Внутренний рынок

ЦБ поддержал рост на рынке облигаций

Облигации

Рынок облигаций чувствовал себя вчера очень неплохо. Мы полагаем, что рост на рынке был, во многом, реакцией на распространенное в СМИ мнение первого зампреда ЦБ РФ Геннадия Меликьяна относительно отсутствия необходимости повышения базовых ставок в январе. Стоит отметить, что рост на внутреннем рынке начался за пару часов до публикации заявления зампреда ЦБ.

Во второй половине дня, когда на рынке акций наметилась понижательная динамика, активность торгов в облигациях значительно выросла. По итогам дня в корпоративном секторе совершили сделок более чем на 23 млрд руб., оборот в госсекторе составил 19 млрд руб. Кривая ОФЗ сдвинулась вниз на 8-20 б.п. (подробнее см. комментарий ниже). Выпуски второго эшелона потеряли в доходности 5-10 б.п.: Сибметин01 (0.2 % / yield 9.45 / -8 б.п.), АЛРОСА 20 (0.2 % / yield 8.61 / -6 б.п.). Первый эшелон – до 10-11 б.п.: РЖД-10обл (0.08 % / yield 7.3 / -3 б.п.), ГазпромА11 (0.29 %/ yield 7.41/-11 б.п.), ФСК ЕЭС-06 (0.25 %/ yield 7.36/-11 б.п.).

Валютный рынок и ставки

Вслед за укреплением евро против доллара на 0.5 % , рубль ослаб к европейской валюте на 0.4 % и в целом к корзине на 0.17 %. Форвардные своп-поинты по евро/рубль изменились менее чем на 1 копейку. Аналогичная ситуация складывается на форвардном рынке рубль/доллар – форвард следует за спотом, и своп-поинты не изменяются, кривая сдвигается параллельно. Вчера рубль немного укрепился к доллару, ставки NDF продолжили снижение на 4-5 б.п. на сроках до месяца, более длинные ставки сдвинулись более существенно – на 10-12 б.п. Объём ликвидности дает о себе знать: за месяц с середины декабря кривая NDF сместилась вниз на 40-60 б.п. на коротком конце и на 15-20 б.п. на длинном.

Размещение ОФЗ: щедрые ориентиры, хороший рынок

Ориентиры

Вчера Минфин опубликовал ориентиры по доходности нового выпуска ОФЗ 25076 в диапазоне 7-7.1 %. Ближайшие по дюрации выпуски ОФЗ 26201 и 25068. На момент публикации премия к кривой ОФЗ по верхней границе составляла порядка 9 б.п. – что значительно выше премий, которые предлагались в 2010 г.

Репрайсинг

По итогам дня госсектор солидно вырос: кривая ликвидных ОФЗ сместилась вниз на 15-20 б.п. на длинных и на 5-8 б.п. – на коротких сроках. ОФЗ 26203 (0.77 % / yield 7.48 / -18 б.п.) отыграл потери последних двух дней.

Вчерашнее мини-ралли в госбумагах не сильно повлияло на ближайший аналог выпуска – ОФЗ 25068. В бумаге прошел оборот в 1 млрд руб., а доходность осталась на уровне 7 %. Таким образом, по итогам дня премия в 9-10 б.п. к ближайшему «прокси» не увеличилась. Мы полагаем, что определённую поддержку рынку ОФЗ оказали заявления первого зампреда ЦБ г-на Меликьяна во второй половине дня о его нежелании изменять ставки на январском заседании.

Оценка спроса на аукционе

Мы полагаем, что спрос на новый выпуск ОФЗ будет сильным, ввиду погашения ОФЗ 25059 и необходимости «переложить» средства, а также довольно щедрой премии по верхней границе. В связи с высоким спросом итоговая премия, скорее всего, окажется гораздо ниже 9-10 б.п. Смещение кривой ОФЗ вниз во вторник и потенциально успешный сегодняшний аукцион окажут поддержку внутреннему рынку.

Глобальные рынки

От высоких технологий к банкам

Сильные отчетности высокотехнологичных компаний в США вчера вызвали отток капитала на рынок акций и падение спроса на UST, а сегодня – рост азиатских рынков. Российский долговой рынок в целом повторил динамику UST.

Сегодня внимание инвесторов должно переместиться от high-tech сектора к финансовым компаниям, поскольку будет опубликована отчетность банков Bank of New York Mellon Corp., Goldman Sachs и Wells Fargo, а также компании eBay.

Оптимизм в США снизил спрос на UST

Вялые торги вчерашнего дня оживились с открытием Америки. Лучше прогнозов отчитались такие гиганты как IBM и Apple. Отчетность Citigroup хотя и не смогла оправдать прогнозы, но продемонстрировала положительную чистую прибыль и снижение убытков от непогашенных кредитов. Макростатистика также не подвела: индекс производственной активности Нью-Йорка в январе вырос с 9.89 п. до 11.92 п. Все эти факторы вызвали приток ликвидности на рынок акций, снизив при этом спрос на защитные активы. В результате кривая доходностей UST сдвинулась вверх на 1-4 б.п.

Признаки стабилизации в Европе?

Испания продолжает радовать европейских инвесторов итогами своих аукционов. На прошлой неделе страна достаточно успешно разместила 5-летние бонды, а вчера прошли аукционы по размещению коротких суверенных бумаг, по итогам которых стоимость заимствования снизилась по сравнению с декабрьскими аналогичными аукционами, а спрос превысил предложение в 2.2 раза для годовых бумаг и 4.1 раз для полуторагодовых.

Одной Испанией хорошие новости из Европы вчера не ограничились: индекс доверия к экономике Германии от института ZEW в январе вырос до полугодового максимума, составив 15.4 п. против 4.3 п. в декабре.

Тем не менее, вышеперечисленные новости не носят системного характера. Тревожная ситуация с долгами стран PIIGS никуда не делась, а успех аукционов Испании объясняется поддержкой ЕЦБ и надеждой участников рынков на разработку каких-либо механизмов стабилизации к саммиту ЕС в конце марта.

Российские еврооблигации: точечный рост

Рост доходностей российских суверенных облигаций (+ 7 б.п. у RUS’30) не позволил заметно снизить доходности большинства корпоративных бумаг, хотя новостной фон вчера на долговом рынке в целом был положительным. На отдельных корпоративных историях смогли подорожать евробонды Евраза, опубликовавшего хорошие операционных показатели за 4-й квартал и евробонды МТС, выгодно смотревшегося на фоне одобрения наблюдательным советом Вымпелкома сделки с Н. Савирисом.

Корпоративные новости

Евраз: ждем улучшения кредитных метрик по итогам 2010 г.

Вчера Евраз опубликовал основные операционные результаты за 4-й квартал и 2010 г.

Мы ожидаем улучшения финансовых показателей компании в 4-м квартале 2010 г., а также существенного усиления кредитного профиля по итогам 2010 г. Полагаем, что обращающиеся облигации Евраза имеют потенциал снижения доходности на уровне около 50 б.п.

По итогам последнего квартала 2010 г. компания продемонстрировала 5 %-ное увеличение производства проката при небольшом повышении цен на основную продукцию. При этом Евраз оставил свой прогноз по EBITDA в 4-м квартале без изменений на уровне 3-го квартала –около $ 616 млн.

Комментарий

Положительным моментом в отчетности Евраза является резкое улучшение операционных показателей угольного сегмента, снизившихся в середине года из-за временных технических проблем. Мы считаем, что рост добычи собственного угля, небольшое увеличение выпуска и некоторое повышение цен должны все же позволить Евразу улучшить свои финансовые показатели в последнем квартале года по сравнению с уровнем 3-го квартала, несмотря на консервативный прогноз самой компании.

Мы ожидаем, что соотношение Долг/EBITDA на конец 2010 г. составит около 2.8Х при соответствующем показателе 6.4Х на конец 2009 г. Полагаем, что значительное улучшение кредитных метрик Евраза (В/В1/В+) не останется незамеченным рейтинговыми агентствами, двое из которых изменили во второй половине 2010 г. прогноз по рейтингам эмитента на «позитивный». Не исключаем, что уже в 1-м квартале 2011 г. мы увидим восстановление кредитных рейтингов Евраза до уровня ВВ-/Ва3, утраченных компанией в 2009 г.

Влияние на рынок

Операционные результаты в черной металлургии редко являются сюрпризом для рынка, способным оказать заметное влияние на котировки ценных бумаг эмитента. Мы полагаем более значимым событием подтверждение менеджментом компании своих плановых финансовых показателей на 2010 г. Полагая, что озвученные оценки руководства Евраза несколько консервативны, мы считаем, что компания смогла улучшить финансовые показатели в 4-м квартале и завершить 2010 г. со значительным усилением кредитного профиля. Обращающиеся облигации Евраза мы видим недооцененными и ожидаем сужения спрэда этих бумаг по отношению к Северстали (ВВ-/Ва3/В+). Потенциал снижения доходности выпусков – около 50 б.п.

Банковский сектор

Банки заработали 550 млрд руб. прибыли в 2010 г.

Вчера первый зампред ЦБ РФ Геннадий Меликьян объявил предварительные итоги работы банков в 2010 г. По словам Геннадия Меликьяна совокупная прибыль российских банков составила 550 млрд руб., а за декабрь банки заработали 36.6 млрд руб. Без учета Сбербанка банки получили прибыль до налогообложения в размере 342 млрд руб. По нашим оценкам, это подразумевает, что прибыль Сбербанка до налогообложения составила за 2010 г. 208 млрд руб., а чистая прибыль за весь год - 166.4 млрд руб. Показатель близок к ориентирам менеджмента Сбербанка и нашим оценкам прибыли по МСФО в 155 млрд руб. Г. Меликьян сообщил также следующие цифры по системе без учета Сбербанка:

- В номинальном выражении кредитный портфель банков вырос на 12-15 %. Меликьян предположил, что с учетом Сбербанка рост кредитного портфеля физлиц превысит 15 %, а рост портфеля юрлиц составит 13 %.

- Прирост вкладов физлиц составил 31.5 %.

- Меликьян также отметил, что доля рублевых средств почти во всех операциях начинает возрастать. Доля валютных операций на начало 2011 г. в кредитах составила 30.4 %. На начало 2010 г. она составляла 35 %, 2009 г. – 34.5 %.

Озвученные цифры по прибыли превысили последний прогноз председателя ЦБ С. Игнатьева в 500 млрд руб. Оценка чистой прибыли Сбербанка в 166.4 млрд руб. также должна понравиться рынку. В целом предварительные итоги года в банковском секторе можно назвать отличными. Мы ждем положительной реакции инвесторов и рейтинговых агентств на озвученные Банком России цифры.