СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Заявление НБК было воспринято по-разному. Первая реакция на заявления Народного банка Китая о переходе к более гибкому курсу юаня была положительной, но мировые фондовые индексы завершили торговый день понедельника разнонаправлено: европейские инвесторы восприняли новость оптимистически, американские – с осторожностью. Вчера курс юаня вырос с 6,826 до 6,8015 юаня за доллар – самой высокой отметки с 1980 г. Ревальвация китайской валюты будет способствовать ослаблению доллара и росту потребления и импорта в Китае, а значит, повышению цен на нефть и металлы, благоприятному для российской экономики. Вчера на сырьевых рынках цены устремились вверх, сегодня утром котировки нефти несколько скорректировались и держатся у отметки 78,33 долл./барр. Нет ничего удивительного в том, что казначейские облигации США продолжили снижение на фоне заявления Китая – доходность US10Y повысилась до 3,26%. На предстоящей неделе американские власти разместят обязательства на 108 млрд. долл., что на 5 млрд. меньше объема размещений в прошлом месяце. Первый аукцион на 40 млрд. долл. будет проведен уже сегодня. Испания также разместит облигации объёмом приблизительно 4 млрд. евро. Поскольку на прошлой неделе испанские долги пользовались большим спросом при первичном размещении, мы не ожидаем сегодня ухудшения параметров аукциона.

Статистика по рынку недвижимости задаст тон. Сегодня в США будут опубликованы данные о продаже домов на вторичном рынке в мае, консенсус-прогноз экспертов, опрошенных Bloomberg, составляет 6,2 млн. В апреле продажи неожиданно выросли на 7,6%, однако майские показатели будут несколько ниже. Комитет по открытым рынкам ФРС США начнёт свое двухдневное заседание и завтра объявит решение по учетной ставке. Мало кто сомневается, что учетная ставка останется пока без изменений, но для глобальных инвесторов будут гораздо более существенны комментарии о перспективах крупнейшей экономики мира, которые будут опубликованы по итогам заседания.

Бумаги ТНК-ВР пользовались наибольшим спросом. Инвесторы покупали долги развивающихся стран, спред EMBI+ снизился на 8 б.п. до 303 б.п., котировки большинства CDS также упали. Благодаря росту цен на нефть CDS-спред на российский долг сократился на 3,44 б.п., до 170,15 б.п., что, однако, всё ещё значительно выше среднего предкризисного значения на уровне 72,77 б.п. В нефтяном секторе российских еврооблигаций наибольшим спросом пользовались бумаги ТНК-ВР, цена выпуска ТНК-ВР`20 выросла на 2,85 б.п. до 100,77% от номинала.

Внутренний рынок

Заметное движение рубля. Национальная валюта укрепилась вчера относительно бивалютной корзины на 25 копеек, до 34,05 руб. на фоне роста цен на нефть. В середине дня нефть торговалась по 78 долл/барр., однако к вечеру растеряла все дневные приобретения, откатившись до отметки 77 долл., что приблизительно соответствует уровню закрытия пятницы. В результате давление на рубль в сторону укрепления должно сегодня утром существенно уменьшиться. Тем не менее, с нашей точки зрения, рубль является сильной валютой по отношению к бивалютной корзине, и мы ожидаем, что к концу года последняя будет стоить около 32 руб. Нынешний уровень нефтяных доходов обеспечивает устойчивый профицит счета текущих операций, что в отсутствие систематического оттока капитала дает рублю постоянную поддержку.

Рублевые облигации подрастают. Понедельник начался уверенным ростом котировок бумаг в корпоративном сегменте, а также на кривой Москвы. В первую очередь движение захватило наиболее качественные выпуски, однако второй эшелон также подтягивался за первым: с хорошими оборотами торговались АИЖК-10, Акрон-3, Система-3, Газпром-11 и -13, Евраз-1, НЛМК-БО5, Северсталь-БО2. Мы неоднократно отмечали, что видим перспективу снижения доходности рублевых облигаций по крайней мере еще на 100 б.п. по сравнению с сегодняшним уровнем и потому советуем участникам рынка продолжать покупать широкий круг высоколиквидных бумаг. Среди бумаг инвестиционного рейтинга мы считаем привлекательными РЖД-23, Газпром-11, РСХБ-5 и -11, ВТБ-5 и -БО1/5 и Газпромнефть-БО. В банковском секторе хорошо выглядят Петроком-5, ХКФ-7, МБРР-5, БСПб-БО1, МКБ-8 и УралсибЛК-2. Нашими фаворитами также являются бумаги металлургов, например Мечел-БО2 и -БО3, Евраз-1, Сибметинвест-1/2. В третьем эшелоне мы продолжаем рекомендовать выпуски Интерга-2 и ЛенСпецСМУ-1, все еще дающие доходность выше 13%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата НДС привели к росту ставок межбанковского кредитования

Ставки на рынке межбанковского кредитования выросли после уплаты компаниям трети НДС за I квартал 2010 г. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 4 б.п. и составила 2,66%. Уровень ликвидности снизился, остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 2 млрд руб. до 498,6 млрд руб., а депозиты банков – на 18,7 млрд руб. до 744,1 млрд руб.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил лишь 1 млрд руб., что на 20% меньше чем в предыдущую сессию, средняя ставка осталась на уровне 5,07%.

Сегодня ЦБ проведет аукцион для размещения 1 млрд руб. в пятинедельных кредитах без обеспечения, а министерство финансов предложит банкам 40 млрд руб. к размещению на трехмесячных депозитах. Спрос, скорее всего, будет невысок.

Рубль вчера укрепился на фоне роста нефтяных котировок (цена барреля Brent достигала вчера 79 долл.) и оптимизма на фондовых рынках. Рубль на ММВБ подорожал на 24 копейки по отношению к доллару до 30,77 руб./долл. и на 27 копеек к евро до 38,1 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 26 копеек до 34,07 руб. Сегодня азиатские рынки ушли в коррекцию, баррель Brent торгуется у отметки 77 долл./барр. Мы ожидаем, что рубль начнет сессию вниз и будет торговаться в диапазоне 30,8–30,9 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Трансконтейнер: Утверждена инвестиционная программа на 2010-2012 гг.

В течение трех лет компания потратит на инвестиции 18,1 млрд руб. Вчера Интерфакс со ссылкой на пресс-службу компании сообщил, что Трансконтейнер утвердил инвестиционную программу на 2010–2012 гг. в размере 18,1 млрд руб. В 2009 г. компания под влиянием снижения спроса на контейнерные перевозки была вынуждена серьезно урезать объем инвестиций (до 3,1 млрд руб. против 8,6 млрд руб. в 2008 г.) и на текущий год планировала их увеличить лишь несущественно относительно уровня прошлого года. Это означает, что в следующие два года капитальные затраты Трансконтейнера могут составить около 7,5 млрд руб. ежегодно, что ниже уровня 2008 г., но более чем вдвое превышает показатели 2009–2010 гг.

Если восстановление спроса будет медленным, компания может не удержаться в границах Долг/EBITDA менее 2. Не так давно Трансконтейнер объявил о намерении в течение нескольких ближайших лет сохранять отношение Долг/EBITDA в пределах 2, изменяя при необходимости размер инвестиционной программы. В начале июня компания разместила выпуск облигаций на 3 млрд руб., и, чтобы по итогам года удержать долговую нагрузку в желаемом диапазоне, Трансконтейнеру необходимо по итогам года увеличить EBITDA, по нашим оценкам, на 30%. Однако предоставленные компанией данные за I квартал свидетельствуют о более медленном восстановлении операционной деятельности. Таким образом, либо Трансконейнер уверен в ускорении роста спроса на контейнерные перевозки в ближайшее время, либо при утвержденном уровне инвестиций компании придется выйти за границы 2 по отношению Долг/EBTDA, что, впрочем, для дочерней компании РЖД совсем не является критичным.

Начинаются торги по выпуску Трансконтейнер-2. Сегодня недавно размещенный выпуск Трансконтейнер-2 выходит на вторичный рынок. В начале месяца он был размещен с купоном 8,8%, что при текущем состоянии рынка предполагает премию около 120 б.п. к кривой РЖД. В то же время выпуск Трансконтейнер-1 торгуется со спредом всего 30 б.п. к кривой своей материнской компании, таким образом, с началом торгов мы ожидаем роста котировок нового выпуска.

Ситроникс: Новое предложение выглядит интересным

Ставка купона по выпуску Ситроникс БО-1 установлена в районе нижней границы объявленного диапазона. Вчера Ситроникс раскрыл ставку первого купона по своему новому выпуску Ситроникс БО-1, которая была установлена эмитентом на уровне 11,75%, что соответствует доходности к двухлетней оферте, равной YTP12,09%. Таким образом, выпуск размещается в районе нижней границы объявленного диапазона 11,5–12,5%. Размещение выпуска на ММВБ состоится 22 июня, бумага сразу начнет обращаться на вторичном рынке. Напомним, что номинальный объем облигационного займа Ситроникс БО-1 составляет 2 млрд руб., срок обращения – три года. Выпуск удовлетворяет условиям для включения в ломбардный список и список РЕПО ЦБ.

Привлекательная производная кредитного риска АФК «Системы». Премия в доходности, сложившаяся при размещении облигаций Ситроникс БО-1, к близкому по дюрации выпуску Система-2 составляет исходя из текущих котировок порядка 440 б.п. Мы считаем такую премию избыточной компенсацией за кредитный риск Ситроникса к бумагам материнской компании. Разница в кредитных рейтингах двух эмитентов составляет три ступени, что, по нашему мнению, должно отражаться в премии размером 75–100 б.п., и еще порядка 200 б.п. стоит добавить с учетом поддержки со стороны материнской компании, закладываемой в текущие рейтинги Ситроникса, а также за более низкую ликвидность облигаций в сравнении с выпусками АФК «Система» и более высокий дисконт при использовании долговых инструментов Ситроникса в операциях РЕПО ЦБ. Таким образом, справедливый размер премии к выпуску Система-2 мы оцениваем в 275–300 б.п. Как мы считаем, покупка выпуска Ситроникс БО-1 – интересная торговая возможность в первую очередь в рамках реализации стратегии buy and hold. Наш более подробный анализ кредитного профиля Ситроникса см. в специальном комментарии от 11 июня 2010 г.: "Ситроникс: Ставка на инновации".