СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Результаты компаний и статистика по рынку недвижимости могут отвлечь инвесторов от долговых проблем. Пока в США не достигнут компромисс по госдолгу, на рынках будет преобладать нервозность, но сегодня инвесторы могут переключить внимание на данные о прибылях американских компаний, многие из которых сегодня представят результаты за II квартал. Среди них: Apple, Coca-Cola, Yahoo!, Johnson&Johnson, а также такие финансовые гиганты, как Goldman Sachs, Wells Fargo и Bank of America. Хорошие результаты компаний будут означать, что реальный сектор экономики чувствует себя не так уж плохо. При этом инвесторы не упустят из вида и данные по рынку недвижимости: предполагается, что по итогам июня число жилых домов, начатых строительством, второй месяц подряд увеличилось на 2,7%. Если статистика по недвижимости окажется благоприятной, то появятся шансы хотя бы ненадолго преломить негативный тренд, с которого началась новая неделя. Накануне мировые рынки завершили день в отрицательной зоне, снизившись в среднем на 1%. На фоне обострения долговых проблем заметно возрос спрос на золото, которое резко подорожало за последние несколько дней, несколько раз подряд обновив исторический максимум. Цена золота уже превысила 1600 долл./унция. Отношение инвесторов к казначейским облигациям США на фоне спора в Конгрессе США ухудшилось: вчера инвесторы понемногу избавлялись от бумаг, и, даже несмотря на падение мировых рынков, доходность 10 UST выросла до 2,93%. Мы подтверждаем нашу точку зрения, что повышение лимита госдолга будет согласовано, однако компенсацией за возросшие риски станут более высокие доходности казначейских облигаций США.

Евробонды потеряли в цене 10-20 б.п. В начале новой недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался без изменений у отметки 149 б.п., цена бенчмарка опустилась на 13 б.п. до 117,7 % от номинала, а остальные бумаги суверенного сектора стали дешевле в среднем на 9 б.п. Негативный внешний фон сказался и на корпоративных евробондах, которые упали в цене на 10–20 б.п. Бумаги Газпрома стали дешевле в среднем на 15 б.п., ЛУКОЙЛа – на 23 б.п., НОВАТЭКа и ТНК-ВР – на 10 б.п. В металлургическом секторе хуже выглядели бумаги Евраза – в предыдущую торговую сессию они росли, а в ходе вчерашних торгов потеряли в цене в среднем 27 б.п., тогда как облигации Северстали подешевели в среднем на 20 б.п. У банков дела обстояли не лучше: аутсайдерами в секторе стали бумаги ВЭБа, снизившиеся в цене в среднем на 18 б.п., за ними следовал ВТБ, бонды которого подешевели в среднем на 15 б.п., а также РСХБ и Сбербанка – снижение в среднем на 8 б.п. Сегодня у евробондов есть шансы начать торговую сессию в плюсе: хотя азиатские фондовые индексы вступили в отрицательную зону, фьючерсы на американские индексы и цены на нефть растут.

Внутренний рынок

В третьем эшелоне прибавление. В настоящий момент сразу три эмитента третьего эшелона планируют размещение облигаций. Агропромышленная компания «КОМОС ГРУПП» проводит сбор заявок на трехлетние биржевые облигации первой серии объемом 1,5 млрд руб. Книга будет закрыта сегодня, ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,50%–11,50% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,78%–11,83% годовых и предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 460–565 б.п.

О своем желании в ближайшее время разместить биржевые облигации первой серии объемом 3 млрд руб. заявил также крупнейший российский импортер и производитель свинины «Мираторг», которому несколько дней назад был присвоен рейтинг «В» по версии Fitch. Срок обращения выпуска составит три года, ориентир по ставке купона равен 8,5–9,5%, что предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 205–305 б.п. Сходный по рейтингам выпуск Черкизово БО-03 (дюрация 1,97 года) котируется с доходностью 8,31%, что означает премию к кривой ОФЗ в размере 206 б.п., так что, учитывая премию за дюрацию, выпуск Мираторга привлекателен с середины заявленного диапазона.

Кроме того, вчера банк «Стройкредит» (B3/—/—) открыл книгу заявок на размещение трехлетних облигаций серии БО-01 и БО-02 объемом 1 млрд руб. каждая. Закрытие книги запланировано на 27 июля, размещение выпусков на бирже – на 28 июля. По выпускам предусмотрена годовая оферта, ориентир по ставке купона определен в диапазоне 9,9–10,4%, что предполагает премию к кривой ОФЗ в районе 500–550 б.п. В то же время выпуск Судостроительный Банк БО-01 (B3/—/—) с модифицированной дюрацией 0,55 года и доходностью 11,76% торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 716 б.п., на фоне чего новое предложение Стройкредита не слишком привлекательно. Высокий уровень ликвидности и низкие процентные ставки позволили вернуться на рынок эмитентам третьего эшелона, которые пытаются привлечь заимствования, до того как начали повышаться ставки.

ФСК закрыла книгу на размещение очередного выпуска и объявила ставку первого купона. ФСК закрыла книгу по размещению очередного займа, 19-ой серии. Срок обращения выпуска – 12 лет с офертой через семь лет, объем выпуска составляет 20 млрд руб. Согласно сообщению компании, ставка первого купона установлена на уровне 7,95%. Изначальный ориентир по ставке купона на уровне 8,0–8,2% в пятницу был понижен до 7,9–8,0% незадолго до закрытия книги. Техническое размещение состоится 21 июля. Указанная ставка купона не предполагает премии к кривой компании. Мы считаем облигации ФСК надежным способом размещения ликвидности, однако не видим потенциала для сужения спреда.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности снижается в преддверии налоговых выплат

Сегодня утром совокупная ликвидность банковской системы продолжает сокращаться, остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 52,6 млрд руб. до 714,4 млрд руб., депозиты банков в ЦБ уменьшились на 130,4 млрд руб. до 464,6 млрд руб. На завтра запланированы выплаты по НДС, как следствие, ожидается дальнейшее сокращение ликвидности.

Ставки МБК по-прежнему стабильны: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам держится на уровне 3,74% уже более недели, шестимесячная ставка MosPrime также не меняется и составляет 4,39%, прочие ставки подросли на 1–2 б.п.

В понедельник курс доллара на ММВБ снова вырос на 6 копеек, достигнув уровня 28,18 руб./долл., сегодня с утра рубль потерял еще 3–4 копейки. Евро минувшей ночью восстановил позиции, однако в настоящий момент единая европейская валюта торгуется по 1,4076 долл./евро, показывая практически нулевую динамику по сравнению с утром понедельника на фоне обеспокоенности инвесторов относительно перспектив урегулирования долгового кризиса. Бивалютная корзина укрепилась на 4 копейки до 33,36 руб. В отсутствие значимых событий рубль, скорее всего, будет торговаться в диапазоне 28,15–28,25 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВТБ (ВВВ/Ваа/ВВВ): Высокие квартальные показатели в преддверии консолидации проблемного Банка Москвы

Результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Высокие результаты собственной деятельности смягчают опасения относительно негативного влияния приобретаемых активов. Вчера Группа ВТБ опубликовала очень высокие результаты за I квартал 2011 г. по МСФО, которые отразили рекордную квартальную чистую прибыль, способствовавшую заметному росту рентабельности активов и капитала банка. Как и кварталом ранее, потеря части процентных доходов вследствие сохраняющегося давления на чистую процентную маржу (ЧПМ) было с лихвой компенсировано ростом комиссионных доходов, а также доходов от операций с ценными бумагами и валютой. Кроме того, продолжило улучшаться и качество активов, что способствовало снижению стоимости риска. Новые приобретения, безусловно, негативно отразятся на достаточности капитала ВТБ, однако, по прогнозам руководства банка, привлечение дополнительного капитала из-за этого не потребуется.

Потенциал роста – в длинных евробондах. Представленные банком финансовые результаты укрепляют нас во мнении, что консолидация Банка Москвы не нанесет серьезного ущерба финансовой устойчивости ВТБ, что подтверждает и руководство ВТБ. Между тем мы обращаем внимание, что на длинном конце кривой спред между евробондами ВТБ и Сбербанка уже достиг 125 б.п. (в частности, между VTB’18 (YTM 6%) и Sberbank (YTM 4,75%), тогда как в начале марта он составлял 85 б.п.). Мы полагаем, что по мере завершения консолидации спред начнет возвращаться к своему прежнему уровню. Что касается новых заимствований, то банк не исключает размещения еврооблигаций во II полугодии, однако подтверждает свое прежнее намерение сконцентрироваться на «экзотических» рынках, что сводит к минимуму возможность нового предложения долларовых евробондов банка.

ТНК-ВР International limited (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-): Продолжается экспансия на международные рынки

ТНК-ВР продолжает приобретать активы за рубежом – после приобретения в конце прошлого года у материнской ВР проектов во Вьетнаме и Венесуэле настала очередь Бразилии. Вчера компания подписала договор с Petra Energia о приобретении 45-процентной доли в проекте по добычи нефти и газа в бразильском регионе Солимойнс. Окончательные параметры сделки будут известны после подписания акционерного соглашения с владельцем остальных 55% акций и оператором проекта – бразильской HRT. На первом этапе сделки ТНК-ВР заплатит 1 млрд долл. в течение двух лет, остальные средства в размере около 1 млрд долл. должны быть выплачены после начала добычи и подтверждения объема запасов. Проект включает в себя 21 геологоразведочный участок на площади 48 тыс. кв. м., а запасы, по оценке ТНК-ВР, составляют около 2 млрд барр. н.э., что позволит увеличить запасы самой ТНК-ВР примерно на 780 барр. н.э.

Покупка активов в Бразилии не окажет существенного влияния на кредитное качество компании. Поскольку выплаты распределены во времени, компании вполне по силам профинансировать сделку за счет собственных средств, учитывая значительную денежную позицию в размере 1,8 млрд долл. (на конец 2010 г.) и стабильно высокий денежный поток (1,4 млрд долл. по итогам I квартала 2011 г.). В то же время не совсем понятна схема финансирования самого проекта, ориентировочная стоимость которого может достигнуть 14 млрд долл., – неизвестно какая часть придется на сам проект, а какая на акционеров в лице HRT и ТНК-ВР. Мы полагаем, что риски увеличения долговой нагрузки эмитента не очень высоки и его долговая нагрузка, выраженная отношением Долг/EBITDA, едва ли возрастет существенно выше 1 (по итогам I квартала 2011 г. она составляла 0,6).

Еврооблигации малопривлекательны, длинные бумаги ТНК-ВР торгуются с несколько более низкой доходностью, чем облигации НОВАТЭКа (ВВВ-Ваа3/ВВВ-), уступающего эмитенту как по рейтингу, так и по масштабам бизнеса, но примерно с теми же спредами, что и еврооблигации ЛУКОЙЛа (BBB-/Baa2/BBB).

НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВВ-) опубликовал операционные результаты за II квартал 2011 г.

Операционные результаты в рамках ожиданий. НЛМК увеличил объем выплавки стали во II квартале 2011 г. на 3,1% по сравнению с предыдущим кварталом. В абсолютном выражении показатель выплавки стали составил 3,0 млн т. Объем выпуска готовой металлопродукции увеличился на 3,7% и достиг 2,9 млн т. Загрузка мощностей компании по выплавке стали составила 97%, на основной производственной площадке в Липецке – 99%. По итогам II квартала объем реализованной металлопродукции компании составил 3,0 млн т, увеличившись на 11% к предыдущему кварталу. Компания продолжила наращивать продажи на внутреннем рынке в условиях повышения спроса со стороны строительной и машиностроительной отраслей, однако доля внутреннего рынка в продажах по-прежнему невелика – 37%

НЛМК повысил прогноз выручки. Помимо этого, компания пересмотрела прогноз финансовых показателей по итогам II квартала 2011 г., повысив прогноз выручки до 2,9 млрд долл. с 2,5–2,6 млрд долл. ранее. Прогноз рентабельности по EBIDTA остался без изменений – 25–30%. Компания ожидает существенного роста операционных показателей в III квартале текущего года за счет консолидации с 1 июля 2011 г. активов SIF, а также увеличения продаж продукции с высокой добавленной стоимостью.. Наш прогноз EBITDA на конец года равен 3,1–3,5 млрд долл. Коэффициент Чистый долг/EBITDA, по нашему мнению, не превысит 1,0, даже после консолидации активов СП с Duferco, публичный долг которого на конец I квартал составил 1,13 млрд долл., а чистый долг самого НЛМК – 1,38 млрд долл.

Облигации непривлекательны. Между тем облигации НЛМК с рейтингом, лишь на одну ступень уступающим суверенному, являются наиболее консервативной ставкой в российском металлургическом секторе и не предполагают возможностей для спекулятивного дохода. Обращающиеся выпуски НЛМК торгуются со спредом в размере около 80–90 б.п. к ОФЗ. Мы считаем их справедливо оцененными и не видим катализаторов сужения кредитного спреда.