Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —егодн€ в центре внимани€ инвесторов будут данные о рынке недвижимости CЎј, а также отчетность Goldman Sachs и Wells Fargo


[19.01.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынок недвижимости и отчетность банков. ¬ насто€щий момент внимание инвесторов сосредоточено не только на экономической статистике, но и на отчетности компаний IV квартал, котора€ начала публиковатьс€ в —Ўј. »з публикуемой сегодн€ экономической статистики наибольший интерес представл€ют данные о рынке недвижимости —Ўј, состо€ние которого пока остаетс€ неважным. —егодн€ будут обнародованы данные о закладке новых домов в декабре. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, за мес€ц индикатор снизилс€ на 0,9%. ¬ корпоративном секторе сегодн€ представл€ют финансовые результаты такие гиганты, как Goldman Sachs и Wells Fargo. ¬чера результаты Citigroup несколько разочаровали инвесторов, но это не помешало росту индексов почти на 1%. ќптимизм инвесторов поддерживают и новости из ≈вропы, где министры финансов ≈— рассматривают дополнительные меры по повышению эффективности антикризисных механизмов. ≈вропейска€ валюта завершила вчерашнюю сессию уверенным ростом, и сегодн€ положительна€ динамика сохран€етс€: евро вплотную приблизилс€ к отметке 1,35 долл./евро. ѕо нашим ожидани€м, в среднесрочной перспективе европейска€ валюта продолжит рост, что будет толкать вверх цены на сырье. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј вчера уверенно росли и подн€лись почти на 8 б.п. до 3,38%. —егодн€ ‘–— планирует провести очередной выкуп с рынка трех-четырехлетних гособлигаций и потратить на это 6–8 млрд долл.  роме того, состоитс€ аукцион по размещению четырехнедельных нот на сумму 25 млрд долл.

≈вробонды – без тренда. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ без изменений на отметке 136 б.п., а цена Russia’30 снизилась на 19 б.п. до 116% от номинала, другие суверенные выпуски также несколько подешевели. »сключением стал Russia`28, которой вырос в цене на 25 б.п. до 174,4% от номинала. ¬ корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. Ќа кривой √азпрома пользовались спросом короткие бумаги, тогда как длинный конец оставалс€ во власти продавцов. ≈вробонды Ћ” ќ…Ћа снизились в цене в среднем на 40 б.п. —реди бумаг финансового сектора неплохо выгл€дели евробонды –—’Ѕ, бумаги —бербанка закрылись практически без изменений, а евробонды ¬“Ѕ изменились в цене разнонаправленно. јзиатские площадки сегодн€ утром демонстрируют положительную динамику, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. ћы ожидаем, что торги в –оссии откроютс€ ростом, и будут поддержаны ростом цен на нефть, котора€ сегодн€ утром подорожала примерно на 0,4%.

¬нутренний рынок

∆дем аукциона по ќ‘«. —егодн€ ћинфин проведет первый в нынешнем году аукцион по размещению ќ‘«, предложив инвесторам новые бумаги ќ‘« 25076 с погашением 13 марта 2013 г. на 30 млрд руб. ѕо выпуску предусмотрено шесть купонов; ставка купона на весь срок обращени€ установлена на уровне 7,10% годовых. ƒюраци€ нового выпуска составл€ет 2,88 года, на кривой доходностей ќ‘« нова€ бумага будет находитьс€ между ќ‘« 26202 (дюраци€ 3,04 года, YTM 7,08%) и ќ‘« 25068 (дюраци€ 2,76 года, YTM 7,01%). “аким образом, справедливыq уровень доходности ќ‘« 25076 равен 7,04%. ¬чера ћинфин опубликовал ориентиры по новому выпуску: диапазон доходности составл€ет 7–7,1%. ≈сли размещение пройдет по верхней границе за€вленного диапазона, то инвесторам, возможно, будет предложена преми€ в размере не более 6 б.п. ¬ св€зи с избытком свободной ликвидности на рынке мы ожидаем высокого спроса на новые ќ‘«. Ёто предположение подтверждаетс€ и объемом торгов, который вчера вырос до 6,8 млрд руб., что выше среднедневного значени€ за последние несколько дней.

«ампред ÷Ѕ против повышени€ ставок в €нваре. ¬чера первый зампред ÷Ѕ √еннадий ћеликь€н высказалс€ против ужесточени€ денежно-кредитной политики ÷Ѕ в €нваре, то есть за сохранение ставки рефинансировани€ на текущем уровне 7,75%. ¬ конце прошлого года ÷Ѕ подал рынкам первый сигнал о готовности внести изменени€ в денежно-кредитную политику в св€зи с разгоном инфл€ции, повысив ставки по депозитам на 25 б.п. ѕо нашему прогнозу, в I квартале 2011 г. Ѕанк –оссии повысит ставку рефинансировани€ на 25 б.п. до 8% в рамках борьбы с инфл€цией, однако трудно сказать, в каком именно мес€це будет предприн€то повышение ставки. ƒанные –осстата по инфл€ции пока неутешительны: рост индекса потребительских цен с 1 по 11 €нвар€ составил 0,8% против 0,7% за тот же период прошлого года. ћы ожидаем, что за €нварь инфл€ци€ вырастет на 1,9% по сравнению с декабрем, в феврале и марте рост »ѕ÷ замедлитс€ до 1,3% и 0,8% за мес€ц соответственно.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет

Ћиквидность продолжает расти, что удерживает процентные ставки по ћЅ  на низком уровне. ¬чера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ достигли 690,3 млрд руб., увеличившись за день на 47,7 млрд руб., тогда как депозиты снизились на 43 млрд руб. до 985,8 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 4 б.п. до 2,84%. —егодн€ мы также ожидаем роста ликвидности, однако завтра возможен некоторый отток денег из банковской системы в результате выплат Ќƒ—.

ѕозитивное вли€ние на рубль оказывают высокие цены на нефть и укрепление евро, благодар€ которому курс доллара к рублю падает. “ак, вчера на ћћ¬Ѕ его снижение составило 8 копеек до 29,9 руб./долл. — другой стороны, евро укрепл€етс€: его курс к доллару достиг двухмес€чного максимума и составил 1,33 долл./евро.  урс евро к рублю вырос на 19 копеек до 40,04 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины увеличилась на 5 копеек до 34,46 руб.

—егодн€ цены на нефть продолжают повышатьс€, а фондовые рынки полны оптимизма, поэтому мы ожидаем укреплени€ рубл€ до 29,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

≈враз (¬/B2/¬+). Ќеплохие операционные показатели по итогам IV квартала и 2010 г.

¬ IV квартале показатели сталелитейного сегмента заметно улучшились в соответствии с общеотраслевым трендом. ¬чера ≈враз опубликовал весьма достойные, на наш взгл€д, операционные результаты за IV квартал и 2010 г. в целом. ѕо итогам отчетного периода компани€ увеличила выпуск стали на 7,2% относительно предыдущего квартала – до 4,15 млн т., что практически соответствует значению удачного II квартала (4,28 млн т). ѕроизводство проката также увеличилось до 3,73 млн т. (+7,4% квартал к кварталу), при этом самые высокие темпы роста были достигнуты в сегменте полуфабрикатов (+15,5%), а также трубном (+10%), в то врем€ как наибольшее снижение наблюдалось в сегменте плоского проката, выпуск которого сократилс€ на 7,4% по сравнению с III кварталом. “аким образом, следует отметить восстановление объема производства стали и основных видов металлопроката в результате улучшени€ рыночной конъюнктуры, а также завершени€ плановых ремонтов (≈враз проводил работы по модернизации доменной печи и конвертера на российских заводах).  роме того, в середине но€бр€ были запущены сталелитейные мощности чешского предпри€ти€ группы, EVRAZ Vitkovice Steel, простаивавшие с июл€ из-за спора по поводу цен с поставщиком чугуна. ¬ целом по итогам 2010 г. ≈враз увеличил производство стали на 6,6% по сравнению с 2009 г. – до 16,3 млн т, выпуск проката при этом увеличилс€ на 2,7% до 14,7 млн т. ¬ажно отметить, что российские предпри€ти€ группы работали с полной загрузкой. ¬ —Ўј также отмечено увеличение производства, в основном за счет высокого спроса на трубную продукцию в св€зи с развитием добычи сланцевого газа.

¬ угольном сегменте также отмечен рост производства. ¬ IV квартале ≈враз увеличил добычу коксующегос€ угл€ на 36,7%% квартал к кварталу, восстановив объем производства до уровн€ I квартала. ќднако из-за приостановок работы российских угольных шахт в св€зи с проведением проверок по безопасности труда во II–III кварталах по итогам года ≈враз снизил производство коксующегос€ угл€ на 27% до 7,5 млн т.

ќжидаем улучшени€ кредитных метрик ≈враза по итогам 2010 г.  омпани€ сообщила, что в IV квартале цены на основную продукцию не только не снижались, но на некоторые виды продукции даже росли, что позволило компании, по предварительной оценке, получить EBITDA на уровне 610 млн долл. “аким образом EBITDA во II полугодии составила 1,22 млн долл., превысив показатель I полугоди€ (1,15 млрд долл.). ¬ целом за 2010 г. EBITDA ≈враза может составить 2,37 млрд долл., что при величине чистого долга 7,2 млрд долл. соответствует отношению „истый долг/EBITDA на уровне 3. ћы хотели бы также обратить внимание инвесторов на улучшение ликвидной позиции компании: в IV квартале ≈враз привлек п€тилетний синдицированный кредит в размере 1,9 млрд долл. дл€ рефинансировани€ более короткого кредита, а также разместил рублевые облигации в объеме 15 млрд долл., так что риск рефинансировани€ краткосрочных об€зательств компании заметно снизилс€ (на конец III квартала краткосрочный долг ≈враза составл€л 17,5% совокупного долгового портфел€ при долге в размере 7,85 млрд долл).

–ублевые облигации ≈враза остаютс€ привлекательными, котировки, на наш взгл€д, не учитывают повышени€ кредитного качества. ћы по-прежнему считаем облигации ≈враза одними из самых привлекательных среди рублевых выпусков металлургических компаний. ¬ыпуски торгуютс€ в диапазоне 8,5–9,7%, в зависимости от срочности. Ќаибольшего внимани€, на наш взгл€д, заслуживают включенные в список –≈ѕќ ÷Ѕ выпуски —ибметинвест 1 и 2 (YTW 9.5%), предлагающие премию к ќ‘« в размере 270 б.п., в то врем€ как спред к ќ‘« более коротких выпусков ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3 (кстати, не включенных в список –≈ѕќ ÷Ѕ) не превышает 220 б.п. „то касаетс€ выпусков ≈врооблигаций, то, по нашему мнению, они оценены справедливо, торгу€сь со спредом к свопам на уровне 400 б.п.

Alliance Oil Company Ltd (B+/-/B). –ост расходов негативен дл€ облигаций

ќбъемы производства продолжают расти. ¬чера Alliance Oil опубликовала операционные результаты за IV квартал и весь 2010 г., а также представила свои планы на 2011 г. ƒобыча нефти в последнем квартале прошлого года выросла на 5,1% год к году до 4,1 млн барр. и, таким образом, остаетс€ выше 4 млн барр. уже второй квартал подр€д. ¬ то же врем€ по итогам всего 2010 г. объем нефтедобычи практически не изменилс€, составив около 16 млн барр. ќбъемы переработки на ’абаровском Ќѕ« в отчетном квартале также почти не изменились год к году – 5,6 млн барр., а по итогам 2010 г выросли на 8,7% до 23,7 млн барр. —огласно планам руководства, в 2011 г. компани€ продолжит развивать направление нефтедобычи и рассчитывает добыть 20 млн барр. нефти. ”ровень же нефтепереработки в св€зи с продолжающейс€ модернизацией ’абаровского Ќѕ« останетс€ на прежнем уровне около 23 млн барр.

 апитальные вложени€ существенно увеличатс€. «апланированна€ на нынешний год компанией инвестиционна€ программа составл€ет пор€дка 970 млн долл. ¬ сегмент добычи будет инвестировано пор€дка 460 млн долл. (они, в частности, пойдут на развитие инфраструктуры и, возможно, дальнейшие покупки активов), а в переработку – 510 млн долл. (модернизаци€ ’абаровского Ќѕ«). Ёти объемы несколько выше, чем мы ожидали: по-видимому, компани€ решила перенести часть капитальных затрат с 2012 г., стрем€сь скорее завершить модернизацию ’абаровского Ќѕ« с учетом предсто€щего повышени€ экспортных пошлин на нефтепродукты.

–езкий рост расходов внушает обеспокоенность. ¬ но€бре компани€ опубликовала довольно неплохие результаты III квартала и 9 мес€цев 2010 г., из которых видно, что отношение долга к EBITDA стабилизировалось на уровне 2,4, а рентабельность по EBITDA составила 19,8%. Ѕолее подробно ознакомитьс€ с нашей оценкой финансового состо€ни€ компании можно в специальном обзоре. ѕо нашим расчетам, даже при прежней инвестпрограмме компании пришлось бы осуществить в 2011 г. заимствовани€ на сумму около 150 млн долл., что, однако, несущественно увеличивало долговую нагрузку. ”читыва€ же рост капзатрат, потребности в дополнительном финансировании могут составить от 250 млн долл. Ёто, несмотр€ на рост выручки и сохранение рентабельности по EBITDA на прежнем уровне, способно привести к росту отношени€ ƒолг/EBITDA до не ниже 3 по итогам 2011 г. ќ готовности компании увеличить публичный долг свидетельствует и то, что сейчас у компании зарегистрировано три выпуска обычных облигаций и четыре биржевых на общую сумму 30 млрд руб. ѕринима€ во внимание высокую веро€тность увеличени€ долговой нагрузки, мы не видим перспектив у рублевых облигаций Ќ  јль€нс 02 и 03 и евробондов Alliance’14 и ’15. ћы полагаем, что выпуск новых долговых бумаг может привести к повышению доходности облигаций эмитента.

—инерги€ (-/-/¬). «начительный рост объема продаж в IV квартале 2010 г.

–ост объема продаж у —инергии превысил общерыночный показатель. ¬чера —инерги€ представила позитивные операционные результаты за IV квартал 2010 г. ѕо итогам отчетного периода компани€ увеличила объем продаж в натуральном выражении на 22% до 4,409 млн декалитров, таким образом, за 12 мес€цев года продажи выросли на 15% до 11,629 млн декалитров (здесь и далее показатели сравниваютс€ год к году). ѕри этом российский рынок водки за 11 мес€цев 2010 г. вырос лишь на 3,4% (годовые данные еще не опубликованы –осстатом). ќтметим, что темпы роста, демонстрируемые —инергией, ускорились по сравнению с I полугодием и III кварталом 2010 г., когда объем продаж увеличилс€ на 8% и 16% соответственно.

Ћучшие показатели продаж – в премиальном и попул€рном сегментах. —амые высокие темпы роста были достигнуты в премиальном сегменте: продажи водки «Ѕелуга» подскочили на 30%. ¬одки марки «ћ€гков», относ€щейс€ к субпремиальному сегменту, было продано на 15% больше, чем годом ранее. ѕродажи самой попул€рной марки «Ѕеленька€» увеличились на 75%, что существенно превышает уровень III квартала, составивший 52%. ¬полне возможно, что рост продаж был отчасти обусловлен 35-процентным увеличением поставок за рубеж.

ќблигации заслуживают внимани€. ћы считаем объ€вленные операционные результаты позитивными, поскольку компани€ опередила рынок по росту показателей и увеличила в ассортименте долю премиальных марок, то есть продукции с более высокой добавленной стоимостью. ƒобавим, что в нише премиальных сортов водки компани€ лучше защищена от рисков, св€занных с возможным изменением законодательства (ужесточением законодательства с целью повышени€ базовой цены водки и, таким образом, сокращени€ ее потреблени€). „ем дороже водка, тем менее чувствительна ее цена и спрос на нее к фиксированному повышению акцизов и других сборов. ƒинамичный рост продаж в сегменте продукции с высокой добавленной стоимостью (премиальном), веро€тно, способствовал повышению рентабельности —инергии по итогам IV квартала 2010 г.  редитное качество компании находитс€ на весьма приемлемом уровне („истый долг/EBITDA по итогам I полугоди€ 2010 г. составл€л 1,9), поэтому, на наш взгл€д, рублевые облигации компании, в частности выпуск —инерги€ Ѕќ-1 (YTP 10% к оферте в окт€бре 2012 г.), на данных уровн€х заслуживают внимани€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: