Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —егодн€шний аукцион по облигаци€м »спании покажет, готовы ли инвесторы покупать облигации периферийных стран ≈вропы и какую премию они потребуют за риски


[02.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

≈вропа в центре внимани€. —егодн€шний день насыщен важными дл€ рынков событи€ми, и главные новости поступ€т из ≈вропы: будет опубликована предварительна€ оценка ¬¬ѕ еврозоны за III квартал 2010 г. – согласно прогнозу, рост показател€ составил 0,4% по сравнению с предыдущим кварталом. «амедление европейской экономики в III квартале не вызывает сомнений, и теперь важно пон€ть, насколько оно существенно. —егодн€ состоитс€ аукцион по продаже трехлетних гособлигаций »спании на 2,75 млрд евро. ¬ последнее врем€ из-за очередного витка кризиса суверенных долгов, бонды стран PIIGS подверглись массированной распродаже, из-за чего стоимость заимствований дл€ этих стран выросла. —егодн€шний аукцион по облигаци€м »спании покажет, готовы ли инвесторы покупать облигации периферийных стран ≈вропы и какую премию они потребуют за риски.  роме того, сегодн€ состоитс€ заседание ≈÷Ѕ по вопросу о процентных ставках – они едва ли будут изменены, но в свете последних событий огромное значение будут иметь комментарии регул€тора о возможных действи€х в св€зи с рисками расползани€ кризиса. ¬ —Ўј будут объ€влены данные о продажах жиль€ на вторичном рынке (ожидаетс€ снижение на 1% за окт€брь), и, как обычно в четверг, статистика по числу обращений за пособи€ми по безработице. ¬черашний день был весьма удачным дл€ ведущих мировых бирж, по итогам торгов на которых основные индексы выросли более чем на 2%. ќсновным поводом дл€ оптимизма послужили данные отчета о зан€тости ADP и публикаци€ Ѕежевой книги ‘–—, котора€ зафиксировала улучшение экономической ситуации в —Ўј. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций завершили день повышением на 15 б.п. до 2,96%. —егодн€ ‘–— будет проводить очередной раунд выкупа облигаций с рынка: в этот раз 8-10 летних бондов на 7–9 млрд долл. ¬ свете оптимизма на мировых рынках европейска€ валюта стала укрепл€тьс€, подн€вшись в стоимости до 1,31 долл./евро.

Ќаконец-то рост. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузилс€ сразу на 26 б.п. до 185 б.п., и бумага немного отыграла ценовые потери предыдущих дней, подорожав на 62 б.п. до 115,9% от номинала. ќстальные суверенные выпуски также наконец прибавили в цене – в среднем 40 б.п. ¬ корпоративном сегменте инвесторы активно скупали подешевевшие в последнее врем€ бумаги: еврооблигации √азпрома подорожали в среднем на 35 б.п., бумаги Ћ” ќ…Ћа прибавили в цене больше – 70 б.п. ¬ финансовом сегменте хорошо выгл€дели бонды ¬“Ѕ, выросшие в цене на 50 б.п., – кстати, сегодн€ банк представит финансовые результаты за 9 мес€цев по ћ—‘ќ. ѕользовались спросом также бонды —бербанка и –—’Ѕ, тогда как ѕромсв€зьбанк смотрелс€ несколько хуже своих коллег. «аметно выросли вчера и евробонды јлросы. Ќа азиатских площадках сегодн€ вновь отмечен рост индексов, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также повышаютс€, как и цены на нефть. ћы ожидаем, что в –оссии торги откроютс€ в положительной зоне.

¬нутренний рынок

ћƒћ Ѕанк разместит бонды на 5 млрд руб.  онец года всегда проходит под знаком новых размещений; в частности, вчера информационные агентства сообщили, что ћƒћ Ѕанк (Ba2/B+/BB) планирует разместить трехлетние биржевые облигации второй серии на 5 млрд руб. уже в декабре. ќткрытие книги за€вок запланировано на 13 декабр€, закрытие – на 17 декабр€, размещение бумаг на бирже предполагаетс€ 21 декабр€.  упон, выплачиваемый дважды в год, будет установлен по результатам букбилдинга. ќриентир по ставке купона составл€ет 8,75–9,25%, что предполагает доходность к погашению в диапазоне 8,94–9,46%. «а€вленные ориентиры предполагают премию в размере не менее 24 б.п. ко вторичному рынку, что в насто€щий момент весьма неплохо. —реди наших фаворитов рублевого рынка облигаций – ћƒћ Ѕанк-8 (YTM=8,8%)

ƒебют ¬одоканала. ƒочернее предпри€тие √”ѕ «¬одоканал», ќќќ «¬одоканал-‘инанс», планирует разместить дебютные п€тилетние облигации на 2 млрд руб. Ёмиссии присвоен рейтинг «¬аа3» по версии Moody’s, а поручителем выступает √”ѕ «¬одоканал» (¬¬+/¬аа3). ќткрытие книги за€вок состоитс€ сегодн€, закрытие – предположительно 13 декабр€, уже 15 декабр€ будет размещение бумаг на бирже. ¬ыпуск отвечает всем критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир ставки купона равен 8,4–8,9%, что предполагает доходность к погашению в размере 8,85–9,1%.  ак известно, это будет первый выпуск облигаций ¬одоканала, и вырученные от него средства будут направлены на финансирование текущих проектов.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ысока€ ликвидность привела к снижению ставок

ѕо окончании периода налоговых платежей уровень ликвидности повысилс€, и ставки межбанковского кредитовани€ упали. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime стала ниже на 112 б.п., составив 3,66%. ќбъем сделок –≈ѕќ сократилс€ на 24,5 млрд руб. до 6,9 млрд руб., а ставка однодневного –≈ѕќ упала на 17 б.п. до 5,2%. —егодн€ уровень ликвидности немного снизилс€: остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 89,7 млрд руб. до 507,9 млрд руб., а депозиты банков выросли на 61,3 млрд руб. до 207,5 млрд руб. —егодн€ мы ожидаем незначительных изменений ставок на рынке межбанковского кредитовани€.

–оссийска€ валюта вчера укрепилась по отношению к доллару на 10 копеек – на ћћ¬Ѕ курс на закрытие сессии составил 31,43 руб./долл. – на фоне положительной динамики на рынках акций и ралли цен на нефть. ÷ена марки Brent подн€лась на 4,3%, превысив 88 долл./барр. ќбъем торгов рубль/доллар на ћћ¬Ѕ снизилс€ на 10% до 11,03 млрд долл.  урс евро вырос на 30 копеек и составил 41,28 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подорожала на 8 копеек до 35,86 руб. —егодн€ рынки акций вновь демонстрируют положительную динамику, что, по нашим оценкам, поддержит рубль. ћы ожидаем, что он будет торговатьс€ в диапазоне 31,3–31,4 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ƒикси (NR): Ќа этот раз помешала летн€€ жара

ќпубликованы результаты дев€ти мес€цев по ћ—‘ќ

’уже чем в предыдущем квартале. ¬чера рознична€ сеть «ƒикси» опубликовала неаудированные результаты по ћ—‘ќ за 9 мес€цев 2010 г. –езультаты свидетельствуют о поступательном росте выручки компании и в то же врем€ отражают усугубление проблемы с товарными потер€ми, которые вновь негативно сказались на чистом итоге. ¬ыручка ƒикси в отчетном периоде возросла на 17,0% год к году до 46,4 млрд руб. (по результатам I полугоди€ рост составил 15,2%), что стало следствием положительной динамики сопоставимых продаж (+6,6% в III квартале против +5% в I полугодии). ќднако летн€€ жара €вно обозначила проблему с товарными потер€ми, очевидно, до конца так и не решенную: потери увеличились на 34,6%, составив 2,2% от выручки (+0,3 п.п. год к году).  ак следствие, EBITDA выросла только на 8,3% год к году, что привело к снижении рентабельности по EBITDA до 4,96% (3,89% в III квартале). «начительные товарные потери, которые не подлежат списанию дл€ целей налогообложени€, послужили одной из причин чистого убытка в размере 112,3 млн руб., понесенного ƒикси во III квартале (убыток по итогам дев€ти мес€цев – 37,3 млн руб.). »з положительных факторов отметим улучшение операционной эффективности, достигнутое, несмотр€ на неблагопри€тные факторы в виде температурных аномалий, которые €вл€ютс€ временными. ƒол€ операционных расходов в выручки снизилась на 0,7 п.п. до 23,7%.

ѕривлекательна€ доходность на 3,5 мес€ца, ждем выхода эмитента на первичный рынок. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск облигаций ƒиски-1 постепенно тер€ет ликвидность и котируетс€ на уровне 8,54% к погашению через 3,5 мес€ца. ≈сли бумагу действительно можно приобрести на таких уровн€х, то мы бы рекомендовали это сделать, поскольку считаем ее неплохой инвестицией в рамках стратегии buy&hold (другие выпуски эмитентов второго эшелона с такой доходностью на 3,5 мес€ца вр€д ли удастс€ найти). “акже мы ожидаем, что, как только ситуаци€ на долговых рынках улучшитс€, эмитент предложит рынку один или оба (в зависимости от рыночной конъюнктуры) зарегистрированных у него выпуска облигаций. —корее всего, это произойдет в начале следующего года, так что следите за новост€ми.

ѕолный комментарий будет опубликован в ближайшее врем€.

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/NR): —охранение позитивного тренда II квартала

–ост активов без ущерба качеству. ¬чера “ранс редитЅанк (“ Ѕ) опубликовал хорошие финансовые результаты по ћ—‘ќ за III квартал и дев€ть мес€цев 2010 г. Ѕанк продолжил наращивать активы главным образом за счет увеличени€ кредитовани€, а стабилизаци€ «просрочки» позволила ему приступить к роспуску накопленных ранее резервов. ≈динственным, на наш взгл€д, узким местом в кредитном профиле “ Ѕ остаетс€ низка€ капитализаци€, однако с переходом банка под контроль ¬“Ѕ (ожидаетс€ к €нварю 2011 г.) проблема станет менее острой, поскольку новый акционер планирует докапитализацию “ Ѕ в первой половине следующего года.

ƒлинные рублевые выпуски фундаментально привлекательны. ¬ целом мы придерживаемс€ позитивного взгл€да на финансовый профиль “ Ѕ. ”читыва€, что по€вление нового контролирующего акционера в лице ¬“Ѕ – исход предрешенный и ожидаетс€ совсем скоро, справедливым будет сокращение спредов между рублевыми бондами ¬“Ѕ и “ Ѕ до нул€. Ќегативные настроени€ на рынке, наблюдавшиес€ в последний мес€ц, на наш взгл€д, преп€тствовали росту облигаций “ Ѕ, которые в насто€щее врем€ предлагают премию пор€дка 30 б.п. к выпускам ¬“Ѕ. ¬ целом нам нрав€тс€ все длинные выпуски банка, торгующиес€ близко к уровню 8% – “ранс ред-5 (YTM 7,8% до 13 августа 2013 г.), “ранс ред-6 (YTM 8,03% до 17 апрел€ 2014 г.) и “ранс ред Ѕќ-1 (YTM 7,95% до 17 но€бр€ 2013 г.).

ѕолный комментарий будет опубликован в ближайшее врем€.

–ольф (—аа1):  омпани€ досрочно погашает евробонд Rolf’11

ќчередное подтверждение высокого уровн€ корпоративного управлени€. √руппа –ольф намерена воспользоватьс€ своим правом на досрочное погашение реструктурированного выпуска еврооблигаций Rolf’11 и 30 декабр€ осуществить полное погашение выпуска, объем которого составл€ет 149,97 млн долл. ѕо сообщению агентства Debtwire со ссылкой на источник в компании, –ольф договорилс€ о привлечении банковского финансировани€ по более низкой ставке (ставка купона по еврооблигаци€м составл€ет 13%). —огласно услови€м досрочного погашени€ помимо номинальной стоимости бумаг эмитент об€зуетс€ выплатить держател€м накопленный купонный доход до даты погашени€ включительно, дисконтированный по ставке доходности ближайших по дюрации US Treasures плюс 250 б.п. ¬ результате цена, по которой состоитс€ выкуп, будет близка к уровню 105%. ќ своем намерении выкупить евробонды компани€ уведомила держателей в понедельник, с тех пор «живых» котировок на покупку-продажу мы не видели. ¬ конце прошлой недели выпуск Rolf’11 торговалс€ в диапазоне 102,25–102,5%.

 омпании сохранила репутацию ответственного заемщика. »стори€ с публичными долговыми об€зательствами –ольфа завершаетс€ на мажорной ноте – редкий пример того, как высокий уровень корпоративного управлени€ позволил компании сохранить реноме ответственного заемщика в отрасли, особенно сильно пострадавшей в результате кризиса. ¬ насто€щий момент восстановление автомобильного рынка в –оссии идет быстрее, чем ранее прогнозировалось, и мы ожидаем, что следующий выход –ольфа на рынок публичных заимствований не заставит себ€ долго ждать.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: