руб.), спрос на временно свободные средства федерального бюджета в рамках вчерашнего депозитного аукциона Минфина в 2,3 раза превысил предложение. Всего 16 банков подали заявки на общую сумму 93,92 млрд руб. при объеме размещения в 40 млрд руб. В результате ставка отсечения была установлена на уровне 4,45% (+25 бп к минимально допустимой), а средневзвешенная стоимость заимствования на аукционе составила 4,74%.

Столь высокий спрос на средства Минфина мог быть обусловлен несколькими факторами. С одной стороны, банки могут готовиться к предстоящему периоду налоговых выплат, который стартует в следующий понедельник. С другой, резкое ослабление рубля в последние два дня (доллар на FOREX вчера поднимался выше 30 руб., евро приближался к отметке 43 руб.) могло привлечь спекулянтов на валютный рынок, в результате чего новая рублевая ликвидность может быть использована для покупки валюты. Мы полагаем, однако, что паника на мировых финансовых рынках близка к завершению, в результате чего ослабление рубля в ближайшее время может прекратиться.

Сегодня Минфин попытается разместить долгосрочные ОФЗ-26205 с погашением в 2021 г. на сумму 20 млрд руб. Однако мы полагаем, что ведомству не удастся привлечь достаточный спрос в рамках сегодняшнего аукциона. Несмотря на то, что средства от частичного погашения ОФЗ-46002 в размере 15,5 млрд руб. было бы логично реинвестировать в инструменты с аналогичными характеристиками, условия размещения выпуска 26205 являются непривлекательными для банков. Объявленный вчера ориентир доходности в диапазоне 7,7–7,8% целиком лежит ниже среднерыночных ставок по уже торгующимся на рынке бумагам выпуска. Существенное падение котировок рисковых активов по всему миру, наблюдавшееся в последние два дня, вызвало существенный рост ставок по долгосрочным ОФЗ. В частности, доходность 10-летних бумаг с прошлой пятницы выросла на 32 б.п., и вчера вплотную приблизилась к 8,0%. В этой связи шансы на размещение ОФЗ по объявленным ставкам представляются нам крайне слабыми.

На денежном рынке паника последних нескольких дней практически никак не сказалась. Стоимость заимствования на рынке МБК вчера колебалась в диапазоне 3,25–4,0%, а сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,25–3,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР подала в ФАС заявку на покупку 50% Итеры

Новость: Интерфакс и Ведомости сообщают о том, что ТНК-ВР направила в ФАС заявку на приобретение 50% группы «Итера». По информации источника в ТНК-ВР, слова которого приводят Ведомости, нефтяная компания планирует получить актив до конца года и оценивает 50%-ный пакет в 2–3 млрд долл.

Как пишет издание, представители Итеры не отрицают факт переговоров, однако окончательных договоренностей пока нет: компания еще не определилась с кандидатурой будущего инвестора, равно как и с возможной структурой / ценой сделки.

Источник отмечает, что сделка может быть закрыта до конца года.

Комментарий: В целом данная новость была ожидаема рынком. Впервые информация о факте переговоров появилась в октябре прошлого года. Кроме того, Итера неоднократно заявляла о намерениях привлечь стратегического партнера.

Возможная сделка вписывается в стратегию развития ТНК-ВР за счет точечных покупок активов. Приобретение Итеры добавит ТНК-ВР, по нашим расчетам, не более 3% выручки и 2% EBITDA и позволит компании реализовать свои газовые активы, увеличив добычу, используя для сбыта возможности Итеры. Кроме того, напомним, что основной регион работы Итеры – Свердловская область, где основная доля электрогенерации приходится на КЭС-Холдинг, принадлежащий одному из акционеров ТНК-ВР Виктору Вексельбергу, что может позволить добиться синергии между компаниями. Мы положительно оцениваем новости о возможной сделке, отмечая, что значительного влияния на фундаментальные оценки ТНК-ВР она, по нашему мнению, не окажет.

Пока объявленные компанией покупки не должны оказать заметного негативного влияния на кредитные метрики и привести к снижению рейтинга. Данные приобретения могут быть профинансированы собственными средствами (свободный денежный поток компании в 1П11 составил 3,5 млрд долл.), а также заемными (долговая нагрузка компании остается одной из самых низких среди российских эмитентов долговых инструментов – соотношение «Чистый долг/EBITDA» на середину 2011 г. составило 0,4х ).

Рост компании за счет новых приобретений является частью стратегии развития TНK-BP.

Напомним, в июле компания заявила, что достигнута договоренность с бразильской Petro Energi о покупке 45% доли в проекте по разработке месторождений. Полная стоимость проекта будет зависеть от результатов разработки месторождений. На начальном этапе компании придется заплатить порядка 1 млрд долл.

В июне этого года компания сделала очередной платеж (0,5 млрд долл.) в рамках сделки по покупке активов во Вьетнаме и Венесуэле (общая стоимость –1,8 млрд долл.). Сделка по покупке активов в Венесуэле была закрыта в июне т.г., во Вьетнаме – должна быть завершена во второй половине 2011 г. С учетом инвестиций ТНК-ВР уже потратила на данные активы порядка 1,6 млрд долл., таким образом, сумма оставшегося платежа незначительна.

В целом новость весьма нейтральна для котировок еврооблигаций ТНК-BP, но в то же время может оказать поддержку котировкам короткого выпуска Итера-Финанс (YTM 8,66 @20 Ноября 2012).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: