СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В центре внимания данные о рынке недвижимости, промпроизводству и ВВП еврозоны. Во вторник публикуется блок статистики по рынку недвижимости, несомненно, представляющей большой интерес для участников рынка: данные о строительстве новых домов в июле (консенсус-прогноз Bloomberg предполагает сокращение числа новостроек на 4,6% по сравнению с предыдущим месяцем) и о выданных разрешениях на строительство. Не менее важен и показатель объем промпроизводства, который по итогам июля, как предполагается, вырос на 0,5% по сравнению с июнем. Поступят и важные макроданные из Европы, где будет опубликована предварительная оценка ВВП еврозоны за 2 кв. Согласно оценке участников рынка, по итогам квартала рост европейской экономики, так же как и американской, замедлился – до 0,3% с 0,8% в 1 кв. Замедление экономического роста усложняет решение серьезных долговых проблем, а высокая долговая нагрузка, в свою очередь, отрицательно сказывается на темпах роста. Не менее важное значение, чем макростатистике, рынки придают встрече президента Франции Николя Саркози и канцлера Германии Ангелы Меркель, которые обсудят ситуацию с суверенными долгами европейских стран и пути выхода из кризиса. По сообщениям прессы, в числе инициатив, намеченных к обсуждению, будет рассмотрена возможность выпуска суверенных евробондов не конкретной страны, а еврозоны в целом. Рынки будут ждать сигналов о готовности политиков действовать сплоченно и быстро, однако вернуть утраченное доверие будет весьма непросто. Вчера стало известно, что на предыдущей неделе ЕЦБ потратил рекордную сумму в размере 22 млрд евро на выкуп гособлигаций с рынка, однако структура покупок не раскрывается. Мы думаем, что упор был сделан на госбумаги Италии и Испании, доходности которых отступили от критического уровня 6% и снизились в среднем на 100 б.п. В преддверии встречи Меркель-Саркози и публикации данных о ВВП евро заметно укрепился – с 1,43 долл./евро. до 1,44 долл./евро. Мировые рынки начали новую неделю ростом в среднем на 1,5%, чему в частности способствовало сообщение о сделке по покупке Google компании Motorola Mobility за 12,5 млрд долл.

Рост в евробондах продолжился. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 14 б.п. до 191 б.п., цена российского бенчмарка поднялась на 58 б.п. до 118,9 % от номинала, а доходность 10UST выросла с 2,26% до 2,31% на фоне роста склонности к риску, и евробонды продолжили рост. В нефтегазовом секторе лидерами стали выпуски ТНК-ВР и ЛУКОЙЛА, выросшие в цене в среднем на 120 б.п., бумаги Газпрома подорожали в среднем на 90 б.п., НОВАТЭКа – на 85 б.п. У металлургов котировки выпусков Евраза и Северстали поднялись в среднем на 60–65 б.п. Евробонды Вымпелкома продолжили рост, став дороже еще в среднем на 65 б.п. Бумаги банков тоже выглядели неплохо: выпуски ВТБ, РСХБ, ВЭБа и Сбербанка прибавили в цене в среднем 60–70 б.п. Котировки на азиатских рынках незначительно продвинулись в зеленую зону, а фьючерсы на американские фондовые индексы ушли в минус, цены на нефть также снижаются. Мы ожидаем, что торги в России начнутся снижением.

Внутренний рынок

Хорошее начало недели. Новая неделя на рынке российских госбумаг началась в мажорном ключе, большинство выпусков продемонстрировали рост, который в среднем составил 8 б.п. Наибольшим спросом у инвесторов пользовалась дюрация три–пять лет. ОФЗ 25079 стали лидерами роста, поднявшись в цене сразу на 20 б.п. Неплохо себя проявили ОФЗ 26206, подорожавшие на 12 б.п., а также ОФЗ 26202 и ОФЗ 26203, прибавившие по 10 б.п. Все вышеперечисленные выпуски мы считаем первыми кандидатами на покупку среди госбумаг, поскольку, как мы уже отмечали, наклон кривой (разница между доходностями 12-месячных и 5-летних ОФЗ) остается существенным и превышает 250 б.п. (более сильный наклон наблюдался только в 2005 г., если исключить период с 2008 по 2009 г.). Соответственно, мы рекомендуем инвесторам пользоваться возможностью и покупать бумаги, находящиеся на самом крутом отрезке кривой – это позволит получать доход за счет простого скольжения по кривой вниз. Самый крутой отрезок – с дюрацией три–пять лет, поэтому, кроме вышеуказанных бумаг, мы рекомендуем ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Российская валюта, которая существенно подешевела на прошлой неделе – почти на 2 руб. относительно бивалютной корзины, продолжила отыгрывать свои потери. Вчера рубль укрепился относительно корзины на 26 коп. до 34,45 руб. Согласно нашему прогнозу, к концу года российская валюта подорожает до 33,88 руб., и это повысит привлекательность отечественных долговых инструментов.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обязательные платежи привели к сокращению ликвидности и росту ставок МБК

Первые в текущем месяце обязательные платежи – вчера компании уплачивали страховые взносы – стали причиной снижения уровня ликвидности, что, в свою очередь, вызвало рост ставок МБК. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 5,8 млрд руб. до 765,1 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ увеличились на 64 млрд руб. до 296,9 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подросла на 3 б.п. до 3,86%. Изменения прочих ставок MosPrime варьировались от +2 б.п. до –2 б.п. Следующий отток средств из банковской системы ожидается в понедельник, до этого времени ликвидность будет оставаться стабильной, а ставки МБК, вероятно, пойдут вниз. Минфин сегодня предложит банкам разместить временно свободные средства бюджета на сумму 80 млрд руб.

Вчера рубль укрепился на фоне роста цен на нефть (Brent подорожала на 2%, сентябрьский фьючерс WTI повысился на 3%) и ослабления доллара (индекс доллара снизился на 1%). Как следствие, стоимость бивалютной корзины упала на 32 копейки до 34,43 руб. Курс доллара на ММВБ снизился на 55 копеек до 28,70 руб./долл. Евро потерял 4 копейки и подешевел до 41,45 руб./евро, в то время как его рост против доллара составил 1,3%. Иена упала (–0,3% до 76,80 иены/долл.), золото выросло на 1%. Сегодня диспозиция на рынках выглядит достаточно сбалансированной, колебания стоимости активов минимальные. Высокие цены на нефть могут способствовать продолжению укрепления рубля до 28,60 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ХКФ (Ba3/BB-): Привлечен синдицированный кредит

Бивалютная сделка общим объемом 200 млн долл. Вчера банк ХКФ сообщил о привлечении кредита банковского синдиката двумя траншами объемом 60 млн долл. и 4,04 млрд руб. соответственно. Средства предоставлены на один год с возможностью пролонгации еще на год, плавающая ставка определяется по формуле 195 б.п. плюс Libor/MosPrime.

Еще один повод взглянуть на недавно размещенный флоатер. Напомним, что в конце апреля 2011 г. ХКФ разместил рублевые облигации объемом 3 млрд руб. с плавающим купоном, определяемым по формуле 290 б.п. плюс 3-месячный MosPrime. Разница в спреде между этим выпуском и кредитом очевидно свидетельствует в пользу первого. Бумагу до сих пор можно купить по номиналу, однако долго это не продлится: по выпуску, к сожалению, предусмотрена оферта в апреле 2012 г. Тем не менее в нынешних условиях нестабильности подобные выпуски являются редкими примерами действительно защитных инвестиций.

Евробонды также выглядят привлекательно. На внешнем рынке обращается только одна бумага ХКФ – HCFB’14, которая на фоне недавних продаж выросла в доходности более чем на 50 б.п. и сейчас торгуется приблизительно на уровне 6,25%, что эквивалентно спреду в размере 575 б.п. к долларовым свопам. Мы неоднократно отмечали устойчивый кредитный профиль банка и потому считаем рост доходности его обязательств хорошим поводом для покупки. Что касается дальнейших новостей, то 29 августа банк обещает опубликовать отчетность по МСФО за I полугодие 2011 г., которая едва ли преподнесет какие-либо неприятные сюрпризы, кроме замедления роста объема депозитов. Помимо этого, в сентябре ожидается IPO материнской структуры ХКФ – Home Credit BV, однако это событие не должно напрямую затронуть деятельность российского ХКФ. 12 августа было опубликовано сообщение о том, что банк ХКФ решил отказаться от кредитного рейтинга по версии S&P, который на тот момент находился на уровне «B+». По всей видимости, ХКФ, как и многие другие российские банки, устал от того, что S&P упорно оценивает его хуже, чем другие рейтинговые агентства.

См. наши предыдущие публикации по теме: 6 июня 2011 г.: ХКФБ – Вновь хороший квартал, впереди крупные погашения долга. Финансовые результаты за I квартал 2011 г. по МСФО и от 13 апреля 2011 г.: ХКФБ – Два новых рублевых выпуска, один из них – с плавающей ставкой.

Алтайский край (-/-/BB): Fitch подтвердило рейтинг региона на уровне «BB» и повысило прогноз до «Позитивного»

Хорошая ситуация с ликвидностью. Согласно заявлению агентства, изменение прогноза отражает хорошие показатели исполнения бюджета Алтайского края в 2010 г., низкий уровень прямого долга региона и условных обязательств, а также консервативное управление бюджетом.

Ожидается сохранение политики, предполагающей очень низкий уровень долговой нагрузки. Алтайский край отличается крайне низким уровнем госдолга – менее 1% годовых доходов бюджета, дефицит которого финансируется преимущественно за счет федеральных трансфертов. Хороший урожай и возобновление экономического роста создают предпосылки для улучшения бюджетных показателей региона в 2011–2012 гг. и, как следствие, для роста рейтинга.

Изменение прогноза важно в контексте общего тренда повышения рейтингов и прогнозов рейтингов российских регионов. В настоящий момент облигации Алтайского края в обращении отсутствуют, размещений в 2011 г. также не предусмотрено, однако ситуация может измениться в 2012–2013 гг., поскольку Минфин РФ объявил курс на снижение своей роли в финансировании бюджетных дефицитов регионов и городов. В последние месяцы регионы ведущие рейтинговые агентства неоднократно подтверждали или повышали рейтинги российских регионов, а также повышали прогнозы по ним. В частности, на прошлой неделе Fitch подтвердило кредитный рейтинг Костромской области на уровне «B+».