СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Европа в центре внимания. Сегодняшний день насыщен важными для рынков событиями, и главные новости поступят из Европы: будет опубликована предварительная оценка ВВП еврозоны за III квартал 2010 г. – согласно прогнозу, рост показателя составил 0,4% по сравнению с предыдущим кварталом. Замедление европейской экономики в III квартале не вызывает сомнений, и теперь важно понять, насколько оно существенно. Сегодня состоится аукцион по продаже трехлетних гособлигаций Испании на 2,75 млрд евро. В последнее время из-за очередного витка кризиса суверенных долгов, бонды стран PIIGS подверглись массированной распродаже, из-за чего стоимость заимствований для этих стран выросла. Сегодняшний аукцион по облигациям Испании покажет, готовы ли инвесторы покупать облигации периферийных стран Европы и какую премию они потребуют за риски. Кроме того, сегодня состоится заседание ЕЦБ по вопросу о процентных ставках – они едва ли будут изменены, но в свете последних событий огромное значение будут иметь комментарии регулятора о возможных действиях в связи с рисками расползания кризиса. В США будут объявлены данные о продажах жилья на вторичном рынке (ожидается снижение на 1% за октябрь), и, как обычно в четверг, статистика по числу обращений за пособиями по безработице. Вчерашний день был весьма удачным для ведущих мировых бирж, по итогам торгов на которых основные индексы выросли более чем на 2%. Основным поводом для оптимизма послужили данные отчета о занятости ADP и публикация Бежевой книги ФРС, которая зафиксировала улучшение экономической ситуации в США. Доходности десятилетних казначейских облигаций завершили день повышением на 15 б.п. до 2,96%. Сегодня ФРС будет проводить очередной раунд выкупа облигаций с рынка: в этот раз 8-10 летних бондов на 7–9 млрд долл. В свете оптимизма на мировых рынках европейская валюта стала укрепляться, поднявшись в стоимости до 1,31 долл./евро.

Наконец-то рост. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился сразу на 26 б.п. до 185 б.п., и бумага немного отыграла ценовые потери предыдущих дней, подорожав на 62 б.п. до 115,9% от номинала. Остальные суверенные выпуски также наконец прибавили в цене – в среднем 40 б.п. В корпоративном сегменте инвесторы активно скупали подешевевшие в последнее время бумаги: еврооблигации Газпрома подорожали в среднем на 35 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа прибавили в цене больше – 70 б.п. В финансовом сегменте хорошо выглядели бонды ВТБ, выросшие в цене на 50 б.п., – кстати, сегодня банк представит финансовые результаты за 9 месяцев по МСФО. Пользовались спросом также бонды Сбербанка и РСХБ, тогда как Промсвязьбанк смотрелся несколько хуже своих коллег. Заметно выросли вчера и евробонды Алросы. На азиатских площадках сегодня вновь отмечен рост индексов, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также повышаются, как и цены на нефть. Мы ожидаем, что в России торги откроются в положительной зоне.

Внутренний рынок

МДМ Банк разместит бонды на 5 млрд руб. Конец года всегда проходит под знаком новых размещений; в частности, вчера информационные агентства сообщили, что МДМ Банк (Ba2/B+/BB) планирует разместить трехлетние биржевые облигации второй серии на 5 млрд руб. уже в декабре. Открытие книги заявок запланировано на 13 декабря, закрытие – на 17 декабря, размещение бумаг на бирже предполагается 21 декабря. Купон, выплачиваемый дважды в год, будет установлен по результатам букбилдинга. Ориентир по ставке купона составляет 8,75–9,25%, что предполагает доходность к погашению в диапазоне 8,94–9,46%. Заявленные ориентиры предполагают премию в размере не менее 24 б.п. ко вторичному рынку, что в настоящий момент весьма неплохо. Среди наших фаворитов рублевого рынка облигаций – МДМ Банк-8 (YTM=8,8%)

Дебют Водоканала. Дочернее предприятие ГУП «Водоканал», ООО «Водоканал-Финанс», планирует разместить дебютные пятилетние облигации на 2 млрд руб. Эмиссии присвоен рейтинг «Ваа3» по версии Moody’s, а поручителем выступает ГУП «Водоканал» (ВВ+/Ваа3). Открытие книги заявок состоится сегодня, закрытие – предположительно 13 декабря, уже 15 декабря будет размещение бумаг на бирже. Выпуск отвечает всем критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир ставки купона равен 8,4–8,9%, что предполагает доходность к погашению в размере 8,85–9,1%. Как известно, это будет первый выпуск облигаций Водоканала, и вырученные от него средства будут направлены на финансирование текущих проектов.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Высокая ликвидность привела к снижению ставок

По окончании периода налоговых платежей уровень ликвидности повысился, и ставки межбанковского кредитования упали. Индикативная однодневная ставка MosPrime стала ниже на 112 б.п., составив 3,66%. Объем сделок РЕПО сократился на 24,5 млрд руб. до 6,9 млрд руб., а ставка однодневного РЕПО упала на 17 б.п. до 5,2%. Сегодня уровень ликвидности немного снизился: остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 89,7 млрд руб. до 507,9 млрд руб., а депозиты банков выросли на 61,3 млрд руб. до 207,5 млрд руб. Сегодня мы ожидаем незначительных изменений ставок на рынке межбанковского кредитования.

Российская валюта вчера укрепилась по отношению к доллару на 10 копеек – на ММВБ курс на закрытие сессии составил 31,43 руб./долл. – на фоне положительной динамики на рынках акций и ралли цен на нефть. Цена марки Brent поднялась на 4,3%, превысив 88 долл./барр. Объем торгов рубль/доллар на ММВБ снизился на 10% до 11,03 млрд долл. Курс евро вырос на 30 копеек и составил 41,28 руб./евро. Бивалютная корзина подорожала на 8 копеек до 35,86 руб. Сегодня рынки акций вновь демонстрируют положительную динамику, что, по нашим оценкам, поддержит рубль. Мы ожидаем, что он будет торговаться в диапазоне 31,3–31,4 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Дикси (NR): На этот раз помешала летняя жара

Опубликованы результаты девяти месяцев по МСФО

Хуже чем в предыдущем квартале. Вчера розничная сеть «Дикси» опубликовала неаудированные результаты по МСФО за 9 месяцев 2010 г. Результаты свидетельствуют о поступательном росте выручки компании и в то же время отражают усугубление проблемы с товарными потерями, которые вновь негативно сказались на чистом итоге. Выручка Дикси в отчетном периоде возросла на 17,0% год к году до 46,4 млрд руб. (по результатам I полугодия рост составил 15,2%), что стало следствием положительной динамики сопоставимых продаж (+6,6% в III квартале против +5% в I полугодии). Однако летняя жара явно обозначила проблему с товарными потерями, очевидно, до конца так и не решенную: потери увеличились на 34,6%, составив 2,2% от выручки (+0,3 п.п. год к году). Как следствие, EBITDA выросла только на 8,3% год к году, что привело к снижении рентабельности по EBITDA до 4,96% (3,89% в III квартале). Значительные товарные потери, которые не подлежат списанию для целей налогообложения, послужили одной из причин чистого убытка в размере 112,3 млн руб., понесенного Дикси во III квартале (убыток по итогам девяти месяцев – 37,3 млн руб.). Из положительных факторов отметим улучшение операционной эффективности, достигнутое, несмотря на неблагоприятные факторы в виде температурных аномалий, которые являются временными. Доля операционных расходов в выручки снизилась на 0,7 п.п. до 23,7%.

Привлекательная доходность на 3,5 месяца, ждем выхода эмитента на первичный рынок. Единственный находящийся в обращении выпуск облигаций Диски-1 постепенно теряет ликвидность и котируется на уровне 8,54% к погашению через 3,5 месяца. Если бумагу действительно можно приобрести на таких уровнях, то мы бы рекомендовали это сделать, поскольку считаем ее неплохой инвестицией в рамках стратегии buy&hold (другие выпуски эмитентов второго эшелона с такой доходностью на 3,5 месяца вряд ли удастся найти). Также мы ожидаем, что, как только ситуация на долговых рынках улучшится, эмитент предложит рынку один или оба (в зависимости от рыночной конъюнктуры) зарегистрированных у него выпуска облигаций. Скорее всего, это произойдет в начале следующего года, так что следите за новостями.

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

ТрансКредитБанк (ВВ/Ва1/NR): Сохранение позитивного тренда II квартала

Рост активов без ущерба качеству. Вчера ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за III квартал и девять месяцев 2010 г. Банк продолжил наращивать активы главным образом за счет увеличения кредитования, а стабилизация «просрочки» позволила ему приступить к роспуску накопленных ранее резервов. Единственным, на наш взгляд, узким местом в кредитном профиле ТКБ остается низкая капитализация, однако с переходом банка под контроль ВТБ (ожидается к январю 2011 г.) проблема станет менее острой, поскольку новый акционер планирует докапитализацию ТКБ в первой половине следующего года.

Длинные рублевые выпуски фундаментально привлекательны. В целом мы придерживаемся позитивного взгляда на финансовый профиль ТКБ. Учитывая, что появление нового контролирующего акционера в лице ВТБ – исход предрешенный и ожидается совсем скоро, справедливым будет сокращение спредов между рублевыми бондами ВТБ и ТКБ до нуля. Негативные настроения на рынке, наблюдавшиеся в последний месяц, на наш взгляд, препятствовали росту облигаций ТКБ, которые в настоящее время предлагают премию порядка 30 б.п. к выпускам ВТБ. В целом нам нравятся все длинные выпуски банка, торгующиеся близко к уровню 8% – ТрансКред-5 (YTM 7,8% до 13 августа 2013 г.), ТрансКред-6 (YTM 8,03% до 17 апреля 2014 г.) и ТрансКред БО-1 (YTM 7,95% до 17 ноября 2013 г.).

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

Рольф (Саа1): Компания досрочно погашает евробонд Rolf’11

Очередное подтверждение высокого уровня корпоративного управления. Группа Рольф намерена воспользоваться своим правом на досрочное погашение реструктурированного выпуска еврооблигаций Rolf’11 и 30 декабря осуществить полное погашение выпуска, объем которого составляет 149,97 млн долл. По сообщению агентства Debtwire со ссылкой на источник в компании, Рольф договорился о привлечении банковского финансирования по более низкой ставке (ставка купона по еврооблигациям составляет 13%). Согласно условиям досрочного погашения помимо номинальной стоимости бумаг эмитент обязуется выплатить держателям накопленный купонный доход до даты погашения включительно, дисконтированный по ставке доходности ближайших по дюрации US Treasures плюс 250 б.п. В результате цена, по которой состоится выкуп, будет близка к уровню 105%. О своем намерении выкупить евробонды компания уведомила держателей в понедельник, с тех пор «живых» котировок на покупку-продажу мы не видели. В конце прошлой недели выпуск Rolf’11 торговался в диапазоне 102,25–102,5%.

Компании сохранила репутацию ответственного заемщика. История с публичными долговыми обязательствами Рольфа завершается на мажорной ноте – редкий пример того, как высокий уровень корпоративного управления позволил компании сохранить реноме ответственного заемщика в отрасли, особенно сильно пострадавшей в результате кризиса. В настоящий момент восстановление автомобильного рынка в России идет быстрее, чем ранее прогнозировалось, и мы ожидаем, что следующий выход Рольфа на рынок публичных заимствований не заставит себя долго ждать.